Na recente Tonken 2049 Dubai, em qualquer sala de conferência que se entrasse, os participantes podiam ouvir discussões sobre RWA: as instituições de investimento querem encontrar bons alvos e ouvir boas histórias, as principais blockchains desejam atrair projetos RWA para construir e expandir possibilidades ecológicas, as equipes de projeto querem colaborar com projetos RWA, e até mesmo se transformar diretamente, investidores e estúdios de caça-níqueis também estão à procura de projetos RWA que valham a pena investir... Todos estão extremamente ocupados e esperam fazer algo significativo no campo de RWA.
No mesmo período do ano passado, sob a expectativa de um mercado em alta com a redução pela metade do BTC a cada quatro anos, os diversos setores de Crypto estavam se preparando para decolar. Naquele momento, o RWA já era reconhecido pelo mercado como a narrativa quente desta rodada, e a capitalização de mercado do líder $ONDO estava em alta. Na véspera do início do entusiasmo com os Meme Coins, a capitalização de mercado do $ONDO continuou a alcançar novos recordes, chegando a $6 B, tornando-se uma das estrelas mais brilhantes entre as Altcoins e atraindo um grande número de investidores para entender o conteúdo e a visão de toda a narrativa RWA.
$ONDO permitiu que mais jogadores do setor conhecessem RWA, e quando o BTC ultrapassou os cem mil dólares e "saiu do círculo", RWA tornou-se a ponte perfeita para que as instituições financeiras tradicionais se posicionassem na indústria cripto, conectando o Web 2 e o Web3, trazendo mais uma onda de explosão.
Da inspiração momentânea à tendência crescente - Visão geral do desenvolvimento de RWA
RWA, que significa Real-World Assets (Ativos do Mundo Real), não é um conceito proposto e promovido por uma única pessoa, mas que evoluiu gradualmente ao longo do desenvolvimento da tecnologia blockchain. Os primeiros RWA podem ser rastreados até os Colored Coins na blockchain do BTC, projetos como Mastercoin, que tentaram representar e transferir a propriedade de ativos do mundo real na blockchain. Devido a limitações tecnológicas e à falta de funcionalidades de contratos inteligentes, essas tentativas iniciais ficaram apenas na fase de concepção.
Com o lançamento do Ethereum, a introdução de contratos inteligentes tornou a tokenização de ativos mais viável. Em 2018, Stephane De Baets tokenizou o hotel St. Regis Aspen, no Colorado, EUA, através da Elevated Returns, emitindo um título digital chamado Aspen Coin, que foi a primeira tokenização de imóveis comerciais via blockchain, mas que também não trouxe um impacto maior ao mercado.
No entanto, no mesmo ano, a criação do projeto Centrifuge abriu completamente a imaginação do mercado, pois se dedica a tokenizar ativos do mundo real (como contas a receber) através da plataforma Tinlake. Posteriormente, a Centrifuge colaborou com a MakerDAO para introduzir ativos do mundo real como colateral no mecanismo de geração da stablecoin DAI, iniciando a aplicação prática de RWA no DeFi.
Em 2023, a BlackRock lançou o fundo BUIDL baseado em Ethereum, marcando a entrada de gigantes financeiros tradicionais no campo de RWA. Em 2024, o desenvolvedor de Dubai DAMAC assinou um acordo no valor de 1 bilhão de dólares com a plataforma de blockchain MANTRA, planejando a tokenização de ativos imobiliários na região do Oriente Médio. A Centrifuge também completou uma captação de 15 milhões de dólares no mesmo ano.
Para entender a RWA, você pode começar com seus participantes. Então, quem precisa de um RWA? Os proprietários de ativos do mundo real, como promotores imobiliários ou pequenas e médias empresas, muitas vezes procuram financiamento e só podem procurar investimento no mercado primário quando é difícil abrir o capital, mas também há uma forte incerteza e barreira à entrada, e o surgimento de RWAs permite-lhes tokenizar os seus ativos e emprestá-los como garantia através da emissão de Oferta de Token de Segurança ou do uso de protocolos como o Centrifuge. Embora a essência do financiamento permaneça a mesma, por meio da tecnologia blockchain e de contratos inteligentes, esses detentores de ativos podem acessar fundos diretamente da plataforma RWA, reduzindo os custos de financiamento e aumentando a eficiência. Para o investidor médio, que quer encontrar oportunidades de investimento com menor risco, retornos estáveis e escalabilidade, a RWA pode atender às suas necessidades. Por exemplo, ao tokenizar ativos financeiros tradicionais, como títulos do Tesouro dos EUA, os investidores podem ganhar recompensas on-chain atreladas a esses ativos sem serem afetados pela volatilidade do mercado de criptomoedas.
