Discurso completo do presidente da SEC dos EUA sobre o plano de encriptação: o mercado financeiro totalmente em cadeia, criando a capital global de encriptação.
Palestrante: Paul S. Atkins, Presidente da SEC dos EUA
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
A posição de liderança dos Estados Unidos na revolução das finanças digitais
Boa tarde a todos. Agradeço a calorosa introdução do Norm e também a vocês por me convidarem a participar. Estou muito feliz por poder estar aqui com todos vocês, especialmente neste momento que considero crucial para a liderança dos Estados Unidos no mercado de ativos criptográficos. Antes de compartilhar algumas reflexões, gostaria de agradecer ao America First Policy Institute por convocar esta discussão oportuna. Além disso, para tranquilizar a equipe de conformidade, devo declarar que as opiniões que expresso aqui hoje representam apenas a minha perspectiva pessoal e não necessariamente a posição da SEC ou de outros comissários.
Hoje, quero falar sobre o que eu e a comissária Hester Peirce chamamos de "Projeto Crypto", que se tornará a estrela do norte da SEC no esforço histórico de ajudar o presidente Trump a transformar os EUA na "capital global do crypto". Mas antes de discutir nossos planos sobre a dominação do mercado de crypto, gostaria de rever alguns pontos de inflexão na história do desenvolvimento dos mercados de capitais, pois eles são bastante semelhantes ao ponto em que nos encontramos agora, e o futuro que estamos moldando deve estar à altura do legado que herdamos.
Da Árvore de Pênis à Blockchain: A Evolução dos Mercados de Capitais
O vento da inovação sempre varre o nosso mercado de capitais, às vezes até de forma furiosa. Em 1792, ele agitou os ramos de um plátano – sob sua sombra, mais de vinte corretores de ações se reuniram, assinaram um acordo e fundaram o precursor da Bolsa de Valores de Nova Iorque. Esse acordo manuscrito em pergaminho, com menos de cem palavras, deu início a um sistema elegante que tem dominado a ordem do fluxo de capital por gerações.
Durante séculos, nossos mercados nunca pararam de avançar. Eles se expandem, evoluem e se transformam com as ideias e tecnologias contemporâneas. A vitalidade do mercado provém da participação humana. O mercado orienta a criatividade humana para os problemas mais desafiadores da sociedade e recompensa, através de mecanismos de incentivo, aqueles que desenvolvem as soluções mais valiosas e populares. Este é precisamente o mecanismo de funcionamento da "mão invisível" de Adam Smith: mesmo quando as pessoas buscam seus próprios interesses, o mercado pode direcioná-los para o serviço do interesse público.
A responsabilidade da SEC é proteger um mercado assim: onde a criatividade e as habilidades humanas podem beneficiar a sociedade. Ao longo de sua história, a SEC já promoveu inovações, mas também, lamentavelmente, sufocou inovações. Felizmente, a força do progresso sempre prevalecerá. Quando nossa postura regulatória pode saudar a inovação com prudência e não com medo, a posição de liderança dos Estados Unidos sempre se eleva a um novo patamar.
Anos 60 do século XX – naquela época eu ainda não estava envolvido – Wall Street estava em um mercado em alta, mas as operações de mercado nos bastidores estavam frequentemente apertadas. A maioria das atividades de liquidação e compensação ainda dependia de processos caros e complicados. Certificados de ações em papel se acumulavam em montanhas, e precisavam ser transportados por funcionários em carrinhos, indo e vindo entre Wall Street e os centros financeiros em todo os Estados Unidos.
Este sistema de liquidação e compensação baseado em papel foi projetado para uma era mais amena, mas claramente já não consegue suportar o volume de transações em rápido crescimento. Um atraso no processamento de uma única empresa pode arrastar toda a cadeia; perdas de títulos e roubos ocorrem com frequência; as falhas nas transações aumentaram significativamente; algumas corretoras com capital mais fraco enfrentam até falência devido à interrupção das transações. Sem alternativa, o tempo de negociação foi encurtado, e as bolsas até suspendem as operações toda quarta-feira, apenas para dar tempo às empresas para lidar com o acúmulo de certificados em papel.
O então presidente da SEC descreveu este colapso sistêmico como "a crise mais grave e duradoura que o setor de valores mobiliários enfrentou em 40 anos... falências de empresas, colapso da confiança dos investidores." É digno de nota que a SEC, na época, respondeu ativamente, levando os participantes do mercado a estabelecerem o que hoje conhecemos como a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformou completamente a forma como os valores mobiliários são detidos e negociados.
A partir de agora, não será mais necessário o fluxo de certificados em papel entre clientes e corretoras, e entre corretoras. A propriedade dos valores mobiliários começa a ser registrada de forma eletrônica. O certificado em si é "congelado" e guardado de forma segura em um cofre, enquanto a propriedade é transferida através de um sistema de computador, estabelecendo a base para os sistemas de liquidação e compensação de hoje.
Como esta máquina de escrever elétrica (ticker tape) ao meu lado, foi uma inovação na transmissão de informações do mercado, permitindo que os americanos recebessem informações sobre transações em tempo real, linha por linha. Mas a inovação não deve ser apenas o esplendor do passado.
No final da década de 1990, os sistemas de negociação eletrônica tornaram-se populares, desafiando muitas suposições sobre a estrutura do mercado tradicional. O presidente da SEC na época, Arthur Levitt, também acreditava que a SEC tinha a responsabilidade de fornecer flexibilidade regulatória para a inovação nos mercados eletrônicos. Assim, em 1999, foi lançada a "Regulamentação dos Sistemas de Negociação Alternativos" (Reg ATS), permitindo que esses sistemas fossem regulados como corretoras, em vez de como bolsas de valores tradicionais.
Isso nos leva ao hoje — um momento que requer a ambição americana, um projeto que pode liberar essa ambição.
A nossa estrutura regulatória não deve estar presa à era da simulação, recusando-se a explorar novas fronteiras. Afinal, o futuro está a chegar a um ritmo acelerado e o mundo não vai esperar por nós. Os Estados Unidos não podem apenas acompanhar o ritmo da revolução dos ativos digitais, devemos liderá-la.
