Ценообразование по "долговому кризису": рыночная игра за пределами повышения премии по сроку

На этой неделе рынок криптовалют испытал значительные колебания, цены показали форму M. С приближением дня инаугурации 20 января капиталовложения начали оценивать возможности и риски, связанные с избранием Трампа, что означает завершение трехмесячного тренда, движимого эмоциями, известного как "Трамп-маркет". Настоящей задачей является извлечение фокуса краткосрочной игры на рынке из множества информации, чтобы иметь возможность рационально оценивать изменения на рынке. В данной статье я поделюсь личными наблюдениями с точки зрения непрофессионала в финансах, надеюсь, это вдохновит читателей.

В целом, автор считает, что высокорисковые активы с высоким темпом роста, включая криптовалютный рынок, в краткосрочной перспективе будут продолжать испытывать давление. Основная причина заключается в том, что сроковая премия на рынке государственных облигаций США расширяется, что приводит к росту среднесрочных и долгосрочных процентных ставок, оказывая негативное влияние на эти активы. Основной причиной данной ситуации является то, что рынок оценивает потенциальный долговой кризис в США.

Макроэкономические показатели остаются сильными, инфляционные ожидания не усиливаются.

Анализируя факторы краткосрочной слабости цен, сначала мы рассмотрим несколько важных макроэкономических показателей, опубликованных на прошлой неделе.

Согласно данным, связанным с экономическим ростом США, индексы закупочных менеджеров ISM в производственном и непроизводственном секторах продолжают расти. В качестве опережающего индикатора экономического роста это предвещает оптимистичные краткосрочные экономические перспективы для США.

На рынке труда мы обращаем внимание на четыре ключевых показателя: данные по неконтрактной занятости, вакансии, уровень безработицы и количество первичных заявок на получение пособия по безработице. Количество неконтрактных рабочих мест увеличилось с 212 000 в прошлом месяце до 256 000, что значительно превышает ожидания. В то же время уровень безработицы снизился с 4,2% до 4,1%. Вакансии по данным JOLTS значительно увеличились до 809 000. Количество первичных заявок на получение пособия по безработице продолжает снижаться, что указывает на то, что рынок труда в январе, вероятно, будет показывать хорошие результаты. Эти данные указывают на то, что рынок труда в США остается сильным, и мягкая посадка экономики почти неизбежна.

Что касается инфляции, то поскольку данные CPI за декабрь еще не опубликованы, мы можем заранее наблюдать за 1-летними инфляционными ожиданиями от Университета Мичигана в США. Этот показатель немного вырос по сравнению с ноябрем и составил 2,8%, но ниже ожиданий, все еще оставаясь в разумном диапазоне 2-3%. Конкретные тенденции все еще требуют внимания. Судя по изменениям доходности облигаций TIPS, рынок, похоже, не слишком обеспокоен инфляцией.

Таким образом, с макроэкономической точки зрения в американской экономике не наблюдается явных проблем. Далее мы рассмотрим основные причины падения рыночной капитализации компаний с высоким темпом роста.

Долгосрочные и среднесрочные процентные ставки по государственным облигациям США продолжают расти, в условиях крутого медвежьего рынка сроковая премия увеличивается

Наблюдая за изменением доходности американских государственных облигаций, в прошлую неделю долгосрочные ставки продолжили расти. Например, доходность 10-летних облигаций увеличилась примерно на 20 базисных пунктов, что ещё больше усилило медвежий уклон на рынке облигаций. Повышение доходности облигаций оказывает большее давление на акции компаний с высоким темпом роста, чем на голубые фишки или价值股票, основными причинами являются следующие:

1. Влияние на высокоразвивающиеся компании:

   • Рост стоимости финансирования
   • Давление на оценку
   • Изменение предпочтений рынка
   • Ограниченные капитальные расходы

2. Влияние на стабильные компании:

   • Влияние относительно мягкое
   • Давление на погашение долгов растет
   • Привлекательность дивидендов снижается
   • Эффект передачи инфляции

Таким образом, рост дальних ставок по государственным облигациям особенно сильно влияет на рыночную капитализацию технологических компаний, таких как криптовалюты. Ключевым моментом является определение основных причин повышения дальних ставок по государственным облигациям в условиях снижения процентных ставок.

Модель расчета номинальной процентной ставки по государственным облигациям: I = r + π + RP

Где I — это номинальная ставка по государственным облигациям, r — это реальная ставка, π — это ожидание инфляции, RP — это премия за срок. Реальная ставка отражает истинную доходность облигаций и не подвержена влиянию рыночного аппетита к риску и компенсации за риск; ожидания инфляции обычно наблюдаются через CPI или доходность TIPS; премия за срок отражает компенсацию инвесторов за процентный риск.

Предыдущий анализ показывает, что в краткосрочной перспективе экономика США сохраняет стабильное развитие, а инфляционные ожидания не демонстрируют явного роста. Поэтому реальные процентные ставки и инфляционные ожидания не являются основными факторами, способствующими росту номинальных процентных ставок; проблема сосредоточена на "премии за срок".

Наблюдая за премией на срок, мы выбираем два показателя:

1. Оценка уровня премии за срок по государственным облигациям США по модели ACM: в последнее время премия за срок по 10-летним государственным облигациям США значительно возросла, что стало основным фактором повышения доходности облигаций.

2. Волатильность опционов на облигации Merrill Lynch (индекс MOVE): в последнее время волатильность не претерпела резких изменений. MOVE более чувствителен к подразумеваемой волатильности краткосрочных процентных ставок.

Из этого можно сделать вывод: в настоящее время рынок не чувствителен к рискам волатильности краткосрочных процентных ставок, что указывает на то, что он не отреагировал явно на потенциальные изменения политики Федеральной резервной системы. Однако постоянный рост сроковой премии свидетельствует о том, что рынок обеспокоен среднесрочным и долгосрочным экономическим развитием США, сосредоточив внимание на проблеме бюджетного дефицита.

Можно с уверенностью сказать, что рынок оценивает потенциальные риски долгового кризиса в США после вступления Трампа в должность. В ближайшее время, при анализе политической информации и мнений заинтересованных сторон, необходимо учитывать, является ли их влияние на долговые риски положительным или отрицательным, чтобы лучше оценить тенденции на рынке рискованных активов.

В качестве примера можно привести заявление Трампа о том, что он рассматривает возможность введения национального экономического чрезвычайного положения в США, что может усилить беспокойство по поводу влияния торговой войны. Однако с точки зрения непосредственного влияния, увеличение доходов от пошлин оказывает положительное влияние на финансовые поступления США, поэтому последствия могут быть не столь серьезными. В отличие от этого, продвижение налоговой реформы и то, как будут сокращены государственные расходы, являются наиболее важными аспектами всей игры. Автор будет продолжать следить за этими событиями.