Kısa süre önce sona eren Tonken 2049 Dubai'de, hangi mekana giderlerse gitsinler, katılımcılar RWA tartışmasının seslerini duyabilirler: yatırım kurumları iyi hedefler bulmak ve iyi hikayeler duymak istiyor, büyük kamu zincirleri evden inşa etmek ve ekolojik olanakları genişletmek için RWA projelerini çekmek istiyor, proje tarafları RWA projeleriyle işbirliği yapmak, hatta doğrudan dönüşüm yapmak istiyor ve yatırımcılar ve saç stüdyoları da yatırım yapmaya değer RWA projeleri arıyor...... Herkes meşgul ve RWA alanında bir şeyler yapmak istiyor.
Geçen yılın aynı zamanlarında, BTC'nin dört yıllık yarılanmasının boğa piyasası beklentisiyle, Kripto'nun çeşitli sektörleri yükselmeye hazırdı ve o zamanlar, RWA zaten piyasa tarafından tanımlanan sıcak bir anlatıydı ve önde gelen $ONDO piyasa değeri yüksek kaldı. Meme Coin çılgınlığının başlamasının arifesinde, $ONDO'ın piyasa değeri yeni zirveler kırmaya devam etti, 6 milyar dolara ulaştı, Altcoinlerin en parlak yıldızlarından biri haline geldi ve tüm RWA anlatısının çağrışımını ve vizyonunu anlamak için çok sayıda yatırımcıyı kendine çekti.
$ONDO, daha fazla sektördeki oyuncunun RWA'yı tanımasına yardımcı oldu ve BTC on bin dolar eşiğini aştığında, RWA, geleneksel finans kurumlarının kripto endüstrisine yerleşmesini sağladı ve Web 2 ile Web3 arasında mükemmel bir köprü oldu. Bu, bir kez daha bir patlama dalgasını beraberinde getirdi.
Ani bir ilhamdan büyük bir eğilime - RWA gelişim sürecinin özeti
RWA, açılımı Real-World Assets (Gerçek Dünya Varlıkları), bu kavram tek bir kişi tarafından ortaya atılmamış ve tanıtılmamıştır; bunun yerine blok zinciri teknolojisinin gelişim sürecinde yavaş yavaş evrimleşmiştir. Erken dönem RWA, BTC blok zincirindeki Colored Coins, Mastercoin gibi projelere kadar izlenebilir; bu projeler, blok zincirinde gerçek dünya varlıklarının mülkiyetini temsil etmeyi ve transfer etmeyi denemiştir. Ancak teknolojik sınırlamalar ve akıllı sözleşme fonksiyonlarının eksikliği nedeniyle, bu erken denemeler sadece tasarım aşamasında kalmıştır.
Ethereum'un piyasaya sürülmesiyle birlikte, akıllı sözleşmelerin tanıtılması varlıkların tokenizasyonunu daha uygulanabilir hale getirdi. 2018 yılında, Stephane De Baets, Elevated Returns şirketi aracılığıyla ABD'nin Colorado eyaletindeki St. Regis Aspen Resort'u tokenlaştırarak Aspen Coin adında dijital menkul kıymetler çıkardı. Bu, ticari gayrimenkulün blockchain aracılığıyla ilk kez tokenlaştırılmasıydı, ancak piyasada daha büyük bir etki yaratmadı.
Ancak aynı yıl, Centrifuge projesinin kurulması piyasanın hayal gücünü tamamen açtı. Proje, Tinlake platformu aracılığıyla gerçek dünya varlıklarını (örneğin alacaklar) tokenleştirmeyi amaçlıyor. Ardından, Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını DAI stabilcoin'inin oluşturma mekanizmasına teminat olarak entegre etmek için MakerDAO ile işbirliği yaptı ve RWA'nın DeFi'deki pratik uygulamasını başlattı.
2023 yılında, BlackRock Ethereum tabanlı BUIDL fonunu tanıttı ve bu, geleneksel finans devlerinin RWA alanına girmeye başladığını gösteriyor. 2024 yılında, Dubai geliştiricisi DAMAC, blockchain platformu MANTRA ile 1 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı ve Orta Doğu'da gayrimenkul varlıklarının tokenleştirilmesini planlıyor. Centrifuge aynı yıl 15 milyon dolarlık bir finansman tamamladı.
RWA'yı anlamak için katılımcılarıyla başlayabilirsiniz. Peki, kimin RWA'ya ihtiyacı var? Gayrimenkul geliştiricileri veya küçük ve orta ölçekli işletmeler gibi gerçek dünyadaki varlık sahipleri, genellikle finansman ararlar ve yalnızca halka açılmanın zor olduğu durumlarda birincil piyasa yatırımı arayabilirler, ancak aynı zamanda güçlü bir belirsizlik ve giriş engeli vardır ve RWA'ların ortaya çıkması, varlıklarını tokenize etmelerine ve Güvenlik Token Arzı veya Santrifüj gibi protokollerin kullanımı yoluyla teminat olarak ödünç almalarına olanak tanır. Finansmanın özü aynı kalırken, blok zinciri ve akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, bu varlık sahipleri fonlara doğrudan RWA platformundan erişebilir, bu da finansman maliyetlerini düşürür ve verimliliği artırır. Daha düşük risk, istikrarlı getiri ve ölçeklenebilirlik ile yatırım fırsatları bulmak isteyen ortalama bir yatırımcı için RWA ihtiyaçlarını karşılayabilir. Örneğin, yatırımcılar, ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel finansal varlıkları tokenize ederek, kripto piyasasının oynaklığından etkilenmeden bu varlıklara sabitlenmiş zincir içi ödüller kazanabilirler.
