O dólar digital está a reestruturar as finanças globais: as moedas estáveis tornam-se os "Compradores Loucos" dos títulos do Tesouro dos EUA

Um experimento financeiro gerado pela crise de 36 trilhões de dólares em títulos do governo está tentando transformar o mundo das criptomoedas no "Comprador Louco" da dívida pública americana, enquanto o sistema monetário global está sendo silenciosamente reestruturado.

O Congresso dos Estados Unidos está a avançar com uma legislação conhecida como "Grande Lei da Beleza". O mais recente relatório do Deutsche Bank caracteriza-a como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para lidar com a dívida colossal - através da obrigatoriedade de compra de moeda estável de títulos do Tesouro dos EUA, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Esta proposta de lei forma um conjunto de políticas com outra proposta de lei, que já exige que todas as moedas estáveis em dólares mantenham 100% em dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. A proposta requer que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas em uma proporção de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do Tesouro de curto prazo) e proíbe as moedas estáveis algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelece uma estrutura de regulamentação em dupla via a nível federal e estadual. O objetivo é claro:

• Aliviar a pressão sobre a dívida americana: Forçar que os ativos de reserva das moedas estáveis sejam direcionados para o mercado de dívida americana. Prevê-se que, até 2028, o valor de mercado global das moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida americana, proporcionando novas fontes de financiamento para o déficit fiscal dos EUA.

• Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente 95% das moedas estáveis estão ancoradas ao dólar, o projeto de lei passa por um ciclo fechado de "dólar → moeda estável → pagamentos globais → retorno de dívida pública dos EUA", reforçando o "direito de emissão em cadeia" do dólar na economia digital.

• Impulsionar as expectativas de redução das taxas de juro: Um relatório do Deutsche Bank aponta que a aprovação da lei pressiona a Reserva Federal a reduzir as taxas de juro para diminuir os custos de financiamento da dívida pública dos EUA, ao mesmo tempo que orienta uma desvalorização do dólar para aumentar a competitividade das exportações norte-americanas.

O lago represado da dívida americana, a moeda estável torna-se uma ferramenta de política

A dívida federal total dos Estados Unidos ultrapassou 36 trilhões de dólares, e o principal e os juros a serem pagos em 2025 atingem 9 trilhões de dólares. Diante deste "lago de dívida", o governo dos EUA precisa urgentemente abrir novos canais de financiamento. E as moedas estáveis, uma inovação financeira que já esteve à margem da regulamentação, tornaram-se inesperadamente a tábua de salvação do governo.

Segundo os sinais provenientes de uma conferência do setor, as moedas estáveis estão sendo cultivadas como os "novos compradores" do mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Um CEO de uma consultoria de investimentos global declarou: "As moedas estáveis estão criando uma nova demanda considerável para o mercado de títulos do Tesouro."

Os dados mostram: o valor total de mercado das moedas estáveis é de 256 bilhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou acordos de recompra, totalizando cerca de 200 bilhões de dólares. Embora represente menos de 2% do mercado de dívida pública dos EUA, seu crescimento atrai a atenção das instituições financeiras tradicionais.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis atingirá entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e, nessa altura, o montante de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores superará 1,2 trilhões de dólares. Este volume é suficiente para posicionar-se entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

Assim, a moeda estável tornou-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, com principais moedas estáveis detendo quase 200 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o que equivale a 0,5% da dívida pública dos EUA; se o tamanho se expandir para 2 trilhões de dólares (80% alocado em títulos do Tesouro), a quantidade detida superará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorcer o mercado financeiro: a procura por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo aumentou, o que reduziu os rendimentos, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecer o controle de capitais nos mercados emergentes: a circulação de moeda estável através das fronteiras contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio (como na crise que explodiu no Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

Bisturi da legislação, engenharia financeira de arbitragem regulatória

"Lei da Beleza" e outra legislação constituem uma combinação de políticas refinadas. A última, como estrutura de regulação, obriga as moedas estáveis a serem "Comprador Louco" dos títulos do Tesouro dos EUA; a primeira fornece incentivos à emissão, formando um ciclo completo.