Criando o futuro: a posição de liderança dos Estados Unidos na era do ouro financeiro
Hoje, quero declarar ao mundo que, sob minha liderança, a SEC não ficará de braços cruzados vendo a inovação prosperar no exterior, enquanto nossos próprios mercados de capitais permanecem estagnados. Para realizar a visão do presidente Trump de transformar os Estados Unidos na capital global das criptomoedas, a SEC deve considerar de forma abrangente os potenciais benefícios e riscos de mover nosso mercado do off-chain para on-chain.
Estamos à beira de um novo marco na história dos mercados de capitais. Como mencionei anteriormente, hoje anuncio oficialmente o lançamento do "Plano Cripto", uma iniciativa que abrange toda a SEC, destinada a modernizar a regulamentação dos valores mobiliários, permitindo que os mercados financeiros dos EUA migrem totalmente para a blockchain.
Há apenas algumas semanas, o Presidente Trump assinou a Lei GENIUS, que estabelece normas regulatórias de ouro para o setor de pagamentos globais relacionados a stablecoins. Após a assinatura, ele expressou apoio público ao Congresso para que aprovasse a legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas ainda este ano. Aprecio o apoio bipartidário demonstrado pela Câmara dos Representantes neste processo e aguardo que o Senado aperfeiçoe ainda mais a legislação relevante, estabelecendo uma estrutura institucional que proteja nosso mercado contra abusos regulatórios e consolide a posição dominante dos EUA na indústria global de criptomoedas.
Ontem, o grupo de trabalho do presidente sobre o mercado de ativos digitais publicou o "Relatório PWG", que fornece recomendações claras para a SEC e outras agências federais, com o objetivo de estabelecer um quadro para manter a liderança dos Estados Unidos no mercado de ativos criptográficos. Este relatório é um plano que visa garantir que os Estados Unidos permaneçam na vanguarda do campo da tecnologia blockchain e criptográfica. Como o presidente disse na semana passada, ele espera que "todo o mundo funcione sobre a infraestrutura tecnológica dos EUA". Estou pronto para ajudar a alcançar esse objetivo.
Portanto, lancei o plano de criptomoeda e instruí o departamento de políticas da SEC a trabalhar em estreita colaboração com o grupo de trabalho sobre criptomoeda liderado pela comissária Peirce para desenvolver rapidamente uma proposta para implementar as recomendações do relatório do PWG. O plano de criptomoeda garantirá que os Estados Unidos continuem a ser o país mais adequado do mundo para iniciar negócios, desenvolver tecnologias de ponta e participar dos mercados de capitais. Nós traremos de volta ao país as empresas de criptomoeda que fugiram dos Estados Unidos devido à política de "substituição da regulação pela aplicação da lei" do governo anterior e à "Ação de Corte de Canal da Segunda Edição (Operation Chokepoint 2.0)". Seja para empresas consolidadas ou novos entrantes, a SEC acolhe participantes do mercado que desejam inovar.
Trás ativos criptográficos de volta aos EUA: a nova era da SEC
O plano de criptomoeda abrangerá uma série de iniciativas dentro da SEC.
Em primeiro lugar, estaremos comprometidos em trazer a emissão de ativos criptográficos de volta aos Estados Unidos. Aqueles complexos estruturas de empresas offshore, atuações pseudo-descentralizadas e a confusão sobre se os ativos criptográficos pertencem a valores mobiliários serão coisa do passado. O presidente Trump já deixou claro que os Estados Unidos estão em sua "era de ouro" - e sob nossa nova agenda, a economia de ativos criptográficos também entrará em sua era de ouro.
De acordo com as recomendações do relatório PWG, uma das minhas principais tarefas é estabelecer rapidamente uma estrutura regulatória adequada para a emissão de ativos criptográficos nos Estados Unidos. A formação de capital é um dos núcleos da missão da SEC, mas há muito tempo, a SEC negligenciou a demanda do mercado por opções e reprimiu os modelos de financiamento baseados em criptografia. Isso fez com que o mercado de criptografia se afastasse gradualmente da emissão de ativos, e os investidores americanos foram privados da oportunidade de participar de atividades econômicas produtivas por meio dessa tecnologia. A atitude evasiva da SEC em relação aos ativos criptográficos, "atirar primeiro e perguntar depois" deve se tornar história.
Embora a posição anterior da SEC tenha sido considerar a maioria dos ativos criptográficos como valores mobiliários, na realidade, a maioria dos ativos criptográficos não são valores mobiliários. No entanto, devido à ambiguidade da aplicação do "teste Howey", alguns inovadores, para se proteger, tratam todos os ativos criptográficos como valores mobiliários. Empreendedores nos Estados Unidos estão utilizando tecnologia blockchain para modernizar diversos sistemas e ferramentas tradicionais. Por exemplo, o atual senador federal de Ohio e ex-empreendedor Bernie Moreno fundou uma empresa que coloca os títulos de propriedade de automóveis na blockchain antes da sua campanha. Ele percebeu os problemas de eficiência na transferência de propriedade e propôs uma solução prática utilizando tecnologia blockchain.
Esses empreendedores precisam, e devem ter, um conjunto claro de critérios de julgamento que os ajude a determinar se seus negócios estão sujeitos à legislação de valores mobiliários. Já instruí a equipe do comitê a elaborar diretrizes claras para que os participantes do mercado possam determinar se um ativo cripto se qualifica como um valor mobiliário ou se constitui um contrato de investimento. Nosso objetivo é ajudá-los a classificar os ativos cripto com base nesses critérios claros, como colecionáveis digitais, bens digitais ou stablecoins, e avaliar a substância econômica de suas transações. Através dessas classificações, os participantes do mercado podem determinar se o emissor possui um compromisso ou obrigação contínua, e assim avaliar se o ativo constitui um contrato de investimento.
