Özet: Trump'ın politikaları teker teker hayata geçerken, gümrük tarifeleri aracılığıyla imalat sanayisini geri çekmekte, hisse senedi piyasası balonunu aktif olarak patlatarak Fed'in faiz indirimine gitmesini zorlamaktadır. Ardından, düzenlemelerin kaldırılması yoluyla finansal yenilikleri teşvik ederek sanayi gelişimini hızlandıran bu kombinasyon gerçekten de piyasayı değiştiriyor. Düzenlemelerin kaldırılması politikası altındaki RWA alanı da giderek kripto endüstrisinin dikkatini çekmektedir. Bu makalede tokenleştirilmiş hisse senetlerinin fırsatları ve zorlukları ana hatlarıyla ele alınacaktır.
Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin gelişim tarihi
Aslında tokenize hisse senetleri yeni bir kavram değil, 2017'den beri STO girişimi başladı, STO (Security Token Offering, security token ihracı) olarak adlandırılan kripto para birimi alanında bir finansman yöntemidir, özü geleneksel finansal menkul kıymetlerin hak ve çıkarlarını dijitalleştirmek, zincire koymak ve varlıkların blok zinciri teknolojisi aracılığıyla tokenizasyonunu gerçekleştirmektir. Geleneksel menkul kıymetlerin uyumluluğunu blok zinciri teknolojisinin verimliliği ile birleştirir. Önemli bir güvenlik sınıfı olarak tokenize edilmiş hisse senetleri, STO alanındaki en ilginç uygulama senaryosudur.
STO'dan önce, blok zinciri alanında ana finansman yöntemi ICO (Initial Coin Offering, İlk Token Teklifi) idi. ICO'nun hızlı yükselişi esasen Ethereum akıllı sözleşmelerinin kolaylığına dayanıyordu, ancak çoğu projenin çıkardığı token'lar gerçek varlık haklarını temsil etmiyor ve düzenlemeden yoksun olduğundan dolandırıcılık ve kaçış olayları sıkça meydana geliyordu.
2017 yılında, ABD SEC (Securities and Exchange Commission) DAO olayı ile ilgili bir açıklama yaptı ve bazı tokenlerin menkul kıymet olabileceğini, bu nedenle 1933 Menkul Kıymetler Yasası'nın denetimine tabi olmaları gerektiğini belirtti. Bu, STO kavramının resmi olarak filizlenmeye başladığı nokta oldu. 2018 yılında, STO, "uyumlu ICO" kavramı olarak giderek popülerlik kazandı ve sektörün dikkatini çekmeye başladı. Ancak, standart eksikliği, ikinci piyasa likiditesinin zayıf olması, uyum maliyetlerinin yüksekliği gibi nedenlerle piyasa gelişimi yavaş ilerledi.
2020 yılında DeFi Yazı'nın gelmesiyle birlikte, bazı projeler merkeziyetsiz çözümler aracılığıyla akıllı sözleşmelerle hisse senedi fiyatlarına bağlı türev ürünler yaratmayı denemeye başladı. Böylece zincir üzerindeki yatırımcılar karmaşık KYC süreçlerine ihtiyaç duymadan geleneksel hisse senedi piyasasına doğrudan yatırım yapabilirler. Bu paradigma genellikle sentetik varlık modeli olarak adlandırılır, doğrudan ABD hisselerini tutmaz ve işlem merkezi bir kuruluşa güvenmeden yapılabilir; böylece pahalı düzenleyici ve hukuki maliyetlerden kaçınabilir. Temsilci projeler arasında Synthetix ve Terra ekosisteminin Mirror Protocol'u bulunmaktadır.
Bu projelerde, piyasa yapıcılar aşırı kripto para teminatı sağlayarak, zincir üzerindeki sentetik Amerikan hisse senetlerini oluşturabilir ve piyasa likiditesi sunabilir. Tüccarlar ise DEX'teki ikincil piyasa üzerinden bu varlıkları doğrudan ticaret yaparak, sabit hisse senetlerinin fiyatına maruz kalabilirler. O zamanlar Amerikan hisse senedi piyasasında zirvede olan hisse, geçmiş dönemin NVIDIA'sı değil, Tesla idi. Bu nedenle, çoğu projenin sloganı, doğrudan zincir üzerinde TSLA ticareti yapma avantajını vurguladı.
Bununla birlikte, nihai piyasa gelişimine bakılırsa, zincirdeki sentetik ABD hisse senetlerinin işlem hacmi tatmin edici olmamıştır. Örnek olarak Synthetix'teki sTSLA'yı ele alırsak, birincil piyasadaki para basma ve itfayı sayarsak, toplam kümülatif zincir içi işlemler sadece 798'dir. Daha sonra, projelerin çoğu, düzenleyici hususlar nedeniyle sentetik varlıkları ABD borsasından çıkaracaklarını ve diğer iş senaryolarına yöneleceklerini iddia etti, ancak bunun temel nedeni muhtemelen PMF'leri bulamamaları ve sürdürülebilir bir iş modeli kuramamaları olabilir, çünkü sentetik varlıkların iş mantığının öncülü, zincir üstü işlemler için büyük bir talep olması, piyasa yapıcıları birincil piyasa aracılığıyla varlık basmaya ve ikincil piyasada piyasa yapıcılığı için ücret kazanmaya çekmesi ve böyle bir talep yoksa, piyasa yapıcıların yalnızca sentetik varlıklar yoluyla gelir elde edemeyecek olmasıdır. Aynı zamanda, ABD hisse senetlerine kısa süreli bağlı olan sentetik varlıkların getirdiği riske maruz kalmayı da üstlenmek zorundadır, bu nedenle likidite de daha da daralacaktır.