O design central do projeto está cheio de sabedoria política: quando um usuário compra uma moeda estável por 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso não só atende aos requisitos de conformidade, mas também alcança os objetivos de financiamento fiscal. Um grande emissor de moeda estável comprou líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro do mundo.

O sistema de classificação regulatória revela mais claramente a intenção de apoiar os oligopólios: as moedas estáveis com mais de 10 mil milhões de dólares em valor de mercado são reguladas diretamente pela federação, enquanto os pequenos jogadores são deixados nas mãos das agências estaduais. Este design acelera a concentração do mercado, com as duas grandes moedas estáveis já a ocupar mais de 70% da quota de mercado.

A proposta de lei também inclui cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de moedas estáveis não dolarizadas nos EUA, a menos que aceitem regulamentação equivalente. Isso não apenas solidifica a hegemonia do dólar, mas também limpa o caminho para algumas novas moedas estáveis.

Cadeia de Transferência de Dívidas, a missão de salvação das moedas estáveis

No segundo semestre de 2025, o mercado de dívida pública dos EUA enfrentará um aumento de 1 trilhão de dólares na oferta. Diante dessa onda, os emissores de moeda estável são muito esperados. Um chefe de estratégia de taxas de juros de um banco apontou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívidas de curto prazo, o aumento da demanda gerado pela moeda estável fornecerá espaço político ao Secretário do Tesouro."

O design do mecanismo é verdadeiramente engenhoso:

• Para cada 1 dólar de moeda estável emitido, é necessário comprar 1 dólar de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.

• A crescente demanda por moeda estável se transforma em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores foram forçados a aumentar continuamente as suas reservas de ativos, formando um ciclo de demanda auto-reforçado

O diretor de portfólio de uma empresa de tecnologia financeira revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações para colaborar em moeda estável, questionando "como lançar um projeto de moeda estável em oito semanas". O entusiasmo no setor atingiu o auge.

Mas o diabo está nos detalhes: a moeda estável ancla principalmente a dívida pública dos EUA de curto prazo, sem ajudar substancialmente na contradição entre oferta e demanda da dívida pública dos EUA de longo prazo. Além disso, a escala atual da moeda estável ainda é insignificante em comparação com os gastos com juros da dívida pública dos EUA - a escala total da moeda estável no mundo é de 232 bilhões de dólares, enquanto os juros anuais da dívida pública dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

Nova hegemonia do dólar, ascensão do colonialismo em cadeia

A estratégia profunda do projeto de lei reside na digitalização da hegemonia do dólar. 95% das moedas estáveis globais estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

As pequenas e médias empresas na região do Sudeste Asiático, África e outros lugares utilizam moeda estável para realizar remessas transfronteiriças, contornando os sistemas tradicionais e reduzindo os custos de transação em mais de 70%. Esta "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

A influência mais profunda reside na revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende da rede interbancária

• Moeda estável incorporada em vários sistemas de pagamento distribuído sob a forma de "dólar em cadeia"

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa os limites das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização do "hegemonia digital".

A União Europeia está claramente ciente da ameaça. A sua legislação relevante limita a funcionalidade de pagamento diário de moedas estáveis que não sejam em euros e impõe uma proibição de emissão de moedas estáveis em larga escala. O Banco Central Europeu está a acelerar o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adota uma estratégia diferenciada: enquanto estabelece um sistema de licenciamento para moedas estáveis, planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja publicar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a blockchain de ativos tradicionais como obrigações e imóveis.

Rede de transmissão de risco, contagem decrescente da bomba-relógio

A proposta de lei cria três riscos estruturais.