Além disso, ser classificado como um título não deve ser o pecado original do desenvolvimento. Precisamos de uma estrutura regulatória que se adapte aos títulos criptográficos, permitindo que esses produtos prosperem no mercado americano. Muitos emissores tenderão a aproveitar a flexibilidade de design de produtos oferecida pela legislação de valores mobiliários, e os investidores também se beneficiarão de atributos de títulos como dividendos e direitos de voto. As equipes de projeto não devem ser forçadas a estabelecer DAOs, criar fundações offshore ou descentralizar prematuramente em estágios não ideais. Estou entusiasmado com as novas aplicações de títulos criptográficos nos negócios, como participar de mecanismos de consenso blockchain por meio da tokenização de ações.
Assim, para as transações de ativos criptográficos que realmente se enquadram na legislação de valores mobiliários, eu solicitei que a equipe apresentasse regulamentos específicos de divulgação, cláusulas de isenção e um sistema de "porto seguro", incluindo para os chamados "ofertas iniciais de moedas (ICO)", "airdrops" e programas de recompensas na rede. Nosso objetivo é permitir que os emissores não excluam os usuários americanos devido a riscos legais, mas optem por incluir os usuários americanos em seus planos de emissão, a fim de desfrutar de certeza legal e um ambiente regulatório amigável. Acredito que, enquanto mantivermos essa direção, será possível testemunhar uma explosão de inovação semelhante à explosão cambriana.
Além disso, muitas empresas desejam "tokenizar" ações ordinárias, títulos, direitos de parceria e outros valores mobiliários, ou tokenizar valores mobiliários emitidos por terceiros. Devido a barreiras regulatórias nos EUA, essa inovação ocorre principalmente no exterior. Ao mesmo tempo, nosso departamento de políticas também recebeu muitos pedidos - desde empresas bem conhecidas de Wall Street até unicórnios do Vale do Silício - que desejam obter aprovação para distribuir tokens de valores mobiliários dentro dos EUA. Solicitei ao comitê que trabalhe com essas empresas para, quando apropriado, fornecer isenções regulatórias, garantindo que os EUA não fiquem para trás na inovação cripto.
Aumentar a liberdade: oferecer uma variedade de opções de custódia e locais de negociação
Em segundo lugar, para alcançar os objetivos do presidente, a SEC deve garantir que os participantes do mercado tenham a máxima liberdade ao escolher plataformas de custódia e negociação. Como já mencionei, o direito de possuir e gerenciar propriedades privadas de forma autônoma é um dos valores fundamentais dos Estados Unidos. Acredito firmemente que os indivíduos têm o direito de usar carteiras de autocustódia para manter seus ativos criptográficos e participar de atividades na cadeia, como staking, entre outras. No entanto, alguns investidores ainda optarão por confiar seus ativos a intermediários registrados na SEC, como corretoras ou consultores de investimento, que devem atender a requisitos regulatórios adicionais ao fornecer serviços de custódia.
Durante o meu mandato, a implementação das recomendações do "Relatório PWG" sobre a "modernização das obrigações de custódia dos intermediários registrados pela SEC" será uma prioridade. A "estrutura de corretoras de propósito especial", o documento SAB 121 e a "ação de interrupção de canais 2.0" promovidos pelo governo anterior resultaram na quase inexistência de provedores de serviços de custódia de ativos criptográficos em conformidade no mercado atual. As regulamentações de custódia existentes não consideram as características dos ativos criptográficos. Instruí a equipe a investigar como adaptar o sistema atual, incluindo a possibilidade de fornecer isenções ou modificar regras quando necessário, para promover o desenvolvimento de serviços de custódia de ativos criptográficos.
O "Relatório PWG" também sugere que os participantes do mercado devem ser autorizados a operar em múltiplos setores sob a estrutura de licenciamento mais eficaz. Não podemos obrigá-los a serem inseridos em um sistema regulatório "Cama de Procusto" que não é adequado aos tempos. Apoio a permissão para que escolham livremente o caminho regulatório que melhor se adapta ao seu negócio, desde que os interesses dos investidores sejam protegidos.
Impulsionar aplicações super: realizar a integração horizontal de produtos e serviços
Terceiro, um dos meus principais objetivos como presidente é permitir que os participantes do mercado inovem dentro da estrutura de "Super-Apps". Muitas pessoas me perguntam: "O que são Super-Apps?" É simples: as instituições intermediárias de valores mobiliários devem ser capazes de oferecer uma variedade de produtos e serviços em uma única plataforma e com uma única licença. Uma corretora que possua um sistema de negociação alternativa (ATS) deve ser capaz de oferecer, ao mesmo tempo, negociação de ativos criptográficos não relacionados a valores mobiliários, negociação de ativos criptográficos relacionados a valores mobiliários, serviços tradicionais de valores mobiliários, bem como serviços de staking, empréstimos e outros, sem a necessidade de solicitar mais de cinquenta licenças estaduais ou múltiplas licenças federais.
Atualmente, a Lei de Valores Mobiliários Federal não proíbe a implementação de plataformas de negociação registradas para ativos que não sejam valores mobiliários. Deixei instruções para que a equipe da comissão desenvolva orientações e planos adicionais para promover a implementação deste tipo de "super aplicativo". Talvez, no final, o chamemos de "Reg Super-App".
De acordo com as recomendações do relatório PWG, a SEC deve colaborar com outras entidades reguladoras para estabelecer um sistema de licenciamento o mais simples e eficiente possível para intermediários registrados, evitando que estejam sujeitos a múltiplas regulamentações simultaneamente. Este modelo já foi amplamente adotado no setor bancário, onde, por exemplo, os bancos geralmente não precisam de um registro adicional como corretoras ou instituições de compensação. As entidades reguladoras devem fornecer supervisão com a menor dose necessária, protegendo os investidores e, ao mesmo tempo, incentivando o crescimento das empresas. Não devemos permitir que uma regulamentação excessiva e paternalista force as empresas para o exterior, nem deixar que o ônus regulatório favoreça grandes empresas com recursos, sufocando assim a competitividade das pequenas e médias empresas.