RWA não é tanto um produto de desenvolvimento tecnológico, mas é uma escolha inevitável para blockchain para evoluir e iterar ao longo do caminho. Como maximizar a liquidez sob a premissa de risco limitado é uma proposição eterna no setor financeiro. Por exemplo, uma vez que o RWA é combinado com o DeFi, os investidores podem desfrutar tanto da renda de ativos do mundo real quanto da renda de empréstimos DeFi, mas o risco real ainda é limitado aos ativos do mundo real. Em seus discursos recentes, Xiao Feng sempre citou o economista laureado com o Prêmio Nobel John Hicks dizendo: "A revolução industrial teve que esperar por uma revolução financeira". O avanço de conceitos financeiros e sistemas financeiros muitas vezes pode promover o rápido desenvolvimento da produtividade social, e ao usar a tecnologia blockchain para cortar no mundo real, RWA é precisamente um caminho amplo. Por causa disso, mais e mais países e regiões estão prestando atenção e orientando o desenvolvimento da indústria RWA, e tantas instituições financeiras tradicionais da Web 2 estão entrando na RWA, apoiando o contínuo estouro de vários projetos RWA.
Figura 1: Visão geral do valor de mercado RWA
Quem está na vanguarda, quem detém o poder de fala - O que os gigantes RWA estão fazendo?
2.1 Centrífuga
No mundo das criptomoedas, RWA pode ajudar o capital criptográfico a capturar oportunidades de atividades comerciais no mundo real; para o mundo real, RWA pode ajudar os ativos a capturar a liquidez instantânea do mundo das criptomoedas. A Centrifuge, como o primeiro protocolo a trazer ativos do mundo real para a cadeia, oferece um canal para integrar ativos RWA ao sistema financeiro descentralizado na cadeia, ajudando os ativos RWA a obter uma prática emblemática no mundo das criptomoedas.
A centrífuga é um protocolo descentralizado de financiamento de ativos do mundo real que permite que os mutuários acessem o financiamento sem depender de bancos ou intermediários tradicionais. Os mutuários podem acessar liquidez instantânea no mundo cripto usando ativos como garantia para criar pools de empréstimos on-chain na Centrifuge. Ao integrar todo o mercado de crédito privado on-chain, a plataforma estabelece um custo de capital mais aberto e transparente, e fornece liquidez ininterrupta do sistema financeiro descentralizado (The Platform for Onchain Credit), o que ajuda a reduzir o custo de financiamento de pequenas e médias empresas e fornece aos investidores uma fonte estável de renda, independente da volatilidade do mercado cripto. O Tinlake é o protocolo central da Centrifuge que permite aos mutuários apostar ativos do mundo real na forma de NFTs e convertê-los em tokens ERC-20. Atualmente, tem uma posição total bloqueada (TVL) de US$ 250 milhões.
Figura 2: Visão geral do valor de mercado do Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance é um protocolo de investimento que tokeniza ativos do mundo real (RWA), dedicado a trazer produtos financeiros de baixo risco, rendimento estável e escaláveis, como títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário, para a cadeia, oferecendo assim ativos alternativos mais seguros e estáveis para investidores em blockchain. Ao contrário das stablecoins tradicionais, os produtos da Ondo permitem que os detentores, e não os emissores, recebam os rendimentos dos ativos subjacentes, realizando uma mudança no mecanismo de atribuição de rendimentos. Até abril de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Ondo Finance ultrapassou 1 bilhão de dólares, refletindo a forte demanda do mercado por produtos tokenizados, como os títulos do Tesouro dos EUA.
