Эксперимент с цифровыми деньгами в условиях кризиса американских облигаций: переформирование глобальной валютной системы

Финансовый эксперимент, вызванный кризисом государственного долга, проводится с целью превратить мир криптовалют в нового покупателя американских облигаций, в то время как глобальная валютная система тихо перестраивается.

Конгресс США продвигает законодательство, известное как "Закон о красоте". Согласно последнему отчету банка, это план США по борьбе с огромным долгом, который включает в себя принудительное приобретение государственных облигаций США с помощью стейблкоинов и интеграцию цифрового доллара в финансовую систему государственного долга.

Данный законопроект представляет собой политическое сочетание с другим законопроектом, который уже требует, чтобы все долларовые стабильные монеты были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями или банковскими депозитами. Это знаменует собой кардинальное изменение в регулировании стабильных монет. Законопроект требует обеспечения резервов в соотношении 1:1 в долларах или высоколиквидных активах, запрещает алгоритмические стабильные монеты и одновременно устанавливает двухуровневую систему регулирования на федеральном и государственном уровнях. Его основные цели включают:

• Снижение давления на американские облигации: принудительное направление резервных активов стабильных монет на рынок американских облигаций. Ожидается, что к 2028 году глобальная рыночная капитализация стабильных монет достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов может быть направлено в американские облигации, предоставляя новые каналы финансирования для дефицита бюджета США.

• Укрепление статуса доллара: в настоящее время 95% стабильных монет привязаны к доллару, законопроект создает замкнутый цикл "доллар→стабильная монета→глобальные платежи→возврат американских долговых обязательств", укрепляя статус доллара в цифровой экономике.

• Стимулирование ожиданий снижения процентных ставок: В отчете указывается, что законопроект может способствовать снижению процентных ставок для уменьшения стоимости финансирования американских облигаций, а также направить доллар на ослабление, повышая конкурентоспособность американского экспорта.

Новая роль стейблкоинов под давлением американских облигаций

Общий долг федерального правительства США превысил 36 триллионов долларов, а основной долг и проценты, которые необходимо погасить в 2025 году, составляют 9 триллионов долларов. В условиях этого огромного давления правительству срочно необходимо открыть новые каналы финансирования. И стейблкоины неожиданно стали потенциальным решением.

Согласно сообщениям из отрасли, стабильные монеты становятся новым покупателем на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор одной из глобальных инвестиционных компаний заявил: "Стабильные монеты создают значительный новый спрос на рынок государственных облигаций."

Данные показывают: текущая общая рыночная капитализация стабильных монет составляет 256 миллиардов долларов США, из которых около 80% размещены в казначейских облигациях США или соглашениях обратного выкупа, в объеме около 200 миллиардов долларов. Хотя это составляет менее 2% от рынка государственных облигаций США, темп роста вызывает внимание.

Некоторые банки прогнозируют, что к 2030 году рыночная капитализация стабильных монет достигнет 1,6-3,7 триллиона долларов, и в это время объем облигаций США, удерживаемых эмитентами, превысит 1,2 триллиона долларов, что позволит им стать одним из основных держателей облигаций США.

Стейблкоины становятся новым инструментом интернационализации доллара, крупнейшие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в государственных облигациях, что составляет 0,5% от госдолга США; если объем вырастет до 2 триллионов долларов США (80% в государственных облигациях), объем владения превысит объем любого отдельного государства. Это может привести к:

• Искажение финансового рынка: резкий рост спроса на краткосрочные облигации США снижает доходность, усугубляя крутизну кривой доходности и влияя на эффективность монетарной политики.

• Ослабление контроля за капиталом на развивающихся рынках: Кросс-граница стабильных монет обходит традиционную банковскую систему, что может повлиять на способность вмешательства в валютный курс.

Точный финансовый инженеринг проектирования законопроекта

"Красивый законопроект" и другой законопроект составляют полное сочетание политики. Последний служит регуляторной рамкой, принуждая стабильные токены стать покупателями государственных облигаций США; первый же предоставляет стимулы для выпуска, образуя замкнутый цикл.

Основной дизайн законопроекта: когда пользователь покупает стабильную монету за 1 доллар, эмитент должен купить облигации США на эту сумму. Это удовлетворяет требованиям соблюдения правил и достигает целей финансового финансирования. Один крупный эмитент стабильных монет в 2024 году чисто купит облигаций США на 33,1 миллиарда долларов, переместившись на седьмое место среди крупнейших покупателей облигаций США в мире.

Регулирование с помощью многоуровневой системы показывает намерение поддерживать крупные учреждения: стабильные монеты с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федеральных органов, в то время как малые объемы передаются на уровень штатов. Это ускоряет концентрацию на рынке, в настоящее время две крупнейшие стабильные монеты занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных токенов в США, если они не принимают эквивалентное регулирование. Это укрепляет позиции доллара, а также устраняет преграды для некоторых новых проектов токенов.

Миссия стабилизационных токенов по спасению рынка

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. В ответ на этот вызов на эмитентов стабильных монет возлагаются большие надежды. Один из руководителей по стратегии процентных ставок в банке отметил: "Если Министерство финансов перейдет на краткосрочное финансирование, увеличение спроса на стабильные монеты предоставит министру финансов пространствo для политики."

