Relatório Macroeconômico do Mercado de Criptomoedas: Reestruturação da Lógica de Preços Imediata

I. Visão geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou de uma emoção elevada para um ajuste de curto prazo. Embora várias áreas tenham alternado na liderança do sentimento do mercado, a pressão macroeconômica começou a se manifestar gradualmente. A instabilidade na situação do comércio global, a volatilidade dos dados econômicos dos Estados Unidos e as expectativas de cortes nas taxas de juros estão levando o mercado a um importante ponto de inflexão. Ao mesmo tempo, novas mudanças surgiram nas lutas políticas: a atitude positiva de certos políticos em relação às criptomoedas gerou uma precificação antecipada na lógica de "Bitcoin como reserva estratégica nacional". O ciclo atual ainda se encontra na "fase de correção do mercado em alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão surgindo, com os pontos de ancoragem de preços sofrendo deslocamentos em nível macro.

II. Ambiente Macroeconômico: Desconstrução da Lógica Antiga, Novos Pontos de Ancoragem por Definir

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em um período crítico de reestruturação da lógica macroeconômica. As estruturas de precificação tradicionais estão rapidamente se desintegrando, enquanto novos pontos de ancoragem de avaliação ainda não foram estabelecidos, deixando o mercado em um estado de ambiguidade. Desde dados econômicos, políticas de bancos centrais, até as marginais mudanças nas relações geopolíticas globais, tudo influencia o comportamento do mercado de criptomoedas de uma maneira de "nova ordem em meio à instabilidade".

A política monetária da Reserva Federal está passando de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão de estagflação". Embora a pressão inflacionária tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente os preços do setor de serviços que continuam altos. A taxa de desemprego, embora tenha aumentado marginalmente, não acionou o limite inferior para uma reversão de política, e as expectativas do mercado para cortes de juros foram adiadas de junho para o final do ano ou até mais tarde. O presidente da Reserva Federal enfatizou em declarações públicas a "observação cautelosa" e a "manutenção da meta de inflação de longo prazo", tornando as expectativas de flexibilização da liquidez ainda mais distantes.

Este ambiente incerto afeta diretamente a base de precificação dos ativos encriptados. Embora o Bitcoin mantenha uma oscilação ascendente sob a pressão de fundos estruturais, não conseguiu formar a energia para romper pontos importantes, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado não aplica mais simplesmente a lógica de interconexão antiga, mas gradualmente se dá conta de que os ativos encriptados precisam de âncoras políticas e de papel independentes.

Ao mesmo tempo, as variáveis geopolíticas que afetaram o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. O tema da guerra comercial entre a China e os EUA esfriou significativamente, e não haverá uma intensificação do conflito a curto prazo. Isso fez com que a lógica de "geopolítica de proteção + Bitcoin como ativo de resistência ao risco" temporariamente perdesse força, e o mercado não está mais atribuindo um prêmio ao "âncora de proteção" dos ativos encriptação, buscando em vez disso novo suporte político e dinâmica narrativa.

A um nível mais profundo, o sistema financeiro global está a enfrentar um processo sistémico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está a estabilizar-se em altos níveis, as relações de interconexão entre ativos tradicionais foram desfeitas, e os ativos encriptação encontram-se numa situação intermédia, não sendo completamente considerados ativos de refúgio, nem totalmente integrados na estrutura de gestão de riscos das instituições convencionais. Esta âncora macroeconómica vaga transmite-se ainda para o ecossistema a jusante, levando a que as várias narrativas ramificadas possam ter explosões, mas sejam difíceis de sustentar.

Estamos a entrar numa janela de viragem para a "des-financialização" dominada por variáveis macroeconómicas. A liquidez do mercado e as tendências já não são impulsionadas por simples correlações de ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação da política e do papel das instituições. Para que o mercado de criptomoedas possa esperar a próxima ronda de reavaliação sistémica, deve aguardar um novo âncora macroeconómica ----- que pode ser a "oficialização do Bitcoin como ativo estratégico de reserva nacional", ou o "início claro do ciclo de redução de taxas pelo Federal Reserve", ou "a aceitação da infraestrutura financeira em blockchain por vários governos globais". Apenas quando estes pontos âncora de nível macroeconómico se concretizarem é que haverá um retorno total ao apetite pelo risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.

