A hegemonia do dólar não foi derrotada, mas contornada.

Autor: Wang Yang, Fonte: FT Chinese Network

Na última vez, discutimos como as stablecoins podem ser uma espada de dois gumes para a hegemonia do dólar. Hoje, vamos analisar em profundidade o canal central de funcionamento da hegemonia do dólar, o CHIPS, e por que as stablecoins podem contornar esse canal, enfraquecendo a hegemonia do dólar.

O Canal da Hegemonia do Dólar

Vamos começar com um exemplo simples. Suponha que uma empresa tailandesa queira pagar 1 bilhão de pesos argentinos (cerca de mais de 800 mil dólares) a uma empresa argentina. Teoricamente, essa transação não tem nada a ver com os Estados Unidos - a empresa tailandesa, a empresa argentina, as moedas dos dois países, onde está os Estados Unidos?

Mas a realidade é cruel.

Primeiro, há a armadilha da taxa de câmbio. O mercado de taxa de câmbio direta entre o baht tailandês e o peso argentino quase não existe. Mesmo que exista, a diferença de compra e venda pode chegar a 15%. Assim, esta empresa tailandesa foi forçada a escolher o caminho "mais barato": primeiro trocar baht por dólares, e depois dólares por pesos. Para economizar e facilitar, entrou no "caminho" do SWIFT e CHIPS.

SWIFT é a rede de comunicação financeira entre bancos a nível global, que fornece serviços de transmissão de informações seguros e padronizados para pagamentos transfronteiriços. Ela identifica instituições financeiras através de códigos exclusivos, garantindo a roteação precisa de transações como remessas internacionais e cartas de crédito; cobre mais de 200 países/regiões e conecta mais de 11.000 instituições financeiras.

Mas o SWIFT é apenas um sistema de comunicação - "WhatsApp entre bancos". O banco da Tailândia envia uma mensagem SWIFT para o banco da Argentina: "Por favor, pague 1 bilhão de pesos para a conta de fulano." Mas a mensagem não é dinheiro. Onde está o verdadeiro fluxo de fundos?

Isso traz à tona outro pilar central da hegemonia do dólar: o CHIPS (Clearing House Interbank Payments System, Sistema de Pagamentos Interbancários da Câmara de Compensação de Nova York). O CHIPS é responsável pela liquidação de mais de 95% dos pagamentos interbancários em dólares e pela liquidação de transações de câmbio em todo o mundo. Quase todas as transações internacionais em dólares - seja da Tailândia para a Argentina, ou da Alemanha para o Japão - devem, em última análise, ser liquidadas através do CHIPS.

Por que razão? Aqui é necessário compreender um conceito chave: o chamado "dólar offshore" é apenas uma nota promissória. A conta em dólares de um determinado banco alemão é, na verdade, a conta da sua filial em Nova Iorque, num banco membro do CHIPS nos Estados Unidos. Quando uma empresa alemã transfere dólares para uma empresa japonesa, a liquidação real deve ocorrer em Nova Iorque.

Isto é como um casino global: bancos de todo o mundo estão a emitir e a negociar fichas em dólares, mas essas fichas devem eventualmente voltar a Nova Iorque, a única janela de conversão, para serem convertidas em dinheiro. Não importa onde ganhe fichas, seja em Las Vegas, Mónaco ou Macau, terá de ir ao mesmo caixa. E CHIPS é o único caixa deste casino global em dólares.

CHIPS: O assassino silencioso

Se o SWIFT é a voz da hegemonia do dólar, então o CHIPS é o seu coração. Mas o estranho é que quase ninguém fala sobre o CHIPS.

Por que o CHIPS é mais letal que o SWIFT? A proibição do SWIFT significa "você não pode usar nossa rede de comunicação", você ainda pode optar por telefone, e-mail ou outros bancos. Mas a proibição do CHIPS significa "seu dólar está congelado", sem qualquer forma de resposta. Essa é a diferença entre cortar a linha telefônica e congelar a conta bancária.

A eficiência do CHIPS é impressionante, processando transações de 1,8 trilhões de dólares diariamente. Através de um sofisticado sistema de liquidação multilateral, a eficiência de liquidez do CHIPS é em média de 25:1, ou seja, para cada 1 dólar investido, pode suportar um valor de pagamento de liquidação de 25 dólares (dados do site oficial do CHIPS). 41 membros diretos do CHIPS controlam 95% do fluxo internacional de dólares em todo o mundo. Com um simples comando do Tesouro dos EUA, qualquer entidade pode ser excluída.

