Автор: Lucas Источник: X, @OnchainLu Перевод: Шан Оба, Золотая экономика
Криптомир готовится к очередному «уменьшению», но на этот раз главной звездой будет не биткойн, а Bittensor — децентрализованная AI-сеть, которую называют «умным биткойном». Ее первое событие уменьшения ожидается в период с декабря 2025 года по февраль 2026 года.
Подобно биткойну, общий объем TAO составляет 21 миллион монет, инфляция контролируется путем регулярного уменьшения вдвое; но отличие заключается в том, что структура стимулов Bittensor охватывает несколько подсетей, каждая из которых имеет свой собственный нативный токен Alpha (обозначаемый как ‘α’) и независимый механизм ликвидности.
Сложность этой структуры делает «цепную реакцию», вызванную этим уменьшением вознаграждения, более труднопредсказуемой.
Проблема заключается не только в том, вырастет ли цена TAO, но и в том, сможет ли вся экосистема мультисетей это выдержать: меньшее введение ликвидности после халвинга, усиление размывания Alpha относительно TAO, а также возможное постоянное давление со стороны Alpha между сетями.
Цель этой статьи - разъяснить механизм работы халвинга TAO и предсказать возможное влияние на различных участников экосистемы.
Известные факты
Давайте сначала посмотрим на известную информацию.
Когда объем обращения превышает 10,5M TAO (что составляет ровно 50% от общего лимита в 21M), происходит халвинг. На момент написания этой статьи в обращении находится около 9,4M TAO, а по прогнозам прямого эфира Taostats, этот порог будет достигнут 13 декабря 2025 года.
Поскольку халвинг основан на "объеме обращения", а не на высоте блока, его точное время будет зависеть от скорости изъятия TAO. Выход майнеров/валидаторов, регистрационные сборы за подсети, замена холодных ключей и другие действия будут изымать TAO из нераспределенного пула, тем самым откладывая время халвинга. Если эти действия сократятся и изъятие TAO уменьшится, то халвинг произойдет раньше.
В отличие от того, что вы могли подумать, халвинг TAO не является уменьшением вознаграждений для участников.
Когда произойдет халвинг, произойдут следующие события:
Блоковые награды и сокращение эмиссии.
Каждый блок будет чеканить 0,5 TAO, а не 1 TAO.
Учитывая, что блоки создаются примерно каждые 12 секунд, это означает, что ежедневно будет выпускаться около 3,600 TAO (после халвинга), а не примерно 7,200 TAO (до халвинга).
Снижение сетевой инфляции.
Инфляция TAO снизится с примерно 25% в год до примерно 12.5% в год (на основе базового объема в 10,5 миллиона, хотя фактическое увеличение объема будет ниже, так как некоторые токены будут уничтожены).
Alpha_in (уменьшение Alpha в каждом подсетевом пуле транзакций) наполовину.
Это связано с тем, что Alpha_in рассчитывается путем деления объема эмиссии TAO на цену Alpha, а объем эмиссии TAO сократился вдвое.
Поскольку Alpha_in отвечает за балансировку ликвидности, его уменьшение вдвое сделает пул менее глубоким, что означает, что любая сделка — будь то покупка или продажа — приведет к большим колебаниям цен. Это влияние будет более заметным в подсетях с низкой ликвидностью до уменьшения вдвое.
Alpha_out (награда для майнеров/валидаторов/владельцев Alpha) остается без изменений.
Это означает, что объем выпуска останется неизменным.
Alpha_out будет уменьшаться только при каждом отдельном сокращении в каждом подсети, что соответствует независимому графику.
Увеличение ценового давления на нисходящий тренд Subnet Alpha.
В случае, если Alpha_in будет уменьшен вдвое (по крайней мере, первоначально), а Alpha_out останется неизменным, это приведет к более сильному давлению на продажу, особенно в торговых пулах с низкой ликвидностью.
Уточню, что "более сильное давление на продажу" не обязательно означает, что больше людей продают - я имею в виду, что из-за низкой ликвидности Alpha в пуле торгов подсетей, такое же количество продаж Alpha окажет большее влияние на цену и проскальзывание.
Корневая APY умеренно снизилась.
Поскольку вознаграждения Root распределяются в TAO, увеличение проскальзывания, чувствующееся при обмене Alpha (особенно в пулах с низкой ликвидностью), постепенно снизит долларовую стоимость вознаграждений, распределяемых среди стейкеров Root. Это не учитывает более широкую динамику рынка.
