На только что завершившейся Tonken 2049 в Дубае, где бы ни находились участники, они могли слышать обсуждения RWA: инвестиционные компании хотят найти хорошие объекты для инвестиций, услышать интересные истории, крупные блокчейны стремятся привлечь RWA проекты для строительства и расширения экосистемы, проекты хотят сотрудничать с RWA проектами, а некоторые даже планируют прямую трансформацию, инвесторы и студии по зарабатыванию также ищут достойные RWA проекты для инвестирования... Все стороны были невероятно заняты, надеясь сделать что-то значимое в области RWA.
В прошлом году, в то время, когда ожидания бычьего рынка BTC были связаны с четырехлетним сокращением эмиссии, различные сегменты Crypto были готовы к росту. В то время RWA уже считалась горячей темой текущего цикла, а рыночная капитализация лидера $ONDO оставалась на высоком уровне. Накануне начала бумов Meme Coin, капитализация $ONDO постоянно обновляла рекорды, достигнув $6 B, став одной из самых ярких звезд среди Altcoins и привлекая большое количество инвесторов, желающих понять суть и видение всей нарративы RWA.
$ONDO дало возможность большему количеству игроков в сообществе узнать о RWA, и когда BTC преодолел отметку в сто тысяч долларов и «вышел за пределы», RWA стал идеальным мостом для традиционных финансовых учреждений, которые стремятся войти в криптоиндустрию и связать Web 2 и Web3, вновь пережив всплеск.
От озарения до тенденции — Обзор развития RWA
RWA, полное название Real-World Assets (активы реального мира), эта концепция не была предложена и продвинута каким-то одним человеком, а постепенно эволюционировала в процессе развития технологии блокчейн. Ранние RWA можно проследить до проектов Colored Coins и Mastercoin на блокчейне BTC, которые пытались представить и передать права собственности на активы реального мира в блокчейне. Из-за технологических ограничений и отсутствия функционала смарт-контрактов эти ранние попытки остановились на уровне концепции.
С выходом Ethereum введение смарт-контрактов сделало токенизацию активов более осуществимой. В 2018 году Стефан Де БэETS через компанию Elevated Returns токенизировал курортный отель St. Regis Aspen в штате Колорадо, выпустив цифровую ценную бумагу под названием Aspen Coin, что стало первым случаем токенизации коммерческой недвижимости через блокчейн, однако это не принесло значительных изменений на рынок.
Однако в том же году создание проекта Centrifuge полностью раскрыло воображение рынка. Он стремится к токенизации реальных активов (например, дебиторской задолженности) через платформу Tinlake. Затем Centrifuge сотрудничал с MakerDAO, чтобы ввести реальные активы в механизм генерации стабильной монеты DAI в качестве залога, что открыло практическое применение RWA в DeFi.
В 2023 году BlackRock запустила основанный на Ethereum фонд BUIDL, что стало знаковым событием для традиционных финансовых гигантов, начинающих входить в область RWA. В 2024 году дубайский застройщик DAMAC подписал соглашение на сумму 1 миллиард долларов с блокчейн-платформой MANTRA, планируя токенизацию активов недвижимости на Ближнем Востоке. Centrifuge также завершила финансирование в размере 15 миллионов долларов в том же году.
Чтобы разобраться в RWA, можно начать с его участников. Итак, кому нужен RWA? Владельцы реальных активов, такие как застройщики или малые и средние предприятия, часто ищут финансирование и могут искать инвестиции на первичном рынке только тогда, когда трудно выйти на биржу, но также существует сильная неопределенность и барьер для входа, а появление RWA позволяет им токенизировать свои активы и заимствовать их в качестве залога путем выпуска Security Token Offering или использования таких протоколов, как Centrifuge. Хотя суть финансирования остается прежней, с помощью технологии блокчейн и смарт-контрактов эти держатели активов могут получить доступ к средствам непосредственно с платформы RWA, снижая затраты на финансирование и повышая эффективность. Для среднего инвестора, который хочет найти инвестиционные возможности с меньшим риском, стабильной доходностью и масштабируемостью, RWA может удовлетворить их потребности. Например, токенизируя традиционные финансовые активы, такие как казначейские облигации США, инвесторы могут получать вознаграждения в сети, привязанные к этим активам, не подвергаясь влиянию волатильности криптовалютного рынка.
