No dia 24 de novembro de 2024, a conhecida instituição de shorting Citron Research afirmou nas redes sociais que, embora tenham uma visão otimista a longo prazo sobre o Bitcoin, acreditam que o preço das ações da MicroStrategy (MSTR) se desvinculou dos fundamentos do Bitcoin. Assim, adotaram uma estratégia de shorting do MSTR e ir longo no BTC, apostando que os movimentos de ambos acabariam por convergir. No entanto, os dados seis meses depois mostram que a diferença de preço entre o MSTR e o BTC não só não diminuiu, mas aumentou em 7%. Isso significa que, se a estratégia da Citron fosse estritamente seguida, a posição de cobertura teria gerado perdas substanciais ao longo de seis meses.
Por que a taxa de prêmio dos ativos em Bitcoin da MSTR atinge impressionantes 103%? Embora o mercado em geral considere que esse fenômeno se deve à sua estratégia de "emissão de dívida para compra de moeda", até 12 de maio de 2025, a MSTR já detinha quase 60 bilhões de dólares em Bitcoin, enquanto sua dívida total era de apenas 8,5 bilhões de dólares, resultando em uma taxa de endividamento real inferior a 15%. Essa estrutura financeira indica que a teoria tradicional de alavancagem não consegue explicar completamente seu alto fenômeno de prêmio. Na verdade, a taxa de prêmio extremamente alta dos ativos da MSTR reflete mais a reestruturação da avaliação do mercado sobre seu modelo de negócios de "banco de Bitcoin" — vantagem estratégica de primeiro a entrar e expectativas de lucros extraordinários.
Por exemplo, nas transações de valores mobiliários, existe um efeito de estratificação significativo na liquidez do mercado: quando os investidores compram uma pequena quantidade de ações, o preço de negociação geralmente se aproxima do preço de mercado; no entanto, ao tentar adquirir mais de 5% das ações, devido à profundidade insuficiente do livro de ordens, o preço das ações pode subir significativamente. Este custo adicional provocado por grandes transações é chamado de prêmio de liquidez. De acordo com a Coinglass, atualmente o saldo total das exchanges centralizadas restam apenas 2,17 milhões de moedas, e replicar um MSTR (568840 moedas) custará muito mais de 60 bilhões de dólares.
O prêmio de liquidez reflete essencialmente a diferença nas expectativas do mercado sobre o preço futuro do Bitcoin; o aumento da taxa de prêmio indica um fortalecimento adicional do sentimento de alta do mercado. Entre 7 de abril e 12 de maio de 2025, a taxa de prêmio dos ativos em Bitcoin da MSTR subiu rapidamente de 55% para 103%, essa mudança indica:
1、O mercado está a ajustar sistematicamente as expectativas de avaliação do Bitcoin.
A liquidez das vendas no mercado à vista apresenta uma tensão estrutural (o saldo da bolsa restou em apenas 2.17 milhões de moedas)
Com base nesta análise, continuamos otimistas em relação ao Bitcoin, que continuará a atingir novos máximos históricos ao longo do ano.
De 7 de maio a 9 de maio, o preço do ETH disparou de 1760 dólares para 2490 dólares, com um aumento de até 40%. No entanto, estranhamente, durante o mesmo período, o ETF de Ethereum não apenas não teve entradas de capital, mas também registrou saídas de 20 milhões de dólares. Esse fenômeno de divergência indica que o principal motor deste ciclo de mercado vem de investidores de varejo, e não de instituições. O aumento rápido + a dominância de investidores de varejo também geraram uma enorme preocupação sobre a sustentabilidade deste ciclo de mercado.
Na verdade, essa situação não é exclusiva do mercado de criptomoedas. De acordo com um relatório do JPMorgan, no dia 3 de abril, o S&P caiu 5%, mas os investidores de varejo compraram um recorde líquido de 4,5 bilhões de ações e ETFs, com uma compra líquida de 50 bilhões de dólares apenas na primeira semana de abril, enquanto anteriormente, entre janeiro e março de 2025, os investidores de varejo já haviam comprado 67 bilhões de dólares em ações e ETFs. Com base nos dados históricos, embora os movimentos de posições institucionais realmente tenham mais significado direcionado, muitas vezes as instituições também cometem erros.
