RWA: Blockchain reconfigurando ativos do mundo real - práticas e desafios globais

RWA(Ativos do Mundo Real) refere-se à transformação de ativos físicos do mundo real, como imóveis, infraestrutura, títulos, etc., em tokens digitais que podem ser negociados na blockchain por meio da tecnologia blockchain. Este conceito originou-se em 2017, sendo uma atualização tecnológica da securitização de ativos tradicionais. Ao contrário do modelo tradicional, o RWA, com a ajuda da tecnologia de livro-razão distribuído da blockchain, oferece novas possibilidades para a reestruturação da liquidez dos ativos tradicionais globais, visando superar as barreiras entre ativos tradicionais e regulamentação.

Este artigo irá analisar sistematicamente as práticas globais de RWA em áreas centrais como títulos do governo, imóveis e créditos de carbono, com base em dados e casos mais recentes, explorando as rupturas e conflitos entre a colaboração técnica e a regulamentação, e deduzindo possíveis caminhos de desenvolvimento futuro. Em uma perspectiva global, tanto os projetos de conformidade liderados por instituições quanto os projetos experimentais dentro do Web3 precisam buscar um equilíbrio entre eficiência técnica, segurança regulatória e políticas e regulamentações. Atualmente, os Estados Unidos, a União Europeia e a região da Ásia-Pacífico apresentam inovações políticas em diferentes graus, sendo que a exploração diferenciada entre a China e Hong Kong oferece casos de referência bastante valiosos.

Com a recente introdução e aprovação de estruturas regulatórias para stablecoins em Hong Kong e nos Estados Unidos, este artigo também irá analisar de forma abrangente o desenvolvimento de RWA, combinando as mais recentes tendências regulatórias, enquanto se concentra nas tendências futuras dos prestadores de serviços de infraestrutura na área de ativos padronizados, ativos físicos RWA e na colaboração de regulamentação técnica.

Core RWA Global Track and Representative Projects

Tokenização de dívida pública: Experimento de conformidade liderado por instituições

Na economia global "três baixos e um alto" ( alta dívida, baixa taxa de juro, baixa inflação, baixo crescimento ) enfrentando um dilema estrutural, a estrutura tradicional de gestão da dívida enfrenta muitos desafios. A tokenização da dívida pública através da tecnologia Blockchain realiza o mapeamento digital dos instrumentos de dívida, mostrando valor capacitado pela tecnologia em áreas como a melhoria da liquidez do mercado secundário, a otimização do mecanismo de descoberta de preços e a redução dos custos de transação transfronteiriços. Esta inovação não é apenas uma atualização na forma de ativos financeiros, mas também envolve uma profunda transformação nos mecanismos de transmissão da política fiscal e no sistema monetário e financeiro, cujo desenvolvimento irá remodelar a competitividade da infraestrutura do mercado global de dívida.

A tokenização de títulos do governo é atualmente uma das direções mais populares para RWA. O mercado de títulos sempre foi considerado um dos investimentos mais seguros nos mercados financeiros globais, apoiado por crédito soberano, tornando-se um dos ativos reais mais populares na blockchain. No ambiente de altas taxas de juros que perdura nos mercados globais nos últimos anos, os rendimentos dos títulos do governo, liderados pelos títulos do Tesouro dos EUA, mantêm-se elevados, enquanto os títulos do governo ancorados em tecnologia blockchain permitem que os investidores aumentem a flexibilidade na negociação de títulos do governo, reduzindo custos por meio da tecnologia, melhorando a velocidade das transações e aumentando a transparência do mercado. Comparado aos mercados financeiros tradicionais, RWA tem um enorme espaço para crescimento na negociação de títulos do governo, que é um setor de baixo risco.

Tokenização de bens imóveis: desafios de reestruturação de liquidez e adaptação legal

No contexto da desaceleração do crescimento econômico global e da aceleração da transformação digital, o mercado tradicional de imóveis enfrenta muitos desafios. Os imóveis têm características de alto valor e baixa liquidez, e o ciclo de negociação muitas vezes ultrapassa vários meses. Os custos de atrito nas transações imobiliárias globais representam 6%-10% do valor total dos ativos, dos quais mais de 40% são custos institucionais, e o ciclo de negociação tem uma média de 12-16 semanas, o que impede seriamente a alocação eficaz de ativos e a descoberta de preços. Para estimular a economia e otimizar a alocação de recursos, os países estão promovendo ativamente a inovação financeira e incentivando a fusão da economia digital com a economia real, criando espaço político para o desenvolvimento da tokenização de imóveis. No aspecto técnico, a tecnologia Blockchain já está relativamente madura, e suas características de eficiência, baixo custo e negociabilidade podem acelerar a digitalização, a confirmação de direitos e a negociação da propriedade imobiliária.