Figura 3: Visão geral da capitalização de mercado da Ondo
O caminho de tokenização da Ondo é principalmente através do estabelecimento de um SPV (veículo de propósito especial) independente para isolar riscos, combinando uma estrutura fiduciária para conceder direitos de receita aos detentores. Sob restrições de conformidade, esses produtos estão atualmente disponíveis apenas para investidores qualificados. Para resolver a questão da participação aberta, a Ondo lançou o protocolo de empréstimo DeFi Flux Finance (desenvolvido com base no Compound v 2), permitindo que os usuários utilizem stablecoins como USDC, DAI, entre outras, como colateral para emprestar ativos RWA como OUSG, possibilitando assim a participação sem permissão.
2.3 BUIDL
A BlackRock, em colaboração com a Securitize, lançou em 21 de março de 2024, o primeiro fundo tokenizado público na blockchain, BUIDL (Fundo de Liquidez Digital Institucional em USD da BlackRock), que traz pela primeira vez produtos financeiros tradicionais para a blockchain de forma compatível, tornando-se um marco importante na tokenização de ativos do mundo real (RWA).
No dia 1 de maio de 2024, a Securitize anunciou a conclusão de um financiamento de 47 milhões de dólares, liderado pela BlackRock, com a participação de Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle e Paxos. Esta rodada de financiamento será utilizada para acelerar o desenvolvimento de produtos, expandir operações globais e fortalecer parcerias no ecossistema financeiro, consolidando ainda mais sua posição de liderança no campo dos valores mobiliários em blockchain.
À primeira vista, o BUIDL assemelha-se a uma moeda estável, mas na verdade é um produto de segurança em conformidade, permitindo que os investidores não apenas desfrutem da estabilidade do valor do token, mas também obtenham rendimento. O fundo BUIDL é uma SPV (entidade de propósito especial) estabelecida pela BlackRock nas Ilhas Virgens Britânicas, que solicitou uma isenção Reg D de acordo com a lei de valores mobiliários e a lei de empresas de investimento dos EUA, aberto apenas a investidores qualificados que atendam aos requisitos.
Todos os ativos da BUIDL são investidos em ativos em dinheiro semelhantes a dólares, como dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, garantindo que cada unidade de token permaneça avaliada em US$ 1 em todos os momentos. Os recursos são transferidos para as carteiras dos investidores na forma de novos tokens através do mecanismo Rebase, e são distribuídos mensalmente. A Securitize suporta subscrição/resgate em tempo real 24/7/365, proporcionando uma experiência de liquidação de fundos muito mais eficiente do que os fundos tradicionais. Os fundos tradicionais geralmente têm um atraso de tempo de T+3 para T+N devido ao fato de envolverem vários livros contábeis (por exemplo, contas de títulos, contas bancárias). O fundo BUIDL realiza a liquidação em tempo real através de um livro-razão unificado na cadeia, o que reduz consideravelmente os custos de transação e melhora a eficiência do capital. Outras vantagens incluem a capacidade de todos os participantes do fundo visualizarem dados on-chain sem a necessidade de reconciliação entre várias partes; A subscrição e o resgate podem ser liquidados diretamente na conta para evitar riscos de mercado e de contraparte; Obtenha uma verdadeira liquidação atômica, preços em tempo real e operação ininterrupta.
Intercâmbio mútuo? Caos em crescimento? RWA está se tornando uma terra de confusão
RWA já passou do conceito inicial para uma aplicação real em fase de implementação, à medida que títulos do Tesouro dos EUA, bilhetes de curto prazo, imóveis, ações, obras de arte e outros ativos financeiros tradicionais ou físicos estão sendo gradualmente colocados na blockchain. Cada vez mais instituições e projetos desejam reduzir as barreiras de financiamento e expandir as fronteiras do mercado por meio de métodos baseados em blockchain. No entanto, o rápido desenvolvimento do RWA também trouxe desafios regulatórios sem precedentes e atritos institucionais.
Atualmente, a pista de RWA está com maior participação institucional, expansão das fronteiras de aplicação e diferenciação regulatória significativa. Projetos como Ondo, Centrifuge e Maple, representando o exército regular de DeFi, já conseguiram estabelecer uma ponte entre o on-chain e o off-chain, utilizando estruturas tradicionais como SPV, custodiante e sistema de investidores qualificados para realizar a emissão em conformidade de ativos como T-Bill e crédito de curto prazo, além de integrar módulos DeFi como stablecoins e empréstimos, construindo um sistema financeiro "on-chain" preliminar. Cada vez mais países estão começando a prestar atenção ao potencial e riscos de RWA, com Hong Kong emitindo o primeiro fundo RWA de varejo, a SEC dos EUA continuando a intervir na revisão das características de segurança de tokens, e a Coreia do Sul planejando claramente restaurar políticas relacionadas a STO (tokens de segurança), evidenciando que o sistema regulatório global está gradualmente se estabelecendo em torno de RWA.