Durante a eclosão da nova epidemia da coroa em março de 2020, os investidores institucionais causaram quatro circuit breakers nas ações dos EUA devido à venda em pânico, mas após o forte rali em abril, eles recuperaram suas posições em grande medida perseguindo mais alto, perdendo o rali de bear market mais rápido da história (que também é muito semelhante ao agora). Ironicamente, de acordo com dados de corretagem principal do Goldman Sachs, os fundos de hedge atingiram um pico anual de vendas líquidas em 23 de março de 2020, o dia em que o mercado atingiu o fundo do poço, enquanto os investidores de varejo estabeleceram recordes de abertura de conta em um único dia por meio de plataformas como a Robinhood. O mesmo é verdade para o mercado de criptomoedas, de 5 de dezembro de 2024 a 4 de fevereiro de 2025, durante o pico e declínio do ETH, a entrada líquida acumulada de ETF ETH foi de US$ 3,2 bilhões, mas como o ETH entrou em uma nova rodada de declínio, as instituições compradoras cortaram todos os ETFs ETH. Curiosamente, depois que a instituição cortou a carne, o mercado começou a cair. Portanto, em muitos casos, as instituições também cometerão o erro de perseguir para cima e para baixo.
No dia 14 de maio, o ETH caiu 2,6%, mas o ETF de ETH teve uma entrada de 63 milhões de dólares, parecendo que algumas instituições que perderam a oportunidade começaram a recomprar posições com a correção de preços. Se nos próximos 2-3 dias, a entrada líquida de fundos no ETF de ETH se expandir ainda mais, então a "onda de correção" das instituições pode começar a partir daí.
Apesar de a lógica que sustenta a reversão da tendência do ETH ainda ser fraca, a melhoria fundamental e financeira trazida pela atualização do Pectra pode, pelo menos, sustentar o Ethereum de volta ao centro de avaliação entre 2800-3200. Portanto, investidores com custo abaixo de 2800, a médio e longo prazo, certamente não ficarão presos.
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Desta vez, os investidores de retalho do Ethereum venceram as instituições.
No dia 24 de novembro de 2024, a conhecida instituição de shorting Citron Research afirmou nas redes sociais que, embora tenham uma visão otimista a longo prazo sobre o Bitcoin, acreditam que o preço das ações da MicroStrategy (MSTR) se desvinculou dos fundamentos do Bitcoin. Assim, adotaram uma estratégia de shorting do MSTR e ir longo no BTC, apostando que os movimentos de ambos acabariam por convergir. No entanto, os dados seis meses depois mostram que a diferença de preço entre o MSTR e o BTC não só não diminuiu, mas aumentou em 7%. Isso significa que, se a estratégia da Citron fosse estritamente seguida, a posição de cobertura teria gerado perdas substanciais ao longo de seis meses.
Por que a taxa de prêmio dos ativos em Bitcoin da MSTR atinge impressionantes 103%? Embora o mercado em geral considere que esse fenômeno se deve à sua estratégia de "emissão de dívida para compra de moeda", até 12 de maio de 2025, a MSTR já detinha quase 60 bilhões de dólares em Bitcoin, enquanto sua dívida total era de apenas 8,5 bilhões de dólares, resultando em uma taxa de endividamento real inferior a 15%. Essa estrutura financeira indica que a teoria tradicional de alavancagem não consegue explicar completamente seu alto fenômeno de prêmio. Na verdade, a taxa de prêmio extremamente alta dos ativos da MSTR reflete mais a reestruturação da avaliação do mercado sobre seu modelo de negócios de "banco de Bitcoin" — vantagem estratégica de primeiro a entrar e expectativas de lucros extraordinários.
Por exemplo, nas transações de valores mobiliários, existe um efeito de estratificação significativo na liquidez do mercado: quando os investidores compram uma pequena quantidade de ações, o preço de negociação geralmente se aproxima do preço de mercado; no entanto, ao tentar adquirir mais de 5% das ações, devido à profundidade insuficiente do livro de ordens, o preço das ações pode subir significativamente. Este custo adicional provocado por grandes transações é chamado de prêmio de liquidez. De acordo com a Coinglass, atualmente o saldo total das exchanges centralizadas restam apenas 2,17 milhões de moedas, e replicar um MSTR (568840 moedas) custará muito mais de 60 bilhões de dólares.