RWA, teknolojik gelişmenin bir ürünü olmaktan çok, blok zincirinin yol boyunca gelişmesi ve tekrarlanması için kaçınılmaz bir seçimdir. Sınırlı risk öncülüğünde likiditenin nasıl en üst düzeye çıkarılacağı, finans sektöründe sonsuz bir öneridir. Örneğin, RWA DeFi ile birleştirildiğinde, yatırımcılar hem gerçek dünya varlık gelirinden hem de DeFi borç verme gelirinden yararlanabilir, ancak gerçek risk hala gerçek dünya varlıklarıyla sınırlıdır. Xiao Feng, son konuşmalarında her zaman Nobel ödüllü ekonomist John Hicks'in "Sanayi devrimi finansal bir devrim beklemek zorunda kaldı" dediğini aktardı. Finansal kavramların ve finansal sistemlerin ilerlemesi, genellikle sosyal üretkenliğin hızlı gelişimini teşvik edebilir ve gerçek dünyaya girmek için blok zinciri teknolojisini kullanırken, RWA tam olarak geniş bir yoldur. Bu nedenle, giderek daha fazla ülke ve bölge, RWA endüstrisinin gelişimine dikkat ediyor ve rehberlik ediyor ve pek çok geleneksel Web 2 finans kurumu RWA'ya girerek çeşitli RWA projelerinin sürekli patlamasını destekliyor.
Şekil 1: RWA Piyasa Değeri Genel Görünümü
Kim öncülük ediyorsa, kim söz hakkına sahip – RWA devleri ne yapıyor?
2.1 Santrifüj
Kripto dünyası için, RWA, kripto sermayesinin gerçek dünya ticaret fırsatlarını yakalamasına yardımcı olabilir; gerçek dünya için, RWA, varlıkların kripto dünyasındaki anlık likiditeyi yakalamasına yardımcı olabilir. Gerçek dünya varlıklarını zincire getiren ilk protokol olarak Centrifuge, RWA varlıklarını zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans sistemi içine dahil etme kanalı sunar ve RWA varlıklarının kripto dünyasında belirgin bir şekilde yer edinmesine yardımcı olur.
Santrifüj, borçluların geleneksel bankalara veya aracılara güvenmeden finansmana erişmelerini sağlayan merkezi olmayan, gerçek dünya varlık finansmanı protokolüdür. Borçlular, Centrifuge'da zincir üstü borç verme havuzları oluşturmak için varlıkları teminat olarak kullanarak kripto dünyasında anında likiditeye erişebilirler. Platform, tüm özel kredi piyasasını zincir üzerine entegre ederek daha açık ve şeffaf, daha düşük sermaye maliyeti oluşturur ve merkezi olmayan finansal sistemin (Zincir Üstü Kredi Platformu) günün her saati likiditesini sağlar, bu da küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman maliyetini düşürmeye yardımcı olur ve yatırımcılara kripto piyasasının oynaklığından bağımsız olarak istikrarlı bir gelir kaynağı sağlar. Tinlake, Centrifuge'un borçluların gerçek dünya varlıklarını NFT'ler şeklinde stake etmelerine ve bunları ERC-20 tokenlerine dönüştürmelerine olanak tanıyan temel protokolüdür. Şu anda 250 milyon dolarlık toplam kilitli pozisyona (TVL) sahip.
Şekil 2: Centrifuge Piyasa Değeri Durumu
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance, zincir üstü yatırımcılar için daha güvenli ve daha istikrarlı alternatif varlıklar sağlamak amacıyla zincir üzerinde ABD tahvilleri ve para piyasası fonları gibi düşük riskli, istikrarlı gelirli ve ölçeklenebilir finansal ürünler sunmayı taahhüt eden gerçek dünya varlığı (RWA) tokenize edilmiş bir yatırım protokolüdür. Geleneksel sabit paralardan farklı olarak, Ondo'nun ürünleri, ihraççılar yerine sahiplerin, gelir hak ediş mekanizmasının dönüşümünü gerçekleştirerek dayanak varlıkların getirisini elde etmelerine olanak tanır. Nisan 2025 itibariyle, Ondo Finance'in toplam kilitli pozisyonu (TVL) 1 milyar doları aştı ve bu da tokenize edilmiş ABD tahvilleri gibi ürünlere yönelik güçlü piyasa talebini yansıtıyor.