Tokenização de créditos de carbono: o jogo de conformidade nas finanças ambientais

No processo de transição da civilização humana para uma ecologia sustentável, o sistema econômico global está passando por transformações estruturais. O mercado de créditos de carbono, como ferramenta econômica chave para a governança ecológica, é fundamental para a inovação do seu modelo operacional em relação ao desenvolvimento sustentável. O quadro global de governança climática estabelecido pelo Acordo de Paris exige urgentemente a construção de um mecanismo de alocação de recursos de carbono unificado e eficiente através de meios de mercado. No entanto, atualmente, o mercado de carbono global apresenta uma significativa fragmentação geopolítica: os mecanismos de formação de preços de carbono variam por região, as regras de negociação carecem de sinergia e a circulação transfronteiriça é obstaculizada, levando a uma desordem na precificação de ativos de carbono e até mesmo a um agravamento do risco de alocação inadequada de recursos. O custo médio de transação no mercado de carbono global representa de 10% a 15%, com alguns mercados emergentes ultrapassando 20%, o que enfraquece severamente a eficácia das políticas climáticas. Os países estão reconfigurando a ordem econômica verde com ferramentas políticas. O sistema de comércio de emissões de carbono da União Europeia continua a restringir as cotas, reforçando a descoberta de preços de carbono; a estratégia "duplo carbono" da China promove um mercado nacional de carbono que abrange oito setores-chave, formando o maior mercado de fatores de carbono do mundo. Ao mesmo tempo, lugares como Cingapura e Suíça estão proporcionando exemplos práticos para a inovação das regras do mercado de carbono global através da tokenização de ativos de carbono e da regulamentação de sandbox para ativos digitais.

Quebra e Conflito da Colaboração Tecnológica e Regulatória

No contexto da reestruturação da ecologia financeira global pela economia digital, a dinâmica de jogo entre inovação tecnológica e estrutura regulatória tornou-se o motor central que impulsiona a transformação do sistema financeiro. Tecnologias distribuídas, representadas por Blockchain e contratos inteligentes, desafiam sistematicamente a gestão penetrante da regulamentação financeira tradicional, as restrições locais e os mecanismos de auditoria de conformidade, através da construção de uma rede descentralizada de fluxo de valor. No entanto, em áreas de ponta como a tokenização da dívida soberana, a tokenização de ativos imobiliários e a digitalização de créditos de carbono, a melhoria da eficiência das transações trazida pela inovação tecnológica e a demanda central dos reguladores por estabilidade de mercado e prevenção de riscos sistêmicos apresentam tanto a possibilidade de inovação colaborativa quanto a dificuldade de conflitos de regras. Essa contradição reflete essencialmente a diferença de paradigmas entre a lógica subjacente da tecnologia e o design de alto nível das instituições - a primeira enfatiza a execução automatizada do código como lei, enquanto a segunda depende da autoridade das regras burocráticas. Analisar os caminhos de superação e os focos de conflito no processo de colaboração entre tecnologia e regulamentação não apenas diz respeito ao desenvolvimento conforme das novas atividades financeiras, mas também é uma questão chave para construir uma nova ordem de governança financeira que se adapte à era da economia digital, alcançando um equilíbrio dinâmico entre incentivos à inovação e controle de riscos.

Inovação na Estrutura de Conformidade: SPV Offshore e Sandbox em Blockchain

O Project Guardian, liderado pela Autoridade Monetária de Singapura, é um projeto de referência para sandbox regulatória em fintech a nível global, focando profundamente na inovação da aplicação da tecnologia Blockchain no campo das transações financeiras transfronteiriças. Este projeto piloto é liderado pelo JPMorgan, DBS Bank e Marketnode, explorando a aplicação de tokenização de ativos. Na prática do projeto, ao introduzir o oráculo Chainlink como um componente técnico chave, foi construída com sucesso uma ponte que conecta dados do mundo real fora da cadeia e contratos inteligentes na cadeia. As liquidações transfronteiriças tradicionais enfrentam problemas de processos longos e custos elevados devido à participação de múltiplas partes e à informação assimétrica, enquanto o oráculo Chainlink, com sua rede de nós descentralizada e mecanismo de agregação de dados, pode verificar em tempo real informações cruciais como o estado das mercadorias e a variação das taxas de câmbio no financiamento do comércio, prometendo reduzir significativamente os custos das liquidações transfronteiriças e encurtar o tempo de transação do padrão da indústria "T+2" para níveis de minutos, melhorando significativamente a eficiência e transparência das transações financeiras transfronteiriças.

Gargalos técnicos e soluções

Os oráculos, como "pontes de dados" no ecossistema blockchain, desempenham uma função crucial ao transmitir de forma segura os dados do mundo real fora da cadeia para contratos inteligentes na cadeia. O princípio técnico central baseia-se em uma rede de nós descentralizados, que valida a autenticidade dos dados por meio de um mecanismo de consenso: os operadores de nós obtêm informações de fontes de dados externas, utilizam algoritmos de hash para criptografar os dados e, em seguida, garantem que, após a validação pela maioria dos nós, os dados sejam gravados na blockchain através de algoritmos de consenso como tolerância a falhas bizantinas ou prova de participação. No entanto, a estrutura de oráculo única tradicional apresenta riscos significativos - se a fonte de dados falhar, houver atraso nos dados ou for alterada maliciosamente, isso resultará diretamente na execução de instruções incorretas dos contratos inteligentes na cadeia.

