Executivo da Bitwise: A configuração de encriptação institucional caiu em uma armadilha! Abandone o pensamento de "posição de bloqueio de prêmio" e abraçe o Liquid Alpha na cadeia.
Jeff Park, gerente de portfólio ativo da Bitwise Asset Management e CIO da ProCap BTC, fez uma declaração importante, apontando que a aplicação do quadro de investimento tradicional de "prêmio de iliquidez" em ativos de criptografia por investidores institucionais é um grave erro estratégico. Park acredita que o potencial único de "retorno de liquidez excessiva" no mercado de criptomoedas (Liquid Alpha) está gravemente subestimado, e a alocação excessiva de capital de risco em criptografia (VC) por parte das instituições resulta na perda de oportunidades de arbitragem na cadeia, market making e outras oportunidades de alta eficiência. Ele enfatiza que a volatilidade do mercado de criptomoedas é uma vantagem e não um risco, com um volume de negociação mensal de 2,5 trilhões de dólares que demonstra sua escalabilidade, e pede aos investidores institucionais que abandonem a mentalidade de períodos de lock-up de dez anos e reestruturem suas estratégias de alocação de ativos de criptografia.
Quadro tradicional em falência: o mercado de criptomoedas subverte a lógica do "prêmio de iliquidez"
Os investidores institucionais seguem há muito a crença do "prêmio de iliquidez", acreditando firmemente que bloquear capital em private equity, crédito ou capital de risco pode gerar retornos excessivos. No entanto, Jeff Park da Bitwise aponta que essa estrutura tradicional não se adapta bem ao campo da encriptação. Park cita o lendário CIO do fundo de doações de Yale, David Swensen(, e seu "modelo de fundo de doações" (que aloca 70% do capital em ativos alternativos) como referência, apontando que a sua ideia central — que o investimento de longo prazo em ativos ilíquidos deve necessariamente vir acompanhado de um prêmio de retorno — foi refutada no espaço da encriptação.
Liquidez excessiva: as regras de jogo únicas do mercado de criptomoedas
Park propôs o conceito de “lucros excessivos de liquidez” )Liquid Alpha (, acreditando que esta é a verdadeira vantagem central dos ativos digitais. “No domínio das criptomoedas, a estrutura da curva de rendimento apresenta ‘prêmio à vista’ )Backwardation (, onde a compensação obtida pelos investidores a curto prazo é muito maior do que a de longo prazo. Você obtém retornos substanciais por assumir riscos de liquidez, e o desempenho é atualizado diariamente, sem precisar esperar dez anos,” explicou Park. Ele usou o exemplo da situação do mercado no início de abril de 2024: embora o Bitcoin tenha caído 7%, a estratégia de market making teve um retorno anualizado de 70%, enquanto a estratégia de arbitragem alcançou um retorno de 40%. Esse tipo de oportunidade está minando as fundações da teoria de portfólios não líquidos.
Deslocamento na Alocação Institucional: Aposta Excessiva em VC de Criptografia Ignora o Mercado Spot Eficiente
Park criticou as instituições atuais por continuarem a seguir caminhos tradicionais, investindo pesadamente em investimentos de risco em criptografia )VC(. Isso ignora gravemente a escala e a eficiência do mercado de criptomoedas de liquidez — apenas em maio de 2023, o volume de negociação de ativos à vista superou 25 trilhões de dólares, enquanto o volume de negociação de futuros de Bitcoin alcançou simultaneamente 25 trilhões de dólares. "Para as instituições, a escalabilidade do mercado de criptomoedas de liquidez é muito superior à do mercado de capital de risco, que tem uma capacidade naturalmente limitada e é destinado a não conseguir escalonar ganhos excessivos", enfatizou Park.
Flutuação é vantagem: desbloquear oportunidades de alto rendimento a curto prazo
Park apontou de forma disruptiva que a alta flutuação do mercado de criptomoedas deve ser vista como uma vantagem institucional e não como um risco. "Se o índice S&P 500 alcançar uma volatilidade próxima de 70%, a expectativa de retorno do capital privado será completamente reescrita", comparou. No campo das criptomoedas, essa flutuação libera muitas oportunidades de curto prazo que grandes instituições podem capturar sem necessidade de um período de bloqueio de dez anos.
Prática Bitwise: Captura de Liquidez na Cadeia com Múltiplas Estratégias
A Bitwise já desenvolveu vários produtos estratégicos em torno dessa teoria, capturando retornos excessivos de liquidez na cadeia através de Arbitragem ), Market-Making ( e Trend-Following ). Park acredita que, se estivesse vivo, Svensson, que aprecia estratégias não convencionais, poderia valorizar essa aplicação de criptografia. Ele cita uma famosa frase de Svensson: "Estabelecer e manter uma carteira de investimentos não convencionais exige aceitar especificidades desconfortáveis, que muitas vezes parecem extremamente imprudentes sob uma perspectiva tradicional... Isso parece ser exatamente o retrato do mercado de criptomoedas."
Conclusão
As percepções de Jeff Park apontam para a contradição central da alocação de criptografia institucional — jogar no mercado de “alpha instantâneo” com uma mentalidade de “lock-up”. Com a melhoria das ferramentas de derivativos na cadeia e a expansão da escala dos ETFs à vista, as vantagens das estratégias de liquidez se destacarão ainda mais. Para as instituições que buscam retornos diferenciados, reestruturar a estrutura de investimento e abraçar a flutuação de alta frequência e a liquidez profunda do mercado de criptomoedas pode se tornar a chave para a próxima geração de “investidores dissidentes” quebrarem o impasse. A alocação de ativos de criptografia está passando por um ponto de inflexão estratégico, de “imitar VC/PE tradicionais” para “definir um novo paradigma de liquidez.”