De acordo com as recomendações específicas do "Relatório PWG", instruí o comitê a desenvolver um conjunto de diretrizes que permita a negociação paralela de ativos criptográficos não-securitários e ativos criptográficos securitários na mesma plataforma de supervisão da SEC. Além disso, solicitei a avaliação de como aplicar os poderes do comitê para permitir que certos ativos criptográficos sejam listados em plataformas de negociação não registradas na SEC. Isso não só permitirá que plataformas licenciadas pelos estados ofereçam mais ativos, mas também proporcionará funcionalidades de margem para plataformas sob a supervisão da CFTC, embora o Congresso ainda não tenha concedido poderes adicionais, o que liberará maior liquidez.
Liberando o potencial do mercado americano: um belo e poderoso sistema de software em cadeia
Em quarto lugar, instrui o pessoal da comissão a atualizar aquelas regras de regulamentação obsoletas, a fim de liberar o potencial dos sistemas de software em cadeia no mercado de valores mobiliários dos Estados Unidos. Os softwares em cadeia vêm em várias formas - alguns desses sistemas são verdadeiramente descentralizados, não dependendo de intermediários para operar; outros são mantidos por operadores específicos. Independentemente da forma, todos devem ter um lugar em nossos mercados financeiros.
Qualquer estrutura regulatória do mercado sobre ativos criptográficos deve fornecer um caminho claro para desenvolvedores de software on-chain que não dependem de intermediários centralizados. Sistemas de software de finanças descentralizadas (DeFi) – como os formadores de mercado automatizados (AMM) – podem realizar atividades de mercado financeiro automatizadas e não intermediadas. A legislação federal de valores mobiliários dos EUA assume consistentemente a presença de intermediários no mercado que precisam ser regulados, mas isso não significa que devemos forçar a introdução de intermediários apenas para atender à lógica regulatória antiga. Se o mercado em si puder operar sem intermediários, devemos respeitar isso.
Vamos reservar espaço para o desenvolvimento de ambos os modos - centralizado e descentralizado - no mercado americano. Vamos proteger os desenvolvedores que simplesmente publicam código de software, definindo claramente a linha entre a participação de intermediários e atividades não intermediárias, e elaborando regras regulatórias claras e viáveis para aquelas instituições intermediárias que desejam operar sistemas de software em blockchain. DeFi e outros sistemas de software em blockchain farão parte do nosso mercado de valores mobiliários, em vez de serem sufocados por regulamentações excessivas ou redundantes.
Para alcançar essa visão, precisamos modificar as regras existentes. Por exemplo, para apoiar a negociação em cadeia de valores mobiliários, pode ser necessário revisar o Regulamento do Sistema de Mercado Nacional (Reg NMS). De fato, há vinte anos, co-autorei um parecer dissidente contra o Reg NMS com a então comissária Cynthia Glassman, e hoje, as preocupações da época parecem ainda mais relevantes. Nos últimos vinte anos, os requisitos excessivos impostos pelo Reg NMS distorceram as atividades do mercado, impedindo a evolução natural do mercado de valores mobiliários dos EUA. O que o Congresso imaginou na época foi permitir que "forças competitivas, e não regulamentações excessivas", dominassem o desenvolvimento do sistema de mercado nacional. Vou me esforçar para nos levar de volta a esse princípio, promovendo ainda mais a inovação e a concorrência no mercado.
Impulsionar a inovação: a viabilidade comercial é a nossa estrela polar
Por fim, a inovação e o espírito empreendedor são o motor da economia americana. O presidente Trump descreveu os Estados Unidos como "a nação dos construtores". Sob minha liderança, a SEC irá encorajar esse espírito, em vez de sufocá-lo com burocracia e regras rígidas. O atual comitê está ativamente considerando algumas propostas de reforma apresentadas pela indústria para estimular a vitalidade da inovação; ao mesmo tempo, estamos explorando a introdução de um "mecanismo de isenção para inovação" — permitindo que instituições registradas e não registradas possam rapidamente levar novos modelos de negócios e serviços ao mercado, mesmo que esses modelos não se encaixem perfeitamente nas regras existentes.
Na minha concepção, este mecanismo inovador de isenção permitirá que pioneiros tecnológicos e criadores de negócios participem imediatamente do mercado, sem a necessidade de cumprir com regulamentos obsoletos ou que dificultem a atividade econômica. Em contrapartida, eles precisarão cumprir algumas condições baseadas em princípios, a fim de alcançar os objetivos centrais da lei federal de valores mobiliários. Essas condições podem incluir: o compromisso de relatar regularmente à SEC, a introdução de uma lista branca ou função de "pool de certificação", e permitir apenas a circulação de tokens de valores mobiliários que atendam aos padrões de funcionalidade de conformidade (como ERC3643). Eu encorajo os participantes do mercado a considerar a "viabilidade comercial" como uma consideração central ao elaborar modelos junto aos funcionários da SEC.
Conclusão
Ao avançar com as prioridades acima mencionadas, espero colaborar com outros departamentos do governo para trabalhar juntos na construção dos Estados Unidos como a capital global das criptomoedas. Isso não é apenas uma transformação do modelo regulatório, mas uma oportunidade intergeracional.
Desde os acordos em papel sob a árvore de plátano até os livros de registro eletrônicos na blockchain, o vento da inovação continua a soprar forte. Nossa missão é fazer com que esse vento continue a impulsionar a liderança dos Estados Unidos para a frente. Afinal, senhoras e senhores, nunca nos contentamos em seguir os outros. Não ficaremos à margem a observar. Nós iremos liderar a tendência. Iremos construir pessoalmente. E vamos garantir que o próximo capítulo de inovação financeira seja escrito nos Estados Unidos.
Muito obrigado a todos pela atenção de hoje. Por favor, fiquem atentos aos anúncios e propostas que iremos lançar em breve, e sintam-se à vontade para continuar a dar as suas valiosas sugestões e opiniões.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
Discurso completo do presidente da SEC dos EUA sobre o plano de encriptação: o mercado financeiro totalmente em cadeia, criando a capital global de encriptação.