Dilema de liquidez e diferenciação do mercado

No contexto do agravamento da estratificação da liquidez nos mercados financeiros globais, a transformação digital do mercado de crédito privado tornou-se uma importante oportunidade para resolver o impasse de financiamento. Como a principal plataforma no campo do crédito privado em blockchain, a Maple Finance, através da automação de aprovações com contratos inteligentes e um fundo descentralizado, já concedeu mais de 2 bilhões de dólares em empréstimos, mas sua estrutura de negócios apresenta uma característica notável de "tendência cripto" - 80% dos fundos fluem para instituições nativas de cripto, como protocolos DeFi, empresas de mineração de cripto e emissoras de stablecoins. Este desequilíbrio resulta da falta de acumulação de dados de crédito em blockchain por parte das empresas tradicionais, o que dificulta a satisfação dos rígidos padrões de controle de risco codificados das plataformas de financiamento em blockchain, além das controvérsias sobre a conformidade legal dos contratos inteligentes, levando a uma penetração das empresas tradicionais que permanece abaixo de 5% a longo prazo.

Estrutura de Conformidade Legal RWA e Análise de Casos

Desafios legais internos e caminhos de conformidade

A regulamentação interna proíbe claramente a emissão de tokens para financiamento, qualificando-a como uma atividade de financiamento público ilegal, inserindo-a no âmbito de supervisão do "Regulamento sobre Prevenção e Tratamento de Captação Ilegal de Recursos". Portanto, os projetos RWA internos devem utilizar moeda fiduciária ou stablecoins em conformidade para liquidações, evitando a participação de criptomoedas na circulação de valor.

Os projetos RWA de financiamento transfronteiriço devem seguir as normas de gestão de projetos de capital. Se alguns projetos utilizam o modelo de Parceiro Limitado Estrangeiro Qualificado, estabelecendo empresas de gestão de investimentos em capital estrangeiro para arrecadar fundos em dólares no exterior, após o registro na Administração Estatal de Câmbio, poderão injetar investimentos de capital transfronteiriço na empresa de projetos no país, realizando a aquisição de ativos subjacentes. Algumas áreas piloto permitem o financiamento através da securitização de ativos transfronteiriços, mas é necessário solicitar uma cota especial à Administração Estatal de Câmbio.

Mesmo sem emitir tokens, os projetos RWA no país ainda precisam cumprir os requisitos de supervisão financeira. Os projetos geralmente são registrados por gestores de fundos privados, utilizando o modelo de fundos de capital privado sob o quadro da "Lei dos Fundos de Investimento em Valores Mobiliários", limitando o número de investidores qualificados e o limiar de investimento; na operação de ativos, confiam em instituições licenciadas, como empresas fiduciárias e empresas de gestão de ativos, para operar de acordo com o "Regulamento sobre o Gerenciamento de Planos de Confiança de Recursos Coletivos das Empresas Fiduciárias", evitando riscos de gestão de ativos sem qualificação.

Mecanismo de sandbox em Hong Kong e conformidade transfronteiriça

O sandbox Ensemble da Autoridade Monetária de Hong Kong fornece um ambiente de teste de conformidade para projetos RWA. Tomando como exemplo um projeto RWA de estação de carga, utiliza-se a arquitetura "cadeia de ativos + cadeia de transações": a cadeia de ativos baseia-se na blockchain de aliança da China continental para registrar dados operacionais e direitos de rendimento, enquanto a cadeia de transações utiliza a plataforma de blockchain licenciada de Hong Kong para conectar-se a fundos estrangeiros, ao mesmo tempo que se integra aos sistemas de supervisão de ambos os locais, seguindo as regras de privacidade transfronteiriça da APEC e o sistema de avaliação de segurança de dados para a saída de dados da China continental, garantindo o fluxo de dados em conformidade transfronteiriça.

As regras de regulamentação de stablecoins publicadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong são reconhecidas como equivalentes ao quadro MiCA da União Europeia, permitindo que emissores de stablecoins com licenças de "7ª classe ( serviços de negociação automatizada )" e "8ª classe ( financiamento garantido por valores mobiliários )" solicitem diretamente a licença EMT da UE, a fim de reduzir os custos de conformidade. Por exemplo, a stablecoin HKDT conseguiu acessar o sistema de pagamentos da UE, tentando aplicá-la em projetos de financiamento de comércio transfronteiriço RWA, para permitir a troca em tempo real entre o dólar de Hong Kong e o euro.

Recentemente, o projeto de lei sobre "Regulamentação de Stablecoins" exige que as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária ou que ancorem o dólar de Hong Kong emitidas em Hong Kong solicitem uma licença. As instituições licenciadas devem manter 100% de reservas em dinheiro, títulos do governo e outros ativos de alta liquidez, atendendo aos requisitos de combate à lavagem de dinheiro, divulgação de informações e auditoria de terceiros. Este projeto de lei incentivará mais instituições a participar de testes em sandbox, acelerando a entrada de recursos financeiros tradicionais no setor de RWA e consolidando a posição de Hong Kong como um centro de negócios transfronteiriços de RWA.

![25 anos Q3 Perspectiva