RWA — это не столько продукт технологического развития, сколько неизбежный выбор для блокчейна, который будет развиваться и повторяться на этом пути. Вопрос о том, как максимизировать ликвидность при условии ограниченного риска, является вечным вопросом в финансовой индустрии. Например, как только RWA будет объединена с DeFi, инвесторы смогут получать как доход от реальных активов, так и доход от кредитования DeFi, но фактический риск по-прежнему ограничен реальными активами. В своих недавних выступлениях Сяо Фэн всегда цитировал лауреата Нобелевской премии по экономике Джона Хикса, который сказал: «Промышленная революция должна была дождаться финансовой революции». Развитие финансовых концепций и финансовых систем часто может способствовать быстрому развитию социальной производительности, и когда используется технология блокчейн для проникновения в реальный мир, RWA — это как раз широкий путь. Из-за этого все больше и больше стран и регионов уделяют внимание развитию индустрии RWA и направляют ее развитие, и поэтому многие традиционные финансовые учреждения Web 2 вступают в RWA, поддерживая непрерывный взрыв различных проектов RWA.
Рисунок 1: Обзор рыночной капитализации RWA
Кто на переднем крае, тот владеет властью слова — что делают гиганты RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптомира RWA может помочь криптокапиталу захватить возможности коммерческой деятельности в реальном мире; для реального мира RWA может помочь активам захватить мгновенную ликвидность криптомира. Centrifuge, как первый протокол, который привносит реальные активы в блокчейн, предоставляет коридор для интеграции RWA активов в децентрализованную финансовую систему на блокчейне, помогая RWA активам добиться знакового внедрения в криптомире.
Centrifuge — это децентрализованный протокол финансирования активов реального мира, который позволяет заемщикам получать финансирование без необходимости полагаться на традиционные банки или посреднические учреждения. Заемщики могут создавать on-chain кредитные пулы на Centrifuge, используя активы в качестве залога, тем самым получая мгновенную ликвидность в криптомире. Платформа интегрирует весь рынок частного кредитования на блокчейне, создавая более открытое и прозрачное децентрализованное финансовое устройство с низкой стоимостью капитала и круглосуточной ликвидностью (Платформа для on-chain кредита), что помогает снизить стоимость финансирования для малых и средних предприятий и предоставляет инвесторам источник стабильного дохода, не связанного с волатильностью крипторынка. Tinlake является ключевым протоколом Centrifuge, позволяющим заемщикам закладывать активы реального мира в форме NFT и преобразовывать их в токены ERC-20. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) составляет 250 миллионов долларов.
Рис. 2: Обзор рыночной капитализации Centrifuge
2.2 Ондо Финанс
Ondo Finance — это токенизированный инвестиционный протокол для реальных активов (RWA), который стремится внедрять низкорисковые, стабильные и масштабируемые финансовые продукты, такие как облигации США и фонды денежного рынка, в сети, чтобы обеспечить более безопасные и стабильные альтернативные активы для инвесторов в блокчейне. В отличие от традиционных стейблкоинов, продукты Ondo позволяют держателям, а не эмитентам, получать доход от базовых активов, реализуя трансформацию механизма вестинга доходов. По состоянию на апрель 2025 года общая заблокированная позиция (TVL) Ondo Finance превысила 1 миллиард долларов, что отражает высокий рыночный спрос на такие продукты, как токенизированные облигации США.
Рис. 3: Обзор рыночной капитализации Ondo
Токенизированный путь Ondo в основном осуществляется через создание независимого SPV (специальной целевой компании) для изоляции рисков, в сочетании с трастовой структурой, которая передает права на доходы держателям. В условиях соблюдения норм эти продукты в настоящее время открыты только для квалифицированных инвесторов. Чтобы решить проблему открытого участия, Ondo запускает DeFi кредитный протокол Flux Finance (разработанный на основе Compound v 2), который позволяет пользователям использовать такие стейблкоины, как USDC и DAI, в качестве залога для получения OUSG и других активов RWA, что позволяет участвовать без разрешения.
