24 Kasım 2024'te, tanınmış kısa devre kurumlarından Citron Research sosyal medyada, uzun vadede Bitcoin'e olumlu bakmalarına rağmen, MicroStrategy'nin (MSTR) hisse fiyatının Bitcoin'in temel verilerinden uzaklaştığını belirtti. Bu nedenle, MSTR'yi kısa devre yapma ve BTC'yi uzun açma Riskten Korunma stratejisi benimsediler ve her iki varlığın fiyat hareketinin sonunda birbirine yaklaşacağını tahmin ettiler. Ancak, altı ay sonra elde edilen veriler, MSTR ile BTC arasındaki fiyat farkının yalnızca daralmadığını, aksine %7 genişlediğini gösterdi. Bu, Citron'un stratejisine sıkı bir şekilde uyulursa, son altı ayda korunma pozisyonunun önemli bir zarar oluşturduğunu gösteriyor.
MSTR Bitcoin varlık prim oranı neden %103'e kadar yükseldi? Piyasa genel olarak bu fenomenin "borç çıkararak coin alma" kaldıraç stratejisinden kaynaklandığını düşünüyor, ancak 12 Mayıs 2025 itibarıyla MSTR, neredeyse 60 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahipken, toplam borcu yalnızca 8.5 milyar dolar ve gerçek borç oranı %15'in altında. Bu mali yapı, geleneksel kaldıraç teorisinin yüksek prim fenomenini tam olarak açıklayamayacağını gösteriyor. Aslında, MSTR'nin son derece yüksek varlık prim oranı daha çok piyasanın onun "Bitcoin bankası" iş modeline yönelik değerleme yeniden yapılandırmasını yansıtıyor - stratejik ilk avantaj ve güçlü kâr beklentisi.
Örneğin, menkul kıymetler ticaretinde, piyasa likiditesinde belirgin bir katman etkisi vardır: Yatırımcılar az miktarda hisse alırken, işlem fiyatı genellikle piyasa fiyatına yakın olur; ancak %5'ten fazla hisse almaya çalışıldığında, emir defteri derinliği yetersiz olduğundan, hisse fiyatı büyük ölçüde artabilir. Bu büyük işlemlerin neden olduğu ek maliyet likidite primi olarak adlandırılır. Coinglass'a göre, şu anda toplam merkezi borsa bakiyesi yalnızca 2,17 milyon coin kalmışken, bir MSTR (568840 adet) yeniden üretmek için gereken maliyet 60 milyar doları çoktan aşacaktır.
Likidite hareketliliği primi esasen piyasanın Bitcoin'in gelecekteki fiyatına dair beklenti farkını yansıtır, prim oranındaki artış piyasanın yükseliş eğiliminin daha da güçlendiğini göstermektedir. 7 Nisan 2025 ile 12 Mayıs 2025 tarihleri arasında, MSTR'ın Bitcoin varlık prim oranı %55'ten hızla %103'e yükselmiştir, bu değişim şunu göstermektedir:
1、Piyasanın Bitcoin'e yönelik değerleme beklentileri sistematik olarak yukarı yönlü revize ediliyor.
Spot piyasada satış likiditesi yapısal bir sıkışıklık gösteriyor (borsa bakiyesi sadece 2.17 milyon coin kaldı)
Bu analizlere dayanarak, yıl içinde Bitcoin'in tarihi zirvelerini zorlamaya devam etmesi konusunda iyimserliğimizi koruyoruz.
7 Mayıs'tan 9 Mayıs'a kadar, ETH fiyatı 1760 dolardan 2490 dolara fırladı ve artış oranı %40'a kadar çıktı. Ancak, tuhaf bir şekilde aynı dönemde Ethereum ETF'sine sadece para girişi değil, 20 milyon dolar para çıkışı oldu. Bu ayrışma olayı, bu döngüdeki ana itici gücün kurumsallardan ziyade küçük yatırımcılardan geldiğini gösteriyor. Ani yükseliş + küçük yatırımcıların liderliği, piyasada bu döngünün sürdürülebilirliği konusunda büyük endişelere yol açtı.
Aslında, bu durum kripto pazarına özgü değil. JPMorgan'ın raporuna göre, 3 Nisan'da S&P %5 düştü, ancak bireysel yatırımcılar rekor düzeyde 4.5 milyar dolarlık hisse senedi ve ETF net alım yaptı, yalnızca Nisan'ın ilk haftasında net alım 50 milyar dolara ulaştı. Daha önce, 2025'in Ocak-Mart döneminde bireysel yatırımcılar 67 milyar dolarlık hisse senedi ve ETF net alım yapmıştı. Tarihsel verilere göre, kurumsal pozisyon hareketleri gerçekten daha anlamlı yönlere işaret ediyor, ancak birçok durumda kurumlar da sık sık hata yapıyor.