O prêmio de liquidez reflete essencialmente a diferença nas expectativas do mercado sobre o preço futuro do Bitcoin; o aumento da taxa de prêmio indica um fortalecimento adicional do sentimento de alta do mercado. Entre 7 de abril e 12 de maio de 2025, a taxa de prêmio dos ativos em Bitcoin da MSTR subiu rapidamente de 55% para 103%, essa mudança indica:
1、O mercado está a ajustar sistematicamente as expectativas de avaliação do Bitcoin.
Com base nesta análise, continuamos otimistas em relação ao Bitcoin, que continuará a atingir novos máximos históricos ao longo do ano.
De 7 de maio a 9 de maio, o preço do ETH disparou de 1760 dólares para 2490 dólares, com um aumento de até 40%. No entanto, estranhamente, durante o mesmo período, o ETF de Ethereum não apenas não teve entradas de capital, mas também registrou saídas de 20 milhões de dólares. Esse fenômeno de divergência indica que o principal motor deste ciclo de mercado vem de investidores de varejo, e não de instituições. O aumento rápido + a dominância de investidores de varejo também geraram uma enorme preocupação sobre a sustentabilidade deste ciclo de mercado.
Na verdade, essa situação não é exclusiva do mercado de criptomoedas. De acordo com um relatório do JPMorgan, no dia 3 de abril, o S&P caiu 5%, mas os investidores de varejo compraram um recorde líquido de 4,5 bilhões de ações e ETFs, com uma compra líquida de 50 bilhões de dólares apenas na primeira semana de abril, enquanto anteriormente, entre janeiro e março de 2025, os investidores de varejo já haviam comprado 67 bilhões de dólares em ações e ETFs. Com base nos dados históricos, embora os movimentos de posições institucionais realmente tenham mais significado direcionado, muitas vezes as instituições também cometem erros.
Durante a eclosão da nova epidemia da coroa em março de 2020, os investidores institucionais causaram quatro circuit breakers nas ações dos EUA devido à venda em pânico, mas após o forte rali em abril, eles recuperaram suas posições em grande medida perseguindo mais alto, perdendo o rali de bear market mais rápido da história (que também é muito semelhante ao agora). Ironicamente, de acordo com dados de corretagem principal do Goldman Sachs, os fundos de hedge atingiram um pico anual de vendas líquidas em 23 de março de 2020, o dia em que o mercado atingiu o fundo do poço, enquanto os investidores de varejo estabeleceram recordes de abertura de conta em um único dia por meio de plataformas como a Robinhood. O mesmo é verdade para o mercado de criptomoedas, de 5 de dezembro de 2024 a 4 de fevereiro de 2025, durante o pico e declínio do ETH, a entrada líquida acumulada de ETF ETH foi de US$ 3,2 bilhões, mas como o ETH entrou em uma nova rodada de declínio, as instituições compradoras cortaram todos os ETFs ETH. Curiosamente, depois que a instituição cortou a carne, o mercado começou a cair. Portanto, em muitos casos, as instituições também cometerão o erro de perseguir para cima e para baixo.
No dia 14 de maio, o ETH caiu 2,6%, mas o ETF de ETH teve uma entrada de 63 milhões de dólares, parecendo que algumas instituições que perderam a oportunidade começaram a recomprar posições com a correção de preços. Se nos próximos 2-3 dias, a entrada líquida de fundos no ETF de ETH se expandir ainda mais, então a "onda de correção" das instituições pode começar a partir daí.
Apesar de a lógica que sustenta a reversão da tendência do ETH ainda ser fraca, a melhoria fundamental e financeira trazida pela atualização do Pectra pode, pelo menos, sustentar o Ethereum de volta ao centro de avaliação entre 2800-3200. Portanto, investidores com custo abaixo de 2800, a médio e longo prazo, certamente não ficarão presos.