Perspectivas do mercado de criptomoedas para o segundo semestre de 2025

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente as reduções das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e estagnação". O aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura do apetite ao risco global. Com base em cinco grandes dimensões macroeconômicas, combinando dados em cadeia e modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos no mercado de encriptação para o segundo semestre e propomos três categorias de recomendações estratégicas, abrangendo Bitcoin, ecossistemas de moedas estáveis e o setor de derivados DeFi.

II. Revisão do ambiente macroeconômico global (primeiro semestre de 2025)

No primeiro semestre de 2025, o panorama macroeconómico global continuará a apresentar características de múltiplas incertezas. Com um crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas monetárias nebulosas e a escalada de tensões geopolíticas entrelaçadas, a aversão ao risco global sofreu uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo avançado das mudanças na liquidez global, também demonstra oscilações sincrônicas típicas neste ambiente complexo.

Em relação ao caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado formou um consenso sobre "três cortes de juros este ano". No entanto, essa expectativa otimista foi rapidamente impactada na reunião do FOMC de março. O Federal Reserve enfatizou que "a inflação está longe de atingir as metas" e advertiu que o mercado de trabalho ainda está apertado. Em abril e maio, o IPC superou as expectativas e voltou a subir em termos anuais, enquanto o crescimento anual do PCE subjacente permaneceu acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não diminuiu conforme o esperado.

Diante da pressão de uma nova alta da inflação, o Fed decidiu "pausar as taxas de juros" novamente na reunião de junho e reduziu a expectativa de cortes de juros para o ano. Powell sugeriu a entrada na fase de "dependência de dados + observação e espera", marcando uma mudança da orientação "direcional" da política monetária para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza no caminho da política.

A "divisão entre a política fiscal e a política monetária está a aumentar". Com a estratégia de "dólar forte + fronteiras fortes" em andamento, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou a "otimização da estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção da legislação de conformidade para stablecoins em dólares, tentando aproveitar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para expandir os ativos em dólares. Essas medidas estão claramente desacopladas da direção da política monetária do Federal Reserve, que "mantém altas taxas de juros para controlar a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política tarifária tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado. Os Estados Unidos impuseram uma nova rodada de tarifas sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçaram expandir ainda mais o alcance. Estas medidas pretendem criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros. A contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e a âncora das taxas de juros foi colocada em evidência, provocando uma reavaliação dos rendimentos de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA.

A intensificação da geopolítica continua a ter um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu bombardeiros estratégicos russos, provocando um confronto entre a NATO e a Rússia; as infraestruturas petrolíferas da Arábia Saudita foram atacadas, resultando em preços do petróleo a ultrapassarem os 130 dólares. Ao contrário de 2022, esta ronda de eventos geopolíticos não fez com que o Bitcoin e o Ethereum subissem em sincronia, mas antes incentivou o fluxo de fundos de segurança para o ouro e o mercado de títulos do Tesouro de curto prazo. Esta mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin é atualmente mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de proteção macroeconómica.

O fluxo de capital global apresenta uma clara tendência de "desemergencialização". No segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos devido à atratividade estável proporcionada pela ETF. O mercado de criptomoedas não ficou de fora, com a entrada líquida acumulada de Bitcoin ETF ultrapassando 6 bilhões de dólares, mas os tokens de pequena e média capitalização e os derivados DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistêmica do papel das criptomoedas

Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela reestruturação estrutural mais profunda desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação decorre da própria instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de grandes flutuações no ambiente macroeconômico na primeira metade de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto desafios externos à sua autoridade por meio de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória de evolução impacta profundamente a posição de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.

Em termos de estrutura interna, o sistema de crédito do dólar enfrenta "a erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica de política clara e previsível. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". O cerne da questão é aproveitar a posição dominante do dólar a nível global para exportar inflação interna, levando indiretamente o Federal Reserve a ajustar o caminho da política em conformidade com o ciclo fiscal.

O Ministério das Finanças continua a reforçar a modelagem do caminho de internacionalização do dólar, enquanto contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "quadro estratégico de stablecoins em conformidade" apoia a emissão de ativos em dólares na rede Web3 através de emissão em cadeia para alcançar uma globalização. Isso reflete a intenção da evolução da "máquina financeira do estado" do dólar para "plataforma tecnológica do estado", sendo essencialmente uma modelagem da "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras.

No entanto, essa estratégia levantou preocupações sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". A posição dominante dos stablecoins em dólares no comércio de criptomoedas continua a aumentar, e a sua essência evoluiu gradualmente para a "representação digital do dólar". Ativos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, continuam a ver sua participação relativa no sistema de negociação diminuir. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com os stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

No que diz respeito aos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta uma contínua investigação dos mecanismos de moeda multilateral. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço do pagamento em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação em dólares.

O papel do Bitcoin está a mudar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está a ser amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger da desvalorização da moeda local e do controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde BTC e USDT compõem uma "rede de dolarização de base" que se torna uma ferramenta importante para os residentes hedgarem riscos e realizarem armazenamento de valor.