2.3 ЗДАНИЕ
BlackRock 21 марта 2024 года в сотрудничестве с Securitize выпустила первый публичный токенизированный фонд на блокчейне Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), который впервые вводит традиционные финансовые продукты в цепочку в соответствии с нормами, став важным этапом в токенизации реальных мировых активов (RWA).
1 мая 2024 года Securitize объявила о завершении финансирования в размере 47 миллионов долларов, ведущим инвестором выступила BlackRock, в числе других участников — Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle и Paxos. Эти средства будут использованы для ускорения разработки продуктов, расширения глобального бизнеса и укрепления партнерских отношений в финансовой экосистеме, а также для дальнейшего укрепления позиций компании в области секьюритизации на блокчейне.
На первый взгляд, BUIDL похож на стейблкоин, но на самом деле это продукт, соответствующий требованиям законодательства о ценных бумагах. Инвесторы могут не только наслаждаться стабильностью стоимости токена, но и получать доход. Фонд BUIDL является SPV (специальной целью организации), созданной BlackRock на Британских Виргинских островах, и уже подал заявку на освобождение по Регламенту D в соответствии с законами США о ценных бумагах и инвестиционных компаниях, открывшись только для квалифицированных инвесторов.
Все активы BUIDL инвестируются в долларовые денежные активы, такие как наличные деньги, краткосрочные казначейские облигации США и соглашения репо овернайт, гарантируя, что каждая единица токена всегда остается оцененной в 1 доллар США. Вырученные средства распределяются на кошельки инвесторов в виде новых токенов через механизм Rebase и распределяются ежемесячно. Securitize поддерживает подписку/погашение в режиме 24/7/365 в режиме реального времени, обеспечивая гораздо более эффективный расчет средств по сравнению с традиционными фондами. Традиционные фонды часто имеют временную задержку от T+3 до T+N из-за того, что они включают в себя несколько реестров (например, счета ценных бумаг, банковские счета). Фонд BUIDL осуществляет расчеты в режиме реального времени через единый реестр в цепочке, что значительно снижает транзакционные издержки и повышает эффективность капитала. К другим преимуществам можно отнести возможность для всех участников фонда просматривать данные в блокчейне без необходимости многосторонней сверки; Подписка и погашение могут быть оплачены непосредственно на счете, чтобы избежать рыночных рисков и рисков контрагентов; Обеспечьте настоящий атомарный расчет, ценообразование в режиме реального времени и круглосуточную работу.
Взаимные отказы от покупки? Появление хаоса? RWA становится потерянным местом
RWA прошел путь от первоначального концептуального термина к реальным приложениям, постепенно внедряясь в практику. С учетом того, что традиционные финансовые или физические активы, такие как американские облигации, краткосрочные векселя, недвижимость, долевое участие и предметы искусства, постепенно переходят на блокчейн, все большее количество учреждений и проектов стремятся снизить порог финансирования и расширить рыночные границы с помощью технологии блокчейн. Однако быстрый рост RWA также принес беспрецедентные вызовы в области регулирования и институционального взаимодействия.
В рамках текущего направления RWA было усилено институциональное участие, расширены границы приложений, а также значительная дифференциация в области регулирования. С помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодианы и системы квалифицированных инвесторов, регулярная армия DeFi, представленная такими проектами, как Ondo, Centrifuge и Maple, успешно открыла мост между ончейн и оффчейн, а также реализовала соответствующий требованиям выпуск активов, таких как казначейские векселя и краткосрочные кредиты, с помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодиан и система квалифицированных инвесторов, а также подключилась к модулям DeFi, таким как стейблкоины и кредитование, создав предварительную «ончейн-финансовую систему». Все больше стран начинают обращать внимание на потенциал и риски RWA, такие как запуск первого розничного фонда RWA в Гонконге, продолжающееся участие SEC в пересмотре атрибутов токенизированных ценных бумаг и четкий план по восстановлению политики, связанной с STO (security-токенами) в Южной Корее, который показывает, что глобальная система регулирования постепенно выстраивается вокруг RWA.