Sentetik varlık modeline ek olarak, bazı tanınmış CEX'ler, merkezi bir saklama modeli aracılığıyla kripto tüccarları için ABD hisse senetlerini alıp satma yeteneğini de deniyor. Bu model, gerçek hisse senedini emanet eden ve doğrudan CEX'te alınıp satılabilir bir dayanak oluşturan üçüncü taraf bir finans kurumuna veya borsaya sahiptir. Daha tipik olanları FTX ve Binance'dir. FTX, 29 Ekim 2020'de Alman finans firması CM-Equity AG ve İsviçre'nin Digital Assets AG ile ortaklık kurarak, ABD dışındaki ve kısıtlı bölgelerdeki kullanıcıların Facebook, Netflix, Tesla, Amazon ve diğerleri gibi ABD'de listelenen şirketlerin hisselerine sabitlenmiş token ticareti yapmalarına izin vermek için tokenize hisse senedi alım satım hizmetini başlattı. Nisan 2021'de Binance, tokenize hisse senedi alım satım hizmetleri sunmaya başladı ve Tesla (TSLA) ilk listelenen şirket oldu.
Bununla birlikte, o zamanki düzenleyici ortam özellikle dostane değildi ve ana sponsor CEX idi, bu da doğal olarak çok fazla baskı altına giren Nasdaq gibi geleneksel hisse senedi alım satım platformlarıyla doğrudan bir rekabet olduğu anlamına geliyordu. FTX'in tokenize edilmiş hisse senedi işlem hacmi, 2021'in 4. çeyreğinde tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Bunlar arasında, Ekim 2021'deki işlem hacmi 94 milyon dolardı, ancak tokenize hisse alım satım hizmeti, Kasım 2022'deki iflastan sonra durduruldu. Öte yandan Binance, Temmuz 2021'de, düzenleyici baskı nedeniyle işi başlattıktan sadece üç ay sonra tokenize hisse senedi alım satım hizmetini durduracağını duyurdu.
O zamandan beri, piyasa bir ayı piyasasına girdiğinden, pistin gelişimi de durma noktasına geldi. Trump'ın seçilmesine kadar, de-regüle edilmiş finansal politikaları, düzenleyici ortamda bir değişikliğe neden oldu ve tokenize hisse senetlerine olan ilgiyi yeniledi, ancak şu anda yeni bir adı vardı, RWA. Bu paradigma, uyumlu mimari tasarım aracılığıyla zincir üzerinde gerçek dünya varlıkları tarafından garanti edilen 1:1 oranında token ihraç etmek için uyumlu ihraççıların tanıtılmasını vurgular ve teminat varlıklarının oluşturulması, ticareti, itfası ve yönetimi, düzenleyici gerekliliklere uygun olarak sıkı bir şekilde uygulanır.
Mevcut hisse senedi RWA'nın piyasa durumu
Öyleyse, hisse senedi RWA piyasasının mevcut durumuna bir göz atalım. Genel olarak, piyasa hala erken aşamalarında ve hala ABD hisse senetlerinin hakimiyetinde. RWA.xyz'e göre, mevcut hisse senedi RWA piyasasının toplam ihracı 445,40 milyon dolar, ancak bu ihracın 429,84 milyon $'ın, 2015 yılında kurulan ve merkezi Nebraska, ABD'de bulunan kendi kendine saklama kripto para cüzdanları geliştirmeye odaklanan bir yazılım şirketi olan Exodus Movement, Inc. tarafından ihraç edilen zincir üstü bir hisse senedi olan EXOD'a atfedildiğini belirtmekte fayda var. Şirketin hisseleri NYSE Amerika Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmiştir ve kullanıcıların normal A Sınıfı hisselerini yönetim için Algorand blok zincirine taşımalarına olanak tanır ve kullanıcılar bu zincir üstü varlıkların fiyatını doğrudan şu anda toplam piyasa değeri 1,5 milyar dolar olan Exodus Wallet'ta görüntüleyebilir.
Şirket, ayrıca blok zincirinde adi hisse senetlerini tokenleştiren tek Amerikan şirketi haline geldi. Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, zincir üzerindeki EXOD'un yalnızca hisselerinin dijital bir kimliği olmasıdır; bu, oylama, yönetim, ekonomik veya diğer hakları içermez ve bu Token doğrudan zincir üzerinde işlem göremez ve dolaşıma giremez.
