Ativos de criptografia最终输出了超乎想象的产物：moeda estável

No ano passado, três grandes eventos levaram as moedas estáveis à mainstream:

1. A Tether, como emissora da maior moeda estável do mundo, USDT, gerou quase 13 bilhões de dólares de lucro com menos de 200 funcionários;

2. A cerimônia de posse do presidente Trump e a mudança na atitude dos Estados Unidos em relação à regulação de ativos de criptografia.

3. A Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1.1 mil milhões de dólares para coordenar transações transfronteiriças.

Quando alguém ganha muito em um ecossistema próspero, a regulamentação também se torna cada vez mais clara.

Se você está emitindo ou utilizando moeda estável para desenvolver negócios, espera-se que este guia ajude você a entender como os profissionais experientes veem este campo.

Para fornecer uma perspectiva de múltiplos ângulos, utilizamos uma ampla rede de contatos para obter insights únicos de contribuintes líderes na vanguarda da transformação da moeda estável.

Vamos começar a aprender!

Definição de moeda estável

moeda estável geralmente é uma obrigação denominada em dólares, suportada por reservas de ativos com valor igual ou maior.

Principalmente existem dois tipos:

• Suporte a moeda fiduciária: totalmente apoiado por depósitos bancários, dinheiro ou equivalentes de caixa de baixo risco (, como títulos do governo ) como garantia.

• Posição de dívida colateral ( CDP ): principal é garantido por Ativos de criptografia nativos ( como ETH ou BTC ) em excesso.

O fator determinante fundamental para a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao ativo de referência ( dólares ). Esta vinculação é mantida por dois mecanismos: resgate de primeiro nível e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente a dívida da moeda estável para obter uma quantidade equivalente de suporte de reservas? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro, permitindo que os participantes do mercado comprem e vendam minha dívida de moeda estável ao preço de vinculação?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, acreditamos que o resgate em primeiro nível é um mecanismo de ancoragem mais duradouro. Além disso, é importante notar que existem muitas tentativas de moedas estáveis de baixa colateral ou algoritmicas, que carecem de suporte, e não iremos discutir mais sobre estas no nosso guia.

É importante notar que a moeda estável não surge do nada. Quando você tem depósitos em dólares no JPMorgan Chase, o JPMorgan Chase é responsável por guardar seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você negocie em dólares com outras pessoas.

moeda estável depende da blockchain para fornecer as mesmas funcionalidades centrais.

Definição de Blockchain

A blockchain é um sistema de "contabilidade" global, que contém ativos pessoais, registos de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que estabelece as regras para a transferência bem-sucedida de tokens: deduzir um determinado valor da conta do remetente e adicionar o mesmo valor à conta do destinatário. Estas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais do que a quantidade de USDC que possui (, frequentemente referido como o problema de dupla despesa ). Em resumo, a blockchain funciona como uma base de dados apenas anexa ou um livro de contabilidade, com um estado inicial, e registra todas as transações que ocorrem em sua rede fechada.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são mantidos por contas Ethereum (EOA, ou carteiras ), ou contratos inteligentes. Quando certas condições são atendidas, o contrato inteligente pode receber e transferir ativos. A propriedade do EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos a partir de endereços públicos, é aplicada através do esquema de criptografia de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma exclusiva. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público ("não é sua chave, não é sua moeda"). Os contratos inteligentes detêm e negociam moedas estáveis com base em lógicas transparentes pré-programadas, permitindo que organizações on-chain ( como DAO ou agentes de IA ) negociem moedas estáveis programaticamente, sem intervenção manual.

A "confiança" na precisão do sistema provém da execução da blockchain subjacente e do mecanismo de consenso (, como a Máquina Virtual Ethereum ( EVM ) e a prova de participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico de transações subsequentes que pode ser auditado publicamente. A liquidação das transações é gerida por uma rede de operadores de nós distribuídos globalmente, 24 horas por dia, permitindo que a liquidação de moedas estáveis não esteja sujeita aos horários de funcionamento dos bancos tradicionais. Para compensar o serviço prestado pelos operadores de nós, uma taxa de transação é cobrada durante o processamento da transação ( Gas ), normalmente cobrada na moeda nativa da blockchain subjacente (, como ETH ).

Estas definições podem ser um pouco secas, até mesmo rebeldes para algumas pessoas, mas este resumo claro e prático oferece aos nossos leitores uma base comum adequada. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegamos até aqui?

História das moedas estáveis

Há 12 anos, a moeda estável era apenas uma fantasia. Hoje, a Circle, que emite a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, está se preparando para vender ou realizar um IPO. O documento S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, sobre a história da criação do USDC. ( Nota: A Circle já completou o IPO ).

Convidámos os nossos amigos Phil Potter e Rune Christensen, que são, respetivamente, os fundadores da maior moeda estável (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), para partilharem as suas histórias de empreendedorismo.

Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, onde os principais locais para acessar e negociar Ativos de criptografia eram exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que os Ativos de criptografia estavam em um estágio inicial, o ambiente regulatório na época era mais nebuloso do que é agora: as exchanges eram aconselhadas a seguir as "melhores práticas", ou seja, aceitar apenas depósitos e retiradas de Ativos de criptografia como BTC depositado e BTC retirado (. Isso significava que os comerciantes eram forçados a trocar dólares por Ativos de criptografia por conta própria, uma regulamentação que dificultava a ampla adoção de Ativos de criptografia. Além disso, os comerciantes precisavam de um lugar para se proteger das flutuações violentas de preços dos Ativos de criptografia, sem ter que sair do "cassino".

Phil Potter, com um histórico em Wall Street e uma visão pragmática, entrou no campo dos ativos de criptografia, percebendo rapidamente os gargalos do mercado. Sua solução era simples: uma "moeda estável" — uma moeda de criptografia com passivos de um dólar suportados por reservas de um dólar — permitindo que os traders enfrentassem as flutuações das trocas e do mercado com passivos denominados em dólares. Em 2014, ele levou essa ideia para uma das maiores exchanges da época, a BitFinex. No final, ele fez uma parceria com a BitFinex e criou a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para a transferência de moeda, a fim de se integrar a uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses fornecedores são cruciais para a Tether, que gerencia ativos de reserva e processa transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, permitindo que a BitFinex mantenha sua posição de "moeda de criptografia pura".

Este produto é simples, mas a estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares )USDT(, e apenas certas entidades confiáveis que passaram pela certificação KYC podem emitir ou resgatar USDT diretamente para obter seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT opera numa blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente o USDT e trocá-lo por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parece ter morrido antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava a aumentar. Após uma investigação, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e mais barata à rede de pagamentos em dólares regionais. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Aproximadamente ao mesmo tempo, os nativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e começaram a usar o USDT como margem para arbitragem entre bolsas. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares que era mais rápida, mais simples e disponível 24 horas por dia.

Uma vez que o volante começa a girar, nunca desacelera. Devido ao fato de que a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como Tron e Ethereum, o USDT atingiu a velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforça seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares do USDC, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "fora do sistema" no mundo das finanças tradicionais; ele é o tipo de pessoa que você esperaria para criar a maior moeda estável do mundo. E Rune Christensen não é assim.

![Falar sobre a vida passada e presente, guia para profissionais de moeda estável])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu a criptomoeda quando ainda estava em fase embrionária e rapidamente se autodenominou "o grande chefe do Bitcoin". Ele é um típico adotante de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a tecnologia de blockchain como um bilhete para escapar da ordem financeira injusta e excludente. Em 2013, o preço do BTC abriu em cerca de 13 dólares, ultrapassando os 700 dólares no final do ano, e os primeiros adotantes tinham razões suficientes para acreditar que Ativos de criptografia poderiam realmente substituir o nosso sistema financeiro.

No entanto, a subsequente recessão económica forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, e uma nova ideia surgiu a partir daí.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável denominada em dólares. No entanto, ao contrário de Phil, ele carecia tanto de contatos para executar uma estratégia semelhante à da Tether, quanto de interesse em construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento da Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que forneceu a Rune uma plataforma criativa. Ele conseguiria emitir uma moeda estável baseada no ativo nativo ETH? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH fosse tão grande quanto a do BTC, como o sistema manteria a solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba um montante fixo de DAI###, como 50 dólares(, criando assim uma dívida de moeda estável supercolateralizada suportada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, os contratos inteligentes definem um limite de liquidação), como se o preço do ETH for 70 dólares(, uma vez superado, terceiros liquidadores podem vender seus ativos subjacentes de ETH, eliminando assim a dívida de DAI. Com o passar do tempo, novos módulos surgiram, visando simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles que são liquidadores terceiros com fins lucrativos.

Esta solução engenhosa é atualmente conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral ) CDP (" moeda estável, e esse conceito original gerou o interesse de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento do sistema sem um guardião centralizado está na programabilidade do Ethereum e na transparência fornecida pela blockchain: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante esteja ciente das regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação do DAI) e seu projeto irmão USDS( ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação do Rune se desenvolveu em um pilar sistematicamente importante dentro das finanças descentralizadas)DeFi(. No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, torna-se cada vez mais difícil gerenciar a apelo ideológico para escapar de um sistema em colapso; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate eficiente e direto sufocam sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, o MakerDAO começou uma transformação significativa em 2021 em direção a ativos de reserva tradicionais), como USDC(, e em 2025 se voltará para o fundo de mercado monetário tokenizado) BUIDL( da BlackRock. Durante essa transformação, o MakerDAO) agora é o Sky( através do Grande Prêmio Tokenizado)Tokenized Grand Prix(, um fundo de mercado monetário tokenizado de $1 bilhão gerido pela Steakhouse Financial, o RFP) e um fundo de crédito privado de $220 milhões emitido em colaboração com a BlockTower Credit e a Centrifuge, estabelecendo sua posição como o principal provedor de liquidez de ativos tokenizados.

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