Тем не менее, основная проблема, стоящая сегодня перед RWA, заключается не в возможности токенизации на техническом уровне, а в устойчивости ее архитектуры соответствия требованиям нескольких юрисдикций. RWA основан на реальных инструментах инвестирования в ценные бумаги, а RWA основаны на секьюритизации активов в реальном мире, которые должны соответствовать правилам регулирования ценных бумаг страны, в которой они находятся. На самом деле, с юридической точки зрения, RWA затрагивает ряд чувствительных нормативных границ, включая законы о ценных бумагах, законы о фондах, законы о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и так далее. Типичный проект, соответствующий требованиям RWA, часто должен соответствовать следующим предварительным условиям: базовые активы являются подлинными и управляемыми, процесс выпуска должен соответствовать таким нормативным требованиям, как Reg D и Reg S в США, MAS в Сингапуре, MiCA в Европейском Союзе и т. д., а также ограничивать инвестиционные полномочия квалифицированными инвесторами или адресами из белого списка. Из-за сложности операции и высоких юридических издержек существует лишь несколько проектов, которые могут действительно достичь крупномасштабного соответствия требованиям. Даже фонды BUIDL, такие как партнерство BlackRock с Securitize, открыты только для институциональных инвесторов, сертифицированных KYC, и их структурный дизайн, по сути, представляет собой карту традиционных операций с ценными бумагами в цепочке.
Более того, необходимо быть настороже, поскольку на рынке существует множество проектов, которые используют ярлык RWA, и качество этих проектов очень разное. У многих проектов есть явные юридические риски и моральные недостатки. Некоторые проекты по сути представляют собой операции на капиталовложениях с использованием так называемых «RWA» для управления рыночной стоимостью, которые разжигают спекуляции вокруг лозунга «Цифровая трансформация реальной экономики», фактически не имея реальных активов на блокчейне; есть и такие проекты из материкового Китая, которые под флагом «Инновации RWA» используют токены для привязки к реальным активам, таким как крепкий алкоголь и зеленый чай, обещая высокие доходы, в то время как на самом деле это просто упаковка краудфандинга и незаконного привлечения средств через блокчейн. Как только они касаются элементов, которые можно торговать, которые предназначены для публичной продажи и обещают доход, это может легко нарушить китайское уголовное законодательство о незаконном привлечении общественных депозитов, финансовом мошенничестве и т.д., что может привести к серьезным юридическим последствиям.
Помимо регуляторных и правовых рисков, проекты RWA имеют и практические проблемы на рынке. Из-за того, что он является финансовым активом с низким уровнем риска и стабильным доходом, ему трудно удовлетворить долгосрочные привычные спекулятивные предпочтения пользователей Web3 в отношении высокой волатильности и высокого кредитного плеча. В то же время активам RWA не хватает зрелого механизма ликвидности и экологии деривативов в цепочке, что приводит к конечной точке цепочки, а эффективность использования капитала все еще не идеальна. Кроме того, такая инфраструктура, как кроссчейн-мосты и пулы стейблкоинов, еще не в полной мере соответствует требованиям контроля рисков RWA, а их компонуемость и ликвидность все еще значительно уступают таковым у нативных криптоактивов.
Все больше инвесторов осознают, что RWA не является коротким путем к быстрому обогащению, а представляет собой специализированную область с очень высокими требованиями к соблюдению норм, финансам, технологиям и праву. Ценность RWA не в том, может ли она воспроизвести чудеса роста DeFi, а в том, может ли она стать мостом между традиционными финансами и криптосетями, помогая финансовым операциям в цепочке перейти в реальный мир. В каком-то смысле, действительно достойными уважения являются не те проекты, которые первыми получили ярлык RWA, а те строители, которые глубоко работают в отрасли в рамках правовых норм и готовы платить за соблюдение норм и доверие. Четкость регулирования является отправной точкой для настоящего взрыва RWA, а не камнем преткновения. В дальнейшем FinTax представит больше связанных материалов для глубокого анализа соблюдения нормативных требований RWA.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Холодные размышления о буме RWA: хаос или возможность?