Bu olay biraz semboliktir ve SEC'in zincir üstü hisse senedi varlıklarına yönelik tutumunda açık bir değişime işaret etmektedir ve aslında Exodus'un zincir üstü hisse ihraç etme girişimi sorunsuz bir seyir izlememiştir. Mayıs 2024'te Exodus, adi hisselerin tokenizasyonu için ilk başvurusunu yaptı, ancak listeleme planının ilk reddedilmesi, SEC'in düzenleyici politikasının o sırada değişmemesinden kaynaklanıyordu. Ancak daha sonra, Aralık 2024'te, teknik çözümlerin, uyumluluk önlemlerinin ve bilgi ifşasının sürekli iyileştirilmesinden sonra, Exodus nihayet SEC onayını aldı ve adi hisse senedi tokenizasyonunun listelenmesini başarıyla tamamladı. Olay aynı zamanda şirketin hisselerini tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşan fiyatlarla kült bir pazara gönderdi.
Buna ek olarak, kalan yaklaşık 16 milyon dolarlık pazar payı, esas olarak Destekli Finans adı verilen bir projeye atfediliyor. Bu, KYC gereksinimlerini karşılayan kullanıcıların resmi birincil piyasası aracılığıyla zincir üstü hisse senedi tokenlerini basmalarına, USDC ödemelerine ve kripto varlıklarını aldıktan sonra USD'ye geri dönmelerine ve ikincil piyasada COIN hisseleri satın almalarına olanak tanıyan uyumlu bir mimari aracılığıyla faaliyet gösteren bir İsviçre şirketidir (ortada borsa açılış saatleri nedeniyle bazı gecikmeler olabilir), satın alma başarılı olduktan sonra hisseler bir İsviçre saklama bankası tarafından yönetilir ve ardından kullanıcılara 1:1 darphane bSTOCK jetonu gönderilir. Geri alma işlemi geri alınır. Rezerv Varlık Güvenlik Garantisi, Network Firm adlı bir denetim firması ile ortaklaşa Rezerv Sertifikalarının düzenli olarak piyasaya sürülmesidir. Zincir üstü yatırımcılar, bu tür zincir üstü hisse senedi varlıklarını doğrudan Balancer gibi DEX'ler aracılığıyla satın alabilirler. Buna ek olarak, Backed, hisse senedi token sahiplerine dayanak varlıkların mülkiyetini veya oy hakları da dahil olmak üzere diğer ek hakları sağlamaz. Ve yalnızca KYC'yi geçen kullanıcılar USDC'yi birincil piyasa aracılığıyla kullanabilir.
İhraç açısından, Backed'in benimsenmesi esas olarak CSPX ve COIN olmak üzere iki varlığa odaklanmaktadır, burada birincisi yaklaşık $10 milyon ve ikincisi yaklaşık $3 milyon ihraçlıdır. Zincir üstü likidite açısından, esas olarak bCSPX'in likiditesi yaklaşık $6M ve wbCOIN'in likiditesi yaklaşık $1M olan Gnosis ve Base'in iki zincirinde yoğunlaşmıştır. İşlem hacmi açısından, bCSPX'in en büyük likidite havuzunu örnek alırsak, 21 Şubat 2025'teki dağıtımından bu yana kümülatif işlem hacmi yaklaşık $3,8 milyon ve kümülatif işlem sayısı yaklaşık 400'dür.
Dikkate değer bir diğer gelişme, Ondo Finance'ın ilerlemesi. Ondo, 6 Şubat 2025'te Ondo chain ve Ondo Global Markets genel stratejisini duyurdu ve tokenleştirilmiş hisse senetleri, Ondo Global Markets'taki temel ticaret varlığı olarak öne çıkıyor. Daha geniş TradFi kaynaklarına ve daha iyi bir teknik altyapıya sahip olan Ondo, bu alanın gelişimini hızlandırabilir, ancak bunun nasıl gelişeceğini görmek gerekiyor.
Hisse Senetleri RWA'nın Fırsatları ve Zorlukları
Sonraki adımda hisse senedi RWA'nın fırsatlarını ve zorluklarını tartışalım. Genellikle piyasa, hisse senedi RWA'nın aşağıdaki üç alanda avantajlara sahip olduğunu düşünmektedir:
· 7–24 saat ticaret platformu: Blok zincirinin teknolojik özellikleri sayesinde, 7/24 çalışma özelliğine sahiptir. Bu, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin ticaretinin geleneksel borsa işlem saatlerinin kısıtlamalarından kurtulmasını ve potansiyel ticaret talebinin tam olarak değerlendirilmesini sağlar. Nasdaq örneğine bakıldığında, şu anda öncesi ve sonrası işlem sürelerini uzatarak 24 saatlik ticaret hizmeti sunma yeteneğine sahip olsa da, normal işlem saatleri yalnızca hafta içi ile sınırlıdır. Ancak blok zinciri üzerinden doğrudan bir ticaret platformu geliştirilirse, daha düşük maliyetle 7/24 ticaret gerçekleştirmek mümkündür.