O mais assustador é a weaponização silenciosa do CHIPS. Em 2018, executivos do banco estatal turco Halkbank foram presos nos EUA. O CHIPS não sancionou oficialmente o banco, mas os seus pagamentos em dólares começaram a "sofrer falhas técnicas". O tempo de liquidação passou de 1 dia para 2-3 semanas, e muitas empresas turcas foram forçadas a abandonar as transações em dólares. Sem manchetes, sem declarações oficiais, apenas um lento estrangulamento financeiro.

“Se expulsarmos as instituições financeiras do nosso país (como o Banco da China) do CHIPS, isso equivale a liberar uma ‘bomba nuclear financeira’ contra a China, o que pode causar um grande risco financeiro sistêmico para o nosso país, enquanto as perdas para os Estados Unidos seriam relativamente pequenas. Essa operação é simples e flexível para os Estados Unidos, podendo tornar-se a ferramenta política preferida dos EUA em tempos de intensificação do conflito.” (Huang Qifan "Estratégia e Caminho")

Stablecoins: A Highway to Bypass Hegemony

No sistema monetário tradicional, embora todos já tenham percebido o jogo dos Estados Unidos, são poucos os que conseguem desafiá-lo. A China tenta contornar a hegemonia do dólar, lançando o CIPS - uma alternativa que combina SWIFT, CHIPS e Fedwire. O CIPS integra funções de comunicação, compensação e liquidação, opera 23 horas por dia, suporta nativamente transações entre diferentes moedas e reserva uma interface para o yuan digital, sendo tecnicamente avançado.

Mas o CIPS ainda enfrenta duas grandes dificuldades:

Primeiro, temos o dilema da liquidez: o mercado dólar/euro tem um volume diário de negociação de 6 trilhões de dólares, com um spread de 0,01%; enquanto o mercado renminbi/euro tem um volume diário de negociação de não mais de 50 bilhões de dólares, com um spread de 0,5%; quanto ao mercado renminbi/rublos, o spread pode ultrapassar 1% e até 2%. Sem profundidade de mercado, não há eficiência; sem eficiência, não há atratividade.

Em segundo lugar, está o dilema da fixação da taxa de câmbio: a fixação da taxa de câmbio em algumas transações é impulsionada por uma forte influência administrativa, apresentando desvios em relação à taxa de câmbio de mercado, e ainda não foi estabelecido um mecanismo de fixação de taxa de câmbio maduro.

No entanto, enquanto os Estados Unidos e a China lutam para controlar os canais financeiros, fora dos caminhos tradicionais, o mundo das criptomoedas está construindo aeronaves.

As stablecoins contornam completamente o CHIPS. O caminho tradicional precisa passar por vários intermediários, enquanto os stablecoins precisam apenas de carteira para carteira. Não é possível monitorar transações, congelar fundos ou executar sanções através do CHIPS. Este pilar da hegemonia do dólar não tem sustentação no sistema de stablecoins.

As stablecoins proporcionam liquidação verdadeira 7*24, enquanto o CHIPS opera apenas 18,5 horas durante os dias úteis. Mais importante ainda, os stablecoins criaram liquidez descentralizada. Em Lagos, você não encontrará um mercado de troca entre Naira/THB, mas encontrará um mercado P2P de USDT/Naira. A profundidade do mercado não é mais criada pelo banco central, mas sim formada espontaneamente pela demanda.

Mas os críticos sempre apontam o principal gargalo das stablecoins: no final, você ainda precisa trocar por moeda fiduciária. Por mais livre que o USDT circule na blockchain, no mundo real, você ainda precisa passar pelo sistema bancário para comprar pão. No entanto, essa situação está prestes a mudar completamente.

Em nome da moeda fiduciária, diga adeus à moeda fiduciária

Os Estados Unidos podem, por si próprios, puxar o gatilho que acabará com a hegemonia do dólar.

O projeto de lei GENIUS e a legislação relacionada nos EUA estão abrindo caminho para a popularização das stablecoins. Assim que a regulamentação estiver clara, as grandes empresas americanas já estão se preparando: a Amazon está pronta para lançar o Amazon USD, o Walmart planeja emitir o Walmart Dollar e a Apple pode lançar o iUSD. Isso não é um experimento insignificante, mas um tsunami que está prestes a mudar as regras do jogo.

Imagine um dia em 2027: de manhã comprar Starbucks com iUSD, à tarde fazer compras com Amazon USD, à tarde receber o salário em stablecoin corporativa, à noite pagar assinaturas com stablecoin, e no final do mês pagar o aluguel com USDC. Durante todo o percurso, não é necessário tocar em bancos tradicionais. Isso já não é uma questão de "última milha", mas sim de que toda a jornada não precisa de moeda fiduciária.

Quando o Walmart aceitar pagamentos em stablecoins e oferecer descontos, os concorrentes serão forçados a seguir o exemplo. Os trabalhadores mexicanos podem receber salários em Walmart Dollar, enviá-los instantaneamente para a família, que pode gastar ou trocar diretamente por pesos. Todo o processo ocorre sem a participação de bancos, sem liquidação CHIPS.

