Regulação de ativos digitais em Blockchain: Títulos ou mercadorias?

A influência dos ativos digitais da blockchain no mercado financeiro global está crescendo cada vez mais, e suas características descentralizadas apresentam novos desafios para os sistemas tradicionais de regulamentação financeira. Os países estão explorando como ajustar as estruturas existentes para se adaptar a esta nova classe de ativos e gerenciar efetivamente os riscos associados.

De acordo com estatísticas, em 130 jurisdições ao redor do mundo, 88 permitem a prestação de serviços de ativos virtuais, enquanto 20 proíbem explicitamente. Os Estados Unidos, como uma das jurisdições que permitem serviços de ativos virtuais, adotaram um modelo de supervisão conjunta, onde diferentes negócios podem estar sujeitos a diferentes órgãos de supervisão.

Nos Estados Unidos, a indústria de ativos digitais em blockchain abrange uma variedade de serviços, incluindo serviços de carteira, bolsas, ICO, mineração, contratos inteligentes, serviços de staking e NFTs. No entanto, ainda existe controvérsia sobre a regulamentação de certos ativos digitais (como o ETH), sendo a questão central se eles devem ser considerados como mercadorias ou valores mobiliários.

As autoridades reguladoras, como a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC), têm avaliado a aplicabilidade das regulamentações existentes. A SEC frequentemente utiliza o "teste Howey" para determinar se um ativo digital se qualifica como "contrato de investimento", e assim decidir se deve ser incluído na supervisão de valores mobiliários.

O teste Howey originou-se de um caso legal de 1946 e fornece à SEC um quadro claro para determinar se um contrato de investimento deve ser considerado um título. Tomando o ETH como exemplo, os pontos principais do teste incluem: se envolve investimento de fundos, se os usuários têm expectativa de lucro, se existe uma entidade de investimento comum e se se espera lucrar apenas com os esforços do promotor ou de terceiros.

A SEC, na diretriz publicada em 2019, enfatizou que as partes envolvidas na emissão, venda ou distribuição de ativos digitais devem considerar a aplicabilidade das leis federais de valores mobiliários dos EUA e analisar os ativos digitais para determinar se possuem características de valores mobiliários.

Se os ativos digitais forem considerados valores mobiliários, a SEC terá jurisdição. As infrações podem levar a SEC a apresentar ações civis ou a impor sanções administrativas contra as empresas, fundadores e executivos envolvidos.

Por outro lado, se os ativos digitais forem considerados mercadorias, serão regulamentados pela CFTC. A CFTC afirmou desde 2015 que o Bitcoin e outros ativos digitais pertencem a mercadorias, e depois expandiu essa classificação para outros ativos digitais como o ETH. A CFTC acredita que os ativos digitais possuem características de mercadorias, como intercambiabilidade, negociabilidade no mercado e certa escassez.

Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a Lei de Inovação Financeira e Tecnológica do Século 21 (Lei FIT21), destinada a proporcionar clareza regulatória e proteção ao consumidor para o ecossistema de ativos digitais. A lei classifica os ativos digitais em duas categorias: "ativos digitais restritos" regulados pela SEC e "bens digitais" regulados pela CFTC. A determinação do tipo de ativo depende do grau de descentralização do bloco subjacente, da forma como o ativo é adquirido e da relação entre o detentor e o emissor, entre outros fatores.

A qualificação regulatória dos ativos digitais terá um impacto profundo. Tomando o ETH como exemplo, se for classificado como um valor mobiliário, enfrentará requisitos de registro e conformidade mais rigorosos, o que poderá aumentar os custos e reprimir o sentimento do mercado. Por outro lado, se for classificado como uma mercadoria, embora os custos de conformidade sejam mais baixos e favoreçam o desenvolvimento do mercado de derivativos, pode não conseguir refletir plenamente a singularidade dos ativos digitais descentralizados.

Além disso, a luta pelo domínio entre os reguladores pode levar à arbitragem regulatória, colocando os participantes do mercado, como o Ethereum, diante de um ambiente regulatório mais complexo. À medida que a tecnologia Blockchain e o mercado de ativo digital continuam a evoluir, a evolução do quadro regulatório continuará a gerar atenção e discussão na indústria.