· ABD'li olmayan kullanıcılar için ABD varlıklarına düşük maliyetli erişim: Ödeme tabanlı sabit coinlerin geniş çapta benimsenmesiyle, ABD'li olmayan kullanıcılar, sınır ötesi fonların neden olduğu ücret ve zaman maliyetini üstlenmek zorunda kalmadan ABD varlıklarını alıp satmak için sabit coinleri doğrudan kullanabilir. Örneğin, Çinli bir yatırımcı Tiger Brokers aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yaparsa, sınır ötesi havale ücreti, değişim ücreti dikkate alınmadan yaklaşık %0,1'dir ve sınır ötesi havale ödemesi genellikle 1-3 iş günü sürer. Bununla birlikte, işlem zincir üstü kanallar aracılığıyla gerçekleştirilirse, maliyetin bu iki kısmından kaçınılabilir.
· Birleştirilebilirliğin sağladığı finansal inovasyon potansiyeli: Programlanabilir özellikleri sayesinde, tokenleştirilmiş hisse senetleri DeFi ekosistemini benimseyecek ve böylece daha güçlü bir zincir üstü finansal inovasyon potansiyeline sahip olacaktır. Örneğin zincir üstü kredi verme gibi senaryolar.
Ancak yazar, mevcut tokenleştirilmiş hisse senetlerinin hala iki yönden belirsizlikle karşı karşıya olduğunu düşünüyor:
· Düzenleyici politikanın hızı: EXOD ve Backed vakalarına dayanarak, mevcut düzenleyici politikanın "hisseler için eşit haklar" sorununu iyi çözmediğini, yani tokenize edilmiş hisselerin ve fiziksel hisselerin satın alınmasının, yönetişim hakları vb. gibi yasal düzeyde aynı haklara ve çıkarlara sahip olduğunu bilebiliriz. Bu, ikincil piyasa yoluyla birleşme ve satın almalar gibi birçok işlem senaryosunu kısıtlar. Tokenize edilmiş hisse senetleri için uyumluluk kullanım senaryoları hala belirsiz ve bu da finansal inovasyonun hızını bir dereceye kadar engelliyor. Bu nedenle, ilerlemesi düzenleyici politikanın hızına çok bağlıdır ve mevcut Trump yönetiminin temel politika hedefinin hala imalatın yeniden yapılandırılması aşamasında olduğu göz önüne alındığında, zaman çizelgesinin geri çekilmeye devam etmesi muhtemeldir.
· Stablecoin'in Benimsenmesinde Büyüme: Tarihsel olarak, tokenize edilmiş hisse senetlerinin temel hedef kullanıcıları büyük olasılıkla kriptoya özgü kullanıcılar değil, geleneksel, ABD dışı hisse senedi yatırımcılarıdır. Örneğin, Çinli yatırımcılar için, normal resmi kanal borsası ile karşılaştırıldığında, OTC piyasası aracılığıyla sabit coin elde etmenin yaklaşık %0,3~%1'lik bir prim taşıması gerekiyor ki bu da geleneksel kanallar aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yapmanın maliyetinden çok daha yüksek.
Bu nedenle, yukarıda özetlenenlere dayanarak, yazar kısa vadede RWA hisse senetlerinin aşağıdaki iki piyasa fırsatına sahip olduğunu düşünmektedir:
Borsada işlem gören şirketler için, kısa vadede çok fazla pratik kullanım senaryosu olmamasına rağmen, EXOD örneğine atıfta bulunarak zincir üstü hisse senedi tokenleri çıkarabilirler, ancak en azından potansiyel finansal inovasyon yeteneği, şirkete daha yüksek bir değerleme vermeye istekli yatırımcılar tarafından verilebilir. Örneğin, zincir üstü varlık yönetimi işi sağlayabilen bazı işletmeler için bu yöntem, şirketin ticari büyüme potansiyelini artırmak için yatırımcıların kimliğini ürün kullanıcılarına ve yatırımcıların sahip olduğu hisse senetlerini işletmelerin AUM'sine dönüştürmek için kullanılabilir.
Tokenize edilmiş yüksek temettü ABD hisse senetleri için, bazı getiriye dayalı DeFi protokolleri potansiyel kullanıcılar haline gelir. Piyasa duyarlılığının tersine dönmesiyle, zincir üstü yerel reel getiri senaryolarının çoğunun getirisi önemli ölçüde düşecek ve Ethena gibi DeFi protokollerinin genel getiriyi artırmak ve piyasa rekabet gücünü artırmak için sürekli olarak diğer gerçek getiri senaryolarını araması gerekecektir. Ayrıntılar için lütfen Ethena'nın BUIDL'yi yapılandırma örneğine bakın. Yüksek temettü hisse senetleri ise genellikle olgun endüstrilere aittir, istikrarlı bir kar modeline, bol nakit akışına sahiptir ve hissedarlara kar dağıtmaya devam edebilir ve çoğu düşük oynaklık, ekonomik döngülere karşı güçlü direnç ve nispeten kontrol edilebilir yatırım riskleri özelliklerine sahiptir. Bu nedenle, bazı yüksek temettü veren mavi çipli hisse senetlerinin piyasaya sürülmesi, getiriye dayalı DeFi protokollerinin benimsenmesine yol açabilir.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
ABD borsası tokenizasyonu bir sonraki fırsat olabilir mi? Tarihini, mevcut durumunu ve gelecekteki yönlerini detaylı bir şekilde açıklama.
