Moeda estável: a ascensão da moeda ampla na cadeia e a reestruturação do sistema financeiro

Recentemente, um ecossistema de moeda estável apoiado por títulos do governo dos EUA está silenciosamente construindo um sistema de Moeda ampla (M2) na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis atingiu entre 2200 e 2560 milhões de dólares, representando cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Aproximadamente 80% dos ativos de reserva dessas moedas estáveis estão alocados em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as instituições emissoras participantes importantes do mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto profundo:

1. A entidade emissora de moeda estável tornou-se o principal comprador de títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, um valor comparável ao de países de tamanho médio;

2. O volume de transações na cadeia apresenta um crescimento explosivo, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, superando a soma total das principais redes de cartões de crédito;

3. A nova política fiscal proposta deve aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e a moeda estável deve tornar-se um canal importante para absorver essa parte do novo fornecimento de dívida pública;

4. As novas regulamentações que estão prestes a ser implementadas irão definir os títulos do governo de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a oferta de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar globalmente.

Mecanismo de expansão da moeda ampla da moeda estável

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconómico importante:

1. O usuário transfere dólares americanos para a entidade emissora da moeda estável;

2. O emissor usa os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moedas estáveis equivalentes.

3. A dívida pública é mantida como ativo de colateral no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou uma certa mecânica de "cópia de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi usada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a Moeda ampla na verdade se expandiu fora do sistema bancário tradicional.

Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e a cada aumento de 10 pontos base, cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" serão injetados no sistema financeiro. Prevê-se que o total de moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse montante representará cerca de 9% do M2, que é aproximadamente equivalente ao volume atual dos fundos de mercado monetário dedicados a instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do governo de curto prazo nas reservas de conformidade faz com que a expansão das moedas estáveis se torne uma fonte automática de demanda marginal por títulos do governo. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida, transformando os emissores de moeda estável em apoiantes fiscais sistémicos. Ao mesmo tempo, também eleva a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações na cadeia em dólares, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem necessidade de acessar o sistema bancário tradicional.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são a principal garantia no mercado de empréstimos de finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu suprimento total pode ser utilizado como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo de curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moeda estável e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, um equilíbrio entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 1500-2000 bilhões de dólares podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista pelo Tesouro para o ano fiscal de 2025, no contexto de novas políticas. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do governo de 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, com a curva de rendimento de curto prazo tornando-se mais acentuada, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.

A influência das moedas estáveis na economia macroeconómica

As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos do Tesouro equivale a uma introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões de alta adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento do dólar digital tem contido a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está acumulando passivos externos de dólar a longo prazo para os EUA, à medida que cada vez mais ativos na cadeia acabam se tornando direitos de reclamação na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável em títulos do Tesouro dos EUA com maturidade de 3 a 6 meses também formou uma compra estável e insensível ao preço na curva de rendimento do front-end. Essa demanda contínua comprimiu os spreads de curto prazo, reduzindo a eficácia das ferramentas de política monetária. Com o aumento do volume de circulação de moeda estável, o banco central pode precisar implementar um aperto quantitativo mais agressivo ou taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Transformação estrutural da infraestrutura financeira

A escala da infraestrutura de moeda estável agora não pode ser ignorada. No último ano, o valor total das transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o valor total das principais redes de cartões de crédito. As moedas estáveis possuem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos de transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais tradicionais de remessas (6-14%).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, suportando mais de 65% dos empréstimos dos protocolos. O token de títulos do governo de curto prazo na cadeia - uma ferramenta na cadeia de rendimento que rastreia títulos do governo de curto prazo - está se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um conjunto de "sistema de dólares binários": moeda sem juros para negociação e token com juros para holding, que confunde ainda mais a fronteira entre dinheiro e títulos.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a reagir. Alguns executivos bancários já declararam publicamente que estão dispostos a emitir moeda estável bancária assim que a lei permitir, demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração das cadeias de fundos dos clientes para na cadeia.

Um risco sistêmico maior vem do mecanismo de resgate. Diferente dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em minutos. Em situações de pressão, como descolamento, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos soberanos ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações subsequentes

1. Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como a nova geração do euro e do dólar - livre de regulamentação, difícil de estatística, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar;

2. Taxas de juro e emissão de obrigações do governo: As taxas de juro de curto prazo estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e as leilões primários de obrigações do governo, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções nos preços;

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: use moeda estável de zero juros para transações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos de curto prazo na cadeia para obter rendimento;

   • Para investidores tradicionais: atenção à participação acionária dos emissores de moeda estável e à estrutura dos títulos relacionados ao rendimento dos ativos de reserva;

4. Prevenção de Risco Sistêmico: A volatilidade de resgates em grande escala pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e o mercado de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relacionados, incluindo o aumento acentuado das taxas de juros dos títulos do governo, a pressão sobre colaterais e uma crise de liquidez intradiária.

As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA deixaram de ser apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com influência macroeconômica — financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, compreender e responder a essa tendência tornou-se uma prioridade.