Tokenização do ouro: um estudo aprofundado sobre o novo paradigma na cadeia dos ativos de hedge

I. Introdução: O retorno da demanda por proteção em um novo ciclo

Desde 2025, a situação global tem sido instável, com os principais economias a apresentarem um crescimento fraco e a demanda por ativos de refúgio a aumentar continuamente. O ouro, como ativo de refúgio tradicional, voltou a ser o foco, com o preço do ouro a atingir novos máximos, ultrapassando a barreira de 3000 dólares por onça. Ao mesmo tempo, à medida que a tecnologia blockchain se funde com ativos tradicionais, a tokenização do ouro tornou-se uma nova tendência de inovação financeira. Ela preserva as propriedades de valorização do ouro, ao mesmo tempo que possui a liquidez, a combinabilidade e a capacidade de interação com contratos inteligentes dos ativos na cadeia. Cada vez mais investidores, instituições e até fundos soberanos começam a incluir a tokenização do ouro nas suas visões de alocação.

II. Ouro: a "moeda forte" que ainda é insubstituível na era digital

Apesar de a humanidade ter entrado em uma era financeira altamente digitalizada, o ouro, com sua única herança histórica, estabilidade de valor e atributos monetários transnacionais, continua a manter sua posição como "o ativo de reserva supremo". O ouro é chamado de "moeda forte" não apenas porque é naturalmente escasso e fisicamente inautenticável, mas também porque carrega por trás de si um consenso de longo prazo da sociedade humana ao longo de milhares de anos, e não um endosse de crédito de um país ou organização específica. Em qualquer ciclo macroeconômico em que uma moeda soberana possa desvalorizar ou o sistema de moeda fiduciária possa entrar em colapso, o ouro sempre foi visto como a última linha de defesa.

Nos últimos anos, a sobreposição de vários fatores, como tensões geopolíticas, riscos de incumprimento da dívida dos EUA e a persistência da inflação global, levou o ouro a ultrapassar novamente a importante marca de 3000 dólares por onça, provocando uma nova mudança na lógica de alocação global de ativos. O comportamento dos bancos centrais é o reflexo mais direto dessa tendência. Dados do Conselho Mundial do Ouro mostram que, nos últimos cinco anos, os bancos centrais em todo o mundo continuaram a acumular ouro, especialmente países como China, Rússia, Índia e Turquia, que se destacaram. Este movimento de retorno do ouro é, essencialmente, uma consideração estratégica sobre a segurança dos ativos, a multipolaridade das moedas soberanas e a diminuição da estabilidade do sistema do dólar, e não uma operação tática de curto prazo.

Mais significativa em termos estruturais é a revalorização do valor de refúgio do ouro, que está sendo reconhecida novamente nos mercados de capitais globais. Em comparação com ativos de crédito como os títulos do tesouro dos EUA, o ouro não depende da capacidade de pagamento do emissor, não há risco de default ou reestruturação, e, portanto, em um contexto de altas dívidas globais e déficits fiscais em expansão, sua característica de "risco sem contraparte" é especialmente proeminente. Grandes instituições, incluindo fundos soberanos, fundos de pensão e bancos comerciais, estão aumentando a proporção de alocação em ouro para se proteger contra riscos sistêmicos na economia global.

É importante notar que o ouro, como ativo de reserva de valor, tem uma relação de complementaridade com o Bitcoin, este último sendo denominado "ouro digital", e não uma relação de substituição absoluta. A volatilidade do Bitcoin é muito maior do que a do ouro, não possuindo estabilidade de preço suficiente no curto prazo e, em um ambiente de alta incerteza nas políticas macroeconômicas, tende a ser visto como um ativo de risco em vez de um ativo de proteção. O ouro, por sua vez, mantém suas três grandes vantagens: resistência cíclica, baixa volatilidade e alta aceitação, graças ao seu vasto mercado de à vista, ao sistema maduro de derivativos financeiros e à ampla aceitação por parte dos bancos centrais.

De um modo geral, seja pela segurança financeira macroeconômica, pela reestruturação do sistema monetário ou pela reconfiguração da alocação de capital global, a posição do ouro como moeda forte não foi enfraquecida com a ascensão dos ativos digitais; ao contrário, foi reforçada pela intensificação de tendências globais como a "desdolarização", a fragmentação geopolítica e a crise de crédito soberano. Na era digital, o ouro é tanto um pilar estabilizador do mundo financeiro tradicional quanto um potencial âncora de valor para a futura infraestrutura financeira na cadeia.

Três, tokenização do ouro: a expressão do ouro como ativo na cadeia

A tokenização do ouro é essencialmente a técnica e prática financeira de mapear ativos de ouro na rede blockchain na forma de ativos criptográficos. Ela mapeia a propriedade ou valor do ouro físico em tokens na cadeia por meio de contratos inteligentes, permitindo que o ouro não fique mais limitado a registros estáticos de cofres, notas de armazenamento e sistemas bancários, mas possa circular e se combinar livremente na cadeia de forma padronizada e programável. A tokenização do ouro não é a criação de um novo tipo de ativo financeiro, mas sim uma maneira de reestruturar commodities tradicionais injetando-as digitalmente no novo sistema financeiro.