Yazar | @Web3_Mario
Özet: Trump'ın politikaları teker teker hayata geçerken, gümrük tarifeleri aracılığıyla imalat sanayisini geri çekmekte, hisse senedi piyasası balonunu aktif olarak patlatarak Fed'in faiz indirimine gitmesini zorlamaktadır. Ardından, düzenlemelerin kaldırılması yoluyla finansal yenilikleri teşvik ederek sanayi gelişimini hızlandıran bu kombinasyon gerçekten de piyasayı değiştiriyor. Düzenlemelerin kaldırılması politikası altındaki RWA alanı da giderek kripto endüstrisinin dikkatini çekmektedir. Bu makalede tokenleştirilmiş hisse senetlerinin fırsatları ve zorlukları ana hatlarıyla ele alınacaktır.
Tokenleştirilmiş hisse senetlerinin gelişim tarihi
Aslında tokenize hisse senetleri yeni bir kavram değil, 2017'den beri STO girişimi başladı, STO (Security Token Offering, security token ihracı) olarak adlandırılan kripto para birimi alanında bir finansman yöntemidir, özü geleneksel finansal menkul kıymetlerin hak ve çıkarlarını dijitalleştirmek, zincire koymak ve varlıkların blok zinciri teknolojisi aracılığıyla tokenizasyonunu gerçekleştirmektir. Geleneksel menkul kıymetlerin uyumluluğunu blok zinciri teknolojisinin verimliliği ile birleştirir. Önemli bir güvenlik sınıfı olarak tokenize edilmiş hisse senetleri, STO alanındaki en ilginç uygulama senaryosudur.
STO'dan önce, blok zinciri alanında ana finansman yöntemi ICO (Initial Coin Offering, İlk Token Teklifi) idi. ICO'nun hızlı yükselişi esasen Ethereum akıllı sözleşmelerinin kolaylığına dayanıyordu, ancak çoğu projenin çıkardığı token'lar gerçek varlık haklarını temsil etmiyor ve düzenlemeden yoksun olduğundan dolandırıcılık ve kaçış olayları sıkça meydana geliyordu.
2017 yılında, ABD SEC (Securities and Exchange Commission) DAO olayı ile ilgili bir açıklama yaptı ve bazı tokenlerin menkul kıymet olabileceğini, bu nedenle 1933 Menkul Kıymetler Yasası'nın denetimine tabi olmaları gerektiğini belirtti. Bu, STO kavramının resmi olarak filizlenmeye başladığı nokta oldu. 2018 yılında, STO, "uyumlu ICO" kavramı olarak giderek popülerlik kazandı ve sektörün dikkatini çekmeye başladı. Ancak, standart eksikliği, ikinci piyasa likiditesinin zayıf olması, uyum maliyetlerinin yüksekliği gibi nedenlerle piyasa gelişimi yavaş ilerledi.
2020 yılında DeFi Yazı'nın gelmesiyle birlikte, bazı projeler merkeziyetsiz çözümler aracılığıyla akıllı sözleşmelerle hisse senedi fiyatlarına bağlı türev ürünler yaratmayı denemeye başladı. Böylece zincir üzerindeki yatırımcılar karmaşık KYC süreçlerine ihtiyaç duymadan geleneksel hisse senedi piyasasına doğrudan yatırım yapabilirler. Bu paradigma genellikle sentetik varlık modeli olarak adlandırılır, doğrudan ABD hisselerini tutmaz ve işlem merkezi bir kuruluşa güvenmeden yapılabilir; böylece pahalı düzenleyici ve hukuki maliyetlerden kaçınabilir. Temsilci projeler arasında Synthetix ve Terra ekosisteminin Mirror Protocol'u bulunmaktadır.
Bu projelerde, piyasa yapıcılar aşırı kripto para teminatı sağlayarak, zincir üzerindeki sentetik Amerikan hisse senetlerini oluşturabilir ve piyasa likiditesi sunabilir. Tüccarlar ise DEX'teki ikincil piyasa üzerinden bu varlıkları doğrudan ticaret yaparak, sabit hisse senetlerinin fiyatına maruz kalabilirler. O zamanlar Amerikan hisse senedi piyasasında zirvede olan hisse, geçmiş dönemin NVIDIA'sı değil, Tesla idi. Bu nedenle, çoğu projenin sloganı, doğrudan zincir üzerinde TSLA ticareti yapma avantajını vurguladı.
Bununla birlikte, nihai piyasa gelişimine bakılırsa, zincirdeki sentetik ABD hisse senetlerinin işlem hacmi tatmin edici olmamıştır. Örnek olarak Synthetix'teki sTSLA'yı ele alırsak, birincil piyasadaki para basma ve itfayı sayarsak, toplam kümülatif zincir içi işlemler sadece 798'dir. Daha sonra, projelerin çoğu, düzenleyici hususlar nedeniyle sentetik varlıkları ABD borsasından çıkaracaklarını ve diğer iş senaryolarına yöneleceklerini iddia etti, ancak bunun temel nedeni muhtemelen PMF'leri bulamamaları ve sürdürülebilir bir iş modeli kuramamaları olabilir, çünkü sentetik varlıkların iş mantığının öncülü, zincir üstü işlemler için büyük bir talep olması, piyasa yapıcıları birincil piyasa aracılığıyla varlık basmaya ve ikincil piyasada piyasa yapıcılığı için ücret kazanmaya çekmesi ve böyle bir talep yoksa, piyasa yapıcıların yalnızca sentetik varlıklar yoluyla gelir elde edemeyecek olmasıdır. Aynı zamanda, ABD hisse senetlerine kısa süreli bağlı olan sentetik varlıkların getirdiği riske maruz kalmayı da üstlenmek zorundadır, bu nedenle likidite de daha da daralacaktır.
