著者: コナー・ライダー、CFA2023 年のすべての出来事の後、テザーは最も信頼されていないにもかかわらず、支配的なステーブルコインになりました。今週のディープダイブでは、これが暗号通貨投資家にとって **<信頼>** はそれほど重要ではなく、人々はアンカーの安定性、流動性、多用途性を好むようであることを証明しているかどうかを調査します。USDT は最も信頼されていませんが、有力なステーブルコインとなっています。USDCとDAIは銀行危機の際にデカップリングに見舞われ、BUSDには規制により有効期限が切れていた。CEX と DEX のボリュームシェアは、異なるステーブルコインの優先順位を示します。投資家は、USDT ペッグの不透明な報告よりも、USDT ペッグの安定性、流動性、多用途性を重視しているようです。ステーブルコイン市場は2023年に大きな変化を迎える。年初時点ではBUSDの有効期限は2024年で、3月の銀行危機はUSDCとDAIに大きな打撃を与え、バイナンスはステーブルコインの優先ゼロ手数料BTCペアとしてTUSDを選択した。これらすべての出来事は、ステーブルコイン市場構造に大きな影響を与えました。 BUSDは段階的に廃止され、銀行危機後にUSDCとDAIは分離され、TUSDは上昇しています。こうした状況の中で、USDT は業界で最も信頼できるステーブルコインとして浮上しました。この記事では、ステーブルコイン市場構造が長年にわたってどのように進化してきたかを探り、業界で最も不透明な企業の1つがどのようにしてステーブルコイン王の座に就いたのかを深く掘り下げていきます。2023 年において、ステーブルコインは仮想通貨業界にとってこれほど重要になったことはありません。法定通貨ゲートウェイの廃止により、ステーブルコインの流通量シェアは 2022 年の 60% から現在 76% に上昇しました。米国の厳しい規制と法定通貨支払いチャネルの閉鎖により、仮想通貨取引所でのステーブルコインの取引がより効率的になりました。その結果、現在、支配的なステーブルコインは市場の健全性に対してこれまで以上に大きな影響力を持つようになりました。**ステーブルコインの展望**ステーブルコインの時価総額のスナップショットは、ステーブルコインの競争環境の盛衰をより直観的に理解するのに役立ちます。2021年初めの時点では、テザーは断然最大のステーブルコインであり、その規模はUSDCの5倍以上であり、BUSDとTUSDはそれに遅れをとっています。 2021年の強気市場では、Binanceの好業績によりUSDTが約4倍、USDCが10倍、BUSDが14倍に増加し、TUSDが10億ドルのマークを超えたため、ステーブルコインの時価総額が大幅に増加しました。2022 年、弱気市場が発展するにつれて、ステーブルコインの状況は再び変化します。興味深いことに、USDCとBUSDの時価総額は実際に前年比で増加したが、テザーの時価総額はFTX暴落後のデカップリングにより120億ドル以上減少した。 USDC のペッグは、激動の 2022 年末まで驚くほど安定し、市場シェアを拡大し、当時は仮想通貨の中で最も安全で透明性の高い集中型ステーブルコインとみなされていました。しかし、銀行危機により USDC の取引価格が大幅に下落するため、2023 年にはすべてが変わります。これによりCircleから多額の償還が発生し、USDCの時価総額は140億ドルの損失となった。 BUSDはPaxosによって有効期限が設定され、その市場価値は今年66％以上減少したが、TUSDの市場価値はBinanceの優遇措置によって上昇した。**ボリュームシェア**時価総額はステーブルコインの優位性を強調していますが、どのステーブルコインが出来高の面で先頭に立っているのかを知るために、出来高シェアにも注目する価値があります。時価総額と取引高の顕著な違いは TUSD で、取引高に占める TUSD のシェアは 2 か月前の 0% から現在 30% 以上まで劇的に増加しています。TUSDの上昇とBUSDの下落は、ステーブルコイン市場に対するBinanceの影響力の証拠です。 Binance が TUSD をお気に入りのステーブルコインに選んだ理由は不明ですが、いずれにせよ、TUSD が注目を集めるようになりました。 CEX での USDC の取引量はほぼゼロに減少しましたが、もう 1 つの集中型ステーブルコインである USDD は対象取引所での取引量がほとんどありませんでした。DEX 市場シェアは、若干異なる状況を浮き彫りにしており、より興味深い物語のいくつかが強調されています。DAIの失墜。 DAIは常に方向性を欠いていた。