Três, variáveis políticas: aprovação da lei das stablecoins, implementação da reserva de Bitcoin a nível estadual, gerando expectativas estruturais

Em maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou o "GENIUS Act", tornando-se uma das legislações mais influentes sobre stablecoins no mundo. Isso marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins em dólares, liberando um sinal claro: as stablecoins entram oficialmente no núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão da influência do dólar digital.

O projeto de lei foca principalmente em três aspectos: estabelecer o poder regulador sobre os emissores de stablecoins; fornecer uma base legal para a interconexão entre stablecoins e instituições financeiras tradicionais; e criar um mecanismo de isenção de "sandbox" tecnológico para stablecoins descentralizadas.

A aprovação da lei provocou uma transformação tripla nas expectativas estruturais do mercado de criptomoedas: primeiro, o caminho de extensão internacional do sistema do dólar apresenta um novo paradigma de "análise em cadeia". Em segundo lugar, a legalização das stablecoins impulsiona uma reavaliação da estrutura financeira em cadeia. Por fim, vários governos estaduais anunciaram planos de reservas estratégicas em bitcoin, marcando o início da inclusão do bitcoin na "balança patrimonial local".

Essas dinâmicas políticas contribuem para um novo cenário: as stablecoins tornam-se "dólares em cadeia", o Bitcoin torna-se "ouro local", ambos coexistindo e se protegendo em relação ao sistema monetário tradicional sob a perspectiva de pagamento e reserva. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas mantém altos níveis, mesmo em condições macroeconômicas desfavoráveis — a mudança estrutural em nível político estabelece um suporte de longo prazo para o mercado.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal a ser confirmada

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresenta contradições estruturais: a expectativa de políticas a nível macro está a aquecer, mas a estrutura micro carece de uma "linha de corrida" realmente consensual no mercado. Isso resulta em uma rotação frequente do mercado, com continuidade fraca e liquidez efémera "em vazio".

Do ponto de vista do desempenho setorial, o mercado apresenta uma estrutura de extrema diferenciação. Cada subsegmento tem se fortalecido sucessivamente, mas o ciclo de continuidade não ultrapassa duas semanas. Os dados de fluxo de capital mostram que essa rotação reflete essencialmente uma liquidez estrutural excessiva e não o início de um mercado em alta. O volume de transações na DEX on-chain encolheu quase 40% em relação ao pico de março, e o mercado não vê uma entrada significativa de novos fundos, apenas capital existente em busca de oportunidades de negociação de curto prazo.

Por outro lado, a estratificação da avaliação intensifica-se. Os projetos blue chip de primeira linha apresentam um prémio de avaliação significativo, enquanto os projetos de cauda longa enfrentam a dificuldade de "difícil avaliação e expectativas difíceis de cumprir". A proporção das 20 moedas com maior capitalização de mercado em relação à capitalização total atinge um novo máximo, apresentando características semelhantes ao "retorno de concentração" dos mercados tradicionais.

O comportamento na cadeia também está a mudar. O número de endereços ativos do Ethereum permanece estável, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou em sincronia, refletindo uma tendência crescente de "fragmentação" e "não financeirização" nas interações na cadeia. Interações não financeiras, como transações de memes, airdrops e registos de domínios, tornaram-se mainstream, indicando uma migração da estrutura dos utilizadores para "interações leves + emoções intensas".

Do ponto de vista da indústria, o mercado está em um ponto crítico com várias linhas principais coexistindo, mas sem uma grande onda de alta: RWA tem uma lógica de longo prazo, mas precisa esperar a regulamentação ser implementada; Memes podem estimular emoções, mas falta um líder; AI+Crypto tem um grande espaço de imaginação, mas a implementação técnica e os mecanismos de incentivo ainda não estão consensualizados; o ecossistema do Bitcoin já tem uma certa escala, mas a infraestrutura ainda não está completa.