No entanto, a questão central que a RWA enfrenta hoje não é a capacidade de tokenizar no nível técnico, mas a sustentabilidade de sua arquitetura de conformidade multijurisdicional. A RWA é baseada em veículos de investimento em valores mobiliários do mundo real, e as RWAs têm como premissa a securitização de ativos no mundo real, que devem seguir as regras regulatórias de valores mobiliários do país em que estão localizadas. Na verdade, de uma perspetiva jurídica, a RWA toca uma série de limites regulatórios sensíveis, incluindo leis de valores mobiliários, leis de fundos, leis de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e assim por diante. Um projeto RWA compatível típico muitas vezes precisa atender aos seguintes pré-requisitos: os ativos subjacentes são autênticos e gerenciáveis, o processo de emissão precisa estar em conformidade com regulamentos como Reg D e Reg S nos Estados Unidos, MAS em Cingapura, MiCA na União Europeia, etc., e limitar a autoridade de investimento a investidores qualificados ou endereços de lista branca. Devido à complexidade da operação e aos altos custos legais, há apenas um punhado de projetos que podem realmente alcançar uma emissão compatível em larga escala. Mesmo os fundos BUIDL, como a parceria da BlackRock com a Securitize, estão abertos apenas a investidores institucionais certificados pela KYC, e seu design estrutural é essencialmente um mapeamento on-chain de negócios de valores mobiliários tradicionais.
O que precisa ser mais vigilante é que existem muitos tipos de projetos no mercado sob a bandeira da RWA, e muitos deles têm riscos legais óbvios e falhas morais. Alguns projetos são essencialmente operações de mercado de capitais que usam a chamada "RWA" para a gestão do valor de mercado e especulam em torno do slogan de "empoderamento digital da economia real", mas não há ativos reais na cadeia; Alguns projetos na China continental estão até sob a bandeira da "inovação RWA", usando tokens para ancorar ativos reais, como bebidas alcoólicas e chá verde, prometendo altos retornos, mas, em essência, usam blockchain para empacotar crowdfunding e captação ilegal de fundos. Uma vez que toca nos elementos que são negociáveis, comercializáveis para o público e prometem retornos, é muito fácil violar a definição de absorção ilegal de depósitos públicos e fraude financeira no Direito Penal Chinês, e enfrentar sérias consequências legais.
Além dos riscos regulatórios e legais, os projetos de RWA também enfrentam problemas reais do lado do mercado. Devido à sua natureza como ativos financeiros de baixo risco e rendimento estável, é difícil atender à preferência de especulação de alta volatilidade e alta alavancagem que os usuários do Web3 costumam ter. Ao mesmo tempo, os ativos RWA carecem de mecanismos de liquidez e ecossistemas de derivativos maduros na blockchain, resultando em um ponto final ao serem colocados na blockchain, e a eficiência do uso de capital ainda não é ideal. Além disso, a infraestrutura, como pontes entre cadeias e pools de stablecoins, ainda não corresponde completamente aos requisitos de gerenciamento de riscos de RWA, e sua combinabilidade e circulação ainda são significativamente inferiores aos ativos criptográficos nativos.
Cada vez mais investidores estão percebendo que RWA não é um atalho para enriquecer rapidamente, mas sim uma pista especializada que exige altos níveis de conformidade, finanças, tecnologia e legislação. O valor do RWA não está em sua capacidade de replicar o milagre de crescimento do DeFi, mas sim em se tornar uma ponte que conecta as finanças tradicionais à rede cripto, ajudando as finanças on-chain a se tornarem realidade no mundo real. De certa forma, o que realmente merece respeito não é necessariamente o projeto que primeiro colocou a etiqueta RWA, mas sim aqueles que se aprofundam na indústria dentro das linhas vermelhas legais e estão dispostos a arcar com os custos de conformidade e confiança. A clareza regulatória é o ponto de partida real para a explosão do RWA, e não um obstáculo. No futuro, a FinTax lançará mais conteúdos relacionados, oferecendo uma interpretação aprofundada da conformidade regulatória do RWA.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Reflexões frias sobre a febre RWA: confusão ou oportunidade?
