Токенизация акций Robinhood: маркетинговая упаковка или настоящая инновация?

Недавно известный онлайн-брокер запустил продукт по токенизации акций, что вызвало бурное обсуждение в блокчейн-сообществе. Как долгосрочный наблюдатель за технологиями блокчейн, я считаю необходимым провести объективный анализ этого продукта. Откровенно говоря, это больше похоже на тщательно спланированную маркетинговую кампанию, чем на настоящую технологическую инновацию.

Резюме ключевых моментов

Выпущенный компанией продукт токенизации акций на самом деле является тщательно спланированной маркетинговой акцией. Он в основном стремится занять вершину популярной темы RWA, но с точки зрения реальных инноваций, ярких моментов не так много. Короче говоря, он использует блокчейн как инструмент для продвижения бренда, не полностью используя основные преимущества децентрализации и композируемости блокчейна.

Эта компания использует модель "синтетической упаковки", которая имеет различия в юридической структуре и функциональности по сравнению с моделью "цифрового двойника" некоторых торговых платформ. По сути, она предлагает пользователям производственный контракт, а не реальное право собственности на базовый актив. Хотя утверждается, что она может предоставить клиентам из ЕС доступ к американским акциям, это можно легко реализовать с помощью традиционных финансовых инструментов, без такой сложной операции. Кроме того, такие амбициозные цели, как "круглосуточная торговля" и "инвестиции розничных инвесторов в частные акции", сталкиваются с многочисленными вызовами в реальности.

Несмотря на то, что компания успешно позиционирует себя как инноватора в отрасли благодаря этому продукту, его истинное значение заключается в том, чтобы указать возможный путь для интеграции традиционных финансов и децентрализованных финансов. Этот путь, скорее всего, будет вестись компаниями Web2, которые смогут упростить сложность Web3 и интегрировать её в более контролируемые экосистемы.

Четыре модели токенизации акций

Перед тем как углубиться в анализ этого продукта, нам нужно понять несколько различных способов токенизации акций. Существует несколько путей переноса традиционных акций на блокчейн, каждый из которых имеет свои особенности.

синтетические активы

Это чисто децентрализованный финансовый подход. Не требуется владеть реальными акциями, вместо этого через избыточное обеспечение криптоактивов (, таких как ETH ), в смарт-контракте создаются токены, отслеживающие цены любых реальных активов (, включая акции ). Цена синтетического токена определяется смарт-контрактом: с помощью оракулов получаются цены на реальные активы, на основе которых рассчитываются прибыли и убытки держателей токенов, что обеспечивает связь стоимости токенов с ценами целевых активов.

Пользователи доверяют коду и экономической модели, ставя на то, что эта система смарт-контрактов достаточно устойчива, а цена избыточно заложенных токенов стабильна и не рухнет.

Синтетическая упаковка

По сути, это модель деривативов. Токены, которые покупают пользователи, фактически представляют собой контракт, подписанный с эмитентом - эмитент обязуется выплачивать держателям токенов доход, равный колебаниям цен соответствующих акций. Для выполнения своих обязательств по выплате эмитент обычно покупает реальные акции в качестве хеджирования, но это не является его законной обязанностью. Теоретически, при получении одобрения регуляторов, он также может заменить акционерные позиции, покупая фьючерсы и другие деривативы, без необходимости приобретать акции в соотношении 1:1. Эмитент также не обязан раскрывать держателям токенов информацию о своих конкретных акционерных позициях.

Пользователи полностью доверяют эмитенту и его регулирующим органам.

цифровой двойник

Это наиболее признанная модель на сегодняшний день. Каждый раз, когда эмитент выпускает один токен, он должен реально внести одну акцию в регулируемом депозитарном банке. Токены, которые держат пользователи, представляют собой "цифровой сертификат претензии" на акцию.

Пользователи должны одновременно доверять эмитенту, депозитарному банку и регулятору, но обычно существуют инструменты на блокчейне (, такие как доказательство резервов ), которые позволяют пользователям в любое время проверять, действительно ли активы в "казначействе" существуют.

оригинальные цифровые ценные бумаги

Это самая революционная модель. Акции больше не являются «тенями» оффлайн-активов, а непосредственно «рождаются» на блокчейне. Сам блокчейн является законной записью прав собственности, полностью прощаясь с бумажными сертификатами и централизованными системами.

Пользователи доверяют самой блокчейн-сети и признают такую форму правовой структуры.

Сравнительный анализ с конкурентами

по сравнению с моделью синтетических активов

Общая черта: оба предоставляют пользователям экономическое воздействие на акции, а не прямую собственность. По сути, это производные инструменты, предназначенные для копирования ценового поведения акций.