Mais destrutivo é o pagamento entre empresas. Quando a Tesla pode pagar aos fornecedores com stablecoins, e os fornecedores podem comprar matérias-primas com stablecoins, toda a cadeia de suprimentos pode funcionar em cima de stablecoins, criando assim um universo financeiro paralelo ao sistema bancário tradicional.

Isto não é uma ficção científica. Hoje na Argentina, muitos freelancers já vivem completamente na economia das stablecoins. Os bancos parecem ser algo de outro mundo.

O paradoxo da hegemonia do dólar

Os Estados Unidos enfrentam atualmente um dilema insolúvel. Se esmagarem as stablecoins, a inovação fluirá para fora, outros países e até stablecoins descentralizadas aproveitarão a oportunidade. Se abraçarem as stablecoins, o CHIPS será gradualmente marginalizado, a capacidade de monitoramento financeiro diminuirá e a arma das sanções se tornará ineficaz. Se tentarem controlar as stablecoins, os projetos descentralizados irão para a clandestinidade, outros países lançarão produtos concorrentes, acelerando assim a desdolarização.

É como o dilema do Império Britânico no final do século XIX: escolher a abertura trouxe prosperidade a Londres, mas também semeou as sementes do fim da hegemonia da libra.

Os próximos cinco anos serão um marco na história financeira. Se o volume diário de negociações de stablecoins ultrapassar um trilhão de dólares, se as 500 maiores empresas do mundo aceitarem amplamente pagamentos em stablecoins, e se vários países incluírem stablecoins em suas reservas, então o sistema financeiro tradicional enfrentará um declínio irreversível.

As redes financeiras possuem uma forte dependência de trajetória. Uma vez que o ecossistema das stablecoins atinge uma escala crítica, quanto mais pessoas o utilizam, melhor a liquidez, quanto melhor a liquidez, menor o custo, quanto menor o custo, maior a atratividade, e quanto maior a atratividade, mais pessoas o utilizam. Este é um ciclo de retroalimentação positiva, enquanto o CHIPS será preso em uma espiral de morte oposta.

O surgimento de um sistema descentralizado

Estamos a testemunhar não apenas uma mudança na forma de pagamento, mas uma reestruturação fundamental do poder financeiro. Desde o espaço geográfico até o ciberespaço, da necessidade de permissão à ausência de permissão, da opacidade à transparência, da hegemonia unipolar à rede descentralizada.

O edifício CHIPS ainda se ergue em Nova Iorque, processando diariamente dezenas de milhares de milhões de dólares. Mas, nos cantos do mundo, um universo financeiro paralelo está a expandir-se rapidamente.

A ironia da história é que o momento mais forte da hegemonia do dólar pode ser também o seu momento mais frágil. Quando todas as transações têm que passar pelo seu nó, contornar esse nó torna-se a motivação de todos. Quando a arma financeira atinge seu extremo, a tecnologia para desarmá-la surge.

O sistema de Bretton Woods durou 27 anos desde a sua criação até ao colapso. Quanto tempo poderá o sistema de hegemonia do dólar baseado no CHIPS aguentar?

Os manuais de história financeira do futuro podem relatar assim: a hegemonia do dólar não foi derrotada, mas sim contornada. Não foi substituída por outra hegemonia, mas sim desprovida de hegemonia. Não desmoronou em um momento dramático, mas sim desfez-se silenciosamente em milhões de transações P2P.

Claro, os EUA não desistiram de equipar as stablecoins com armas de hegemonia. A legislação GENIUS sobre stablecoins exige que os emissores de stablecoins desenvolvam políticas e procedimentos para impedir, congelar e recusar transações ilegais, além de estabelecer um plano eficaz de identificação de clientes, que inclui a identificação e verificação dos titulares de contas, transações de alto valor e a devida diligência aprimorada apropriada. Recentemente, a Tether, sob pressão, congelou stablecoins Tether no valor total de 900 milhões de dólares em carteiras relacionadas ao Irã, o que é um sinal da intenção dos EUA de armadilhar as stablecoins em dólar.

Mas as stablecoins estão gradualmente emergindo globalmente, e os emissores de stablecoins estão se diversificando cada vez mais, enquanto plataformas de emissão de stablecoins descentralizadas também estão crescendo. O controle dos EUA sobre as stablecoins será muito menor do que o controle que têm sobre o sistema monetário tradicional através do SWIFT e do CHIPS.

(O autor é um renomado professor de matemática, vice-reitor da Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong (2020-2025), e consultor científico chefe da Associação Web3 de Hong Kong)