Análise da situação de staking após a atualização Shanghai do Ethereum

Desde que o Ethereum completou a atualização de Xangai em 12 de abril e abriu os saques de staking, já se passaram meia mês. Embora o mercado estivesse preocupado que a abertura dos saques pudesse causar uma grande pressão de venda, essa situação não ocorreu. Até 26 de abril, apesar do total de saques de staking ter ultrapassado 1,7 milhão de ETH, o preço do ETH ainda manteve uma tendência de alta, superando 2100 dólares por vários dias, atingindo um novo máximo em quase 10 meses. Ao mesmo tempo, o total de valor bloqueado no DeFi do Ethereum manteve-se basicamente estável, com os protocolos LSD e LSDFi permanecendo ativos.

No entanto, essa situação também gerou novas preocupações, com opiniões de que a alta taxa de stake do Ethereum pode pressionar outras atividades em cadeia, prejudicando o desenvolvimento a longo prazo. Para entender melhor o impacto da taxa de stake do Ethereum, analisamos a situação de stake e retirada do Ethereum até 26 de abril, bem como as principais aplicações de mercado dos certificados de stake e as taxas de stake oferecidas pelas atuais instituições/protocolos de stake, chegando às seguintes conclusões:

1. Após a atualização, o montante total de retiradas de staking de Ethereum é de cerca de 1.724.200 ETH, dos quais 44,23% são retiradas totais e 55,77% são retiradas parciais. Atualmente, o montante total disponível para retirada é de cerca de 635.800 ETH, dos quais cerca de 30,20% provêm de uma plataforma de negociação.

2. Retiradas totais ocorrem aproximadamente uma vez a cada 5 dias, com algumas retiradas sendo de grande escala nos primeiros 5 dias (de 12 a 16), após o que diminuem significativamente.

3. A estrutura de retiradas é uma janela importante para observar as atividades de staking e as tendências do mercado. Considerar algumas retiradas como retiradas passivas e retiradas totais como retiradas ativas, a estrutura atual de retiradas indica que a maioria das instituições/protocolos está principalmente fazendo retiradas passivas, as expectativas de staking ainda são relativamente estáveis, e as retiradas passivas também são mais propensas a retornar, o que pode ser uma razão para o valor do staking e o preço das moedas estarem em alta.

4. Após a atualização, o montante total acumulado de stake aumentou em 387.2 mil ETH, com um aumento de cerca de 2.13%, equivalente a um aumento médio diário de cerca de 0.15%, ligeiramente superior ao aumento médio diário de 0.13% do ano anterior à atualização, com as atividades de stake tornando-se, de uma forma geral, mais ativas.

5. A taxa média de retorno anual esperado de staking de 18 instituições/protocolos de staking é de aproximadamente 5,45%, superior à "taxa de referência" de 4,27%. Por categoria, a taxa média de retorno anual esperado dos protocolos LSD é a mais alta, cerca de 6,17%.

6. O LSDFi pode ameaçar o caminho de feedback negativo embutido no stake de Ethereum. Quando o staking cíclico se torna um caso de uso mais lucrativo, o aumento do montante de stake já não resulta na diminuição dos rendimentos de stake, o que pode ter um impacto profundo na lógica econômica do Ethereum.

Análise da situação de retirada de stake

Durante os 15 dias de 12 de abril a 26 de abril, o total de retiradas de ETH em stake foi de aproximadamente 1.724.200 ETH, onde as retiradas totais representaram cerca de 44,23%, e as retiradas parciais representaram cerca de 55,77%. Em termos de ciclos de retirada, as retiradas parciais foram mais significativas nos primeiros 5 dias (de 12 a 16), diminuindo claramente depois. As retiradas totais ocorreram em grande escala aproximadamente a cada 5 dias, como nos dias 15, 20 e 24, com retiradas totais diárias superiores a 160.000 ETH nesses 3 dias.

Com base nas informações sobre saques de várias instituições/protocolos, uma plataforma de negociação, devido a requisitos regulatórios, já retirou 598,8 mil ETH, sendo o valor de saque mais alto entre todas as instituições/protocolos. Em segundo lugar, o total de saques de duas grandes instituições também ultrapassou 230 mil ETH. Além disso, há várias outras instituições cujos totais de saques superaram 10 mil ETH. A maioria das instituições fez saques parciais, e um determinado protocolo LSD teve apenas saques parciais.