Если не будет отдельного обновления через управление, то время блока, уничтожение/возврат и распределение наград подсетей останется неизменным.
Что это означает?
Теперь давайте поговорим о том, как эти структурные изменения повлияют на различных участников экосистемы Bittensor. Если вы еще не знакомы с ролями владельцев подсетей, майнеров или валидаторов, вы можете обратиться к этому пояснительному документу.
Владелец подсети
На фоне сокращения ликвидности, создание успешной подсети станет экспоненциально более сложным.
Все подсети будут затронуты через некоторое время, но влияние новых подсетей самое непосредственное, так как их пул ликвидности еще не успел накопить достаточное количество. Например, подсеть, запущенная шесть месяцев назад, могла уже иметь $100,000 TAO в качестве поддержки торгового пула; однако новая подсеть, запущенная после халвинга, за то же время может даже не достичь $50,000.
Из-за халвинга TAO, каждый ордер на покупку или продажу будет оказывать большее влияние на цену Alpha. Ранее упомянутое ценовое давление на понижение окажет каскадное влияние на Alpha, особенно для новых подсетей, у которых нет резервов в пуле, это будет крайне сложно выдержать.
Чтобы как можно скорее смягчить это давление, я считаю, что новым владельцам подсетей необходимо:
Найти продуктовый рыночный соответствие (PMF) за несколько недель, а не месяцев, иначе майнеры и инвесторы будут вынуждены перейти к более ликвидным альтернативам. Временное окно станет более срочным.
Более важное внимание созданию внешнего дохода, например:
Взимание платы за услуги клиентского вывода (например, Targon),
Данные о продажах и лицензировании (например, Data Universe, Masa),
или другие формы оплаты за приложение.
В настоящее время действительно есть несколько владельцев подсетей, которые управляют ими как CEO стартапов, имея реальных клиентов и источники дохода, а не полагаясь на доход от майнинга. Приближение халвинга ускорит необходимость для всех перейти к этой модели.
Майнеры и валидаторы
Влияние на майнеров и валидаторов более сложно — их Alpha вознаграждения (Alpha_out) и операционные расходы (такие как счета за электроэнергию, стоимость оборудования, расходы на обслуживание) не изменятся, но из-за снижения ликвидности в пуле транзакций каждого подсети, их риски доходности значительно увеличиваются. В условиях сжатия прибыли, ценовое поведение Alpha будет определять, смогут ли майнеры и валидаторы получать прибыль. Если Alpha останется стабильной в цене, они все равно смогут получать прибыль в подсети; но если Alpha упадет из-за усиления волатильности или давления со стороны продаж, операционные расходы могут поглотить все доходы, что приведет к убыткам. Я ожидаю, что большинство майнеров и валидаторов выйдут из тех подсетей, которые подвержены сильной волатильности и имеют низкую ликвидность, сосредоточившись на тех подсетях, которые имеют глубокую поддержку TAO и ясные бизнес-модели.
Мы увидим переход от «приоритета количества» к «приоритету качества» — на тех подсетях с высокой ликвидностью и проверенными активами, UID (идентификация подсети) станет дефицитом. С усилением конкуренции за UID майнеры больше не смогут «бросать сеть» и получать значительные доходы, вкладывая небольшие усилия в несколько подсетей. Им придется сосредоточиться на 1~2 высококачественных подсетях и предоставлять действительно ценные вычислительные работы, чтобы получать постоянный доход. После халвинга ключом к успеху станет специализация и стабильный вклад высококачественных ресурсов в борьбе за ограниченные награды Alpha.
По сравнению с этим, сложность адаптации для валидаторов ниже, поскольку большинство валидаторов запускают сценарии проверки, предоставляемые подсетями, и им не требуется много специализированных навыков или изменений в операциях, их основным вызовом является: как выбрать подходящую подсеть. Основные награды для валидаторов по-прежнему зависят от веса ставки (их холдинг Alpha, плюс 18% TAO, который они держат или который им доверен), они все еще могут поддерживать диверсифицированную стратегию между несколькими подсетями и перераспределять ставочные средства на самые надежные возможности.