Şekil 3: Ondo Piyasa Değeri Durumu
Ondo'nun tokenleştirme yolu, riskleri izole etmek için bağımsız bir SPV (Özel Amaçlı Araç) kurarak ve gelir haklarını sahiplerine vermek için bir güven yapısı ile birleştirerek ana hatlarıyla belirlenmektedir. Uyumluluk kısıtlamaları altında, bu ürünler şu anda yalnızca nitelikli yatırımcılara açıktır. Açık katılım sorununu çözmek için Ondo, kullanıcıların USDC, DAI gibi stabil coinleri teminat olarak kullanarak OUSG gibi RWA varlıklarını borç alıp verebileceği DeFi borç verme protokolü Flux Finance'i (Compound v 2'ye dayalı olarak geliştirilmiştir) piyasaya sürdü.
2.3 BUIDL
BlackRock, 21 Mart 2024'te Securitize ile iş birliği yaparak Ethereum üzerinde halka açık bir blok zincirinde ilk tokenleştirilmiş fonunu, BUIDL (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) olarak çıkardı. Bu, geleneksel finansal ürünlerin uyumlu bir şekilde zincir üzerine ilk kez getirilmesiyle, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinde önemli bir dönüm noktasıdır.
1 Mayıs 2024'te, Securitize 47 milyon dolarlık finansmanı tamamladığını duyurdu; öncülüğünü BlackRock üstlendi, diğer katılımcılar arasında Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle ve Paxos yer alıyor. Bu finansman turu, ürün geliştirmeyi hızlandırmak, küresel pazarda genişlemek ve finansal ekosistemde iş birliklerini güçlendirmek için kullanılacak ve zincir üzerinde menkul kıymetler alanındaki liderliğini daha da pekiştirecek.
Görünüşte, BUIDL stabil coin'lere benziyor, ancak aslında bu, uyumlu bir menkul kıymet ürünüdür; yatırımcılar yalnızca token değerinin istikrarından yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda kazanç da elde ederler. BUIDL fonu, BlackRock tarafından Britanya Virjin Adaları'nda kurulan bir SPV (özel amaçlı varlık) olup, ABD menkul kıymetler yasası ve yatırım şirketi yasası kapsamında Reg D muafiyeti için başvurmuştur ve yalnızca uygun niteliklere sahip yatırımcılara açıktır.
BUIDL'nin tüm varlıkları, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo anlaşmaları gibi dolar benzeri nakit varlıklara yatırılır ve her bir token biriminin her zaman 1 ABD Doları değerinde kalmasını sağlar. Gelirler, Rebase mekanizması aracılığıyla yeni tokenler şeklinde yatırımcıların cüzdanlarına airdrop olarak gönderilir ve aylık olarak dağıtılır. Securitize, 7/24/365 gerçek zamanlı abonelik/geri ödemeyi destekleyerek geleneksel fonlara göre çok daha verimli bir fon uzlaşma deneyimi sağlar. Geleneksel fonlar, birden fazla defter (örneğin, menkul kıymet hesapları, banka hesapları) içermeleri nedeniyle genellikle T+3'ten T+N'ye bir zaman gecikmesine sahiptir. BUIDL fonu, zincir üzerindeki birleşik bir defter aracılığıyla gerçek zamanlı uzlaşma gerçekleştirir, bu da işlem maliyetlerini büyük ölçüde azaltır ve sermaye verimliliğini artırır. Diğer avantajlar arasında, tüm fon katılımcılarının çok partili mutabakata ihtiyaç duymadan zincir üzerindeki verileri görüntüleme yeteneği; Abonelik ve geri ödeme, piyasa ve karşı taraf risklerinden kaçınmak için doğrudan hesaba yatırılabilir; Gerçek atomik yerleşim, gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati çalışma elde edin.
Birbirini üstlenmeme mi? Kaos mu? RWA kaybolmuş bir yer haline geliyor.
RWA, başlangıçta bir kavram olarak ortaya çıkmaktan, günümüzde gerçek uygulamalara doğru adım adım ilerlemektedir. ABD tahvilleri, kısa vadeli senetler, gayrimenkul, hisse senetleri, sanat eserleri gibi geleneksel finansal veya fiziksel varlıkların zincir üzerinde yer almasıyla birlikte, giderek daha fazla kurum ve proje sahibi, zincir üzerindeki yöntemlerle finansman eşiklerini düşürmeyi ve pazar sınırlarını genişletmeyi umuyor. Ancak, RWA'nın hızlı gelişimi, daha önce hiç görülmemiş düzenleyici zorluklar ve sistemsel sürtüşmeler de beraberinde getirmiştir.
Mevcut RWA alanında, kurumsal katılım artmakta, uygulama sınırları genişlemekte ve düzenleyici farklılıklar belirginleşmektedir. Ondo, Centrifuge, Maple gibi projelerin temsil ettiği DeFi kurumsalları, zincir üstü ve zincir altı arasındaki köprüyü başarıyla kurmuşlardır. SPV, saklama hizmetleri, nitelikli yatırımcı sistemleri gibi geleneksel yapıları kullanarak T-Bill, kısa vadeli kredi gibi varlıkların uyumlu bir şekilde ihraç edilmesini sağlamış ve stabilcoin, kredi verme gibi DeFi modüllerine entegre olmuştur. Böylece başlangıç aşamasında bir "zincir üstü finansal sistem" inşa edilmiştir. giderek daha fazla ülke RWA'nın potansiyeli ve risklerine odaklanmaya başlamaktadır; Hong Kong ilk perakende tipi RWA fonunu satışa sunmuş, ABD SEC token menkul kıymet niteliği incelemesine devam etmekte, Güney Kore ise STO (menkul kıymet token'ı) ile ilgili politikaları yeniden uygulamaya koyma niyetini açıkça belirtmiştir. Bu durum, küresel düzenleyici sistemin RWA etrafında yavaş yavaş oluştuğunu göstermektedir.