Palestrante: Paul S. Atkins, Presidente da SEC dos EUA
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
A posição de liderança dos Estados Unidos na revolução das finanças digitais
Boa tarde a todos. Agradeço a calorosa introdução do Norm e também a vocês por me convidarem a participar. Estou muito feliz por poder estar aqui com todos vocês, especialmente neste momento que considero crucial para a liderança dos Estados Unidos no mercado de ativos criptográficos. Antes de compartilhar algumas reflexões, gostaria de agradecer ao America First Policy Institute por convocar esta discussão oportuna. Além disso, para tranquilizar a equipe de conformidade, devo declarar que as opiniões que expresso aqui hoje representam apenas a minha perspectiva pessoal e não necessariamente a posição da SEC ou de outros comissários.
Hoje, quero falar sobre o que eu e a comissária Hester Peirce chamamos de "Projeto Crypto", que se tornará a estrela do norte da SEC no esforço histórico de ajudar o presidente Trump a transformar os EUA na "capital global do crypto". Mas antes de discutir nossos planos sobre a dominação do mercado de crypto, gostaria de rever alguns pontos de inflexão na história do desenvolvimento dos mercados de capitais, pois eles são bastante semelhantes ao ponto em que nos encontramos agora, e o futuro que estamos moldando deve estar à altura do legado que herdamos.
Da Árvore de Pênis à Blockchain: A Evolução dos Mercados de Capitais
O vento da inovação sempre varre o nosso mercado de capitais, às vezes até de forma furiosa. Em 1792, ele agitou os ramos de um plátano – sob sua sombra, mais de vinte corretores de ações se reuniram, assinaram um acordo e fundaram o precursor da Bolsa de Valores de Nova Iorque. Esse acordo manuscrito em pergaminho, com menos de cem palavras, deu início a um sistema elegante que tem dominado a ordem do fluxo de capital por gerações.
Durante séculos, nossos mercados nunca pararam de avançar. Eles se expandem, evoluem e se transformam com as ideias e tecnologias contemporâneas. A vitalidade do mercado provém da participação humana. O mercado orienta a criatividade humana para os problemas mais desafiadores da sociedade e recompensa, através de mecanismos de incentivo, aqueles que desenvolvem as soluções mais valiosas e populares. Este é precisamente o mecanismo de funcionamento da "mão invisível" de Adam Smith: mesmo quando as pessoas buscam seus próprios interesses, o mercado pode direcioná-los para o serviço do interesse público.
A responsabilidade da SEC é proteger um mercado assim: onde a criatividade e as habilidades humanas podem beneficiar a sociedade. Ao longo de sua história, a SEC já promoveu inovações, mas também, lamentavelmente, sufocou inovações. Felizmente, a força do progresso sempre prevalecerá. Quando nossa postura regulatória pode saudar a inovação com prudência e não com medo, a posição de liderança dos Estados Unidos sempre se eleva a um novo patamar.
Anos 60 do século XX – naquela época eu ainda não estava envolvido – Wall Street estava em um mercado em alta, mas as operações de mercado nos bastidores estavam frequentemente apertadas. A maioria das atividades de liquidação e compensação ainda dependia de processos caros e complicados. Certificados de ações em papel se acumulavam em montanhas, e precisavam ser transportados por funcionários em carrinhos, indo e vindo entre Wall Street e os centros financeiros em todo os Estados Unidos.
Este sistema de liquidação e compensação baseado em papel foi projetado para uma era mais amena, mas claramente já não consegue suportar o volume de transações em rápido crescimento. Um atraso no processamento de uma única empresa pode arrastar toda a cadeia; perdas de títulos e roubos ocorrem com frequência; as falhas nas transações aumentaram significativamente; algumas corretoras com capital mais fraco enfrentam até falência devido à interrupção das transações. Sem alternativa, o tempo de negociação foi encurtado, e as bolsas até suspendem as operações toda quarta-feira, apenas para dar tempo às empresas para lidar com o acúmulo de certificados em papel.
O então presidente da SEC descreveu este colapso sistêmico como "a crise mais grave e duradoura que o setor de valores mobiliários enfrentou em 40 anos... falências de empresas, colapso da confiança dos investidores." É digno de nota que a SEC, na época, respondeu ativamente, levando os participantes do mercado a estabelecerem o que hoje conhecemos como a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que transformou completamente a forma como os valores mobiliários são detidos e negociados.
A partir de agora, não será mais necessário o fluxo de certificados em papel entre clientes e corretoras, e entre corretoras. A propriedade dos valores mobiliários começa a ser registrada de forma eletrônica. O certificado em si é "congelado" e guardado de forma segura em um cofre, enquanto a propriedade é transferida através de um sistema de computador, estabelecendo a base para os sistemas de liquidação e compensação de hoje.
Como esta máquina de escrever elétrica (ticker tape) ao meu lado, foi uma inovação na transmissão de informações do mercado, permitindo que os americanos recebessem informações sobre transações em tempo real, linha por linha. Mas a inovação não deve ser apenas o esplendor do passado.
No final da década de 1990, os sistemas de negociação eletrônica tornaram-se populares, desafiando muitas suposições sobre a estrutura do mercado tradicional. O presidente da SEC na época, Arthur Levitt, também acreditava que a SEC tinha a responsabilidade de fornecer flexibilidade regulatória para a inovação nos mercados eletrônicos. Assim, em 1999, foi lançada a "Regulamentação dos Sistemas de Negociação Alternativos" (Reg ATS), permitindo que esses sistemas fossem regulados como corretoras, em vez de como bolsas de valores tradicionais.
Isso nos leva ao hoje — um momento que requer a ambição americana, um projeto que pode liberar essa ambição.
