Криптоактивы в конечном итоге произвели нечто невероятное: стейблкоин

В прошлом году три важные события вывели стейблкоины на мейнстрим:

1. Tether как крупнейший в мире эмитент стейблкоина USDT с менее чем 200 сотрудниками создала прибыль почти в 13 миллиардов долларов.

2. Инаугурация президента Трампа и изменение отношения США к регулированию цифровых активов;

3. Stripe приобрела компанию Bridge за 1,1 миллиарда долларов для координации трансакций между странами.

Когда кто-то зарабатывает много денег в процветающей экосистеме, регулирование становится все более ясным.

Если вы выпускаете или используете стейблкоины для развития бизнеса, надеюсь, что это руководство поможет вам понять, как опытные профессионалы смотрят на эту область.

Чтобы предоставить многостороннюю точку зрения, мы используем обширную сеть контактов, чтобы получить уникальные идеи от ведущих участников на переднем крае революции стейблкоинов.

Давайте начнем учиться!

Определение стейблкоина

стейблкоин обычно является обязательством, номинированным в долларах США, поддерживаемым резервами активов равной или большей рыночной стоимости.

Основные два типа:

• Поддержка фиатных валют: полностью обеспечена банковскими депозитами, наличными или низкорисковыми денежными эквивалентами (, такими как государственные облигации ) в качестве залога.

• Залоговая долговая позиция ( CDP ): в основном обеспечена криптоактивами (, такими как ETH или BTC ) с избыточным обеспечением.

Основным определяющим фактором полезности стейблкоина является его "привязка" к базовому референсному активу ( доллару ). Эта привязка поддерживается двумя механизмами: первичным выкупом и вторичным рынком. Во-первых, могу ли я немедленно выкупить свои обязательства по стейблкоину и получить эквивалентную резервную поддержку? Если нет, существует ли глубокий и устойчивый вторичный рынок, который позволяет участникам рынка покупать и продавать мои обязательства по стейблкоину по курсу привязки?

Из-за непредсказуемости вторичного рынка мы считаем, что выкуп на первичном рынке является более устойчивым механизмом привязки. Кроме того, стоит отметить, что существует множество низкокредитных или алгоритмических стейблкоинов, которые не имеют поддержки, и мы не будем повторяться об этом в данном руководстве.

Важно отметить, что стейблкоины не появляются из ниоткуда. Когда вы держите долларовый депозит в JPMorgan Chase, JPMorgan Chase отвечает за хранение ваших долларов, гарантируя, что вы можете их использовать, и позволяет вам обмениваться долларами с другими.

стейблкоин полагается на блокчейн для предоставления тех же основных функций.

Определение блокчейна

Блокчейн является глобальной "системой учета", которая включает в себя личные активы, записи о сделках, а также правила и условия сделок.

Например, стейблкоин USDC от Circle выпущен на основе стандарта токенов ERC-20, который определяет правила успешного перевода токенов: списание определенной суммы с аккаунта отправителя и добавление такой же суммы на аккаунт получателя. Эти правила в сочетании с механизмом консенсуса блокчейна обеспечивают, что ни один пользователь не может перевести больше, чем он владеет USDC (, что обычно называют проблемой двойных трат ). Короче говоря, блокчейн подобен только добавляемой базе данных или двойной бухгалтерии, имеет начальное состояние и фиксирует каждую транзакцию, происходящую в его закрытой сети.

Все активы на блокчейне, включая USDC, хранятся в учетной записи Ethereum (EOA, кошельке ) или смарт-контракте. При выполнении определенных условий смарт-контракт может принимать и передавать активы. Право собственности на EOA, то есть возможность торговать активами с общего адреса, обеспечивается схемой шифрования публичных и частных ключей базового блокчейна, которая связывает каждый публичный адрес с частным ключом в одном экземпляре. Если у вас есть частный ключ, вы фактически обладаете активами на публичном адресе ("не ваши ключи, не ваши токены"). Смарт-контракты хранят и торгуют стейблкоинами на основе заранее запрограммированной прозрачной логики, позволяя ончейн-организациям (, таким как DAO или AI-агенты ), программно торговать стейблкоинами без человеческого вмешательства.

Доверие к "точности" системы основано на выполнении и механизме консенсуса базового блокчейна (, таком как виртуальная машина Ethereum ( EVM ) и доказательство доли ). Точность может быть доказана первоначальным состоянием блокчейна и общедоступной аудируемой историей каждой последующей транзакции. Расчет транзакций управляется глобально распределенной сетью операторов узлов круглосуточно, что позволяет расчетам стейблкоинов не зависеть от традиционного рабочего времени банков. Для компенсации за предоставленную операторами узлов услугу взимается комиссия за транзакции ( Gas ), обычно выраженная в родной валюте базового блокчейна (, такой как ETH ).