Sentetik varlık modeline ek olarak, bazı tanınmış CEX'ler, merkezi bir saklama modeli aracılığıyla kripto tüccarları için ABD hisse senetlerini alıp satma yeteneğini de deniyor. Bu model, gerçek hisse senedini emanet eden ve doğrudan CEX'te alınıp satılabilir bir dayanak oluşturan üçüncü taraf bir finans kurumuna veya borsaya sahiptir. Daha tipik olanları FTX ve Binance'dir. FTX, 29 Ekim 2020'de Alman finans firması CM-Equity AG ve İsviçre'nin Digital Assets AG ile ortaklık kurarak, ABD dışındaki ve kısıtlı bölgelerdeki kullanıcıların Facebook, Netflix, Tesla, Amazon ve diğerleri gibi ABD'de listelenen şirketlerin hisselerine sabitlenmiş token ticareti yapmalarına izin vermek için tokenize hisse senedi alım satım hizmetini başlattı. Nisan 2021'de Binance, tokenize hisse senedi alım satım hizmetleri sunmaya başladı ve Tesla (TSLA) ilk listelenen şirket oldu.
Bununla birlikte, o zamanki düzenleyici ortam özellikle dostane değildi ve ana sponsor CEX idi, bu da doğal olarak çok fazla baskı altına giren Nasdaq gibi geleneksel hisse senedi alım satım platformlarıyla doğrudan bir rekabet olduğu anlamına geliyordu. FTX'in tokenize edilmiş hisse senedi işlem hacmi, 2021'in 4. çeyreğinde tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Bunlar arasında, Ekim 2021'deki işlem hacmi 94 milyon dolardı, ancak tokenize hisse alım satım hizmeti, Kasım 2022'deki iflastan sonra durduruldu. Öte yandan Binance, Temmuz 2021'de, düzenleyici baskı nedeniyle işi başlattıktan sadece üç ay sonra tokenize hisse senedi alım satım hizmetini durduracağını duyurdu.
O zamandan beri, piyasa bir ayı piyasasına girdiğinden, pistin gelişimi de durma noktasına geldi. Trump'ın seçilmesine kadar, de-regüle edilmiş finansal politikaları, düzenleyici ortamda bir değişikliğe neden oldu ve tokenize hisse senetlerine olan ilgiyi yeniledi, ancak şu anda yeni bir adı vardı, RWA. Bu paradigma, uyumlu mimari tasarım aracılığıyla zincir üzerinde gerçek dünya varlıkları tarafından garanti edilen 1:1 oranında token ihraç etmek için uyumlu ihraççıların tanıtılmasını vurgular ve teminat varlıklarının oluşturulması, ticareti, itfası ve yönetimi, düzenleyici gerekliliklere uygun olarak sıkı bir şekilde uygulanır.
Mevcut hisse senedi RWA'nın piyasa durumu
Öyleyse, hisse senedi RWA piyasasının mevcut durumuna bir göz atalım. Genel olarak, piyasa hala erken aşamalarında ve hala ABD hisse senetlerinin hakimiyetinde. RWA.xyz'e göre, mevcut hisse senedi RWA piyasasının toplam ihracı 445,40 milyon dolar, ancak bu ihracın 429,84 milyon $'ın, 2015 yılında kurulan ve merkezi Nebraska, ABD'de bulunan kendi kendine saklama kripto para cüzdanları geliştirmeye odaklanan bir yazılım şirketi olan Exodus Movement, Inc. tarafından ihraç edilen zincir üstü bir hisse senedi olan EXOD'a atfedildiğini belirtmekte fayda var. Şirketin hisseleri NYSE Amerika Menkul Kıymetler Borsası'nda listelenmiştir ve kullanıcıların normal A Sınıfı hisselerini yönetim için Algorand blok zincirine taşımalarına olanak tanır ve kullanıcılar bu zincir üstü varlıkların fiyatını doğrudan şu anda toplam piyasa değeri 1,5 milyar dolar olan Exodus Wallet'ta görüntüleyebilir.
Şirket, ayrıca blok zincirinde adi hisse senetlerini tokenleştiren tek Amerikan şirketi haline geldi. Ancak dikkat edilmesi gereken nokta, zincir üzerindeki EXOD'un yalnızca hisselerinin dijital bir kimliği olmasıdır; bu, oylama, yönetim, ekonomik veya diğer hakları içermez ve bu Token doğrudan zincir üzerinde işlem göremez ve dolaşıma giremez.
