Ethena protokol Derinlik analizi: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

Ethena, Ethereum tabanlı bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla "sentez dolar" USDe'yi ihraç etmektedir. Ana mekanizması, kullanıcıların stETH yatırarak USDe basmasıdır; protokol ise merkezi borsa üzerinde eşit miktarda ETH sürekli sözleşmesi açarak Delta nötrlüğünü sağlamaktadır.

2024 yılı 9 Mayıs itibarıyla, USDe toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stabilcoin piyasa değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturmakta ve beşinci sırada yer almaktadır. sUSDe staking getirisi %15.3'tür.

Ethena'nın gelir kaynakları esasen spot stake gelirleri ve short pozisyonların fonlama oranı gelirleridir. Fonlama oranı, sürekli sözleşmelerde vadeli ve spot fiyatları dengeleyen bir mekanizmadır; sürekli sözleşme fiyatı spot fiyatın üstünde olduğunda, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ücret öder, bunun tersi durumda ise tam tersi olur.

Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon alma duygusu belirgin şekilde artmış, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalmış, bu da Ethena'ya kayda değer kazançlar sağlamıştır. Ancak son zamanlarda getiriler %30'un üzerindeyken yaklaşık %10'a düşmüştür; bir yandan piyasanın genel duyarlılığından etkilenirken, diğer yandan USDe'nin hızlı genişlemesi ile de bağlantılıdır.

Ethena, BTC'yi teminat olarak kullanıma sundu ve şu anda toplam teminatın %41'ini oluşturuyor. Bu, USDe'nin ihraç alanını genişletiyor ancak stETH'nin staking getirisini de seyreltmiş oluyor. BTC'nin sürekli sözleşmelerdeki fonlama oranı özellikleri, ayı piyasasında başa çıkmak için faydalı olabilir, ancak yeni zorluklar da getiriyor.

protokolün karşılaştığı başlıca riskler şunlardır:

1. Sigorta fonu yetersiz. Şu anda sigorta fonu, USDe arzının yalnızca %1.66'sını oluşturuyor, resmi modelin beklentisinin çok altında.

2. Uygulama senaryoları eksik. USDe esas olarak yüksek APY ve airdrop elde etmek için kullanılıyor, gerçek bir uygulama eksik.

3. Açık Pozisyon (OI) kısıtlaması. Ethena'nın kısa pozisyonu ETH ve BTC OI'nin önemli bir oranını kaplamış durumda, bu da likidite sıkıntısı ile karşılaşabileceği anlamına geliyor.

4. Potansiyel tasfiye riski. Eğer getiri oranı sürekli düşerse, airdrop etkinliği sona erdikten sonra büyük ölçekli redemekler tetiklenebilir.

Bu zorluklarla başa çıkmak için Ethena'nın şunlara ihtiyacı var:

1. Hızla sigorta fonunu tamamlayın.

2. Daha fazla USDe uygulama senaryosu geliştirin.

3. Daha fazla kaliteli teminat getirmek, ihraç sınırını artırmak ve riski dağıtmak.

4. Risk yönetim stratejilerini sürekli optimize et.

Sonuç olarak, Ethena benzersiz bir stablecoin mekanizması sergilemektedir, ancak birçok zorlukla karşı karşıyadır. Gelecek gelişimi piyasa koşullarındaki değişimlere ve kendi stratejik ayarlamalarına bağlıdır. Yatırımcılar ve kullanıcılar protokol mekanizmasını, gelir kaynaklarını ve potansiyel riskleri tam olarak anlamalıdır.