Автор: FinTax
На только что завершившейся Tonken 2049 в Дубае, где бы ни находились участники, они могли слышать обсуждения RWA: инвестиционные компании хотят найти хорошие объекты для инвестиций, услышать интересные истории, крупные блокчейны стремятся привлечь RWA проекты для строительства и расширения экосистемы, проекты хотят сотрудничать с RWA проектами, а некоторые даже планируют прямую трансформацию, инвесторы и студии по зарабатыванию также ищут достойные RWA проекты для инвестирования... Все стороны были невероятно заняты, надеясь сделать что-то значимое в области RWA.
В прошлом году, в то время, когда ожидания бычьего рынка BTC были связаны с четырехлетним сокращением эмиссии, различные сегменты Crypto были готовы к росту. В то время RWA уже считалась горячей темой текущего цикла, а рыночная капитализация лидера $ONDO оставалась на высоком уровне. Накануне начала бумов Meme Coin, капитализация $ONDO постоянно обновляла рекорды, достигнув $6 B, став одной из самых ярких звезд среди Altcoins и привлекая большое количество инвесторов, желающих понять суть и видение всей нарративы RWA.
$ONDO дало возможность большему количеству игроков в сообществе узнать о RWA, и когда BTC преодолел отметку в сто тысяч долларов и «вышел за пределы», RWA стал идеальным мостом для традиционных финансовых учреждений, которые стремятся войти в криптоиндустрию и связать Web 2 и Web3, вновь пережив всплеск.
RWA, полное название Real-World Assets (активы реального мира), эта концепция не была предложена и продвинута каким-то одним человеком, а постепенно эволюционировала в процессе развития технологии блокчейн. Ранние RWA можно проследить до проектов Colored Coins и Mastercoin на блокчейне BTC, которые пытались представить и передать права собственности на активы реального мира в блокчейне. Из-за технологических ограничений и отсутствия функционала смарт-контрактов эти ранние попытки остановились на уровне концепции.
С выходом Ethereum введение смарт-контрактов сделало токенизацию активов более осуществимой. В 2018 году Стефан Де БэETS через компанию Elevated Returns токенизировал курортный отель St. Regis Aspen в штате Колорадо, выпустив цифровую ценную бумагу под названием Aspen Coin, что стало первым случаем токенизации коммерческой недвижимости через блокчейн, однако это не принесло значительных изменений на рынок.
Однако в том же году создание проекта Centrifuge полностью раскрыло воображение рынка. Он стремится к токенизации реальных активов (например, дебиторской задолженности) через платформу Tinlake. Затем Centrifuge сотрудничал с MakerDAO, чтобы ввести реальные активы в механизм генерации стабильной монеты DAI в качестве залога, что открыло практическое применение RWA в DeFi.
В 2023 году BlackRock запустила основанный на Ethereum фонд BUIDL, что стало знаковым событием для традиционных финансовых гигантов, начинающих входить в область RWA. В 2024 году дубайский застройщик DAMAC подписал соглашение на сумму 1 миллиард долларов с блокчейн-платформой MANTRA, планируя токенизацию активов недвижимости на Ближнем Востоке. Centrifuge также завершила финансирование в размере 15 миллионов долларов в том же году.
Чтобы разобраться в RWA, можно начать с его участников. Итак, кому нужен RWA? Владельцы реальных активов, такие как застройщики или малые и средние предприятия, часто ищут финансирование и могут искать инвестиции на первичном рынке только тогда, когда трудно выйти на биржу, но также существует сильная неопределенность и барьер для входа, а появление RWA позволяет им токенизировать свои активы и заимствовать их в качестве залога путем выпуска Security Token Offering или использования таких протоколов, как Centrifuge. Хотя суть финансирования остается прежней, с помощью технологии блокчейн и смарт-контрактов эти держатели активов могут получить доступ к средствам непосредственно с платформы RWA, снижая затраты на финансирование и повышая эффективность. Для среднего инвестора, который хочет найти инвестиционные возможности с меньшим риском, стабильной доходностью и масштабируемостью, RWA может удовлетворить их потребности. Например, токенизируя традиционные финансовые активы, такие как казначейские облигации США, инвесторы могут получать вознаграждения в сети, привязанные к этим активам, не подвергаясь влиянию волатильности криптовалютного рынка.