Различия: основное отличие заключается в основе доверия.

• Доверие к синтетической упаковке исходит от учреждений и регулирования. Пользователи доверяют, что эмитент, являющийся регулируемым учреждением, выполнит свои обязательства по контракту.

• Доверие к синтетическим активам основано на коде и экономической игре. Пользователи верят, что надежность кода и избыточные залоги могут гарантировать стабильность стоимости синтетических активов.

и сравнение с цифровой двойник моделью

Общие черты: за эмитентами двух моделей теоретически стоят реальные акции в качестве поддержки.

Различия:

• Цели владения акциями различны: в модели синтетической упаковки эмитент держит акции для хеджирования собственных рисков, это метод управления рисками и не является прямой юридической обязанностью перед пользователями. В то время как эмитент в модели цифрового двойника имеет юридическую обязанность хранить и удерживать одну настоящую акцию на каждую выпущенную Токен 1:1.

• Различия в праве собственности и рисках: в модели синтетической упаковки акции принадлежат активам эмитирующей компании, пользователь является лишь ее необеспеченным кредитором. Если эмитирующая компания обанкротится, эти акции будут использованы для погашения всех долгов, пользователь не имеет приоритета. В модели цифрового двойника акции хранятся на изолированном эскроу-счете, созданном в интересах пользователей, что теоретически может изолировать от рисков банкротства эмитента, обеспечивая более сильную защиту прав собственности пользователя.

• Различная полезность на блокчейне: токены, использующие модель синтетической упаковки, ограничены в своем «огороженном саду» и не могут взаимодействовать с внешними децентрализованными финансовыми протоколами. Модель цифрового двойника открыта, пользователи могут извлекать токены в свои кошельки для кредитования, торговли и других операций, обладая настоящей композируемостью.

Ключевые вопросы к продукту

Вопрос: Можно ли достичь такой же функциональности без блокчейна?

Ответ: полностью возможно. Функция, предлагаемая этим продуктом, то есть возможность для европейских пользователей получать доход от роста американских акций без владения американскими акциями, полностью может быть реализована с помощью контрактов на разницу цен (CFD) или других деривативов, которые уже существуют в традиционном финансовом мире на протяжении многих лет. Эмитент вполне может использовать обычную централизованную базу данных для записи сделок, совершенно не нуждаясь в блокчейне.

Так почему же это все еще используется? Ответ прост: маркетинг. В эпоху, когда концепции RWA и токенизации становятся популярными по всему миру, применение "блокчейна" и "токена" к продуктам может мгновенно привлечь внимание, создать новости, повысить цену акций компании и представить себя как новатора, движущегося в ногу со временем.

Вопрос 2: Куда делась композируемость децентрализованных финансов?

Реальность такова: акции токенов этого продукта не могут покинуть приложение эмитента. Хотя они выпущены на публичном блокчейне, в их смарт-контракте установлен "код доступа", который позволяет перемещать токены только между кошельками, одобренными эмитентом. Это означает, что пользователи не могут вывести токены в свои кошельки, не могут торговать ими на децентрализованных биржах и не могут использовать их для залога и кредитования - все возможности компоновки Web3 не касаются пользователей.

Причина этого заключается в контроле и соблюдении норм. Как только все будет полностью открыто, эмитенту будет сложно управлять такими регулирующими требованиями, как KYC/AML. Поэтому он предпочитает пожертвовать самой сутью открытости блокчейна, чтобы создать абсолютно безопасный "закрытый сад".

Вопрос 3: Противоречие между обещанием децентрализации и реальной ситуацией

Реальность такова: пользователи должны полностью доверять эмитенту. Блокчейн может лишь подтвердить, что "пользователь действительно купил контракт у эмитента". Однако он не может доказать, действительно ли эмитент купил акции для хеджирования рисков, и не может доказать, есть ли у него возможность выполнить контракт в случае банкротства.

Это создает огромный парадокс. Блокчейн был создан для устранения доверия к централизации, но эта модель требует от пользователей полного доверия к одной компании. Если это так, то какое значение имеет использование блокчейна для подтверждения "покупки пользователем" этой мелочи?

Переоцененные "революционные" функции

Ложное мнение 1: Привязка акций к блокчейну = 24x7 круглосуточная торговля?

Звучит прекрасно, но реальность сурова. Почему эмитент смело обещает "24x5", а не "24x7"? Потому что выходные два дня - это "черная дыра риска" для глобальных финансовых рынков.