Bu olay biraz semboliktir ve SEC'in zincir üstü hisse senedi varlıklarına yönelik tutumunda açık bir değişime işaret etmektedir ve aslında Exodus'un zincir üstü hisse ihraç etme girişimi sorunsuz bir seyir izlememiştir. Mayıs 2024'te Exodus, adi hisselerin tokenizasyonu için ilk başvurusunu yaptı, ancak listeleme planının ilk reddedilmesi, SEC'in düzenleyici politikasının o sırada değişmemesinden kaynaklanıyordu. Ancak daha sonra, Aralık 2024'te, teknik çözümlerin, uyumluluk önlemlerinin ve bilgi ifşasının sürekli iyileştirilmesinden sonra, Exodus nihayet SEC onayını aldı ve adi hisse senedi tokenizasyonunun listelenmesini başarıyla tamamladı. Olay aynı zamanda şirketin hisselerini tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşan fiyatlarla kült bir pazara gönderdi.
Buna ek olarak, kalan yaklaşık 16 milyon dolarlık pazar payı, esas olarak Destekli Finans adı verilen bir projeye atfediliyor. Bu, KYC gereksinimlerini karşılayan kullanıcıların resmi birincil piyasası aracılığıyla zincir üstü hisse senedi tokenlerini basmalarına, USDC ödemelerine ve kripto varlıklarını aldıktan sonra USD'ye geri dönmelerine ve ikincil piyasada COIN hisseleri satın almalarına olanak tanıyan uyumlu bir mimari aracılığıyla faaliyet gösteren bir İsviçre şirketidir (ortada borsa açılış saatleri nedeniyle bazı gecikmeler olabilir), satın alma başarılı olduktan sonra hisseler bir İsviçre saklama bankası tarafından yönetilir ve ardından kullanıcılara 1:1 darphane bSTOCK jetonu gönderilir. Geri alma işlemi geri alınır. Rezerv Varlık Güvenlik Garantisi, Network Firm adlı bir denetim firması ile ortaklaşa Rezerv Sertifikalarının düzenli olarak piyasaya sürülmesidir. Zincir üstü yatırımcılar, bu tür zincir üstü hisse senedi varlıklarını doğrudan Balancer gibi DEX'ler aracılığıyla satın alabilirler. Buna ek olarak, Backed, hisse senedi token sahiplerine dayanak varlıkların mülkiyetini veya oy hakları da dahil olmak üzere diğer ek hakları sağlamaz. Ve yalnızca KYC'yi geçen kullanıcılar USDC'yi birincil piyasa aracılığıyla kullanabilir.
İhraç açısından, Backed'in benimsenmesi esas olarak CSPX ve COIN olmak üzere iki varlığa odaklanmaktadır, burada birincisi yaklaşık $10 milyon ve ikincisi yaklaşık $3 milyon ihraçlıdır. Zincir üstü likidite açısından, esas olarak bCSPX'in likiditesi yaklaşık $6M ve wbCOIN'in likiditesi yaklaşık $1M olan Gnosis ve Base'in iki zincirinde yoğunlaşmıştır. İşlem hacmi açısından, bCSPX'in en büyük likidite havuzunu örnek alırsak, 21 Şubat 2025'teki dağıtımından bu yana kümülatif işlem hacmi yaklaşık $3,8 milyon ve kümülatif işlem sayısı yaklaşık 400'dür.
Dikkate değer bir diğer gelişme, Ondo Finance'ın ilerlemesi. Ondo, 6 Şubat 2025'te Ondo chain ve Ondo Global Markets genel stratejisini duyurdu ve tokenleştirilmiş hisse senetleri, Ondo Global Markets'taki temel ticaret varlığı olarak öne çıkıyor. Daha geniş TradFi kaynaklarına ve daha iyi bir teknik altyapıya sahip olan Ondo, bu alanın gelişimini hızlandırabilir, ancak bunun nasıl gelişeceğini görmek gerekiyor.
Hisse Senetleri RWA'nın Fırsatları ve Zorlukları
Sonraki adımda hisse senedi RWA'nın fırsatlarını ve zorluklarını tartışalım. Genellikle piyasa, hisse senedi RWA'nın aşağıdaki üç alanda avantajlara sahip olduğunu düşünmektedir:
· 7–24 saat ticaret platformu: Blok zincirinin teknolojik özellikleri sayesinde, 7/24 çalışma özelliğine sahiptir. Bu, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin ticaretinin geleneksel borsa işlem saatlerinin kısıtlamalarından kurtulmasını ve potansiyel ticaret talebinin tam olarak değerlendirilmesini sağlar. Nasdaq örneğine bakıldığında, şu anda öncesi ve sonrası işlem sürelerini uzatarak 24 saatlik ticaret hizmeti sunma yeteneğine sahip olsa da, normal işlem saatleri yalnızca hafta içi ile sınırlıdır. Ancak blok zinciri üzerinden doğrudan bir ticaret platformu geliştirilirse, daha düşük maliyetle 7/24 ticaret gerçekleştirmek mümkündür.