Escrito por: FinTax
Na recente Tonken 2049 Dubai, em qualquer sala de conferência que se entrasse, os participantes podiam ouvir discussões sobre RWA: as instituições de investimento querem encontrar bons alvos e ouvir boas histórias, as principais blockchains desejam atrair projetos RWA para construir e expandir possibilidades ecológicas, as equipes de projeto querem colaborar com projetos RWA, e até mesmo se transformar diretamente, investidores e estúdios de caça-níqueis também estão à procura de projetos RWA que valham a pena investir... Todos estão extremamente ocupados e esperam fazer algo significativo no campo de RWA.
No mesmo período do ano passado, sob a expectativa de um mercado em alta com a redução pela metade do BTC a cada quatro anos, os diversos setores de Crypto estavam se preparando para decolar. Naquele momento, o RWA já era reconhecido pelo mercado como a narrativa quente desta rodada, e a capitalização de mercado do líder $ONDO estava em alta. Na véspera do início do entusiasmo com os Meme Coins, a capitalização de mercado do $ONDO continuou a alcançar novos recordes, chegando a $6 B, tornando-se uma das estrelas mais brilhantes entre as Altcoins e atraindo um grande número de investidores para entender o conteúdo e a visão de toda a narrativa RWA.
$ONDO permitiu que mais jogadores do setor conhecessem RWA, e quando o BTC ultrapassou os cem mil dólares e "saiu do círculo", RWA tornou-se a ponte perfeita para que as instituições financeiras tradicionais se posicionassem na indústria cripto, conectando o Web 2 e o Web3, trazendo mais uma onda de explosão.
RWA, que significa Real-World Assets (Ativos do Mundo Real), não é um conceito proposto e promovido por uma única pessoa, mas que evoluiu gradualmente ao longo do desenvolvimento da tecnologia blockchain. Os primeiros RWA podem ser rastreados até os Colored Coins na blockchain do BTC, projetos como Mastercoin, que tentaram representar e transferir a propriedade de ativos do mundo real na blockchain. Devido a limitações tecnológicas e à falta de funcionalidades de contratos inteligentes, essas tentativas iniciais ficaram apenas na fase de concepção.
Com o lançamento do Ethereum, a introdução de contratos inteligentes tornou a tokenização de ativos mais viável. Em 2018, Stephane De Baets tokenizou o hotel St. Regis Aspen, no Colorado, EUA, através da Elevated Returns, emitindo um título digital chamado Aspen Coin, que foi a primeira tokenização de imóveis comerciais via blockchain, mas que também não trouxe um impacto maior ao mercado.
No entanto, no mesmo ano, a criação do projeto Centrifuge abriu completamente a imaginação do mercado, pois se dedica a tokenizar ativos do mundo real (como contas a receber) através da plataforma Tinlake. Posteriormente, a Centrifuge colaborou com a MakerDAO para introduzir ativos do mundo real como colateral no mecanismo de geração da stablecoin DAI, iniciando a aplicação prática de RWA no DeFi.
Em 2023, a BlackRock lançou o fundo BUIDL baseado em Ethereum, marcando a entrada de gigantes financeiros tradicionais no campo de RWA. Em 2024, o desenvolvedor de Dubai DAMAC assinou um acordo no valor de 1 bilhão de dólares com a plataforma de blockchain MANTRA, planejando a tokenização de ativos imobiliários na região do Oriente Médio. A Centrifuge também completou uma captação de 15 milhões de dólares no mesmo ano.
Para entender a RWA, você pode começar com seus participantes. Então, quem precisa de um RWA? Os proprietários de ativos do mundo real, como promotores imobiliários ou pequenas e médias empresas, muitas vezes procuram financiamento e só podem procurar investimento no mercado primário quando é difícil abrir o capital, mas também há uma forte incerteza e barreira à entrada, e o surgimento de RWAs permite-lhes tokenizar os seus ativos e emprestá-los como garantia através da emissão de Oferta de Token de Segurança ou do uso de protocolos como o Centrifuge. Embora a essência do financiamento permaneça a mesma, por meio da tecnologia blockchain e de contratos inteligentes, esses detentores de ativos podem acessar fundos diretamente da plataforma RWA, reduzindo os custos de financiamento e aumentando a eficiência. Para o investidor médio, que quer encontrar oportunidades de investimento com menor risco, retornos estáveis e escalabilidade, a RWA pode atender às suas necessidades. Por exemplo, ao tokenizar ativos financeiros tradicionais, como títulos do Tesouro dos EUA, os investidores podem ganhar recompensas on-chain atreladas a esses ativos sem serem afetados pela volatilidade do mercado de criptomoedas.