В конечном итоге, майнеры и валидаторы столкнутся с ситуацией «сильнейший выживает»: участники будут концентрировать свою вычислительную мощность и ставку на тех подсетях, которые обладают наибольшей ликвидностью и показывают лучшие результаты. Это может привести к тому, что награды этих популярных подсетей будут распределяться между большим количеством людей, даже в «победительских» подсетях, единичная прибыль каждого участника также может снизиться.
Что это означает для инвесторов?
Теперь мы наконец-то подошли к той части, которую вы, возможно, ждали больше всего.
Динамика стейкинга: средства "убегают в безопасные зоны"
Уменьшение вдвое приведет к массовой перераспределению капитала, так как ставщики столкнутся с неравномерным сжатием доходов по всей экосистеме. Мы уже можем увидеть ранние признаки этого изменения.
Согласно приведенному выше графику, количество TAO, ставящих на Alpha, постоянно растет, но скорость этого роста начинает замедляться. Замедление роста за последний месяц не означает, что больше людей склонны ставить на Alpha, а не на Root - это просто означает, что в обращение вошло новое TAO, часть из которых была распределена на dTAO (субсеть).
А TAO, заложенный на Root (как показано на рисунке), демонстрирует интересную тенденцию.
С увеличением осведомленности инвесторов о стекинге dTAO и под давлением снижающейся годовой доходности Root (как показано на рисунке ниже, в настоящее время примерно 8–10%), количество стекингующих Root постепенно уменьшилось. Несмотря на то, что с конца июня объем стекинга Root заметно возрос с примерно 5,7 миллиона до 6,1 миллиона, этот скачок в основном был вызван технической корректировкой — на кошельках было около 400 тысяч TAO, которые изначально не были правильно учтены в общем объеме стекинга.
Ключевой вопрос: будет ли продолжаться тенденция восстановления такого Root-стейкинга после халвинга?
Я думаю, что да, и это будет значительным образом продолжаться.
Как мы уже обсуждали, большинство Alpha токенов после халвинга станут более волатильными, а риски увеличатся. Я не думаю, что много рациональных инвесторов будут готовы принимать такой же доход от Alpha при наличии более значительных рисков на понижение.
Несмотря на то, что годовая доходность Root может быть несколько затронута увеличением проскальзывания, он предлагает стабильность и экспозицию к TAO, не испытывая такой сильной волатильности, как малоликвидный Альфа-пул. Я считаю, что прямое владение TAO через стейкинг Root станет более выгодным выбором с точки зрения риска. А для тех инвесторов, которые всё же решают продолжать стейкинг на подсетях, а не на Root, я ожидаю, что они сосредоточатся на тех подсетях, которые уже имеют ликвидность, ясную модель дохода и реальные сценарии использования.
Заключение
Этот раз TAO халвинг создаст механизм фильтрации, который в долгосрочной перспективе может положительно сказаться на самом TAO. Сокращение ликвидности ослабит те слабые подсети, которые зависят от "выбросов" для выживания, заставляя их перейти от "зависимости от выбросов" к "реальному доходу".
Этот стресс-тест, вероятно, устранит неэффективные подсети, а также заставит выживших еще больше увеличить свои преимущества. Те сильные подсети, которые смогут успешно создавать внешний доход, станут единственным устойчивым местом для майнеров, валидаторов и стейкеров.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
TAO Первый Халвинг: что вам следует знать
Автор: Lucas Источник: X, @OnchainLu Перевод: Шан Оба, Золотая экономика
Криптомир готовится к очередному «уменьшению», но на этот раз главной звездой будет не биткойн, а Bittensor — децентрализованная AI-сеть, которую называют «умным биткойном». Ее первое событие уменьшения ожидается в период с декабря 2025 года по февраль 2026 года.
Подобно биткойну, общий объем TAO составляет 21 миллион монет, инфляция контролируется путем регулярного уменьшения вдвое; но отличие заключается в том, что структура стимулов Bittensor охватывает несколько подсетей, каждая из которых имеет свой собственный нативный токен Alpha (обозначаемый как ‘α’) и независимый механизм ликвидности.
Сложность этой структуры делает «цепную реакцию», вызванную этим уменьшением вознаграждения, более труднопредсказуемой.
Проблема заключается не только в том, вырастет ли цена TAO, но и в том, сможет ли вся экосистема мультисетей это выдержать: меньшее введение ликвидности после халвинга, усиление размывания Alpha относительно TAO, а также возможное постоянное давление со стороны Alpha между сетями.
Цель этой статьи - разъяснить механизм работы халвинга TAO и предсказать возможное влияние на различных участников экосистемы.