Bununla birlikte, bugün RWA'nın karşı karşıya olduğu temel sorun, teknik düzeyde tokenize etme yeteneği değil, çok yargı yetkisine sahip uyumluluk mimarisinin sürdürülebilirliğidir. RWA, gerçek dünyadaki menkul kıymetler yatırım araçlarına dayanır ve RWA'lar, bulundukları ülkenin menkul kıymetler düzenleme kurallarına uyması gereken gerçek dünyadaki varlıkların menkul kıymetleştirilmesine dayanır. Aslında, yasal bir perspektiften bakıldığında, RWA, menkul kıymetler yasaları, fon yasaları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı yasaları vb. dahil olmak üzere bir dizi hassas düzenleyici sınıra dokunmaktadır. Tipik bir uyumlu RWA projesinin genellikle aşağıdaki ön koşulları karşılaması gerekir: dayanak varlıkların gerçek ve yönetilebilir olması, ihraç sürecinin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Reg D ve Reg S, Singapur'daki MAS, Avrupa Birliği'ndeki MiCA vb. düzenlemelere uyması ve yatırım yetkisini nitelikli yatırımcılar veya beyaz liste adresleriyle sınırlaması gerekir. Operasyonun karmaşıklığı ve yüksek yasal maliyetler nedeniyle, gerçekten büyük ölçekli uyumlu ihraç sağlayabilen yalnızca bir avuç proje var. BlackRock'un Securitize ile ortaklığı gibi BUIDL fonları bile yalnızca KYC sertifikalı kurumsal yatırımcılara açıktır ve yapısal tasarımları esasen geleneksel menkul kıymet işletmelerinin zincir üstü bir haritasıdır.
Daha uyanık olunması gereken şey, piyasada RWA bayrağı altında birçok proje türü olması ve bunların birçoğunun bariz yasal riskleri ve ahlaki kusurları olmasıdır. Bazı projeler, esasen piyasa değeri yönetimi için "RWA" olarak adlandırılan ve "reel ekonominin dijital olarak güçlendirilmesi" sloganı etrafında spekülasyon yapan sermaye piyasası işlemleridir, ancak zincirde gerçek varlıklar yoktur; Çin anakarasındaki bazı projeler, likör ve yeşil çay gibi gerçek varlıkları sabitlemek için jetonları kullanan, yüksek getiri vaat eden "RWA inovasyonu" bayrağı altında, ancak özünde, kitle fonlaması ve yasa dışı bağış toplamayı paketlemek için blok zinciri kullanıyorlar. Alınıp satılabilir, halka pazarlanabilir ve getiri vaat eden unsurlara dokunduğunda, Çin Ceza Kanunu'ndaki kamu mevduatlarının yasa dışı olarak emilmesi ve mali dolandırıcılık tanımını ihlal etmek ve ciddi hukuki sonuçlarla yüzleşmek çok kolaydır.
Düzenleyici ve yasal risklere ek olarak, DIT projelerinin piyasa tarafında da pratik sorunları vardır. Düşük riskli, istikrarlı getirili bir finansal varlık olması nedeniyle, Web3 kullanıcılarının yüksek oynaklık ve yüksek kaldıraç için uzun vadeli alışılmış spekülatif tercihini karşılamak zordur. Aynı zamanda, RWA varlıkları, zincir üzerinde olgun bir likidite mekanizmasından ve türev ekolojisinden yoksundur, bu da zincirin son noktasına neden olur ve sermaye kullanımının verimliliği hala ideal değildir. Buna ek olarak, zincirler arası köprüler ve stablecoin havuzları gibi altyapılar, RWA'ların risk kontrol gereksinimlerini henüz tam olarak karşılamamıştır ve birleştirilebilirlikleri ve likiditeleri hala yerel kripto varlıklarınkinden önemli ölçüde daha düşüktür.
Giderek daha fazla yatırımcı, RWA'nın zengin olmanın hızlı bir yolu olmadığını, ancak uyumluluk, finans, teknoloji ve hukuk için son derece yüksek gereksinimleri olan profesyonel bir yol olduğunu fark etti. RWA'nın değeri, DeFi'nin büyüme mucizesini tekrarlayıp tekrarlayamayacağında değil, geleneksel finans ve kripto ağları arasında bir köprü haline gelip gelemeyeceğinde ve zincir üstü finansın gerçek dünyaya yardımcı olup olamayacağında yatmaktadır. Bir anlamda, RWA olarak etiketlenen ilk proje tarafı olmak zorunda değil, ancak yasal kırmızı çizgi içinde sektöre derinden dahil olan ve uyum ve güven maliyetini ödemeye istekli olan inşaatçılar. Düzenleyici netlik, tökezleyen bir blok değil, gerçek RWA salgınının başlangıç noktasıdır ve FinTax, RWA'nın mevzuata uygunluğunun derinlemesine bir yorumunu sağlamak için gelecekte daha alakalı içerik başlatacaktır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
RWA heyecanının soğuk düşüncesi: Kaos mu yoksa fırsat mı?