RWA não é tanto um produto de desenvolvimento tecnológico, mas é uma escolha inevitável para blockchain para evoluir e iterar ao longo do caminho. Como maximizar a liquidez sob a premissa de risco limitado é uma proposição eterna no setor financeiro. Por exemplo, uma vez que o RWA é combinado com o DeFi, os investidores podem desfrutar tanto da renda de ativos do mundo real quanto da renda de empréstimos DeFi, mas o risco real ainda é limitado aos ativos do mundo real. Em seus discursos recentes, Xiao Feng sempre citou o economista laureado com o Prêmio Nobel John Hicks dizendo: "A revolução industrial teve que esperar por uma revolução financeira". O avanço de conceitos financeiros e sistemas financeiros muitas vezes pode promover o rápido desenvolvimento da produtividade social, e ao usar a tecnologia blockchain para cortar no mundo real, RWA é precisamente um caminho amplo. Por causa disso, mais e mais países e regiões estão prestando atenção e orientando o desenvolvimento da indústria RWA, e tantas instituições financeiras tradicionais da Web 2 estão entrando na RWA, apoiando o contínuo estouro de vários projetos RWA.
Figura 1: Visão geral do valor de mercado RWA
2.1 Centrífuga
No mundo das criptomoedas, RWA pode ajudar o capital criptográfico a capturar oportunidades de atividades comerciais no mundo real; para o mundo real, RWA pode ajudar os ativos a capturar a liquidez instantânea do mundo das criptomoedas. A Centrifuge, como o primeiro protocolo a trazer ativos do mundo real para a cadeia, oferece um canal para integrar ativos RWA ao sistema financeiro descentralizado na cadeia, ajudando os ativos RWA a obter uma prática emblemática no mundo das criptomoedas.
A centrífuga é um protocolo descentralizado de financiamento de ativos do mundo real que permite que os mutuários acessem o financiamento sem depender de bancos ou intermediários tradicionais. Os mutuários podem acessar liquidez instantânea no mundo cripto usando ativos como garantia para criar pools de empréstimos on-chain na Centrifuge. Ao integrar todo o mercado de crédito privado on-chain, a plataforma estabelece um custo de capital mais aberto e transparente, e fornece liquidez ininterrupta do sistema financeiro descentralizado (The Platform for Onchain Credit), o que ajuda a reduzir o custo de financiamento de pequenas e médias empresas e fornece aos investidores uma fonte estável de renda, independente da volatilidade do mercado cripto. O Tinlake é o protocolo central da Centrifuge que permite aos mutuários apostar ativos do mundo real na forma de NFTs e convertê-los em tokens ERC-20. Atualmente, tem uma posição total bloqueada (TVL) de US$ 250 milhões.
Figura 2: Visão geral do valor de mercado do Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance é um protocolo de investimento que tokeniza ativos do mundo real (RWA), dedicado a trazer produtos financeiros de baixo risco, rendimento estável e escaláveis, como títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário, para a cadeia, oferecendo assim ativos alternativos mais seguros e estáveis para investidores em blockchain. Ao contrário das stablecoins tradicionais, os produtos da Ondo permitem que os detentores, e não os emissores, recebam os rendimentos dos ativos subjacentes, realizando uma mudança no mecanismo de atribuição de rendimentos. Até abril de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Ondo Finance ultrapassou 1 bilhão de dólares, refletindo a forte demanda do mercado por produtos tokenizados, como os títulos do Tesouro dos EUA.