RWA — это не столько продукт технологического развития, сколько неизбежный выбор для блокчейна, который будет развиваться и повторяться на этом пути. Вопрос о том, как максимизировать ликвидность при условии ограниченного риска, является вечным вопросом в финансовой индустрии. Например, как только RWA будет объединена с DeFi, инвесторы смогут получать как доход от реальных активов, так и доход от кредитования DeFi, но фактический риск по-прежнему ограничен реальными активами. В своих недавних выступлениях Сяо Фэн всегда цитировал лауреата Нобелевской премии по экономике Джона Хикса, который сказал: «Промышленная революция должна была дождаться финансовой революции». Развитие финансовых концепций и финансовых систем часто может способствовать быстрому развитию социальной производительности, и когда используется технология блокчейн для проникновения в реальный мир, RWA — это как раз широкий путь. Из-за этого все больше и больше стран и регионов уделяют внимание развитию индустрии RWA и направляют ее развитие, и поэтому многие традиционные финансовые учреждения Web 2 вступают в RWA, поддерживая непрерывный взрыв различных проектов RWA.
Рисунок 1: Обзор рыночной капитализации RWA
2.1 Центрифуга
Для криптомира RWA может помочь криптокапиталу захватить возможности коммерческой деятельности в реальном мире; для реального мира RWA может помочь активам захватить мгновенную ликвидность криптомира. Centrifuge, как первый протокол, который привносит реальные активы в блокчейн, предоставляет коридор для интеграции RWA активов в децентрализованную финансовую систему на блокчейне, помогая RWA активам добиться знакового внедрения в криптомире.
Centrifuge — это децентрализованный протокол финансирования активов реального мира, который позволяет заемщикам получать финансирование без необходимости полагаться на традиционные банки или посреднические учреждения. Заемщики могут создавать on-chain кредитные пулы на Centrifuge, используя активы в качестве залога, тем самым получая мгновенную ликвидность в криптомире. Платформа интегрирует весь рынок частного кредитования на блокчейне, создавая более открытое и прозрачное децентрализованное финансовое устройство с низкой стоимостью капитала и круглосуточной ликвидностью (Платформа для on-chain кредита), что помогает снизить стоимость финансирования для малых и средних предприятий и предоставляет инвесторам источник стабильного дохода, не связанного с волатильностью крипторынка. Tinlake является ключевым протоколом Centrifuge, позволяющим заемщикам закладывать активы реального мира в форме NFT и преобразовывать их в токены ERC-20. В настоящее время общий объем заблокированных средств (TVL) составляет 250 миллионов долларов.
Рис. 2: Обзор рыночной капитализации Centrifuge
2.2 Ондо Финанс
Ondo Finance — это токенизированный инвестиционный протокол для реальных активов (RWA), который стремится внедрять низкорисковые, стабильные и масштабируемые финансовые продукты, такие как облигации США и фонды денежного рынка, в сети, чтобы обеспечить более безопасные и стабильные альтернативные активы для инвесторов в блокчейне. В отличие от традиционных стейблкоинов, продукты Ondo позволяют держателям, а не эмитентам, получать доход от базовых активов, реализуя трансформацию механизма вестинга доходов. По состоянию на апрель 2025 года общая заблокированная позиция (TVL) Ondo Finance превысила 1 миллиард долларов, что отражает высокий рыночный спрос на такие продукты, как токенизированные облигации США.
Рис. 3: Обзор рыночной капитализации Ondo
Токенизированный путь Ondo в основном осуществляется через создание независимого SPV (специальной целевой компании) для изоляции рисков, в сочетании с трастовой структурой, которая передает права на доходы держателям. В условиях соблюдения норм эти продукты в настоящее время открыты только для квалифицированных инвесторов. Чтобы решить проблему открытого участия, Ondo запускает DeFi кредитный протокол Flux Finance (разработанный на основе Compound v 2), который позволяет пользователям использовать такие стейблкоины, как USDC и DAI, в качестве залога для получения OUSG и других активов RWA, что позволяет участвовать без разрешения.