Yazı: FinTax
Kısa süre önce sona eren Tonken 2049 Dubai'de, hangi mekana giderlerse gitsinler, katılımcılar RWA tartışmasının seslerini duyabilirler: yatırım kurumları iyi hedefler bulmak ve iyi hikayeler duymak istiyor, büyük kamu zincirleri evden inşa etmek ve ekolojik olanakları genişletmek için RWA projelerini çekmek istiyor, proje tarafları RWA projeleriyle işbirliği yapmak, hatta doğrudan dönüşüm yapmak istiyor ve yatırımcılar ve saç stüdyoları da yatırım yapmaya değer RWA projeleri arıyor...... Herkes meşgul ve RWA alanında bir şeyler yapmak istiyor.
Geçen yılın aynı zamanlarında, BTC'nin dört yıllık yarılanmasının boğa piyasası beklentisiyle, Kripto'nun çeşitli sektörleri yükselmeye hazırdı ve o zamanlar, RWA zaten piyasa tarafından tanımlanan sıcak bir anlatıydı ve önde gelen $ONDO piyasa değeri yüksek kaldı. Meme Coin çılgınlığının başlamasının arifesinde, $ONDO'ın piyasa değeri yeni zirveler kırmaya devam etti, 6 milyar dolara ulaştı, Altcoinlerin en parlak yıldızlarından biri haline geldi ve tüm RWA anlatısının çağrışımını ve vizyonunu anlamak için çok sayıda yatırımcıyı kendine çekti.
$ONDO, daha fazla sektördeki oyuncunun RWA'yı tanımasına yardımcı oldu ve BTC on bin dolar eşiğini aştığında, RWA, geleneksel finans kurumlarının kripto endüstrisine yerleşmesini sağladı ve Web 2 ile Web3 arasında mükemmel bir köprü oldu. Bu, bir kez daha bir patlama dalgasını beraberinde getirdi.
RWA, açılımı Real-World Assets (Gerçek Dünya Varlıkları), bu kavram tek bir kişi tarafından ortaya atılmamış ve tanıtılmamıştır; bunun yerine blok zinciri teknolojisinin gelişim sürecinde yavaş yavaş evrimleşmiştir. Erken dönem RWA, BTC blok zincirindeki Colored Coins, Mastercoin gibi projelere kadar izlenebilir; bu projeler, blok zincirinde gerçek dünya varlıklarının mülkiyetini temsil etmeyi ve transfer etmeyi denemiştir. Ancak teknolojik sınırlamalar ve akıllı sözleşme fonksiyonlarının eksikliği nedeniyle, bu erken denemeler sadece tasarım aşamasında kalmıştır.
Ethereum'un piyasaya sürülmesiyle birlikte, akıllı sözleşmelerin tanıtılması varlıkların tokenizasyonunu daha uygulanabilir hale getirdi. 2018 yılında, Stephane De Baets, Elevated Returns şirketi aracılığıyla ABD'nin Colorado eyaletindeki St. Regis Aspen Resort'u tokenlaştırarak Aspen Coin adında dijital menkul kıymetler çıkardı. Bu, ticari gayrimenkulün blockchain aracılığıyla ilk kez tokenlaştırılmasıydı, ancak piyasada daha büyük bir etki yaratmadı.
Ancak aynı yıl, Centrifuge projesinin kurulması piyasanın hayal gücünü tamamen açtı. Proje, Tinlake platformu aracılığıyla gerçek dünya varlıklarını (örneğin alacaklar) tokenleştirmeyi amaçlıyor. Ardından, Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını DAI stabilcoin'inin oluşturma mekanizmasına teminat olarak entegre etmek için MakerDAO ile işbirliği yaptı ve RWA'nın DeFi'deki pratik uygulamasını başlattı.
2023 yılında, BlackRock Ethereum tabanlı BUIDL fonunu tanıttı ve bu, geleneksel finans devlerinin RWA alanına girmeye başladığını gösteriyor. 2024 yılında, Dubai geliştiricisi DAMAC, blockchain platformu MANTRA ile 1 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı ve Orta Doğu'da gayrimenkul varlıklarının tokenleştirilmesini planlıyor. Centrifuge aynı yıl 15 milyon dolarlık bir finansman tamamladı.
RWA'yı anlamak için katılımcılarıyla başlayabilirsiniz. Peki, kimin RWA'ya ihtiyacı var? Gayrimenkul geliştiricileri veya küçük ve orta ölçekli işletmeler gibi gerçek dünyadaki varlık sahipleri, genellikle finansman ararlar ve yalnızca halka açılmanın zor olduğu durumlarda birincil piyasa yatırımı arayabilirler, ancak aynı zamanda güçlü bir belirsizlik ve giriş engeli vardır ve RWA'ların ortaya çıkması, varlıklarını tokenize etmelerine ve Güvenlik Token Arzı veya Santrifüj gibi protokollerin kullanımı yoluyla teminat olarak ödünç almalarına olanak tanır. Finansmanın özü aynı kalırken, blok zinciri ve akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, bu varlık sahipleri fonlara doğrudan RWA platformundan erişebilir, bu da finansman maliyetlerini düşürür ve verimliliği artırır. Daha düşük risk, istikrarlı getiri ve ölçeklenebilirlik ile yatırım fırsatları bulmak isteyen ortalama bir yatırımcı için RWA ihtiyaçlarını karşılayabilir. Örneğin, yatırımcılar, ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel finansal varlıkları tokenize ederek, kripto piyasasının oynaklığından etkilenmeden bu varlıklara sabitlenmiş zincir içi ödüller kazanabilirler.