分散型ステーブルコインとして宣伝されているが、USDCの準備金に過度に依存しているため、曖昧な立場にある。そのため、DEX取引量に占める同社のシェアは影響を受け、2021年の市場リーダーの地位28％から現在は2％に低下した。 DAIは徐々に無関係になりつつあり、市場は別の分散型ステーブルコインの選択肢を求める機が熟しているように見えます。 DAIのUSDCとUSDTの通貨ペアも、2021年の総取引量の11％を占め、現在の5％から減少しました。USDCが市場リーダーとして台頭するにつれ、Defi取引におけるUSDTのシェアは低下しました。集中型取引所とは興味深い対照的に、DEX トレーダーは取引のステーブルコインとして USDC を選択する傾向があり、USDT のような安定的に固定されたステーブルコインよりもより透明性の高いステーブルコインを選択します。CEX と DEX における USDC と USDT の使用法の違いは、2 つの異なるタイプの投資家を浮き彫りにしています。 CEX のトレーダーは、集中化のリスクをそれほど心配せず、ステーブルコインとして USDT を使用することを好むかもしれません。これは、USDTを支援するテザーの準備金に関する不透明な報告にもかかわらずです。**予約**テザーの埋蔵量には依然として他のカテゴリーが 3% 含まれており、このカテゴリーにどのような資産が含まれるのかはわかりません。私たちが確認できるのは、テザーが第 1 四半期に 14 億 8,000 万ドルの利益を達成したということであり、これは驚異的な数字です。大半の人は、この利益が米国国債の金利の高さにあると考えている。ただし、テザーの実際のリスクフリー保有額、テザーが得る利益は実際には年利 7.9% に相当し、これはリスクフリー金利よりも +3.15% 高く、テザーの保有株にはさらに 3.15% のリスクがあることを示しています。テザーは、第1四半期に15億ドルのBTCを蓄積したと発表し、将来的には純利益の15％をBTCの購入に充てると約束した。現時点では、これにより BTC の保有比率は 2% となり、この数字は将来的には徐々に増加するでしょう。テザーは、超過利益をBTC購入に利用しているだけだと主張し、この動きを擁護した。しかし、テザーは現在、125億ドル（準備金の15％）をリスク資産（ビットコイン、金、その他および担保付ローン）に投資している。このため、BTCをさらに購入するという将来の決定には慎重になります。テザー社がなぜ超過利益を、利回りが5％近い、より流動性の高いマネーマーケットファンドに預けることができないのか、私にはわかりません。唯一の説明は、米国政府が規制できない資産基盤を増やしたかったということだ。 USDC の構成はより流動的で、政府の支援を受けており、客観的に見てリスクが低いことがわかります。**担保の観点から、USDC は最近、現金の保管場所に関する決定の影響を受けています。 ****USDTはBTCの購入や他のVCを背景に上昇しています。ただし、公平を期すために言うと、USDT が現在ステーブルコイン レースをリードしている理由は他にも 3 つあります。****1) フックの安定性**他のステーブルコインが苦戦している一方で、USDTとそのペッグは依然として強い。テザーの台頭は、ほとんどのステーブルコイン保有者にとって、ペッグの安定性が発行者の透明性よりもはるかに重要であることを示しています。 USDT は誇らしげに少なくとも 6 か月のペッグ安定性を主張できますが、他のほとんどのステーブルコインは 3 か月さえも主張するのに苦労しています。TUSDとBUSDのペッグは最近ある程度の圧力にさらされているが、より分散化されたステーブルコインとして宣伝されているDAIはUSDCへの過度の依存の犠牲となり、3月にUSDCからペッグが解除された。2023年まで視野を広げると、なぜ投資家がUSDTを好むのかが明らかになる。USDCは3月にペッグ制が解除されたため、実際にプレミアムで取引されている。**2) 流動性**また、USDT は集中取引所で最も流動性の高いステーブルコインでもあり、トップ暗号トークンの 1% は 1 億 3,000 万ドルを超える市場深度を持ちます (USDC の 1,800 万ドルと比較して)。ステーブルコインは流動性の向上により取引量を独占しており、テザーは取引所の巨大な市場厚みの恩恵を大きく受けています。**3) 多用途性**取引ペアに関しては、USDT は主に集中型取引所に多数の取引ペアがあるため、トレーダーに最も多くの取引オプションを提供しています。