Análise Profunda do Protocolo Ethena: Desafios da taxa de financiamento e Otimização de Estratégias

Ethena é um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum, que emite o "dólar sintético" USDe através de uma estratégia Delta neutra. O mecanismo central é que os usuários depositam stETH para cunhar USDe, e o protocolo faz short de uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH em uma exchange centralizada, alcançando a neutralidade Delta.

Até 9 de maio de 2024, o volume total de emissão de USDe atingiu 2,29 bilhões de dólares, representando cerca de 1,43% do valor de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição. A taxa de rendimento de staking de sUSDe é de 15,3%.

As fontes de receita da Ethena são principalmente os rendimentos de staking em spot e os rendimentos da taxa de financiamento de posições vendidas. A taxa de financiamento é o mecanismo que equilibra os preços de futuros e spot em contratos perpétuos; quando o preço do contrato perpétuo é superior ao preço spot, os compradores pagam uma taxa aos vendedores, e vice-versa.

No atual mercado em alta, o sentimento de compra é evidente, a taxa de financiamento permanece alta a longo prazo, trazendo lucros significativos para a Ethena. No entanto, a recente taxa de retorno caiu de mais de 30% para cerca de 10%, afetada, por um lado, pelo sentimento geral do mercado e, por outro lado, relacionada à rápida expansão do USDe.

A Ethena recentemente introduziu o BTC como colateral, que atualmente representa 41% do total dos colaterais. Isso expandiu o espaço de emissão do USDe, mas também diluiu os rendimentos do staking do stETH. As características da taxa de financiamento dos contratos perpétuos de BTC podem ser benéficas para enfrentar um mercado em baixa, mas também trazem novos desafios.

Os principais riscos enfrentados pelo protocolo incluem:

1. O fundo de seguro é insuficiente. Atualmente, o fundo de seguro representa apenas 1,66% do volume de emissão de USDe, muito abaixo das expectativas do modelo oficial.

2. Falta de cenários de aplicação. O USDe é principalmente utilizado para obter APY elevado e airdrops, carecendo de aplicações práticas.

3. Contratos em aberto (OI) restrições. As posições vendidas da Ethena ocupam uma proporção considerável do OI de ETH e BTC, podendo enfrentar um gargalo de liquidez.

4. Risco potencial de corrida. Se a taxa de rendimento continuar a cair, isso pode desencadear uma grande retirada após o término da atividade de airdrop.

Para enfrentar esses desafios, a Ethena precisa:

1. Reforçar rapidamente o fundo de seguros.

2. Desenvolver mais cenários de aplicação para USDe.

3. Introduzir mais garantias de alta qualidade, aumentar o limite de emissão e diversificar o risco.

4. Continuar a otimizar as estratégias de gestão de risco.

Em suma, a Ethena apresenta um mecanismo de stablecoin único, mas também enfrenta vários desafios. O seu desenvolvimento futuro depende das mudanças nas condições do mercado e dos ajustes estratégicos internos. Investidores e usuários devem entender plenamente o mecanismo do protocolo, as fontes de rendimento e os riscos potenciais.