Esta inovação pode ser entendida, em um sentido macro, como uma parte importante da onda de digitalização de ativos globais. A ampla adoção de plataformas de contratos inteligentes, como a Ethereum, fornece a base programável subjacente para a expressão do ouro na cadeia; enquanto o desenvolvimento de stablecoins nos últimos anos valida a demanda de mercado e a viabilidade técnica de "ativos ancorados em valor na cadeia". O ouro tokenizado, de certa forma, é uma extensão e elevação do conceito de stablecoin, que não só busca ancoragem de preço, mas também tem por trás um suporte de ativos físicos reais, sem risco de inadimplência.

Do ponto de vista microeconômico, a geração de ouro tokenizado geralmente depende de dois caminhos: um é o modelo de custódia "100% colateralizado com ativos físicos + emissão na cadeia", o outro é o modelo de protocolo "mapeamento programático + certificados de ativos verificáveis". Independentemente do caminho adotado, o objetivo central é construir um mecanismo de representação confiável do ouro na cadeia, fluidez e liquidação, permitindo assim a transferibilidade em tempo real, divisibilidade e combinação dos ativos de ouro, quebrando as mazelas da fragmentação, altos obstáculos e baixa liquidez do mercado tradicional de ouro.

O maior valor da tokenização do ouro não é apenas o avanço na expressão técnica, mas a sua transformação fundamental das funcionalidades do mercado de ouro. Esta característica amplia enormemente os cenários disponíveis para o ouro no DeFi e nos mercados financeiros globais, permitindo que ele não apenas exista como reserva de valor, mas também participe de atividades financeiras multifacetadas como empréstimos colaterais, negociação alavancada, agricultura de rendimento e até liquidação transfronteiriça.

Além disso, a tokenização do ouro está impulsionando a transição do mercado de ouro de uma infraestrutura centralizada para uma infraestrutura descentralizada. Ela utiliza contratos inteligentes na cadeia como suporte, construindo um sistema de emissão e circulação de ativos de ouro que não requer permissões e intermediários de confiança, tornando os processos de certificação, liquidação e custódia do ouro tradicional mais transparentes e eficientes, reduzindo significativamente as barreiras de entrada ao mercado, permitindo que usuários de varejo e desenvolvedores acessem igualmente a rede de liquidez global do ouro.

De um modo geral, a tokenização do ouro representa uma profunda reestruturação de valor e integração de ativos físicos tradicionais no mundo blockchain. Não só herda as propriedades de hedge e a função de reserva de valor do ouro, mas também expande os limites funcionais do ouro como ativo digital no novo sistema financeiro. Sob a grande tendência da digitalização financeira global e da polarização do sistema monetário, a reestruturação do ouro na cadeia não é uma tentativa temporária, mas sim um processo de longo prazo que acompanha a evolução da soberania financeira e dos paradigmas tecnológicos.

Quatro, Análise e Comparação de Projetos de Tokenização de Ouro de Grande Popularidade

Na atual ecologia financeira cripto, a tokenização de ouro, como uma ponte entre o mercado tradicional de metais preciosos e o novo sistema de ativos na cadeia, já gerou uma série de projetos representativos. Estes projetos exploram múltiplas dimensões, como arquitetura técnica, mecanismos de custódia, caminhos de conformidade e experiência do usuário, e gradualmente constroem um protótipo de mercado de "ouro na cadeia".

Atualmente, os projetos de tokenização de ouro mais representativos incluem: Tether Gold(XAUT), PAX Gold(PAXG), Cache Gold(CGT), Perth Mint Gold Token(PMGT) e Aurus Gold(AWG). Entre eles, Tether Gold e PAX Gold podem ser considerados os dois gigantes atuais da indústria, não apenas liderando em valor de mercado e liquidez em relação a outros projetos, mas também ocupando uma posição vantajosa em termos de confiança do usuário e suporte das exchanges, devido ao seu sistema de custódia maduro, alta transparência e forte respaldo de marca.

Tether Gold(XAUT) é lançado pelo líder de stablecoins Tether, e sua maior característica é estar ancorado a barras de ouro padrão do mercado londrino, onde cada XAUT corresponde a 1 onça de ouro físico custodiado na Suíça. Este projeto se beneficia da vantagem competitiva em termos de liquidez, canais de negociação e estabilidade, apoiado pelo ecossistema Bitfinex por trás da Tether. No entanto, o Tether Gold é relativamente conservador em termos de divulgação e transparência, e os usuários não conseguem ver diretamente na cadeia as informações de vinculação de cada token a números específicos de barras de ouro, e esse método de custódia de ativos em caixa preta gera controvérsias em uma comunidade cripto que exige maior descentralização.