A nossa estrutura regulatória não deve estar presa à era da simulação, recusando-se a explorar novas fronteiras. Afinal, o futuro está a chegar a um ritmo acelerado e o mundo não vai esperar por nós. Os Estados Unidos não podem apenas acompanhar o ritmo da revolução dos ativos digitais, devemos liderá-la.
Criando o futuro: a posição de liderança dos Estados Unidos na era do ouro financeiro
Hoje, quero declarar ao mundo que, sob minha liderança, a SEC não ficará de braços cruzados vendo a inovação prosperar no exterior, enquanto nossos próprios mercados de capitais permanecem estagnados. Para realizar a visão do presidente Trump de transformar os Estados Unidos na capital global das criptomoedas, a SEC deve considerar de forma abrangente os potenciais benefícios e riscos de mover nosso mercado do off-chain para on-chain.
Estamos à beira de um novo marco na história dos mercados de capitais. Como mencionei anteriormente, hoje anuncio oficialmente o lançamento do "Plano Cripto", uma iniciativa que abrange toda a SEC, destinada a modernizar a regulamentação dos valores mobiliários, permitindo que os mercados financeiros dos EUA migrem totalmente para a blockchain.
Há apenas algumas semanas, o Presidente Trump assinou a Lei GENIUS, que estabelece normas regulatórias de ouro para o setor de pagamentos globais relacionados a stablecoins. Após a assinatura, ele expressou apoio público ao Congresso para que aprovasse a legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas ainda este ano. Aprecio o apoio bipartidário demonstrado pela Câmara dos Representantes neste processo e aguardo que o Senado aperfeiçoe ainda mais a legislação relevante, estabelecendo uma estrutura institucional que proteja nosso mercado contra abusos regulatórios e consolide a posição dominante dos EUA na indústria global de criptomoedas.
Ontem, o grupo de trabalho do presidente sobre o mercado de ativos digitais publicou o "Relatório PWG", que fornece recomendações claras para a SEC e outras agências federais, com o objetivo de estabelecer um quadro para manter a liderança dos Estados Unidos no mercado de ativos criptográficos. Este relatório é um plano que visa garantir que os Estados Unidos permaneçam na vanguarda do campo da tecnologia blockchain e criptográfica. Como o presidente disse na semana passada, ele espera que "todo o mundo funcione sobre a infraestrutura tecnológica dos EUA". Estou pronto para ajudar a alcançar esse objetivo.
Portanto, lancei o plano de criptomoeda e instruí o departamento de políticas da SEC a trabalhar em estreita colaboração com o grupo de trabalho sobre criptomoeda liderado pela comissária Peirce para desenvolver rapidamente uma proposta para implementar as recomendações do relatório do PWG. O plano de criptomoeda garantirá que os Estados Unidos continuem a ser o país mais adequado do mundo para iniciar negócios, desenvolver tecnologias de ponta e participar dos mercados de capitais. Nós traremos de volta ao país as empresas de criptomoeda que fugiram dos Estados Unidos devido à política de "substituição da regulação pela aplicação da lei" do governo anterior e à "Ação de Corte de Canal da Segunda Edição (Operation Chokepoint 2.0)". Seja para empresas consolidadas ou novos entrantes, a SEC acolhe participantes do mercado que desejam inovar.
Trás ativos criptográficos de volta aos EUA: a nova era da SEC
O plano de criptomoeda abrangerá uma série de iniciativas dentro da SEC.
Em primeiro lugar, estaremos comprometidos em trazer a emissão de ativos criptográficos de volta aos Estados Unidos. Aqueles complexos estruturas de empresas offshore, atuações pseudo-descentralizadas e a confusão sobre se os ativos criptográficos pertencem a valores mobiliários serão coisa do passado. O presidente Trump já deixou claro que os Estados Unidos estão em sua "era de ouro" - e sob nossa nova agenda, a economia de ativos criptográficos também entrará em sua era de ouro.
De acordo com as recomendações do relatório PWG, uma das minhas principais tarefas é estabelecer rapidamente uma estrutura regulatória adequada para a emissão de ativos criptográficos nos Estados Unidos. A formação de capital é um dos núcleos da missão da SEC, mas há muito tempo, a SEC negligenciou a demanda do mercado por opções e reprimiu os modelos de financiamento baseados em criptografia. Isso fez com que o mercado de criptografia se afastasse gradualmente da emissão de ativos, e os investidores americanos foram privados da oportunidade de participar de atividades econômicas produtivas por meio dessa tecnologia. A atitude evasiva da SEC em relação aos ativos criptográficos, "atirar primeiro e perguntar depois" deve se tornar história.
Embora a posição anterior da SEC tenha sido considerar a maioria dos ativos criptográficos como valores mobiliários, na realidade, a maioria dos ativos criptográficos não são valores mobiliários. No entanto, devido à ambiguidade da aplicação do "teste Howey", alguns inovadores, para se proteger, tratam todos os ativos criptográficos como valores mobiliários. Empreendedores nos Estados Unidos estão utilizando tecnologia blockchain para modernizar diversos sistemas e ferramentas tradicionais. Por exemplo, o atual senador federal de Ohio e ex-empreendedor Bernie Moreno fundou uma empresa que coloca os títulos de propriedade de automóveis na blockchain antes da sua campanha. Ele percebeu os problemas de eficiência na transferência de propriedade e propôs uma solução prática utilizando tecnologia blockchain.
Esses empreendedores precisam, e devem ter, um conjunto claro de critérios de julgamento que os ajude a determinar se seus negócios estão sujeitos à legislação de valores mobiliários. Já instruí a equipe do comitê a elaborar diretrizes claras para que os participantes do mercado possam determinar se um ativo cripto se qualifica como um valor mobiliário ou se constitui um contrato de investimento. Nosso objetivo é ajudá-los a classificar os ativos cripto com base nesses critérios claros, como colecionáveis digitais, bens digitais ou stablecoins, e avaliar a substância econômica de suas transações. Através dessas classificações, os participantes do mercado podem determinar se o emissor possui um compromisso ou obrigação contínua, e assim avaliar se o ativo constitui um contrato de investimento.