Mart 2020'de yeni taç salgınının patlak vermesi sırasında, kurumsal yatırımcılar panik satışları nedeniyle ABD hisse senetlerinde dört devre kesiciye neden oldu, ancak Nisan ayındaki keskin rallinin ardından, tarihin en hızlı ayı piyasası rallisini kaçırarak (ki bu da şimdiye çok benzer) daha yükseği kovalayarak pozisyonlarını büyük ölçüde geri kazandılar. İronik bir şekilde, Goldman Sachs'ın ana aracılık verilerine göre, hedge fonlar piyasanın dibe vurduğu gün olan 23 Mart 2020'de net satışta yıllık zirveye ulaşırken, perakende yatırımcılar Robinhood gibi platformlar aracılığıyla tek günlük hesap açma rekorları kırdı. Aynısı kripto piyasası için de geçerli, 5 Aralık 2024'ten 4 Şubat 2025'e kadar, ETH'nin zirvesi ve düşüşü sırasında, ETH ETF'nin kümülatif net girişi 3,2 milyar dolardı, ancak ETH yeni bir düşüş turuna girerken, dipten satın alan kurumlar tüm ETH ETF'lerini kesti. İlginç bir şekilde, kurum eti kestikten sonra pazar dibe vurmaya başladı. Bu nedenle, birçok durumda, kurumlar da yukarı ve aşağı kovalama hatasına düşecektir.
14 Mayıs'ta, ETH %2.6 düştü, ancak ETH ETF'si buna rağmen 63 milyon dolar girdi sağladı. Görünüşe göre bazı fırsatları kaçıran kurumlar, fiyat düzeltmesi ile birlikte pozisyonlarını yeniden doldurmaya başladılar. Eğer önümüzdeki 2-3 gün içinde ETH ETF'sine net para girişi daha da genişlerse, kurumların "hata kabulü dalgası" burada başlayabilir.
Mevcut durumda ETH trendinin tersine dönmesine dair mantık hala zayıf olsa da, Pectra yükseltmesinin getirdiği temel ve finansal iyileşmeler en azından Ethereum'un 2800-3200 değer merkezi seviyesine dönmesini destekleyebilir. Bu nedenle, maliyeti 2800'ün altında olan yatırımcılar, orta ve uzun vadede kesinlikle kayıpta kalmayacaklardır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bu sefer Ethereum bireysel yatırımcıları kurumları yendi.
24 Kasım 2024'te, tanınmış kısa devre kurumlarından Citron Research sosyal medyada, uzun vadede Bitcoin'e olumlu bakmalarına rağmen, MicroStrategy'nin (MSTR) hisse fiyatının Bitcoin'in temel verilerinden uzaklaştığını belirtti. Bu nedenle, MSTR'yi kısa devre yapma ve BTC'yi uzun açma Riskten Korunma stratejisi benimsediler ve her iki varlığın fiyat hareketinin sonunda birbirine yaklaşacağını tahmin ettiler. Ancak, altı ay sonra elde edilen veriler, MSTR ile BTC arasındaki fiyat farkının yalnızca daralmadığını, aksine %7 genişlediğini gösterdi. Bu, Citron'un stratejisine sıkı bir şekilde uyulursa, son altı ayda korunma pozisyonunun önemli bir zarar oluşturduğunu gösteriyor.
MSTR Bitcoin varlık prim oranı neden %103'e kadar yükseldi? Piyasa genel olarak bu fenomenin "borç çıkararak coin alma" kaldıraç stratejisinden kaynaklandığını düşünüyor, ancak 12 Mayıs 2025 itibarıyla MSTR, neredeyse 60 milyar dolar değerinde Bitcoin'e sahipken, toplam borcu yalnızca 8.5 milyar dolar ve gerçek borç oranı %15'in altında. Bu mali yapı, geleneksel kaldıraç teorisinin yüksek prim fenomenini tam olarak açıklayamayacağını gösteriyor. Aslında, MSTR'nin son derece yüksek varlık prim oranı daha çok piyasanın onun "Bitcoin bankası" iş modeline yönelik değerleme yeniden yapılandırmasını yansıtıyor - stratejik ilk avantaj ve güçlü kâr beklentisi.
Örneğin, menkul kıymetler ticaretinde, piyasa likiditesinde belirgin bir katman etkisi vardır: Yatırımcılar az miktarda hisse alırken, işlem fiyatı genellikle piyasa fiyatına yakın olur; ancak %5'ten fazla hisse almaya çalışıldığında, emir defteri derinliği yetersiz olduğundan, hisse fiyatı büyük ölçüde artabilir. Bu büyük işlemlerin neden olduğu ek maliyet likidite primi olarak adlandırılır. Coinglass'a göre, şu anda toplam merkezi borsa bakiyesi yalnızca 2,17 milyon coin kalmışken, bir MSTR (568840 adet) yeniden üretmek için gereken maliyet 60 milyar doları çoktan aşacaktır.