Эти определения могут показаться несколько скучными, а для некоторых даже мятежными, но этот краткий и практичный обзор предоставляет нашим читателям подходящую общую основу. Итак, давайте начнем с более интересной части: как мы пришли к этому?

История стейблкоинов

12 лет назад стейблкоин был лишь мечтой. Сегодня Circle, выпускающая второй по величине стейблкоин в мире USDC, готовится к продаже или IPO. Документ S-1 от Circle предоставляет первоисточники от основателя USDC Джереми Аллера, рассказывая о процессе создания USDC. ( Примечание: Circle завершила IPO )

Мы пригласили друзей Фила Поттера и Руна Кристенсена, которые являются основателями крупнейшего в мире стейблкоина (USDT) и третьего по величине стейблкоина (DAI), чтобы они поделились своими историями о создании бизнеса.

Tether: Рождение короля

Ещё в 2013 году рынок криптоактивов находился в эпохе Дикого Запада, и основными местами для доступа и торговли криптоактивами были такие биржи, как Mt.Gox и BitFinex. Учитывая, что криптоактивы находились на ранней стадии, регуляторная среда в то время была более размыта, чем сейчас: биржам рекомендовали следовать "лучшим практикам", то есть принимать только депозиты и выводы в криптоактивах (, таких как BTC. Это означало, что трейдеры были вынуждены самостоятельно обменивать доллары на криптоактивы, что затрудняло широкое применение криптоактивов. Кроме того, трейдерам нужно было место, чтобы укрыться от резких колебаний цен на криптоактивы, не покидая "казино".

Фил Поттер, имея опыт работы на Уолл-стрит и практичный взгляд, вошел в сферу Криптоактивов, остро осознав рыночные ограничения. Его решение было простым: стейблкоин — Криптоактивы в долларах, обеспеченные резервом в долларах — позволяло трейдерам справляться с колебаниями на биржах и рынках. В 2014 году он представил эту идею одной из крупнейших бирж на тот момент, BitFinex. В конечном итоге он заключил соглашение с BitFinex и создал Tether, независимый орган, обладающий необходимыми лицензиями на денежные переводы, чтобы интегрироваться с более широкой сетью банков, аудиторов и регулирующих органов. Эти поставщики были жизненно важны для Tether в управлении резервными активами и в обработке сложных фиатных транзакций в фоновом режиме, позволяя BitFinex сохранить позиционирование как "чисто Криптоактивы".

Этот продукт прост, но структура очень агрессивна: Tether выпускает обязательства, номинированные в долларах, )USDT(, только некоторые доверенные лица, прошедшие KYC, могут напрямую выпускать или выкупать USDT за его базовые резервные активы.

Однако USDT работает на блокчейне без разрешений, что означает, что любой держатель может свободно перемещать USDT и обменивать его на другие активы на открытом вторичном рынке.

На протяжении двух лет эта идея, похоже, так и не была реализована.

До 2017 года Phil заметил, что уровень принятия USDT в таких регионах, как Юго-Восточная Азия, растет. Проведя исследование, он обнаружил, что экспортные компании начали рассматривать USDT как более быстрый и дешевый альтернативный вариант для региональной долларовой платежной сети. В конечном итоге эти компании начали использовать USDT в качестве залога для импорта и экспорта. Примерно в то же время создатели криптоактивов начали обращать внимание на растущую ликвидность USDT и начали использовать USDT в качестве маржи для арбитража между биржами. В этот момент Phil осознал, что Tether построил более быструю, простую и круглосуточно открытую параллельную долларовую сеть.

Как только маховик начинает вращаться, он никогда не замедляется. Поскольку выпуск и выкуп всегда происходят в регулируемых рамках, а токены свободно обращаются на таких блокчейнах, как Tron и Ethereum, USDT достиг скорости побега. Каждый новый пользователь, продавец или биржа, принимающие USDT, только усиливают его сетевой эффект, увеличивая полезность USDT как средства хранения ценности и способа оплаты.

Сегодня рыночная капитализация USDT составляет почти 150 миллиардов долларов, что значительно превышает объем обращения USDC в 61 миллиард долларов. Многие называют Tether самой прибыльной компанией в мире на душу населения.