Além disso, ser classificado como um título não deve ser o pecado original do desenvolvimento. Precisamos de uma estrutura regulatória que se adapte aos títulos criptográficos, permitindo que esses produtos prosperem no mercado americano. Muitos emissores tenderão a aproveitar a flexibilidade de design de produtos oferecida pela legislação de valores mobiliários, e os investidores também se beneficiarão de atributos de títulos como dividendos e direitos de voto. As equipes de projeto não devem ser forçadas a estabelecer DAOs, criar fundações offshore ou descentralizar prematuramente em estágios não ideais. Estou entusiasmado com as novas aplicações de títulos criptográficos nos negócios, como participar de mecanismos de consenso blockchain por meio da tokenização de ações.
Assim, para as transações de ativos criptográficos que realmente se enquadram na legislação de valores mobiliários, eu solicitei que a equipe apresentasse regulamentos específicos de divulgação, cláusulas de isenção e um sistema de "porto seguro", incluindo para os chamados "ofertas iniciais de moedas (ICO)", "airdrops" e programas de recompensas na rede. Nosso objetivo é permitir que os emissores não excluam os usuários americanos devido a riscos legais, mas optem por incluir os usuários americanos em seus planos de emissão, a fim de desfrutar de certeza legal e um ambiente regulatório amigável. Acredito que, enquanto mantivermos essa direção, será possível testemunhar uma explosão de inovação semelhante à explosão cambriana.
Além disso, muitas empresas desejam "tokenizar" ações ordinárias, títulos, direitos de parceria e outros valores mobiliários, ou tokenizar valores mobiliários emitidos por terceiros. Devido a barreiras regulatórias nos EUA, essa inovação ocorre principalmente no exterior. Ao mesmo tempo, nosso departamento de políticas também recebeu muitos pedidos - desde empresas bem conhecidas de Wall Street até unicórnios do Vale do Silício - que desejam obter aprovação para distribuir tokens de valores mobiliários dentro dos EUA. Solicitei ao comitê que trabalhe com essas empresas para, quando apropriado, fornecer isenções regulatórias, garantindo que os EUA não fiquem para trás na inovação cripto.
Aumentar a liberdade: oferecer uma variedade de opções de custódia e locais de negociação
Em segundo lugar, para alcançar os objetivos do presidente, a SEC deve garantir que os participantes do mercado tenham a máxima liberdade ao escolher plataformas de custódia e negociação. Como já mencionei, o direito de possuir e gerenciar propriedades privadas de forma autônoma é um dos valores fundamentais dos Estados Unidos. Acredito firmemente que os indivíduos têm o direito de usar carteiras de autocustódia para manter seus ativos criptográficos e participar de atividades na cadeia, como staking, entre outras. No entanto, alguns investidores ainda optarão por confiar seus ativos a intermediários registrados na SEC, como corretoras ou consultores de investimento, que devem atender a requisitos regulatórios adicionais ao fornecer serviços de custódia.
Durante o meu mandato, a implementação das recomendações do "Relatório PWG" sobre a "modernização das obrigações de custódia dos intermediários registrados pela SEC" será uma prioridade. A "estrutura de corretoras de propósito especial", o documento SAB 121 e a "ação de interrupção de canais 2.0" promovidos pelo governo anterior resultaram na quase inexistência de provedores de serviços de custódia de ativos criptográficos em conformidade no mercado atual. As regulamentações de custódia existentes não consideram as características dos ativos criptográficos. Instruí a equipe a investigar como adaptar o sistema atual, incluindo a possibilidade de fornecer isenções ou modificar regras quando necessário, para promover o desenvolvimento de serviços de custódia de ativos criptográficos.
O "Relatório PWG" também sugere que os participantes do mercado devem ser autorizados a operar em múltiplos setores sob a estrutura de licenciamento mais eficaz. Não podemos obrigá-los a serem inseridos em um sistema regulatório "Cama de Procusto" que não é adequado aos tempos. Apoio a permissão para que escolham livremente o caminho regulatório que melhor se adapta ao seu negócio, desde que os interesses dos investidores sejam protegidos.
Impulsionar aplicações super: realizar a integração horizontal de produtos e serviços
Terceiro, um dos meus principais objetivos como presidente é permitir que os participantes do mercado inovem dentro da estrutura de "Super-Apps". Muitas pessoas me perguntam: "O que são Super-Apps?" É simples: as instituições intermediárias de valores mobiliários devem ser capazes de oferecer uma variedade de produtos e serviços em uma única plataforma e com uma única licença. Uma corretora que possua um sistema de negociação alternativa (ATS) deve ser capaz de oferecer, ao mesmo tempo, negociação de ativos criptográficos não relacionados a valores mobiliários, negociação de ativos criptográficos relacionados a valores mobiliários, serviços tradicionais de valores mobiliários, bem como serviços de staking, empréstimos e outros, sem a necessidade de solicitar mais de cinquenta licenças estaduais ou múltiplas licenças federais.
Atualmente, a Lei de Valores Mobiliários Federal não proíbe a implementação de plataformas de negociação registradas para ativos que não sejam valores mobiliários. Deixei instruções para que a equipe da comissão desenvolva orientações e planos adicionais para promover a implementação deste tipo de "super aplicativo". Talvez, no final, o chamemos de "Reg Super-App".
De acordo com as recomendações do relatório PWG, a SEC deve colaborar com outras entidades reguladoras para estabelecer um sistema de licenciamento o mais simples e eficiente possível para intermediários registrados, evitando que estejam sujeitos a múltiplas regulamentações simultaneamente. Este modelo já foi amplamente adotado no setor bancário, onde, por exemplo, os bancos geralmente não precisam de um registro adicional como corretoras ou instituições de compensação. As entidades reguladoras devem fornecer supervisão com a menor dose necessária, protegendo os investidores e, ao mesmo tempo, incentivando o crescimento das empresas. Não devemos permitir que uma regulamentação excessiva e paternalista force as empresas para o exterior, nem deixar que o ônus regulatório favoreça grandes empresas com recursos, sufocando assim a competitividade das pequenas e médias empresas.