Figura 3: Visão geral da capitalização de mercado da Ondo
O caminho de tokenização da Ondo é principalmente através do estabelecimento de um SPV (veículo de propósito especial) independente para isolar riscos, combinando uma estrutura fiduciária para conceder direitos de receita aos detentores. Sob restrições de conformidade, esses produtos estão atualmente disponíveis apenas para investidores qualificados. Para resolver a questão da participação aberta, a Ondo lançou o protocolo de empréstimo DeFi Flux Finance (desenvolvido com base no Compound v 2), permitindo que os usuários utilizem stablecoins como USDC, DAI, entre outras, como colateral para emprestar ativos RWA como OUSG, possibilitando assim a participação sem permissão.
2.3 BUIDL
A BlackRock, em colaboração com a Securitize, lançou em 21 de março de 2024, o primeiro fundo tokenizado público na blockchain, BUIDL (Fundo de Liquidez Digital Institucional em USD da BlackRock), que traz pela primeira vez produtos financeiros tradicionais para a blockchain de forma compatível, tornando-se um marco importante na tokenização de ativos do mundo real (RWA).
No dia 1 de maio de 2024, a Securitize anunciou a conclusão de um financiamento de 47 milhões de dólares, liderado pela BlackRock, com a participação de Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle e Paxos. Esta rodada de financiamento será utilizada para acelerar o desenvolvimento de produtos, expandir operações globais e fortalecer parcerias no ecossistema financeiro, consolidando ainda mais sua posição de liderança no campo dos valores mobiliários em blockchain.
À primeira vista, o BUIDL assemelha-se a uma moeda estável, mas na verdade é um produto de segurança em conformidade, permitindo que os investidores não apenas desfrutem da estabilidade do valor do token, mas também obtenham rendimento. O fundo BUIDL é uma SPV (entidade de propósito especial) estabelecida pela BlackRock nas Ilhas Virgens Britânicas, que solicitou uma isenção Reg D de acordo com a lei de valores mobiliários e a lei de empresas de investimento dos EUA, aberto apenas a investidores qualificados que atendam aos requisitos.
Todos os ativos da BUIDL são investidos em ativos em dinheiro semelhantes a dólares, como dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, garantindo que cada unidade de token permaneça avaliada em US$ 1 em todos os momentos. Os recursos são transferidos para as carteiras dos investidores na forma de novos tokens através do mecanismo Rebase, e são distribuídos mensalmente. A Securitize suporta subscrição/resgate em tempo real 24/7/365, proporcionando uma experiência de liquidação de fundos muito mais eficiente do que os fundos tradicionais. Os fundos tradicionais geralmente têm um atraso de tempo de T+3 para T+N devido ao fato de envolverem vários livros contábeis (por exemplo, contas de títulos, contas bancárias). O fundo BUIDL realiza a liquidação em tempo real através de um livro-razão unificado na cadeia, o que reduz consideravelmente os custos de transação e melhora a eficiência do capital. Outras vantagens incluem a capacidade de todos os participantes do fundo visualizarem dados on-chain sem a necessidade de reconciliação entre várias partes; A subscrição e o resgate podem ser liquidados diretamente na conta para evitar riscos de mercado e de contraparte; Obtenha uma verdadeira liquidação atômica, preços em tempo real e operação ininterrupta.
RWA já passou do conceito inicial para uma aplicação real em fase de implementação, à medida que títulos do Tesouro dos EUA, bilhetes de curto prazo, imóveis, ações, obras de arte e outros ativos financeiros tradicionais ou físicos estão sendo gradualmente colocados na blockchain. Cada vez mais instituições e projetos desejam reduzir as barreiras de financiamento e expandir as fronteiras do mercado por meio de métodos baseados em blockchain. No entanto, o rápido desenvolvimento do RWA também trouxe desafios regulatórios sem precedentes e atritos institucionais.
Atualmente, a pista de RWA está com maior participação institucional, expansão das fronteiras de aplicação e diferenciação regulatória significativa. Projetos como Ondo, Centrifuge e Maple, representando o exército regular de DeFi, já conseguiram estabelecer uma ponte entre o on-chain e o off-chain, utilizando estruturas tradicionais como SPV, custodiante e sistema de investidores qualificados para realizar a emissão em conformidade de ativos como T-Bill e crédito de curto prazo, além de integrar módulos DeFi como stablecoins e empréstimos, construindo um sistema financeiro "on-chain" preliminar. Cada vez mais países estão começando a prestar atenção ao potencial e riscos de RWA, com Hong Kong emitindo o primeiro fundo RWA de varejo, a SEC dos EUA continuando a intervir na revisão das características de segurança de tokens, e a Coreia do Sul planejando claramente restaurar políticas relacionadas a STO (tokens de segurança), evidenciando que o sistema regulatório global está gradualmente se estabelecendo em torno de RWA.