RWA, teknolojik gelişmenin bir ürünü olmaktan çok, blok zincirinin yol boyunca gelişmesi ve tekrarlanması için kaçınılmaz bir seçimdir. Sınırlı risk öncülüğünde likiditenin nasıl en üst düzeye çıkarılacağı, finans sektöründe sonsuz bir öneridir. Örneğin, RWA DeFi ile birleştirildiğinde, yatırımcılar hem gerçek dünya varlık gelirinden hem de DeFi borç verme gelirinden yararlanabilir, ancak gerçek risk hala gerçek dünya varlıklarıyla sınırlıdır. Xiao Feng, son konuşmalarında her zaman Nobel ödüllü ekonomist John Hicks'in "Sanayi devrimi finansal bir devrim beklemek zorunda kaldı" dediğini aktardı. Finansal kavramların ve finansal sistemlerin ilerlemesi, genellikle sosyal üretkenliğin hızlı gelişimini teşvik edebilir ve gerçek dünyaya girmek için blok zinciri teknolojisini kullanırken, RWA tam olarak geniş bir yoldur. Bu nedenle, giderek daha fazla ülke ve bölge, RWA endüstrisinin gelişimine dikkat ediyor ve rehberlik ediyor ve pek çok geleneksel Web 2 finans kurumu RWA'ya girerek çeşitli RWA projelerinin sürekli patlamasını destekliyor.
Şekil 1: RWA Piyasa Değeri Genel Görünümü
2.1 Santrifüj
Kripto dünyası için, RWA, kripto sermayesinin gerçek dünya ticaret fırsatlarını yakalamasına yardımcı olabilir; gerçek dünya için, RWA, varlıkların kripto dünyasındaki anlık likiditeyi yakalamasına yardımcı olabilir. Gerçek dünya varlıklarını zincire getiren ilk protokol olarak Centrifuge, RWA varlıklarını zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans sistemi içine dahil etme kanalı sunar ve RWA varlıklarının kripto dünyasında belirgin bir şekilde yer edinmesine yardımcı olur.
Santrifüj, borçluların geleneksel bankalara veya aracılara güvenmeden finansmana erişmelerini sağlayan merkezi olmayan, gerçek dünya varlık finansmanı protokolüdür. Borçlular, Centrifuge'da zincir üstü borç verme havuzları oluşturmak için varlıkları teminat olarak kullanarak kripto dünyasında anında likiditeye erişebilirler. Platform, tüm özel kredi piyasasını zincir üzerine entegre ederek daha açık ve şeffaf, daha düşük sermaye maliyeti oluşturur ve merkezi olmayan finansal sistemin (Zincir Üstü Kredi Platformu) günün her saati likiditesini sağlar, bu da küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman maliyetini düşürmeye yardımcı olur ve yatırımcılara kripto piyasasının oynaklığından bağımsız olarak istikrarlı bir gelir kaynağı sağlar. Tinlake, Centrifuge'un borçluların gerçek dünya varlıklarını NFT'ler şeklinde stake etmelerine ve bunları ERC-20 tokenlerine dönüştürmelerine olanak tanıyan temel protokolüdür. Şu anda 250 milyon dolarlık toplam kilitli pozisyona (TVL) sahip.
Şekil 2: Centrifuge Piyasa Değeri Durumu
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance, zincir üstü yatırımcılar için daha güvenli ve daha istikrarlı alternatif varlıklar sağlamak amacıyla zincir üzerinde ABD tahvilleri ve para piyasası fonları gibi düşük riskli, istikrarlı gelirli ve ölçeklenebilir finansal ürünler sunmayı taahhüt eden gerçek dünya varlığı (RWA) tokenize edilmiş bir yatırım protokolüdür. Geleneksel sabit paralardan farklı olarak, Ondo'nun ürünleri, ihraççılar yerine sahiplerin, gelir hak ediş mekanizmasının dönüşümünü gerçekleştirerek dayanak varlıkların getirisini elde etmelerine olanak tanır. Nisan 2025 itibariyle, Ondo Finance'in toplam kilitli pozisyonu (TVL) 1 milyar doları aştı ve bu da tokenize edilmiş ABD tahvilleri gibi ürünlere yönelik güçlü piyasa talebini yansıtıyor.
