Preço da "crise da dívida": a batalha de mercado por trás da subida do prêmio de prazo

Esta semana, o mercado de criptomoedas passou por grandes oscilações, apresentando uma formação em M nos preços. Com a data de posse em 20 de janeiro se aproximando, o mercado de capitais começou a ponderar as oportunidades e riscos após a eleição de Trump, marcando o fim do "mercado de Trump" impulsionado por emoções que durou 3 meses. A prioridade é extrair o foco da disputa de curto prazo do mercado a partir de informações complexas, a fim de fazer julgamentos racionais sobre as mudanças nos preços. Este artigo compartilhará a lógica de observação pessoal a partir da perspectiva de um entusiasta não financeiro, com a esperança de que inspire os leitores.

De um modo geral, o autor acredita que os ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, continuarão sob pressão no curto prazo. A principal razão para isso é a expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do Tesouro dos Estados Unidos, que leva ao aumento das taxas de juros de médio a longo prazo, afetando negativamente esses ativos. A causa fundamental dessa situação é que o mercado está precificando uma potencial crise de dívida nos Estados Unidos.

Indicadores macroeconômicos permanecem fortes, expectativas de inflação não mostram agravamento significativo

Analisando os fatores de fraqueza dos preços a curto prazo, começamos por rever alguns indicadores macroeconômicos importantes divulgados na semana passada.

De acordo com os dados relacionados ao crescimento econômico dos Estados Unidos, o índice de gerentes de compras (PMI) do setor manufatureiro e o PMI do setor não manufatureiro estão ambos em alta contínua. Como indicadores antecedentes do crescimento econômico, isso sinaliza uma perspectiva econômica de curto prazo relativamente otimista para os Estados Unidos.

No que diz respeito ao mercado de trabalho, focamos em quatro indicadores-chave: dados de emprego não agrícola, vagas de emprego, taxa de desemprego e número de pedidos de subsídio de desemprego pela primeira vez. O número de empregos não agrícolas aumentou de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas. Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%. As vagas de emprego JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil. O número de pedidos de subsídio de desemprego pela primeira vez continua a cair, indicando que o desempenho do mercado de trabalho em janeiro pode ser positivo. Todos esses dados sugerem que o mercado de trabalho dos EUA continua forte, e um pouso suave da economia parece estar praticamente garantido.

Em relação à inflação, uma vez que os dados do IPC de dezembro ainda não foram divulgados, podemos observar antecipadamente as expectativas de inflação de um ano da Universidade de Michigan dos EUA. Este indicador subiu em relação a novembro, atingindo 2,8%, mas ficou abaixo das expectativas, permanecendo dentro da faixa razoável de 2-3%. A trajetória específica ainda precisa ser monitorada. A partir da variação do rendimento dos títulos TIPS de proteção contra a inflação, o mercado parece não estar em pânico exagerado em relação à inflação.

Em suma, do ponto de vista macroeconômico, a economia dos Estados Unidos não apresentou problemas evidentes. A seguir, vamos explorar as razões centrais que levaram à queda do valor de mercado das empresas de alto crescimento.

As taxas de juros de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA continuam a subir, com um aumento do prêmio de prazo sob um padrão de inclinação acentuada.

Observando as mudanças nas taxas de rendimento dos títulos do governo dos EUA, na última semana, as taxas de longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, houve um aumento de cerca de 20 pontos base, intensificando ainda mais o padrão de bear steepening dos títulos do governo. O aumento das taxas de juros dos títulos do governo tem um efeito mais negativo sobre as ações de alto crescimento do que sobre as ações blue chip ou de valor, pelos principais motivos a seguir:

1. Impacto nas empresas de alto crescimento:

   • Aumento do custo de financiamento
   • Avaliação sob pressão
   • Mudança nas preferências de mercado
   • Despesas de capital limitadas

2. Impacto nas empresas estáveis:

   • Impacto relativamente suave
   • A pressão para pagamento da dívida está a aumentar
   • Atração de dividendos em queda
   • Efeito de transmissão da inflação

Assim, a subida das taxas de juro das obrigações do Estado a longo prazo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia, como as criptomoedas. A chave está em identificar a causa principal do aumento das taxas de juro das obrigações do Estado a longo prazo no contexto de cortes nas taxas.

O modelo de cálculo da taxa de juro nominal da dívida pública é: I = r + π + RP

Nesse contexto, I é a taxa de juros nominal da dívida pública, r é a taxa de juros real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prêmio de prazo. A taxa de juros real reflete o retorno real dos títulos, não sendo influenciada pela aversão ao risco do mercado e pela compensação de risco; a expectativa de inflação é normalmente observada através do IPC ou das taxas de rendimento TIPS; o prêmio de prazo reflete a compensação dos investidores pelo risco de taxa de juros.

A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento da economia dos Estados Unidos mantém-se robusto, sem um aumento significativo nas expectativas de inflação. Assim, as taxas de juros reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que impulsionam a elevação das taxas de juros nominais, e a questão foca-se no "prêmio de prazo".

Observando o prémio de prazo, escolhemos dois indicadores:

1. Estimativa do nível de prêmio de prazo da dívida pública americana pelo modelo ACM: Recentemente, o prêmio de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos aumentou significativamente, sendo o principal fator que impulsionou a elevação dos rendimentos dos títulos.

2. Volatilidade das Opções de Títulos do Tesouro dos EUA (Índice MOVE): A volatilidade recente não apresentou mudanças drásticas. O MOVE reage de forma mais sensível à volatilidade implícita das taxas de juros de curto prazo.

Deste modo, pode-se concluir que o mercado atualmente não é sensível ao risco de volatilidade das taxas de juro de curto prazo, o que indica que não houve uma precificação de risco evidente em relação a potenciais mudanças na política da Reserva Federal. No entanto, o prêmio de prazo continua a aumentar, indicando que o mercado está preocupado com o desenvolvimento econômico dos EUA a médio e longo prazo, focando na questão do déficit fiscal.

É certo que o mercado está a precificar o risco potencial de uma crise da dívida nos Estados Unidos após a posse de Trump. No futuro próximo, ao observar informações políticas e as opiniões dos stakeholders, é necessário considerar se o seu impacto sobre o risco da dívida é positivo ou negativo, para melhor avaliar a tendência do mercado de ativos de risco.

Como exemplo da declaração de Trump sobre a possibilidade de os EUA entrarem em estado de emergência econômica nacional, isso pode amplificar as preocupações sobre o impacto da guerra comercial. No entanto, do ponto de vista do impacto direto, o aumento da receita tarifária tem um impacto positivo nas receitas fiscais dos EUA, portanto, o efeito pode não ser muito drástico. Em comparação, o progresso da lei de redução de impostos e como cortar os gastos do governo são os pontos mais importantes a serem observados em toda essa disputa. O autor continuará a acompanhar esses desenvolvimentos.