Likidite hareketliliği primi esasen piyasanın Bitcoin'in gelecekteki fiyatına dair beklenti farkını yansıtır, prim oranındaki artış piyasanın yükseliş eğiliminin daha da güçlendiğini göstermektedir. 7 Nisan 2025 ile 12 Mayıs 2025 tarihleri arasında, MSTR'ın Bitcoin varlık prim oranı %55'ten hızla %103'e yükselmiştir, bu değişim şunu göstermektedir:
1、Piyasanın Bitcoin'e yönelik değerleme beklentileri sistematik olarak yukarı yönlü revize ediliyor.
Bu analizlere dayanarak, yıl içinde Bitcoin'in tarihi zirvelerini zorlamaya devam etmesi konusunda iyimserliğimizi koruyoruz.
7 Mayıs'tan 9 Mayıs'a kadar, ETH fiyatı 1760 dolardan 2490 dolara fırladı ve artış oranı %40'a kadar çıktı. Ancak, tuhaf bir şekilde aynı dönemde Ethereum ETF'sine sadece para girişi değil, 20 milyon dolar para çıkışı oldu. Bu ayrışma olayı, bu döngüdeki ana itici gücün kurumsallardan ziyade küçük yatırımcılardan geldiğini gösteriyor. Ani yükseliş + küçük yatırımcıların liderliği, piyasada bu döngünün sürdürülebilirliği konusunda büyük endişelere yol açtı.
Aslında, bu durum kripto pazarına özgü değil. JPMorgan'ın raporuna göre, 3 Nisan'da S&P %5 düştü, ancak bireysel yatırımcılar rekor düzeyde 4.5 milyar dolarlık hisse senedi ve ETF net alım yaptı, yalnızca Nisan'ın ilk haftasında net alım 50 milyar dolara ulaştı. Daha önce, 2025'in Ocak-Mart döneminde bireysel yatırımcılar 67 milyar dolarlık hisse senedi ve ETF net alım yapmıştı. Tarihsel verilere göre, kurumsal pozisyon hareketleri gerçekten daha anlamlı yönlere işaret ediyor, ancak birçok durumda kurumlar da sık sık hata yapıyor.
Mart 2020'de yeni taç salgınının patlak vermesi sırasında, kurumsal yatırımcılar panik satışları nedeniyle ABD hisse senetlerinde dört devre kesiciye neden oldu, ancak Nisan ayındaki keskin rallinin ardından, tarihin en hızlı ayı piyasası rallisini kaçırarak (ki bu da şimdiye çok benzer) daha yükseği kovalayarak pozisyonlarını büyük ölçüde geri kazandılar. İronik bir şekilde, Goldman Sachs'ın ana aracılık verilerine göre, hedge fonlar piyasanın dibe vurduğu gün olan 23 Mart 2020'de net satışta yıllık zirveye ulaşırken, perakende yatırımcılar Robinhood gibi platformlar aracılığıyla tek günlük hesap açma rekorları kırdı. Aynısı kripto piyasası için de geçerli, 5 Aralık 2024'ten 4 Şubat 2025'e kadar, ETH'nin zirvesi ve düşüşü sırasında, ETH ETF'nin kümülatif net girişi 3,2 milyar dolardı, ancak ETH yeni bir düşüş turuna girerken, dipten satın alan kurumlar tüm ETH ETF'lerini kesti. İlginç bir şekilde, kurum eti kestikten sonra pazar dibe vurmaya başladı. Bu nedenle, birçok durumda, kurumlar da yukarı ve aşağı kovalama hatasına düşecektir.
14 Mayıs'ta, ETH %2.6 düştü, ancak ETH ETF'si buna rağmen 63 milyon dolar girdi sağladı. Görünüşe göre bazı fırsatları kaçıran kurumlar, fiyat düzeltmesi ile birlikte pozisyonlarını yeniden doldurmaya başladılar. Eğer önümüzdeki 2-3 gün içinde ETH ETF'sine net para girişi daha da genişlerse, kurumların "hata kabulü dalgası" burada başlayabilir.
Mevcut durumda ETH trendinin tersine dönmesine dair mantık hala zayıf olsa da, Pectra yükseltmesinin getirdiği temel ve finansal iyileşmeler en azından Ethereum'un 2800-3200 değer merkezi seviyesine dönmesini destekleyebilir. Bu nedenle, maliyeti 2800'ün altında olan yatırımcılar, orta ve uzun vadede kesinlikle kayıpta kalmayacaklardır.