· ABD'li olmayan kullanıcılar için ABD varlıklarına düşük maliyetli erişim: Ödeme tabanlı sabit coinlerin geniş çapta benimsenmesiyle, ABD'li olmayan kullanıcılar, sınır ötesi fonların neden olduğu ücret ve zaman maliyetini üstlenmek zorunda kalmadan ABD varlıklarını alıp satmak için sabit coinleri doğrudan kullanabilir. Örneğin, Çinli bir yatırımcı Tiger Brokers aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yaparsa, sınır ötesi havale ücreti, değişim ücreti dikkate alınmadan yaklaşık %0,1'dir ve sınır ötesi havale ödemesi genellikle 1-3 iş günü sürer. Bununla birlikte, işlem zincir üstü kanallar aracılığıyla gerçekleştirilirse, maliyetin bu iki kısmından kaçınılabilir.
· Birleştirilebilirliğin sağladığı finansal inovasyon potansiyeli: Programlanabilir özellikleri sayesinde, tokenleştirilmiş hisse senetleri DeFi ekosistemini benimseyecek ve böylece daha güçlü bir zincir üstü finansal inovasyon potansiyeline sahip olacaktır. Örneğin zincir üstü kredi verme gibi senaryolar.
Ancak yazar, mevcut tokenleştirilmiş hisse senetlerinin hala iki yönden belirsizlikle karşı karşıya olduğunu düşünüyor:
· Düzenleyici politikanın hızı: EXOD ve Backed vakalarına dayanarak, mevcut düzenleyici politikanın "hisseler için eşit haklar" sorununu iyi çözmediğini, yani tokenize edilmiş hisselerin ve fiziksel hisselerin satın alınmasının, yönetişim hakları vb. gibi yasal düzeyde aynı haklara ve çıkarlara sahip olduğunu bilebiliriz. Bu, ikincil piyasa yoluyla birleşme ve satın almalar gibi birçok işlem senaryosunu kısıtlar. Tokenize edilmiş hisse senetleri için uyumluluk kullanım senaryoları hala belirsiz ve bu da finansal inovasyonun hızını bir dereceye kadar engelliyor. Bu nedenle, ilerlemesi düzenleyici politikanın hızına çok bağlıdır ve mevcut Trump yönetiminin temel politika hedefinin hala imalatın yeniden yapılandırılması aşamasında olduğu göz önüne alındığında, zaman çizelgesinin geri çekilmeye devam etmesi muhtemeldir.
· Stablecoin'in Benimsenmesinde Büyüme: Tarihsel olarak, tokenize edilmiş hisse senetlerinin temel hedef kullanıcıları büyük olasılıkla kriptoya özgü kullanıcılar değil, geleneksel, ABD dışı hisse senedi yatırımcılarıdır. Örneğin, Çinli yatırımcılar için, normal resmi kanal borsası ile karşılaştırıldığında, OTC piyasası aracılığıyla sabit coin elde etmenin yaklaşık %0,3~%1'lik bir prim taşıması gerekiyor ki bu da geleneksel kanallar aracılığıyla ABD hisse senetlerine yatırım yapmanın maliyetinden çok daha yüksek.
Bu nedenle, yukarıda özetlenenlere dayanarak, yazar kısa vadede RWA hisse senetlerinin aşağıdaki iki piyasa fırsatına sahip olduğunu düşünmektedir:
Borsada işlem gören şirketler için, kısa vadede çok fazla pratik kullanım senaryosu olmamasına rağmen, EXOD örneğine atıfta bulunarak zincir üstü hisse senedi tokenleri çıkarabilirler, ancak en azından potansiyel finansal inovasyon yeteneği, şirkete daha yüksek bir değerleme vermeye istekli yatırımcılar tarafından verilebilir. Örneğin, zincir üstü varlık yönetimi işi sağlayabilen bazı işletmeler için bu yöntem, şirketin ticari büyüme potansiyelini artırmak için yatırımcıların kimliğini ürün kullanıcılarına ve yatırımcıların sahip olduğu hisse senetlerini işletmelerin AUM'sine dönüştürmek için kullanılabilir.
Tokenize edilmiş yüksek temettü ABD hisse senetleri için, bazı getiriye dayalı DeFi protokolleri potansiyel kullanıcılar haline gelir. Piyasa duyarlılığının tersine dönmesiyle, zincir üstü yerel reel getiri senaryolarının çoğunun getirisi önemli ölçüde düşecek ve Ethena gibi DeFi protokollerinin genel getiriyi artırmak ve piyasa rekabet gücünü artırmak için sürekli olarak diğer gerçek getiri senaryolarını araması gerekecektir. Ayrıntılar için lütfen Ethena'nın BUIDL'yi yapılandırma örneğine bakın. Yüksek temettü hisse senetleri ise genellikle olgun endüstrilere aittir, istikrarlı bir kar modeline, bol nakit akışına sahiptir ve hissedarlara kar dağıtmaya devam edebilir ve çoğu düşük oynaklık, ekonomik döngülere karşı güçlü direnç ve nispeten kontrol edilebilir yatırım riskleri özelliklerine sahiptir. Bu nedenle, bazı yüksek temettü veren mavi çipli hisse senetlerinin piyasaya sürülmesi, getiriye dayalı DeFi protokollerinin benimsenmesine yol açabilir.