No entanto, a questão central que a RWA enfrenta hoje não é a capacidade de tokenizar no nível técnico, mas a sustentabilidade de sua arquitetura de conformidade multijurisdicional. A RWA é baseada em veículos de investimento em valores mobiliários do mundo real, e as RWAs têm como premissa a securitização de ativos no mundo real, que devem seguir as regras regulatórias de valores mobiliários do país em que estão localizadas. Na verdade, de uma perspetiva jurídica, a RWA toca uma série de limites regulatórios sensíveis, incluindo leis de valores mobiliários, leis de fundos, leis de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e assim por diante. Um projeto RWA compatível típico muitas vezes precisa atender aos seguintes pré-requisitos: os ativos subjacentes são autênticos e gerenciáveis, o processo de emissão precisa estar em conformidade com regulamentos como Reg D e Reg S nos Estados Unidos, MAS em Cingapura, MiCA na União Europeia, etc., e limitar a autoridade de investimento a investidores qualificados ou endereços de lista branca. Devido à complexidade da operação e aos altos custos legais, há apenas um punhado de projetos que podem realmente alcançar uma emissão compatível em larga escala. Mesmo os fundos BUIDL, como a parceria da BlackRock com a Securitize, estão abertos apenas a investidores institucionais certificados pela KYC, e seu design estrutural é essencialmente um mapeamento on-chain de negócios de valores mobiliários tradicionais.
O que precisa ser mais vigilante é que existem muitos tipos de projetos no mercado sob a bandeira da RWA, e muitos deles têm riscos legais óbvios e falhas morais. Alguns projetos são essencialmente operações de mercado de capitais que usam a chamada "RWA" para a gestão do valor de mercado e especulam em torno do slogan de "empoderamento digital da economia real", mas não há ativos reais na cadeia; Alguns projetos na China continental estão até sob a bandeira da "inovação RWA", usando tokens para ancorar ativos reais, como bebidas alcoólicas e chá verde, prometendo altos retornos, mas, em essência, usam blockchain para empacotar crowdfunding e captação ilegal de fundos. Uma vez que toca nos elementos que são negociáveis, comercializáveis para o público e prometem retornos, é muito fácil violar a definição de absorção ilegal de depósitos públicos e fraude financeira no Direito Penal Chinês, e enfrentar sérias consequências legais.
Além dos riscos regulatórios e legais, os projetos de RWA também enfrentam problemas reais do lado do mercado. Devido à sua natureza como ativos financeiros de baixo risco e rendimento estável, é difícil atender à preferência de especulação de alta volatilidade e alta alavancagem que os usuários do Web3 costumam ter. Ao mesmo tempo, os ativos RWA carecem de mecanismos de liquidez e ecossistemas de derivativos maduros na blockchain, resultando em um ponto final ao serem colocados na blockchain, e a eficiência do uso de capital ainda não é ideal. Além disso, a infraestrutura, como pontes entre cadeias e pools de stablecoins, ainda não corresponde completamente aos requisitos de gerenciamento de riscos de RWA, e sua combinabilidade e circulação ainda são significativamente inferiores aos ativos criptográficos nativos.
Cada vez mais investidores estão percebendo que RWA não é um atalho para enriquecer rapidamente, mas sim uma pista especializada que exige altos níveis de conformidade, finanças, tecnologia e legislação. O valor do RWA não está em sua capacidade de replicar o milagre de crescimento do DeFi, mas sim em se tornar uma ponte que conecta as finanças tradicionais à rede cripto, ajudando as finanças on-chain a se tornarem realidade no mundo real. De certa forma, o que realmente merece respeito não é necessariamente o projeto que primeiro colocou a etiqueta RWA, mas sim aqueles que se aprofundam na indústria dentro das linhas vermelhas legais e estão dispostos a arcar com os custos de conformidade e confiança. A clareza regulatória é o ponto de partida real para a explosão do RWA, e não um obstáculo. No futuro, a FinTax lançará mais conteúdos relacionados, oferecendo uma interpretação aprofundada da conformidade regulatória do RWA.