Известные факты
Давайте сначала посмотрим на известную информацию.
! DBK3oF6foZseg9vmtv7DfvfPzjXYLPTkELsEG8tC.png
Когда объем обращения превышает 10,5M TAO (что составляет ровно 50% от общего лимита в 21M), происходит халвинг. На момент написания этой статьи в обращении находится около 9,4M TAO, а по прогнозам прямого эфира Taostats, этот порог будет достигнут 13 декабря 2025 года.
Поскольку халвинг основан на "объеме обращения", а не на высоте блока, его точное время будет зависеть от скорости изъятия TAO. Выход майнеров/валидаторов, регистрационные сборы за подсети, замена холодных ключей и другие действия будут изымать TAO из нераспределенного пула, тем самым откладывая время халвинга. Если эти действия сократятся и изъятие TAO уменьшится, то халвинг произойдет раньше.
В отличие от того, что вы могли подумать, халвинг TAO не является уменьшением вознаграждений для участников.
Когда произойдет халвинг, произойдут следующие события:
Блоковые награды и сокращение эмиссии.
Снижение сетевой инфляции.
Alpha_in (уменьшение Alpha в каждом подсетевом пуле транзакций) наполовину.
Alpha_out (награда для майнеров/валидаторов/владельцев Alpha) остается без изменений.
Увеличение ценового давления на нисходящий тренд Subnet Alpha.
Корневая APY умеренно снизилась.
Если не будет отдельного обновления через управление, то время блока, уничтожение/возврат и распределение наград подсетей останется неизменным.
Что это означает?
Теперь давайте поговорим о том, как эти структурные изменения повлияют на различных участников экосистемы Bittensor. Если вы еще не знакомы с ролями владельцев подсетей, майнеров или валидаторов, вы можете обратиться к этому пояснительному документу.
Владелец подсети
На фоне сокращения ликвидности, создание успешной подсети станет экспоненциально более сложным.
Все подсети будут затронуты через некоторое время, но влияние новых подсетей самое непосредственное, так как их пул ликвидности еще не успел накопить достаточное количество. Например, подсеть, запущенная шесть месяцев назад, могла уже иметь $100,000 TAO в качестве поддержки торгового пула; однако новая подсеть, запущенная после халвинга, за то же время может даже не достичь $50,000.
Из-за халвинга TAO, каждый ордер на покупку или продажу будет оказывать большее влияние на цену Alpha. Ранее упомянутое ценовое давление на понижение окажет каскадное влияние на Alpha, особенно для новых подсетей, у которых нет резервов в пуле, это будет крайне сложно выдержать.
Чтобы как можно скорее смягчить это давление, я считаю, что новым владельцам подсетей необходимо:
В настоящее время действительно есть несколько владельцев подсетей, которые управляют ими как CEO стартапов, имея реальных клиентов и источники дохода, а не полагаясь на доход от майнинга. Приближение халвинга ускорит необходимость для всех перейти к этой модели.
Майнеры и валидаторы
Влияние на майнеров и валидаторов более сложно — их Alpha вознаграждения (Alpha_out) и операционные расходы (такие как счета за электроэнергию, стоимость оборудования, расходы на обслуживание) не изменятся, но из-за снижения ликвидности в пуле транзакций каждого подсети, их риски доходности значительно увеличиваются. В условиях сжатия прибыли, ценовое поведение Alpha будет определять, смогут ли майнеры и валидаторы получать прибыль. Если Alpha останется стабильной в цене, они все равно смогут получать прибыль в подсети; но если Alpha упадет из-за усиления волатильности или давления со стороны продаж, операционные расходы могут поглотить все доходы, что приведет к убыткам. Я ожидаю, что большинство майнеров и валидаторов выйдут из тех подсетей, которые подвержены сильной волатильности и имеют низкую ликвидность, сосредоточившись на тех подсетях, которые имеют глубокую поддержку TAO и ясные бизнес-модели.
Мы увидим переход от «приоритета количества» к «приоритету качества» — на тех подсетях с высокой ликвидностью и проверенными активами, UID (идентификация подсети) станет дефицитом. С усилением конкуренции за UID майнеры больше не смогут «бросать сеть» и получать значительные доходы, вкладывая небольшие усилия в несколько подсетей. Им придется сосредоточиться на 1~2 высококачественных подсетях и предоставлять действительно ценные вычислительные работы, чтобы получать постоянный доход. После халвинга ключом к успеху станет специализация и стабильный вклад высококачественных ресурсов в борьбе за ограниченные награды Alpha.