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Executivo da Bitwise: A configuração de encriptação institucional caiu em uma armadilha! Abandone o pensamento de "posição de bloqueio de prêmio" e abraçe o Liquid Alpha na cadeia.
Jeff Park, gerente de portfólio ativo da Bitwise Asset Management e CIO da ProCap BTC, fez uma declaração importante, apontando que a aplicação do quadro de investimento tradicional de "prêmio de iliquidez" em ativos de criptografia por investidores institucionais é um grave erro estratégico. Park acredita que o potencial único de "retorno de liquidez excessiva" no mercado de criptomoedas (Liquid Alpha) está gravemente subestimado, e a alocação excessiva de capital de risco em criptografia (VC) por parte das instituições resulta na perda de oportunidades de arbitragem na cadeia, market making e outras oportunidades de alta eficiência. Ele enfatiza que a volatilidade do mercado de criptomoedas é uma vantagem e não um risco, com um volume de negociação mensal de 2,5 trilhões de dólares que demonstra sua escalabilidade, e pede aos investidores institucionais que abandonem a mentalidade de períodos de lock-up de dez anos e reestruturem suas estratégias de alocação de ativos de criptografia.
Quadro tradicional em falência: o mercado de criptomoedas subverte a lógica do "prêmio de iliquidez"
Os investidores institucionais seguem há muito a crença do "prêmio de iliquidez", acreditando firmemente que bloquear capital em private equity, crédito ou capital de risco pode gerar retornos excessivos. No entanto, Jeff Park da Bitwise aponta que essa estrutura tradicional não se adapta bem ao campo da encriptação. Park cita o lendário CIO do fundo de doações de Yale, David Swensen(, e seu "modelo de fundo de doações" (que aloca 70% do capital em ativos alternativos) como referência, apontando que a sua ideia central — que o investimento de longo prazo em ativos ilíquidos deve necessariamente vir acompanhado de um prêmio de retorno — foi refutada no espaço da encriptação.
Liquidez excessiva: as regras de jogo únicas do mercado de criptomoedas
Park propôs o conceito de “lucros excessivos de liquidez” )Liquid Alpha (, acreditando que esta é a verdadeira vantagem central dos ativos digitais. “No domínio das criptomoedas, a estrutura da curva de rendimento apresenta ‘prêmio à vista’ )Backwardation (, onde a compensação obtida pelos investidores a curto prazo é muito maior do que a de longo prazo. Você obtém retornos substanciais por assumir riscos de liquidez, e o desempenho é atualizado diariamente, sem precisar esperar dez anos,” explicou Park. Ele usou o exemplo da situação do mercado no início de abril de 2024: embora o Bitcoin tenha caído 7%, a estratégia de market making teve um retorno anualizado de 70%, enquanto a estratégia de arbitragem alcançou um retorno de 40%. Esse tipo de oportunidade está minando as fundações da teoria de portfólios não líquidos.
Deslocamento na Alocação Institucional: Aposta Excessiva em VC de Criptografia Ignora o Mercado Spot Eficiente
Park criticou as instituições atuais por continuarem a seguir caminhos tradicionais, investindo pesadamente em investimentos de risco em criptografia )VC(. Isso ignora gravemente a escala e a eficiência do mercado de criptomoedas de liquidez — apenas em maio de 2023, o volume de negociação de ativos à vista superou 25 trilhões de dólares, enquanto o volume de negociação de futuros de Bitcoin alcançou simultaneamente 25 trilhões de dólares. "Para as instituições, a escalabilidade do mercado de criptomoedas de liquidez é muito superior à do mercado de capital de risco, que tem uma capacidade naturalmente limitada e é destinado a não conseguir escalonar ganhos excessivos", enfatizou Park.
Flutuação é vantagem: desbloquear oportunidades de alto rendimento a curto prazo
Park apontou de forma disruptiva que a alta flutuação do mercado de criptomoedas deve ser vista como uma vantagem institucional e não como um risco. "Se o índice S&P 500 alcançar uma volatilidade próxima de 70%, a expectativa de retorno do capital privado será completamente reescrita", comparou. No campo das criptomoedas, essa flutuação libera muitas oportunidades de curto prazo que grandes instituições podem capturar sem necessidade de um período de bloqueio de dez anos.
Prática Bitwise: Captura de Liquidez na Cadeia com Múltiplas Estratégias
A Bitwise já desenvolveu vários produtos estratégicos em torno dessa teoria, capturando retornos excessivos de liquidez na cadeia através de Arbitragem ), Market-Making ( e Trend-Following ). Park acredita que, se estivesse vivo, Svensson, que aprecia estratégias não convencionais, poderia valorizar essa aplicação de criptografia. Ele cita uma famosa frase de Svensson: "Estabelecer e manter uma carteira de investimentos não convencionais exige aceitar especificidades desconfortáveis, que muitas vezes parecem extremamente imprudentes sob uma perspectiva tradicional... Isso parece ser exatamente o retrato do mercado de criptomoedas."
Conclusão
As percepções de Jeff Park apontam para a contradição central da alocação de criptografia institucional — jogar no mercado de “alpha instantâneo” com uma mentalidade de “lock-up”. Com a melhoria das ferramentas de derivativos na cadeia e a expansão da escala dos ETFs à vista, as vantagens das estratégias de liquidez se destacarão ainda mais. Para as instituições que buscam retornos diferenciados, reestruturar a estrutura de investimento e abraçar a flutuação de alta frequência e a liquidez profunda do mercado de criptomoedas pode se tornar a chave para a próxima geração de “investidores dissidentes” quebrarem o impasse. A alocação de ativos de criptografia está passando por um ponto de inflexão estratégico, de “imitar VC/PE tradicionais” para “definir um novo paradigma de liquidez.”