Comparado a isso, o PAX Gold(PAXG) foi lançado pela Paxos, uma empresa de tecnologia financeira licenciada nos EUA, que avança mais em termos de conformidade e transparência de ativos. Cada PAXG representa igualmente 1 onça de ouro padrão de Londres e, por meio de números de série verificáveis de barras de ouro e dados de custódia, fornece aos usuários informações de correspondência de ativos consultáveis na cadeia. Mais importante, a Paxos, como uma empresa fiduciária sob a supervisão do Departamento de Serviços Financeiros de Nova York(NYDFS), tem seus mecanismos de custódia e emissão de ativos em ouro sujeitos a revisões regulatórias, o que, em certa medida, aumenta o endosse de conformidade do PAXG. O projeto também está ativamente expandindo a compatibilidade com DeFi, já tendo sido integrado em vários protocolos DeFi, como Aave e Uniswap, permitindo que o PAXG seja usado como colateral para participar de empréstimos e mineração de liquidez, liberando assim o valor composto dos ativos em ouro na cadeia.

Cache Gold(CGT) representa uma outra tentativa de tokenização de ouro que tende mais para um ativo descentralizado e verificável. O projeto utiliza o sistema "Token Wrapper + Registro de Número de Barra de Ouro", onde cada CGT representa 1 grama de ouro físico, vinculado ao número do lote de ouro armazenado de forma independente. Sua principal característica é o forte mecanismo de vinculação entre na cadeia e fora da cadeia, ou seja, cada colateral de ouro deve gerar um correspondente Proof of Reserve, e as informações do lote e o estado de liquidez são registradas na blockchain. Esse mecanismo permite que os usuários rastreiem de forma mais transparente o ativo físico por trás do token, mas, ao mesmo tempo, também apresenta desafios em termos de eficiência de custódia e organização de liquidez, ainda não conseguindo ser amplamente promovido em cenários DeFi mainstream.

Perth Mint Gold Token(PMGT) é o produto oficial de ouro tokenizado lançado pela Perth Mint, a instituição de cunhagem de metais preciosos de propriedade do governo australiano. O ativo em ouro por trás do projeto é garantido pelo governo australiano e custodiado em um cofre nacional, sendo teoricamente um dos projetos de ouro tokenizado com maior credibilidade. No entanto, devido à sua baixa participação no mercado de criptomoedas, escassez de pares de negociação e falta de compatibilidade com DeFi, o projeto, apesar de possuir alta segurança e apoio oficial, está significativamente aquém do Tether Gold e PAX Gold em termos de liquidez de mercado e adoção pelos usuários.

Ainda existem alguns projetos inovadores, como Aurus Gold(AWG) e Meld Gold, que tentam construir um novo paradigma de tokenização de ouro através da diversificação de custodiante, embalagem NFT, emissão cross-chain, entre outros. Por exemplo, Aurus Gold adota um modelo de emissão conjunta de várias casas de cunhagem, integrado com várias exchanges e wallets, para aumentar a capacidade de resistência à centralização dos tokens de ouro, além de introduzir NFTs como certificados de embalagem de ouro, proporcionando flexibilidade na gestão de ativos. Esses tipos de projetos estão mais alinhados com o sistema de ativos nativos do Web3 em termos de conceito, mas atualmente ainda estão em estágios iniciais, sem ter estabelecido um amplo consenso de mercado.

De um modo geral, o mercado de ouro tokenizado atual apresenta um padrão de polarização: por um lado, existem projetos do tipo "centralizado + alta confiança", representados pelo Tether Gold e PAX Gold, que rapidamente conquistam participação de mercado dominante devido ao respaldo de grandes instituições, estruturas de custódia maduras e vantagens de acesso a exchanges; por outro lado, há projetos do tipo "descentralizado + verificável", representados pelo Cache Gold e Aurus Gold, que enfatizam a transparência dos ativos e a autonomia na cadeia, mas que ainda enfrentam limitações em termos de aceitação de mercado, eficiência de colaboração na custódia e nível de integração com DeFi. A competição entre os dois também reflete a contínua luta do ecossistema financeiro cripto entre "barreiras de confiança" e "ideais tecnológicos".

Do ponto de vista da evolução da indústria, é provável que o futuro padrão de tokenização do ouro evolua em quatro direções: "conformidade, verificabilidade, combinabilidade e capacidade de interoperabilidade". Por um lado, somente ao estabelecer um sistema de custódia transparente em um ambiente de forte regulamentação e ao auditar e validar ativos na cadeia, é que se pode ganhar a confiança a longo prazo de instituições e usuários mainstream; por outro lado, os projetos também devem realmente se integrar à infraestrutura DeFi e Web3, alcançando a "primitivação dos ativos de ouro", caso contrário, serão apenas "certificados de depósito de ouro sob embalagem financeira", dificultando a liberação de valor de uso e efeito de rede suficientes.

Cinco, na perspectiva do investidor, a tokenização do ouro: valor,