Регулирование цифровых активов в Блокчейн: ценные бумаги или товары?

Блокчейн цифровой актив в глобальных финансовых рынках влияние растет, его децентрализованная природа ставит перед традиционными финансовыми регуляторными системами новые вызовы. Страны исследуют, как адаптировать существующие рамки, чтобы соответствовать этой новой категории активов и эффективно управлять связанными рисками.

Согласно статистике, из 130 юрисдикций по всему миру 88 разрешают предоставление услуг с виртуальными активами, в то время как 20 явно запрещают это. США, как одна из юрисдикций, разрешающих услуги с виртуальными активами, применяют совместную модель регулирования, при этом разные виды деятельности могут находиться под контролем различных учреждений.

В США отрасль цифровых активов Блокчейн охватывает различные услуги, такие как услуги кошельков, биржи, ICO, майнинг, смарт-контракты, услуги стейкинга и NFT. Однако существует спор о регулировании некоторых цифровых активов (таких как ETH), и основной вопрос заключается в том, должны ли они рассматриваться как товары или ценные бумаги.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) продолжают оценивать применимость существующих норм. SEC часто использует "тест Хоуи" для определения того, относится ли цифровой актив к "инвестиционному контракту", и, следовательно, должен ли он подпадать под регулирование ценных бумаг.

Тест Хауи возник из юридического дела 1946 года и предоставил SEC четкую рамку для определения, должны ли инвестиционные контракты рассматриваться как ценные бумаги. Например, в случае с ETH ключевые моменты теста включают: включает ли он инвестиции средств, ожидает ли пользователь прибыли, существует ли совместное инвестиционное предприятие и ожидается ли получение прибыли только за счет усилий инициатора или третьей стороны.

SEC в руководящих принципах, опубликованных в 2019 году, подчеркивает, что стороны, участвующие в выпуске, продаже или распространении цифровых активов, должны учитывать применимость федерального закона о ценных бумагах США и проводить анализ цифровых активов для определения их характеристик как ценных бумаг.

Если цифровой актив будет признан ценными бумагами, SEC будет иметь юрисдикцию. Нарушения могут привести к тому, что SEC подаст гражданский иск или проведет административное наказание в отношении соответствующих компаний, основателей и руководителей.

С другой стороны, если цифровые активы рассматриваются как товар, то их будет регулировать CFTC. CFTC с 2015 года заявила, что биткойн и другие цифровые активы относятся к товарам, а затем расширила эту классификацию на другие цифровые активы, такие как ETH. CFTC считает, что цифровые активы имеют такие товарные характеристики, как заменяемость, рыночная торгуемость и определенная редкость.

В мае 2024 года Палата представителей США приняла Законопроект о технологических финансовых инновациях XXI века (законопроект FIT21), который направлен на обеспечение регуляторной ясности и защиты потребителей для экосистемы цифровых активов. Этот законопроект делит цифровые активы на две категории: "ограниченные цифровые активы", регулируемые SEC, и "цифровые товары", регулируемые CFTC. Определение типа актива зависит от степени децентрализации базового Блока, способа получения актива и отношений между держателем и эмитентом.

Регулирование цифровых активов будет иметь далеко идущие последствия. Например, если ETH будет признан ценными бумагами, то он столкнется с более строгими требованиями к регистрации и соблюдению норм, что может увеличить затраты и подавить рыночные настроения. С другой стороны, если он будет признан товаром, хотя затраты на соблюдение норм будут ниже и это будет способствовать развитию рынка деривативов, это может не в полной мере отразить уникальность децентрализованных цифровых активов.

Кроме того, борьба за юрисдикцию между регуляторами может привести к регуляторному арбитражу, что ставит участников рынка, таких как Эфириум, перед более сложной регуляторной средой. С развитием технологий Блокчейн и рынков цифровых активов эволюция регуляторной структуры продолжит вызывать интерес и обсуждение в отрасли.