Проблемы, с которыми сталкиваются маркетмейкеры: любой торговый рынок нуждается в маркетмейкерах для обеспечения ликвидности. Чтобы хеджировать риски, маркетмейкеры должны покупать акции на реальном фондовом рынке, когда пользователи покупают токены. Но в выходные дни все основные биржи закрыты, и маркетмейкеры не могут хеджировать. Если они не могут хеджировать, им придется нести все риски самостоятельно. Если в выходные произойдет крупное событие, и в понедельник на открытии акции упадут в цене, маркетмейкеры могут обанкротиться.

Даже в ночное время в будние дни, поскольку реальные фондовые рынки закрыты, маркет-мейкеры могут осуществлять несовершенное хеджирование только через инструменты, такие как фьючерсы на фондовые индексы. Чтобы компенсировать риски, они значительно увеличивают спреды. Поэтому стоимость послеторговых сделок будет очень высокой, а ликвидность низкой, что делает их подходящими только для пользователей с неотложными потребностями. Это больше похоже на дорогой "экстренный выход", а не на бесперебойную автомагистраль.

Ошибка два: могут ли розничные инвесторы инвестировать в не上市анные компании? "Мираж" частного капитала

Спор: Эмитент ранее запустил акцию по раздаче токенов некоторых популярных не上市ых компаний, что немедленно привлекло внимание - соответствующие компании вскоре заявили, что не уполномочивали никаких выпусков токенов, и на рынке возникла паника. Вопросы, над которыми стоит поразмыслить: во-первых, почему акции таких популярных компаний были использованы для раздачи? Во-вторых, если эмитент утверждает, что токены поддерживаются реальными акциями, откуда тогда акции не上市ых частных компаний?

Источники акций: ответ скрыт в "вторичном рынке частного капитала", к которому обычным людям трудно получить доступ. Торговля здесь непрозрачна, цены не публичны, а ликвидность крайне низка. Эмитент, вероятно, использует сложную структуру "специальных инвестиционных компаний" (SPV), чтобы с трудом приобрести небольшое количество акций. А эти доли из-за слишком малого количества, даже если компания в будущем выйдет на биржу, будут лишены ликвидности и просто используются как маркетинговый трюк в качестве подарка.

Возможности или риски? Инвестиции в частный капитал традиционно имеют очень высокие барьеры входа и открыты только для "квалифицированных инвесторов". Основная причина заключается в том, что риски очень велики, а информация сильно асимметрична. Институты, которые могут участвовать в таких инвестициях, могут завершать сделки без необходимости полагаться на коды акций; тогда как обычные люди ограничены в доступе, поскольку они не могут и не должны нести такие риски. Токенизация таких активов на поверхности выглядит как "широкое распространение возможностей", но на самом деле это сдвиг рисков, которые не должны нести обычные люди, к широкой аудитории - по сути, это больше похоже на "широкое распространение рисков".

Успехи в маркетинге и перспективы на будущее

Несмотря на множество сомнений, с другой стороны, это может быть дальновидным первым шагом.

• Победа нарратива войны: хотя сам продукт технически не впечатляет, его издатель одержал полную победу в области брендинга и рыночного присутствия над конкурентами, которые имеют более жесткую технологию, но менее известны. Он успешно связал себя с грандиозным нарративом о "будущем финансов", что имеет жизненно важное значение для компании, имеющей листинг.

• Прокладывая путь в будущее: амбиции эмитента явно не ограничиваются этим. Они уже объявили о планах в будущем создать свою собственную Layer 2 блокчейн и поддерживать пользователей в "самостоятельном хранении" активов. Вот в чем суть! Это означает, что текущий "закрытый сад" является лишь переходным этапом, экспериментальной площадкой для накопления пользователей, тестирования технологий и маневрирования с регулированием. Когда двери сада действительно откроются, все ограничения, которые мы сегодня обсуждаем, могут быть разрушены.

• Устойчивость гигантов Web2: это также показывает, что массовое принятие Web3, возможно, невозможно без таких традиционных интернет-брокеров. Поскольку чисто децентрализованные финансы все еще слишком сложны для обычных людей. Эти компании лучше всего умеют упрощать сложные вещи, делая их простыми, незаметными и удобными в использовании. Они как переводчики, рассказывающие историю Web3 на языке, понятном широкой аудитории.

Заключение

Исходя из вышеизложенного, мы можем сделать следующие выводы:

• Выпущенные компанией токены акций на данном этапе действительно имеют больше символического значения, чем практического, и могут считаться успешной маркетинговой акцией.

• Но это также похоже на клин, который открыл дверь к интеграции традиционных финансов и блокчейна. Он сделал первый шаг самым практичным образом. Истинная революция не произойдет мгновенно, и то, что мы сейчас наблюдаем, может быть прологом к этой великой перемене.

• Для обычных инвесторов важно оставаться трезвыми и видеть суть, не...