No entanto, o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram integrados no sistema lógico de crédito nacional, e a sua capacidade de resistência a riscos continua a ser insuficiente quando confrontados com "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a SEC e a CFTC dos EUA intensificarão a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos encriptação devem reposicionar o seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a sofrer uma transformação. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, as suas funcionalidades subjacentes estão a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão de ativos RWA na blockchain, quer da implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades estão a incluir o Ethereum na sua estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro dependerá do "grau de compatibilidade institucional".

O sistema do dólar está, através de três caminhos - a externalização tecnológica, a integração institucional e a penetração regulatória - a redefinir o mercado de ativos digitais, com o objetivo não de eliminar os ativos encriptação, mas de torná-los componentes embutidos do "mundo do dólar digital". O Bitcoin, Ethereum, stablecoins e ativos RWA serão reclasificados, reavaliados e regulados novamente, formando finalmente um "sistema do dólar universal 2.0" ancorado no dólar e caracterizado pela liquidação em cadeia. Nesse sistema, os verdadeiros ativos encriptação não são mais "rebeldes", mas sim "arbitradores da zona cinza institucional". A lógica de investimento futura não será mais apenas "a descentralização traz reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reconfiguração do dólar, quem possuirá o bônus institucional".

Quatro, Perspectiva dos Dados em Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Fundos e Comportamento do Usuário

No primeiro semestre de 2025, os dados on-chain apresentam uma "interseção de sedimentação estrutural e recuperação marginal" complexa. A proporção de detentores de longo prazo de Bitcoin (LTH) atingiu novamente um recorde histórico, o padrão de fornecimento de stablecoins mostrou uma recuperação significativa, e o ecossistema DeFi, enquanto recupera a atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Esses indicadores refletem que o sentimento dos investidores oscila entre a aversão ao risco e a tentativa, bem como o processo de reestruturação da estrutura de fundos do mercado, altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.

A proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo na cadeia continua a subir. Até junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin na cadeia está em estado não movido por mais de 12 meses, atingindo um novo recorde histórico. A tendência de aumento das posições LTH não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa uma contínua contração da oferta circulante, criando um suporte potencial para os preços. A curva de distribuição do tempo de detenção de Bitcoin está "mudando para a direita", com cada vez mais moedas na cadeia sendo bloqueadas por períodos de 2 anos, 3 anos ou mais. Este comportamento não é mais apenas uma manifestação do sentimento de "acumuladores de moedas", mas sim da presença de capital estrutural ------ especialmente de escritórios familiares, fundos de pensão e outras instituições de capital tradicional ------ que começam a dominar a lógica de distribuição de BTC na cadeia. Em contrapartida, a atividade de curto prazo está claramente em declínio. A frequência de transações na cadeia está a diminuir, e o indicador Coin Days Destroyed está em contínua queda, confirmando ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogos de alta frequência" para "alocação de longo prazo".

Esta estrutura de sedimentação também se alinha profundamente com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, inferimos que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantias, altamente concentrados e que não se moveram por um longo período. Esses endereços apresentam características de clara centralização, a maioria tendo concluído a construção de suas posições no quarto trimestre de 2023 ou no início de 2024, permanecendo em um estado de silêncio a longo prazo. A sua existência altera o padrão de especulação baseado em criptomoedas, anteriormente dominado por pequenos investidores, estabelecendo a base estrutural para uma nova rodada de conversão entre touros e ursos.

O mercado de stablecoins passou por um claro ciclo de recuperação de fundo. Do final de 2024 até o início de 2025, o USDC viu seu valor de mercado cair por cinco meses consecutivos devido à contração da liquidez do Federal Reserve e à incerteza regulatória do BSA. No entanto, no segundo trimestre de 2025, o valor de mercado do USDC voltou a crescer, atingindo 62 bilhões de dólares em junho, igualando novamente o nível de crescimento do USDT. Esse crescimento não é um evento isolado, mas é impulsionado pela expansão mais ampla do ecossistema de stablecoins. Novas stablecoins, como o USDP emitido pela Paxos e o USDe da Ethena, registraram um crescimento significativo no primeiro semestre, contribuindo com mais de 3 bilhões de dólares em nova oferta. É especialmente notável que esta rodada de expansão de stablecoins se origina mais de cenários de atividades econômicas reais, em vez de ser impulsionada por "rendimento de moeda" ou pura especulação, como no passado.

Aumento da atividade em cadeia também prova que as stablecoins estão voltando de "ativos contraparte" do sistema de correspondência de trocas para a essência de "ferramentas de pagamento e circulação" entre usuários em cadeia. Tomando como exemplo a cadeia Base, no segundo trimestre de 2025, o número de endereços ativos mensais de USDC cresceu 41% em relação ao mês anterior, superando o crescimento da Ethereum mainnet e Tron no mesmo período, refletindo que no ecossistema L2, o uso de stablecoins é mais nativo e frequente. A proporção de circulação entre cadeias também aumentou significativamente, com o comportamento de stablecoins entre cadeias nos protocolos de ponte como Wormhole e LayerZero atingindo um pico em maio, indicando que os fundos estão buscando caminhos de pagamento e implantação mais eficientes, e não apenas obtendo lucros com arbitragem. Essa tendência também reforça que o mercado de encriptação está evoluindo a longo prazo em direção à combinação de múltiplas cadeias e cenários econômicos reais.

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