Şekil 3: Ondo Piyasa Değeri Durumu
Ondo'nun tokenleştirme yolu, riskleri izole etmek için bağımsız bir SPV (Özel Amaçlı Araç) kurarak ve gelir haklarını sahiplerine vermek için bir güven yapısı ile birleştirerek ana hatlarıyla belirlenmektedir. Uyumluluk kısıtlamaları altında, bu ürünler şu anda yalnızca nitelikli yatırımcılara açıktır. Açık katılım sorununu çözmek için Ondo, kullanıcıların USDC, DAI gibi stabil coinleri teminat olarak kullanarak OUSG gibi RWA varlıklarını borç alıp verebileceği DeFi borç verme protokolü Flux Finance'i (Compound v 2'ye dayalı olarak geliştirilmiştir) piyasaya sürdü.
2.3 BUIDL
BlackRock, 21 Mart 2024'te Securitize ile iş birliği yaparak Ethereum üzerinde halka açık bir blok zincirinde ilk tokenleştirilmiş fonunu, BUIDL (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) olarak çıkardı. Bu, geleneksel finansal ürünlerin uyumlu bir şekilde zincir üzerine ilk kez getirilmesiyle, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinde önemli bir dönüm noktasıdır.
1 Mayıs 2024'te, Securitize 47 milyon dolarlık finansmanı tamamladığını duyurdu; öncülüğünü BlackRock üstlendi, diğer katılımcılar arasında Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle ve Paxos yer alıyor. Bu finansman turu, ürün geliştirmeyi hızlandırmak, küresel pazarda genişlemek ve finansal ekosistemde iş birliklerini güçlendirmek için kullanılacak ve zincir üzerinde menkul kıymetler alanındaki liderliğini daha da pekiştirecek.
Görünüşte, BUIDL stabil coin'lere benziyor, ancak aslında bu, uyumlu bir menkul kıymet ürünüdür; yatırımcılar yalnızca token değerinin istikrarından yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda kazanç da elde ederler. BUIDL fonu, BlackRock tarafından Britanya Virjin Adaları'nda kurulan bir SPV (özel amaçlı varlık) olup, ABD menkul kıymetler yasası ve yatırım şirketi yasası kapsamında Reg D muafiyeti için başvurmuştur ve yalnızca uygun niteliklere sahip yatırımcılara açıktır.
BUIDL'nin tüm varlıkları, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo anlaşmaları gibi dolar benzeri nakit varlıklara yatırılır ve her bir token biriminin her zaman 1 ABD Doları değerinde kalmasını sağlar. Gelirler, Rebase mekanizması aracılığıyla yeni tokenler şeklinde yatırımcıların cüzdanlarına airdrop olarak gönderilir ve aylık olarak dağıtılır. Securitize, 7/24/365 gerçek zamanlı abonelik/geri ödemeyi destekleyerek geleneksel fonlara göre çok daha verimli bir fon uzlaşma deneyimi sağlar. Geleneksel fonlar, birden fazla defter (örneğin, menkul kıymet hesapları, banka hesapları) içermeleri nedeniyle genellikle T+3'ten T+N'ye bir zaman gecikmesine sahiptir. BUIDL fonu, zincir üzerindeki birleşik bir defter aracılığıyla gerçek zamanlı uzlaşma gerçekleştirir, bu da işlem maliyetlerini büyük ölçüde azaltır ve sermaye verimliliğini artırır. Diğer avantajlar arasında, tüm fon katılımcılarının çok partili mutabakata ihtiyaç duymadan zincir üzerindeki verileri görüntüleme yeteneği; Abonelik ve geri ödeme, piyasa ve karşı taraf risklerinden kaçınmak için doğrudan hesaba yatırılabilir; Gerçek atomik yerleşim, gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati çalışma elde edin.
RWA, başlangıçta bir kavram olarak ortaya çıkmaktan, günümüzde gerçek uygulamalara doğru adım adım ilerlemektedir. ABD tahvilleri, kısa vadeli senetler, gayrimenkul, hisse senetleri, sanat eserleri gibi geleneksel finansal veya fiziksel varlıkların zincir üzerinde yer almasıyla birlikte, giderek daha fazla kurum ve proje sahibi, zincir üzerindeki yöntemlerle finansman eşiklerini düşürmeyi ve pazar sınırlarını genişletmeyi umuyor. Ancak, RWA'nın hızlı gelişimi, daha önce hiç görülmemiş düzenleyici zorluklar ve sistemsel sürtüşmeler de beraberinde getirmiştir.
Mevcut RWA alanında, kurumsal katılım artmakta, uygulama sınırları genişlemekte ve düzenleyici farklılıklar belirginleşmektedir. Ondo, Centrifuge, Maple gibi projelerin temsil ettiği DeFi kurumsalları, zincir üstü ve zincir altı arasındaki köprüyü başarıyla kurmuşlardır. SPV, saklama hizmetleri, nitelikli yatırımcı sistemleri gibi geleneksel yapıları kullanarak T-Bill, kısa vadeli kredi gibi varlıkların uyumlu bir şekilde ihraç edilmesini sağlamış ve stabilcoin, kredi verme gibi DeFi modüllerine entegre olmuştur. Böylece başlangıç aşamasında bir "zincir üstü finansal sistem" inşa edilmiştir. giderek daha fazla ülke RWA'nın potansiyeli ve risklerine odaklanmaya başlamaktadır; Hong Kong ilk perakende tipi RWA fonunu satışa sunmuş, ABD SEC token menkul kıymet niteliği incelemesine devam etmekte, Güney Kore ise STO (menkul kıymet token'ı) ile ilgili politikaları yeniden uygulamaya koyma niyetini açıkça belirtmiştir. Bu durum, küresel düzenleyici sistemin RWA etrafında yavaş yavaş oluştuğunu göstermektedir.