Фил Поттер — выдающаяся фигура в области Криптоактивы, его идеи также весьма уникальны.

Однако мы не можем назвать его "внештатным" представителем традиционного финансового мира; он тот, от кого вы ожидаете создания крупнейшего в мире стейблкоина. А Рун Кристенсен таким не является.

![Раскрытие прошлых и настоящих, руководство для работников стейблкоинов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI:Первый децентрализованный стейблкоин

Rune обнаружил шифрование, когда оно только начинало развиваться, и быстро провозгласил себя "боссом биткойна". Он типичный пользователь криптоактивов, рассматривающий BTC и блокчейн как билет на выход из несправедливого и эксклюзивного финансового порядка. В 2013 году цена BTC открылась примерно на уровне 13 долларов, в конце года она превысила 700 долларов, и ранние пользователи имели все основания полагать, что криптоактивы действительно могут заменить нашу финансовую систему.

Однако последующая экономическая рецессия заставила Руна принять тот факт, что конечная полезность криптоактивов зависит от управления этой волатильностью. "Стабильность выгодна для бизнеса," - подытожил Рун, и отсюда возникла новая идея.

В 2015 году, став свидетелем провала "первого" стейблкоина BitShares, Рун и Николай Мушегян сотрудничали, чтобы разработать и построить стейблкоин, номинированный в долларах. Однако, в отличие от Фила, он не имел связей для реализации стратегии, подобной Tether, и не собирался создавать решения, зависящие от традиционной финансовой системы. Появление Ethereum, как программируемой альтернативы Bitcoin, позволило любому закодировать логику в сеть через смарт-контракты, что дало Руну платформу для творчества. Смогут ли он использовать оригинальный актив ETH для выпуска стейблкоина на его основе? Если волатильность основного резервного актива ETH так же велика, как у BTC, как система сможет поддерживать свою платежеспособность?

Решение Rune и Nikolai основано на протоколе MakerDAO, который работает на базе Ethereum и был запущен в декабре 2017 года. MakerDAO позволяет любому пользователю внести 100 долларов США в ETH и получить фиксированное количество DAI###, например, 50 долларов США(, создавая тем самым избыточно обеспеченные обязательства в виде стейблкоинов, поддерживаемых резервами ETH. Для обеспечения платежеспособности системы смарт-контракты устанавливают порог ликвидации), например, если цена ETH составляет 70 долларов США(, как только он будет превышен, сторонние ликвидаторы смогут продать свои основные активы ETH, тем самым освобождая от долгов DAI. Со временем появляются новые модули, призванные упростить процесс аукционов, установить процентные ставки для регулирования эмиссии DAI и дополнительно стимулировать сторонних ликвидаторов, действующих с целью получения прибыли.

Это изящное решение сегодня в сфере криптоактивов называется "залоговая долговая позиция )CDP(" стейблкоин, эта оригинальная концепция вызвала интерес десятков подражателей. Ключ к тому, что система может работать без централизованных ворот, заключается в программируемости Ethereum и прозрачности, предоставляемой публичной цепочкой: все резервные активы, обязательства, параметры ликвидации и логика известны каждому участнику рынка. Как сказал Рун, это реализует "децентрализованное разрешение споров", обеспечивая, чтобы каждый участник понимал правила поддержания платежеспособности системы.

С ростом объема обращения DAI) и его сестринского проекта USDS(, который превышает 7 миллиардов долларов, создание Rune стало важным столпом в децентрализованных финансах) DeFi( с системной значимостью. Однако в условиях быстро меняющейся конкурентной среды становится все труднее управлять идеологическими требованиями к выходу из системы, находящейся на грани краха; низкая капитальная эффективность CDP и отсутствие эффективного механизма выкупа подавляют его масштабируемость. Осознав эту реальность, MakerDAO в 2021 году начал значительную трансформацию в сторону традиционных резервных активов), таких как USDC(, и в 2025 году перейдет к токенизированным фондом денежного рынка от BlackRock) BUIDL(. В ходе этой трансформации MakerDAO) теперь является Sky( через токенизированное соревнование) Tokenized Grand Prix(, управляемый Steakhouse Financial фондом денежного рынка стоимостью 1 миллиард долларов) MMF( RFP, а также частным кредитным фондом объемом 220 миллионов долларов, выпущенным в сотрудничестве BlockTower Credit и Centrifuge для выпуска нативных блокчейн-секьюритиз. Это закрепило его статус как самого важного поставщика ликвидности токенизированных активов.

![Объяснение прошлых и настоящих стейблкоинов