По сравнению с этим, сложность адаптации для валидаторов ниже, поскольку большинство валидаторов запускают сценарии проверки, предоставляемые подсетями, и им не требуется много специализированных навыков или изменений в операциях, их основным вызовом является: как выбрать подходящую подсеть. Основные награды для валидаторов по-прежнему зависят от веса ставки (их холдинг Alpha, плюс 18% TAO, который они держат или который им доверен), они все еще могут поддерживать диверсифицированную стратегию между несколькими подсетями и перераспределять ставочные средства на самые надежные возможности.
В конечном итоге, майнеры и валидаторы столкнутся с ситуацией «сильнейший выживает»: участники будут концентрировать свою вычислительную мощность и ставку на тех подсетях, которые обладают наибольшей ликвидностью и показывают лучшие результаты. Это может привести к тому, что награды этих популярных подсетей будут распределяться между большим количеством людей, даже в «победительских» подсетях, единичная прибыль каждого участника также может снизиться.
Что это означает для инвесторов?
Теперь мы наконец-то подошли к той части, которую вы, возможно, ждали больше всего.
Динамика стейкинга: средства "убегают в безопасные зоны"
Уменьшение вдвое приведет к массовой перераспределению капитала, так как ставщики столкнутся с неравномерным сжатием доходов по всей экосистеме. Мы уже можем увидеть ранние признаки этого изменения.
! NeDlHhj3QDxbpnuRl71vrbisFmxBXyT4CfgjIzBW.png
Согласно приведенному выше графику, количество TAO, ставящих на Alpha, постоянно растет, но скорость этого роста начинает замедляться. Замедление роста за последний месяц не означает, что больше людей склонны ставить на Alpha, а не на Root - это просто означает, что в обращение вошло новое TAO, часть из которых была распределена на dTAO (субсеть).
! 5TQ7ytHT2JBe8IQDa8AyfsN5ThQtKXIdEcrJv4or.png
А TAO, заложенный на Root (как показано на рисунке), демонстрирует интересную тенденцию.
С увеличением осведомленности инвесторов о стекинге dTAO и под давлением снижающейся годовой доходности Root (как показано на рисунке ниже, в настоящее время примерно 8–10%), количество стекингующих Root постепенно уменьшилось. Несмотря на то, что с конца июня объем стекинга Root заметно возрос с примерно 5,7 миллиона до 6,1 миллиона, этот скачок в основном был вызван технической корректировкой — на кошельках было около 400 тысяч TAO, которые изначально не были правильно учтены в общем объеме стекинга.
! wp2MQxx9yUk2M9cZcQY8AbX1vZboN5MHj2G24F52.png
Ключевой вопрос: будет ли продолжаться тенденция восстановления такого Root-стейкинга после халвинга?
Я думаю, что да, и это будет значительным образом продолжаться.
Как мы уже обсуждали, большинство Alpha токенов после халвинга станут более волатильными, а риски увеличатся. Я не думаю, что много рациональных инвесторов будут готовы принимать такой же доход от Alpha при наличии более значительных рисков на понижение.
Несмотря на то, что годовая доходность Root может быть несколько затронута увеличением проскальзывания, он предлагает стабильность и экспозицию к TAO, не испытывая такой сильной волатильности, как малоликвидный Альфа-пул. Я считаю, что прямое владение TAO через стейкинг Root станет более выгодным выбором с точки зрения риска. А для тех инвесторов, которые всё же решают продолжать стейкинг на подсетях, а не на Root, я ожидаю, что они сосредоточатся на тех подсетях, которые уже имеют ликвидность, ясную модель дохода и реальные сценарии использования.
Заключение
Этот раз TAO халвинг создаст механизм фильтрации, который в долгосрочной перспективе может положительно сказаться на самом TAO. Сокращение ликвидности ослабит те слабые подсети, которые зависят от "выбросов" для выживания, заставляя их перейти от "зависимости от выбросов" к "реальному доходу".
Этот стресс-тест, вероятно, устранит неэффективные подсети, а также заставит выживших еще больше увеличить свои преимущества. Те сильные подсети, которые смогут успешно создавать внешний доход, станут единственным устойчивым местом для майнеров, валидаторов и стейкеров.