De acordo com as recomendações específicas do "Relatório PWG", instruí o comitê a desenvolver um conjunto de diretrizes que permita a negociação paralela de ativos criptográficos não-securitários e ativos criptográficos securitários na mesma plataforma de supervisão da SEC. Além disso, solicitei a avaliação de como aplicar os poderes do comitê para permitir que certos ativos criptográficos sejam listados em plataformas de negociação não registradas na SEC. Isso não só permitirá que plataformas licenciadas pelos estados ofereçam mais ativos, mas também proporcionará funcionalidades de margem para plataformas sob a supervisão da CFTC, embora o Congresso ainda não tenha concedido poderes adicionais, o que liberará maior liquidez.
Liberando o potencial do mercado americano: um belo e poderoso sistema de software em cadeia
Em quarto lugar, instrui o pessoal da comissão a atualizar aquelas regras de regulamentação obsoletas, a fim de liberar o potencial dos sistemas de software em cadeia no mercado de valores mobiliários dos Estados Unidos. Os softwares em cadeia vêm em várias formas - alguns desses sistemas são verdadeiramente descentralizados, não dependendo de intermediários para operar; outros são mantidos por operadores específicos. Independentemente da forma, todos devem ter um lugar em nossos mercados financeiros.
Qualquer estrutura regulatória do mercado sobre ativos criptográficos deve fornecer um caminho claro para desenvolvedores de software on-chain que não dependem de intermediários centralizados. Sistemas de software de finanças descentralizadas (DeFi) – como os formadores de mercado automatizados (AMM) – podem realizar atividades de mercado financeiro automatizadas e não intermediadas. A legislação federal de valores mobiliários dos EUA assume consistentemente a presença de intermediários no mercado que precisam ser regulados, mas isso não significa que devemos forçar a introdução de intermediários apenas para atender à lógica regulatória antiga. Se o mercado em si puder operar sem intermediários, devemos respeitar isso.
Vamos reservar espaço para o desenvolvimento de ambos os modos - centralizado e descentralizado - no mercado americano. Vamos proteger os desenvolvedores que simplesmente publicam código de software, definindo claramente a linha entre a participação de intermediários e atividades não intermediárias, e elaborando regras regulatórias claras e viáveis para aquelas instituições intermediárias que desejam operar sistemas de software em blockchain. DeFi e outros sistemas de software em blockchain farão parte do nosso mercado de valores mobiliários, em vez de serem sufocados por regulamentações excessivas ou redundantes.
Para alcançar essa visão, precisamos modificar as regras existentes. Por exemplo, para apoiar a negociação em cadeia de valores mobiliários, pode ser necessário revisar o Regulamento do Sistema de Mercado Nacional (Reg NMS). De fato, há vinte anos, co-autorei um parecer dissidente contra o Reg NMS com a então comissária Cynthia Glassman, e hoje, as preocupações da época parecem ainda mais relevantes. Nos últimos vinte anos, os requisitos excessivos impostos pelo Reg NMS distorceram as atividades do mercado, impedindo a evolução natural do mercado de valores mobiliários dos EUA. O que o Congresso imaginou na época foi permitir que "forças competitivas, e não regulamentações excessivas", dominassem o desenvolvimento do sistema de mercado nacional. Vou me esforçar para nos levar de volta a esse princípio, promovendo ainda mais a inovação e a concorrência no mercado.
Impulsionar a inovação: a viabilidade comercial é a nossa estrela polar
Por fim, a inovação e o espírito empreendedor são o motor da economia americana. O presidente Trump descreveu os Estados Unidos como "a nação dos construtores". Sob minha liderança, a SEC irá encorajar esse espírito, em vez de sufocá-lo com burocracia e regras rígidas. O atual comitê está ativamente considerando algumas propostas de reforma apresentadas pela indústria para estimular a vitalidade da inovação; ao mesmo tempo, estamos explorando a introdução de um "mecanismo de isenção para inovação" — permitindo que instituições registradas e não registradas possam rapidamente levar novos modelos de negócios e serviços ao mercado, mesmo que esses modelos não se encaixem perfeitamente nas regras existentes.
Na minha concepção, este mecanismo inovador de isenção permitirá que pioneiros tecnológicos e criadores de negócios participem imediatamente do mercado, sem a necessidade de cumprir com regulamentos obsoletos ou que dificultem a atividade econômica. Em contrapartida, eles precisarão cumprir algumas condições baseadas em princípios, a fim de alcançar os objetivos centrais da lei federal de valores mobiliários. Essas condições podem incluir: o compromisso de relatar regularmente à SEC, a introdução de uma lista branca ou função de "pool de certificação", e permitir apenas a circulação de tokens de valores mobiliários que atendam aos padrões de funcionalidade de conformidade (como ERC3643). Eu encorajo os participantes do mercado a considerar a "viabilidade comercial" como uma consideração central ao elaborar modelos junto aos funcionários da SEC.
Conclusão
Ao avançar com as prioridades acima mencionadas, espero colaborar com outros departamentos do governo para trabalhar juntos na construção dos Estados Unidos como a capital global das criptomoedas. Isso não é apenas uma transformação do modelo regulatório, mas uma oportunidade intergeracional.
Desde os acordos em papel sob a árvore de plátano até os livros de registro eletrônicos na blockchain, o vento da inovação continua a soprar forte. Nossa missão é fazer com que esse vento continue a impulsionar a liderança dos Estados Unidos para a frente. Afinal, senhoras e senhores, nunca nos contentamos em seguir os outros. Não ficaremos à margem a observar. Nós iremos liderar a tendência. Iremos construir pessoalmente. E vamos garantir que o próximo capítulo de inovação financeira seja escrito nos Estados Unidos.
Muito obrigado a todos pela atenção de hoje. Por favor, fiquem atentos aos anúncios e propostas que iremos lançar em breve, e sintam-se à vontade para continuar a dar as suas valiosas sugestões e opiniões.