Em resumo, a estrutura atual do mercado pode ser resumida como: rotação, diferenciação, concentração e teste. Se a linha principal do futuro pode ser formada, depende de três fatores que podem ressoar: se haverá inovações mecânicas nativas de sucesso em blockchain; se a regulamentação política continuará a liberar benefícios institucionais favoráveis à precificação a longo prazo de ativos encriptação; se o mercado secundário irá compensar o impulso de capital mainstream para o financiamento da primeira rodada e a construção do ecossistema.

Cinco, Perspectivas Futuras e Sugestões de Estratégia

A médio prazo, os variáveis que determinam a tendência do segundo semestre mudaram de "taxas de juros macroeconômicas" para "processo de implementação de instituições + narrativa estrutural". Os indicadores de inflação nos Estados Unidos continuam a recuar, e dentro do Federal Reserve há um consenso preliminar sobre duas reduções de taxas de juros este ano, aliviando marginalmente os fatores negativos, mas o mercado de criptomoedas não registrou um grande influxo, indicando que o mercado atual está mais focado em uma base institucional de longo prazo do que em estímulos monetários de curto prazo. Isso representa uma transição dos ativos criptográficos de "ativos de risco altamente elásticos" para "ativos de direitos em jogos institucionais", resultando em uma mudança fundamental no sistema de precificação do mercado.

A implementação do "GENIUS Act" e o teste do armazenamento estratégico de Bitcoin a nível estadual podem ser o ponto de partida para esse sistema de suporte. Se mais estados incluírem o Bitcoin nas suas reservas estratégicas fiscais, os ativos encriptação entrarão na era do "endosse quase soberano". Com a expectativa de reconfiguração das políticas federais após as eleições, isso constituirá um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, é importante notar que, se o ritmo das políticas desacelerar ou a situação eleitoral se inverter, os ativos encriptação também poderão sofrer ajustes drásticos devido à correção das expectativas institucionais.

Aconselha-se a adoção de uma "estrutura em três camadas":

1. Layout de reserva de ativos ancorados na soberania: ativos "institucionais emergentes" representados por Bitcoin e Ethereum continuarão a atrair grandes volumes de capital, recomendando-se a sua configuração como núcleo da reserva.

2. Participação em estruturas de hotspots estruturais em janelas de alta volatilidade: para setores como RWA, AI e Meme, adotar estratégias de alocação tática, controlando o risco com a dimensão temporal e avaliando o ritmo de entrada e saída com a intensidade da liquidez.

3. Vigilância do mercado primário para inovações nativas: focar em novos paradigmas que podem mudar a estrutura de encriptação (, como abstração de cadeias, grupos de protocolos MCP, protocolos de camada de usuários nativos, etc. ), formando uma vantagem de hold a longo prazo nos primeiros estágios do ecossistema.

Além disso, é necessário estar atento a três potenciais pontos de viragem:

• Se o governo irá liberar reservas estratégicas de Bitcoin, tokenização de dívida pública, expansão de ETFs, isenções regulatórias e outras políticas sistêmicas favoráveis;
• A atualização do ecossistema Ethereum, Petra, trouxe um crescimento real de usuários? O mecanismo L2/LRT completou a transição de paradigma?
• As empresas listadas irão continuar a financiar a compra de Ethereum como fazem com a compra de Bitcoin?

Seis, Conclusão

Atualmente, o mercado de criptomoedas encontra-se em um período de incerteza: a lógica macroeconômica está indefinida, há uma disputa em torno das variáveis políticas, os focos do mercado estão mudando rapidamente e a liquidez ainda não se virou completamente para os ativos de risco. No entanto, uma reavaliação institucional e a ancoragem de avaliação sob a disputa entre estados soberanos estão se formando. A verdadeira onda de alta do mercado será provocada pela "estabelecimento do papel político dos ativos criptográficos", levando a uma reavaliação abrangente. O ponto de inflexão está chegando, e os vencedores acabarão pertencendo àqueles que compreendem o macro e que têm paciência para se posicionar.