Bununla birlikte, bugün RWA'nın karşı karşıya olduğu temel sorun, teknik düzeyde tokenize etme yeteneği değil, çok yargı yetkisine sahip uyumluluk mimarisinin sürdürülebilirliğidir. RWA, gerçek dünyadaki menkul kıymetler yatırım araçlarına dayanır ve RWA'lar, bulundukları ülkenin menkul kıymetler düzenleme kurallarına uyması gereken gerçek dünyadaki varlıkların menkul kıymetleştirilmesine dayanır. Aslında, yasal bir perspektiften bakıldığında, RWA, menkul kıymetler yasaları, fon yasaları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı yasaları vb. dahil olmak üzere bir dizi hassas düzenleyici sınıra dokunmaktadır. Tipik bir uyumlu RWA projesinin genellikle aşağıdaki ön koşulları karşılaması gerekir: dayanak varlıkların gerçek ve yönetilebilir olması, ihraç sürecinin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Reg D ve Reg S, Singapur'daki MAS, Avrupa Birliği'ndeki MiCA vb. düzenlemelere uyması ve yatırım yetkisini nitelikli yatırımcılar veya beyaz liste adresleriyle sınırlaması gerekir. Operasyonun karmaşıklığı ve yüksek yasal maliyetler nedeniyle, gerçekten büyük ölçekli uyumlu ihraç sağlayabilen yalnızca bir avuç proje var. BlackRock'un Securitize ile ortaklığı gibi BUIDL fonları bile yalnızca KYC sertifikalı kurumsal yatırımcılara açıktır ve yapısal tasarımları esasen geleneksel menkul kıymet işletmelerinin zincir üstü bir haritasıdır.
Daha uyanık olunması gereken şey, piyasada RWA bayrağı altında birçok proje türü olması ve bunların birçoğunun bariz yasal riskleri ve ahlaki kusurları olmasıdır. Bazı projeler, esasen piyasa değeri yönetimi için "RWA" olarak adlandırılan ve "reel ekonominin dijital olarak güçlendirilmesi" sloganı etrafında spekülasyon yapan sermaye piyasası işlemleridir, ancak zincirde gerçek varlıklar yoktur; Çin anakarasındaki bazı projeler, likör ve yeşil çay gibi gerçek varlıkları sabitlemek için jetonları kullanan, yüksek getiri vaat eden "RWA inovasyonu" bayrağı altında, ancak özünde, kitle fonlaması ve yasa dışı bağış toplamayı paketlemek için blok zinciri kullanıyorlar. Alınıp satılabilir, halka pazarlanabilir ve getiri vaat eden unsurlara dokunduğunda, Çin Ceza Kanunu'ndaki kamu mevduatlarının yasa dışı olarak emilmesi ve mali dolandırıcılık tanımını ihlal etmek ve ciddi hukuki sonuçlarla yüzleşmek çok kolaydır.
Düzenleyici ve yasal risklere ek olarak, DIT projelerinin piyasa tarafında da pratik sorunları vardır. Düşük riskli, istikrarlı getirili bir finansal varlık olması nedeniyle, Web3 kullanıcılarının yüksek oynaklık ve yüksek kaldıraç için uzun vadeli alışılmış spekülatif tercihini karşılamak zordur. Aynı zamanda, RWA varlıkları, zincir üzerinde olgun bir likidite mekanizmasından ve türev ekolojisinden yoksundur, bu da zincirin son noktasına neden olur ve sermaye kullanımının verimliliği hala ideal değildir. Buna ek olarak, zincirler arası köprüler ve stablecoin havuzları gibi altyapılar, RWA'ların risk kontrol gereksinimlerini henüz tam olarak karşılamamıştır ve birleştirilebilirlikleri ve likiditeleri hala yerel kripto varlıklarınkinden önemli ölçüde daha düşüktür.
Giderek daha fazla yatırımcı, RWA'nın zengin olmanın hızlı bir yolu olmadığını, ancak uyumluluk, finans, teknoloji ve hukuk için son derece yüksek gereksinimleri olan profesyonel bir yol olduğunu fark etti. RWA'nın değeri, DeFi'nin büyüme mucizesini tekrarlayıp tekrarlayamayacağında değil, geleneksel finans ve kripto ağları arasında bir köprü haline gelip gelemeyeceğinde ve zincir üstü finansın gerçek dünyaya yardımcı olup olamayacağında yatmaktadır. Bir anlamda, RWA olarak etiketlenen ilk proje tarafı olmak zorunda değil, ancak yasal kırmızı çizgi içinde sektöre derinden dahil olan ve uyum ve güven maliyetini ödemeye istekli olan inşaatçılar. Düzenleyici netlik, tökezleyen bir blok değil, gerçek RWA salgınının başlangıç noktasıdır ve FinTax, RWA'nın mevzuata uygunluğunun derinlemesine bir yorumunu sağlamak için gelecekte daha alakalı içerik başlatacaktır.