Механизм проектирования включает в себя:

• При выпуске 1 долларового стейбла необходимо приобрести 1 долларовые краткосрочные облигации США, что создает прямой канал финансирования.

• Рост спроса на стабильные монеты трансформируется в институциональную покупательную способность, снижая неопределенность в финансировании со стороны правительства

• Издатели вынуждены продолжать накапливать резервные активы, создавая самоподдерживающийся цикл спроса

Руководитель портфеля одной финансово-технологической компании сообщил, что несколько международных топ-банков ведут переговоры о сотрудничестве в области стабильных монет и интересуются возможностями быстрого запуска решений. Уровень интереса в отрасли достиг пика.

Но все еще существуют вызовы: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным американским облигациям, и влияние на спрос и предложение долгосрочных американских облигаций ограничено. Кроме того, текущий объем стейблкоинов по сравнению с процентными расходами на американские облигации по-прежнему ничтожен.

Цифровое обновление гегемонии доллара

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении статуса доллара. 95% всех стабильных монет привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, осуществляют трансакции через определенные стабильные токены для международных переводов, обходя традиционные системы и значительно снижая транзакционные издержки. Эта "неформальная долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в преобразовании международной расчетной системы:

• Традиционная расчетная система в долларах США зависит от межбанковской сети

• Стейблкоины встроены в различные распределенные платежные системы в форме "онлайн-доллара".

• Способность расчета в долларах突破传统金融机构边界，实现"数字霸权"升级

Европейский Союз, очевидно, осознает угрозу. Соответствующие законы ограничивают функциональность повседневных платежей для нестабильных токенов, а также вводят запрет на эмиссию крупных стабильных токенов. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг же принимает дифференцированную стратегию: наряду с созданием системы лицензирования стабильных монет, планируется внедрение двойной лицензии для внебиржевой торговли и услуг по хранению. Регуляторы также планируют опубликовать руководство по токенизации реальных активов (RWA), чтобы продвигать токенизацию традиционных активов, таких как облигации и недвижимость.

Потенциальные риски и вызовы

Законопроект создает три структурные риски:

Первый уровень: смерть стабильной монеты из-за казначейских облигаций США. Если пользователи массово выкупают определенную стабильную монету, эмитенту придется продать казначейские облигации за наличные, что может привести к обвалу цен на казначейские облигации, в свою очередь, приведет к обесцениванию резервов других стабильных монет и в конечном итоге к полной катастрофе.

Второй уровень: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После поступления стабильных токенов в экосистему DeFi, различные операции приводят к многослойной левереджизации. Как только стоимость базовых активов резко упадет, это может вызвать цепную реакцию.

Третий пункт: независимость денежно-кредитной политики под угрозой. В отчете указывается, что законопроект может "оказать давление на центральный банк с целью снижения процентной ставки". Правительство косвенно получает "право на печатание денег" через стабильные монеты, что может повлиять на независимость центрального банка.

Более сложной является ситуация с тем, что соотношение долга США к ВВП превысило 100%, а кредитный риск самих облигаций США увеличивается. Если доходность облигаций США продолжит оставаться отрицательной или возникнут ожидания дефолта, то защитные свойства стейблкоинов будут под угрозой.

Перестройка глобального экономического порядка

В ответ на действия США в мире формируются три основных лагеря:

• Регуляторный альянс: такие страны, как Канада, готовятся к регулированию стабильных монет, что соответствует регуляторным тенденциям США и формирует совместную ситуацию в Северной Америке.

• Инновационный защитный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют различия в регулировании. Гонконг придерживается осторожной стратегии ужесточения, тогда как Сингапур реализует "песочницу для стабильных монет". Эти различия могут спровоцировать регуляторный арбитраж.

• Альтернативные решения: жители стран с высокой инфляцией рассматривают стабильные монеты как "защитный актив", и эти страны могут ускорить развитие местных решений или многосторонних проектов цифровых денег, но сталкиваются с серьезными вызовами.

Международная система также может измениться, от однополярной к "смешанной архитектуре", текущий план реформ представлен в трех направлениях:

• Диверсифицированный валютный альянс: доллар США, евро и китайский юань образуют тройную резервную валюту, дополняемую региональной расчетной системой.

• Цифровые деньги конкуренция: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков, что может изменить эффективность платежей, но сталкиваются с проблемой передачи суверенитета.

• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, это может привести к образованию разделенных валютных блоков, что приведет к резкому увеличению затрат на глобальную торговлю.

Некоторые CEO платежных гигантов указывают на ключевые проблемы: "С точки зрения потребителей, в настоящее время нет настоящих стимулов для распространения стабильных токенов". Эта компания запускает механизм вознаграждений для решения проблемы распространения, в то время как некоторые децентрализованные биржи решают проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

Отчет прогнозирует, что с принятием соответствующих законопроектов ФРС может быть вынуждена снизить процентные ставки, и доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стабильные монеты будут удерживать 1,2 триллиона долларов США в государственных облигациях, мировая финансовая система может незаметно завершить переоснащение на блокчейне. Статус доллара встроен в каждую транзакцию блокчейна в виде кода, в то время как риски распространяются на каждого участника через децентрализованную сеть.

Технологические инновации никогда не были нейтральным инструментом. Когда доллар обретает форму блокчейна, игра старого порядка разворачивается на новом фронте!