Atualmente, o montante total retirável de várias instituições/protocolos e principais endereços de tokens é de aproximadamente 635.800 ETH. Dentre eles, o montante total retirável de uma plataforma de negociação é de cerca de 192.000 ETH, representando cerca de 30,20%. Outra grande plataforma de negociação também possui um montante total retirável elevado, cerca de 96.300 ETH, representando cerca de 15,10%.

Análise da Variação do Total de Stake

Após a atualização do Ethereum, o total acumulado de staking aumentou de 18.165.900 ETH para 18.553.100 ETH, um crescimento total de 387.200 ETH, com um aumento de cerca de 2,13%. O aumento médio diário é de cerca de 0,15%, ligeiramente superior ao aumento médio diário de 0,13% no ano anterior à atualização, indicando que as atividades de staking estão, em geral, mais ativas após a atualização.

Em termos de variação diária em relação ao dia anterior, o valor em stake do Ethereum tende a se estabilizar, com a amplitude da variação diária em queda. Somente nos dias 15, 20 e 24, a variação acumulada do valor em stake diária foi negativa, correspondendo ao pico de retiradas totais.

Em relação às mudanças nos valores de staking de cada instituição/protocolo, após a atualização, um determinado protocolo LSD atraiu o maior valor de staking, cerca de 20,74 mil ETH. Em segundo lugar, estão duas StakingPools, que atraíram, respectivamente, 12,28 mil ETH e 9,27 mil ETH. Nas exchanges, duas plataformas atraíram valores de staking em torno de 40 mil ETH.

Considerando a variação do fluxo líquido do montante de stake (montante de stake - total de retiradas), além de uma determinada plataforma de negociação, outra grande plataforma de negociação é a instituição com o maior fluxo líquido de saída após a atualização, com uma saída líquida de cerca de 198.200 ETH. Um determinado protocolo LSD e uma determinada plataforma de negociação também apresentaram um fluxo líquido de saída considerável. Vários StakingPools e protocolos LSD experimentaram um fluxo líquido de entrada significativo, todos acima de 20.000 ETH.

Análise da taxa de rendimento do stake

Atualmente, a expectativa de rendimento anualizado do stake de Ethereum é de cerca de 4,27%, enquanto a expectativa de rendimento anualizado do stake, após correção, é de cerca de 3,86%. Com o passar do tempo (aumento do montante em stake), a expectativa de rendimento anualizado do stake apresenta uma tendência de queda exponencial.

Em comparação, as taxas de produtos de staking oferecidas por várias instituições/protocolos de staking aos usuários estão acima da "taxa de referência" mencionada acima. A taxa média esperada de retorno anual em staking das 18 instituições/protocolos dentro do escopo estatístico é de aproximadamente 5,45%. Por categoria, a taxa média esperada de retorno anual em staking dos protocolos LSD é a mais alta, cerca de 6,17%. Em segundo lugar estão os StakingPools, com cerca de 5,81%. A taxa média esperada de retorno anual em staking das exchanges é a mais baixa, cerca de 4,63%.

Entre eles, a taxa de rendimento de stake de uma determinada plataforma de negociação é a mais alta, pois oferece recompensas adicionais de campanhas de marketing. Além disso, existem algumas instituições/protocolos com rendimentos superiores a 7%, e a parte do rendimento excedente pode vir de MEV.

Vale a pena prestar atenção ao protocolo LSD e ao LSDFi derivado. Esses protocolos resolvem o problema de liquidez do ETH em stake através da emissão de certificados de stake, e agora esses certificados oferecem aos usuários a possibilidade de maiores rendimentos por meio do "Lego" DeFi. Por exemplo, em um protocolo LSD com o maior valor em stake, 25,77% dos certificados de stake emitidos foram formatados de uma nova maneira, cujos principais endereços detentores incluem vários protocolos DeFi e gateways de redes Layer 2, ou seja, os usuários podem participar de uma ampla gama de atividades DeFi por meio desses certificados.

Outro "Lego" que merece atenção é o re-staking, como EigenLayer, Aura, Pendle, etc., que integram a liquidez do LSD em LSDFi, oferecendo aos usuários pools de mineração ou empréstimos colaterais com stablecoins com retornos ultra altos. No entanto, esses protocolos também ameaçam o caminho de feedback negativo embutido no staking do Ethereum; quando o re-staking se torna um caso de uso com retornos mais altos, o aumento do montante em staking não leva mais à diminuição dos retornos do staking, o que redefine a lógica econômica do Ethereum e pode ter impactos mais profundos do que a crise de liquidez que se seguiu ao "miner crash".