2.3 ЗДАНИЕ
BlackRock 21 марта 2024 года в сотрудничестве с Securitize выпустила первый публичный токенизированный фонд на блокчейне Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), который впервые вводит традиционные финансовые продукты в цепочку в соответствии с нормами, став важным этапом в токенизации реальных мировых активов (RWA).
1 мая 2024 года Securitize объявила о завершении финансирования в размере 47 миллионов долларов, ведущим инвестором выступила BlackRock, в числе других участников — Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle и Paxos. Эти средства будут использованы для ускорения разработки продуктов, расширения глобального бизнеса и укрепления партнерских отношений в финансовой экосистеме, а также для дальнейшего укрепления позиций компании в области секьюритизации на блокчейне.
На первый взгляд, BUIDL похож на стейблкоин, но на самом деле это продукт, соответствующий требованиям законодательства о ценных бумагах. Инвесторы могут не только наслаждаться стабильностью стоимости токена, но и получать доход. Фонд BUIDL является SPV (специальной целью организации), созданной BlackRock на Британских Виргинских островах, и уже подал заявку на освобождение по Регламенту D в соответствии с законами США о ценных бумагах и инвестиционных компаниях, открывшись только для квалифицированных инвесторов.
Все активы BUIDL инвестируются в долларовые денежные активы, такие как наличные деньги, краткосрочные казначейские облигации США и соглашения репо овернайт, гарантируя, что каждая единица токена всегда остается оцененной в 1 доллар США. Вырученные средства распределяются на кошельки инвесторов в виде новых токенов через механизм Rebase и распределяются ежемесячно. Securitize поддерживает подписку/погашение в режиме 24/7/365 в режиме реального времени, обеспечивая гораздо более эффективный расчет средств по сравнению с традиционными фондами. Традиционные фонды часто имеют временную задержку от T+3 до T+N из-за того, что они включают в себя несколько реестров (например, счета ценных бумаг, банковские счета). Фонд BUIDL осуществляет расчеты в режиме реального времени через единый реестр в цепочке, что значительно снижает транзакционные издержки и повышает эффективность капитала. К другим преимуществам можно отнести возможность для всех участников фонда просматривать данные в блокчейне без необходимости многосторонней сверки; Подписка и погашение могут быть оплачены непосредственно на счете, чтобы избежать рыночных рисков и рисков контрагентов; Обеспечьте настоящий атомарный расчет, ценообразование в режиме реального времени и круглосуточную работу.
RWA прошел путь от первоначального концептуального термина к реальным приложениям, постепенно внедряясь в практику. С учетом того, что традиционные финансовые или физические активы, такие как американские облигации, краткосрочные векселя, недвижимость, долевое участие и предметы искусства, постепенно переходят на блокчейн, все большее количество учреждений и проектов стремятся снизить порог финансирования и расширить рыночные границы с помощью технологии блокчейн. Однако быстрый рост RWA также принес беспрецедентные вызовы в области регулирования и институционального взаимодействия.
В рамках текущего направления RWA было усилено институциональное участие, расширены границы приложений, а также значительная дифференциация в области регулирования. С помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодианы и системы квалифицированных инвесторов, регулярная армия DeFi, представленная такими проектами, как Ondo, Centrifuge и Maple, успешно открыла мост между ончейн и оффчейн, а также реализовала соответствующий требованиям выпуск активов, таких как казначейские векселя и краткосрочные кредиты, с помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодиан и система квалифицированных инвесторов, а также подключилась к модулям DeFi, таким как стейблкоины и кредитование, создав предварительную «ончейн-финансовую систему». Все больше стран начинают обращать внимание на потенциал и риски RWA, такие как запуск первого розничного фонда RWA в Гонконге, продолжающееся участие SEC в пересмотре атрибутов токенизированных ценных бумаг и четкий план по восстановлению политики, связанной с STO (security-токенами) в Южной Корее, который показывает, что глобальная система регулирования постепенно выстраивается вокруг RWA.