Primeiro nível: Dívida dos EUA - espiral da morte das moedas estáveis. Se os usuários resgatarem coletivamente uma moeda estável, o emissor precisará vender dívidas dos EUA por dinheiro → o preço da dívida dos EUA despenca → as reservas de outras moedas estáveis desvalorizam → colapso total. Em 2022, uma moeda estável ficou temporariamente desalinhada devido ao pânico do mercado; eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado de dívidas dos EUA à medida que a escala se expande.

Segundo nível: A ampliação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de moedas estáveis no ecossistema DeFi, a alavancagem é intensificada através de operações como mineração de liquidez e staking de empréstimos. O mecanismo de Restaking permite que os ativos sejam repetidamente apostados entre diferentes protocolos, ampliando os riscos geometricamente. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes caia drasticamente, pode desencadear uma série de liquidações.

Terceiro ponto: perda da independência da política monetária. O relatório do Deutsche Bank aponta diretamente que a lei "vai pressionar o Fed a reduzir as taxas de juros". O governo obtém indiretamente o "direito de imprimir moeda" através de moedas estáveis, podendo subverter a independência do Fed — Powell recusou recentemente pressões políticas, sugerindo que uma redução das taxas em julho é improvável.

Mais complicado ainda é que a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito dos títulos do Tesouro dos EUA está aumentando. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA continuarem a inverter ou se houver expectativas de incumprimento, a propriedade de refúgio das moedas estáveis estará em risco.

Novo tabuleiro global, reestruturação da ordem econômica na cadeia

Diante das ações dos EUA, o mundo está formando três grandes campos:

• Aliança de fusão regulatória: as autoridades de supervisão bancária do Canadá anunciaram que estão prontas para regular as moedas estáveis, com um quadro em desenvolvimento. Isso reflete a direção regulatória dos EUA, formando uma situação de colaboração na América do Norte. Uma determinada exchange de criptomoedas lançará em julho contratos perpétuos estilo americano, utilizando moeda estável para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação em defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma diversificação nas suas abordagens regulatórias. Hong Kong adotou uma abordagem cautelosa e restritiva, posicionando a moeda estável como "substituto de banco virtual"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de moeda estável", permitindo emissões experimentais. Esta diferença pode gerar arbitragem regulatória, enfraquecendo a competitividade global da Ásia.

• Aliança de soluções alternativas: cidadãos de países com alta inflação estão utilizando moedas estáveis como "ativos de refúgio", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de moedas estáveis locais ou projetos de ponte de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

E o sistema internacional também sofrerá mudanças: de unipolar para "arquitetura mista", as atuais propostas de reforma apresentam três caminhos:

• Aliança de Moedas Diversificadas (maior probabilidade): o dólar, o euro e o renminbi formam uma moeda de reserva em três polos, complementada por sistemas de liquidação regionais (como a troca de moeda multilateral da ASEAN).

• Competição de moedas digitais: 130 países desenvolvem moedas digitais de banco central (CBDC), o yuan digital já está em fase de teste para comércio transfronteiriço, podendo reformular a eficiência de pagamentos, mas enfrenta o dilema da transferência de soberania.

• Fragmentação extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, pode haver a formação de blocos de moedas separados, como o dólar, o euro e as moedas dos BRICS, resultando em um aumento acentuado nos custos do comércio global.

O CEO de uma empresa de pagamentos apontou um gargalo crucial: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há verdadeiros incentivos para promover a adoção de moeda estável". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da adoção, enquanto algumas bolsas descentralizadas estão resolvendo a questão da confiança por meio de contratos inteligentes.

O relatório do Deutsche Bank prevê que, com a implementação da "Grande Lei Bonita", o Federal Reserve será forçado a reduzir as taxas de juro, e o dólar se tornará significativamente mais fraco. E até 2030, quando as moedas estáveis detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro, o sistema financeiro global poderá ter completado silenciosamente a reestruturação on-chain — a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha por meio de uma rede descentralizada a cada participante.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra. Quando o dólar veste a pele da blockchain, a batalha da velha ordem está a ser encenada num novo campo de batalha!