A股市場走勢分析：暴漲之後如何演繹？

近期，中國股市經歷了顯著漲。金融政策和中央會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場強勢反彈，領先全球市場。然而，在樂觀預期下，節後市場出現回調。本文將從經濟基本面、政策動向和股票市場估值三個方面進行分析，探討當前行情的可持續性。

一、經濟基本面

總體而言，國內經濟基本面仍顯疲軟，雖有邊際改善跡象，但尚未出現明顯轉折。節日期間消費活躍度有所提升，但主要經濟指標尚未反映這一變化。預計未來幾個季度，在政策支持下，中國經濟可能呈現溫和復蘇態勢。

9月制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升。非制造業商務活動指數爲50.0%，較上月小幅下降0.3個百分點，非制造業景氣水平略有回落。

8月規模以上工業企業利潤同比下降17.8%，部分原因是去年同期基數較高。

8月全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%。1-8月平均，全國居民消費價格同比漲0.2%。

8月社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。

從金融指標來看，社會整體融資需求相對不足。二季度以來M1與M2同比增速放緩，二者剪刀差升至歷史高位，反映需求不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍需改善。

二、政策動向

回顧過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且超出投資者預期，這往往是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，政策信號已經顯現。

9月24日，央行宣布創設新的貨幣政策工具支持股市穩定發展，包括證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款。這些措施將顯著提升機構的資金獲取能力和股票增持能力。

9月26日，相關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長期投資生態、發展權益類公募基金、支持私募基金發展等多方面內容。

當前中國增長問題的根源是持續的信用收縮和私人部門去槓杆。本輪政策變化主要圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩條思路展開，是對症下藥的舉措。然而，實現中長期可持續的再通脹還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行。

10月8日，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹經濟政策和發展情況。然而，會上並未出現市場普遍預期的大規模財政逆週期調節政策，這也是節後市場回調的主要原因之一。

三、市場估值

從下跌時間、程度和估值水平等角度來看，本輪行情已呈現出底部特徵。截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。

歷史縱向對比，9月底反彈程度較高，已達到23年初對疫情重啓經濟加速預期時的PE倍數。橫向對比全球主要市場，中國市場相對新興市場的估值目前仍是亞太地區最低，接近韓國水平。

總的來說，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據尚未明顯改善，近期的短期漲主要由預期和資金推動。高波動下市場往往伴隨過度反應，歷史級別暴漲後出現回調在情理之中。貨幣政策先行加碼後，後續財政政策能否跟進是近期影響股市走勢的主要因素。

從長期角度看，近期的下跌可能是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底可能已經出現，但主升段尚未到來。投資者應保持理性，關注政策落實和經濟基本面改善的實際進展。