Тем не менее, основная проблема, стоящая сегодня перед RWA, заключается не в возможности токенизации на техническом уровне, а в устойчивости ее архитектуры соответствия требованиям нескольких юрисдикций. RWA основан на реальных инструментах инвестирования в ценные бумаги, а RWA основаны на секьюритизации активов в реальном мире, которые должны соответствовать правилам регулирования ценных бумаг страны, в которой они находятся. На самом деле, с юридической точки зрения, RWA затрагивает ряд чувствительных нормативных границ, включая законы о ценных бумагах, законы о фондах, законы о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и так далее. Типичный проект, соответствующий требованиям RWA, часто должен соответствовать следующим предварительным условиям: базовые активы являются подлинными и управляемыми, процесс выпуска должен соответствовать таким нормативным требованиям, как Reg D и Reg S в США, MAS в Сингапуре, MiCA в Европейском Союзе и т. д., а также ограничивать инвестиционные полномочия квалифицированными инвесторами или адресами из белого списка. Из-за сложности операции и высоких юридических издержек существует лишь несколько проектов, которые могут действительно достичь крупномасштабного соответствия требованиям. Даже фонды BUIDL, такие как партнерство BlackRock с Securitize, открыты только для институциональных инвесторов, сертифицированных KYC, и их структурный дизайн, по сути, представляет собой карту традиционных операций с ценными бумагами в цепочке.
Более того, необходимо быть настороже, поскольку на рынке существует множество проектов, которые используют ярлык RWA, и качество этих проектов очень разное. У многих проектов есть явные юридические риски и моральные недостатки. Некоторые проекты по сути представляют собой операции на капиталовложениях с использованием так называемых «RWA» для управления рыночной стоимостью, которые разжигают спекуляции вокруг лозунга «Цифровая трансформация реальной экономики», фактически не имея реальных активов на блокчейне; есть и такие проекты из материкового Китая, которые под флагом «Инновации RWA» используют токены для привязки к реальным активам, таким как крепкий алкоголь и зеленый чай, обещая высокие доходы, в то время как на самом деле это просто упаковка краудфандинга и незаконного привлечения средств через блокчейн. Как только они касаются элементов, которые можно торговать, которые предназначены для публичной продажи и обещают доход, это может легко нарушить китайское уголовное законодательство о незаконном привлечении общественных депозитов, финансовом мошенничестве и т.д., что может привести к серьезным юридическим последствиям.
Помимо регуляторных и правовых рисков, проекты RWA имеют и практические проблемы на рынке. Из-за того, что он является финансовым активом с низким уровнем риска и стабильным доходом, ему трудно удовлетворить долгосрочные привычные спекулятивные предпочтения пользователей Web3 в отношении высокой волатильности и высокого кредитного плеча. В то же время активам RWA не хватает зрелого механизма ликвидности и экологии деривативов в цепочке, что приводит к конечной точке цепочки, а эффективность использования капитала все еще не идеальна. Кроме того, такая инфраструктура, как кроссчейн-мосты и пулы стейблкоинов, еще не в полной мере соответствует требованиям контроля рисков RWA, а их компонуемость и ликвидность все еще значительно уступают таковым у нативных криптоактивов.
Все больше инвесторов осознают, что RWA не является коротким путем к быстрому обогащению, а представляет собой специализированную область с очень высокими требованиями к соблюдению норм, финансам, технологиям и праву. Ценность RWA не в том, может ли она воспроизвести чудеса роста DeFi, а в том, может ли она стать мостом между традиционными финансами и криптосетями, помогая финансовым операциям в цепочке перейти в реальный мир. В каком-то смысле, действительно достойными уважения являются не те проекты, которые первыми получили ярлык RWA, а те строители, которые глубоко работают в отрасли в рамках правовых норм и готовы платить за соблюдение норм и доверие. Четкость регулирования является отправной точкой для настоящего взрыва RWA, а не камнем преткновения. В дальнейшем FinTax представит больше связанных материалов для глубокого анализа соблюдения нормативных требований RWA.