現在、USDT は集中取引所の 3,347 ペアの相場資産であり、BUSD は 324 ペア、USDC は 274 ペアを占めています。実際には、USDT を保有することで CEX 取引の柔軟性が向上します。**結論は****テザーの擁護者たちは、超過利益のため準備金の一部としてBTCを購入することを正当化しているようだ。 **しかし、それは前述の埋蔵金によってもたらされる大きな問題、つまり曖昧さとリスクを無視しています。しかし、安定したペッグ、より高い流動性、そしてトレーダーにとってより高い柔軟性を備えたUSDTは、今後も集中化されたステーブルコイン競争を支配し続けるでしょう。 **USDC が競争力を向上させるための最善の希望は、ペグの安定性を改善することです。そうしないとテザーが崩壊しますが、USDC 自体の短期的な成長は完全に米国の規制環境に依存します。 **規制の不確実性により、テザーは仮想通貨業界で大きな勝者となっていますが、これは透明性と説明責任を誇りとする業界にとって懸念すべきことです。デフォルトでは、最も信頼性の低いステーブルコインが、最も信頼性の高いステーブルコインになりました。 **実際、DeFi はこれら 2 つのステーブルコイン上で実行されており、USDT または USDC に関する潜在的な問題から身を守るために、DAI よりも優れた分散型ソリューションが必要です。問題は、Terra 以降、分散型ステーブルコインが闇の領域に追いやられていることです。 crvUSDやGHOなど、まだ発売されていない新しいステーブルコインが、集中型ステーブルコインの曖昧な世界に対する分散型でより健全なソリューションを投資家に提供してくれることを願っています。
最も信頼できないUSDTがステーブルコインを支配できる理由
著者: コナー・ライダー、CFA
2023 年のすべての出来事の後、テザーは最も信頼されていないにもかかわらず、支配的なステーブルコインになりました。今週のディープダイブでは、これが暗号通貨投資家にとって <信頼> はそれほど重要ではなく、人々はアンカーの安定性、流動性、多用途性を好むようであることを証明しているかどうかを調査します。
USDT は最も信頼されていませんが、有力なステーブルコインとなっています。
USDCとDAIは銀行危機の際にデカップリングに見舞われ、BUSDには規制により有効期限が切れていた。
CEX と DEX のボリュームシェアは、異なるステーブルコインの優先順位を示します。
投資家は、USDT ペッグの不透明な報告よりも、USDT ペッグの安定性、流動性、多用途性を重視しているようです。
ステーブルコイン市場は2023年に大きな変化を迎える。年初時点ではBUSDの有効期限は2024年で、3月の銀行危機はUSDCとDAIに大きな打撃を与え、バイナンスはステーブルコインの優先ゼロ手数料BTCペアとしてTUSDを選択した。これらすべての出来事は、ステーブルコイン市場構造に大きな影響を与えました。 BUSDは段階的に廃止され、銀行危機後にUSDCとDAIは分離され、TUSDは上昇しています。こうした状況の中で、USDT は業界で最も信頼できるステーブルコインとして浮上しました。この記事では、ステーブルコイン市場構造が長年にわたってどのように進化してきたかを探り、業界で最も不透明な企業の1つがどのようにしてステーブルコイン王の座に就いたのかを深く掘り下げていきます。
2023 年において、ステーブルコインは仮想通貨業界にとってこれほど重要になったことはありません。法定通貨ゲートウェイの廃止により、ステーブルコインの流通量シェアは 2022 年の 60% から現在 76% に上昇しました。
米国の厳しい規制と法定通貨支払いチャネルの閉鎖により、仮想通貨取引所でのステーブルコインの取引がより効率的になりました。その結果、現在、支配的なステーブルコインは市場の健全性に対してこれまで以上に大きな影響力を持つようになりました。
ステーブルコインの展望
ステーブルコインの時価総額のスナップショットは、ステーブルコインの競争環境の盛衰をより直観的に理解するのに役立ちます。
2021年初めの時点では、テザーは断然最大のステーブルコインであり、その規模はUSDCの5倍以上であり、BUSDとTUSDはそれに遅れをとっています。 2021年の強気市場では、Binanceの好業績によりUSDTが約4倍、USDCが10倍、BUSDが14倍に増加し、TUSDが10億ドルのマークを超えたため、ステーブルコインの時価総額が大幅に増加しました。
2022 年、弱気市場が発展するにつれて、ステーブルコインの状況は再び変化します。興味深いことに、USDCとBUSDの時価総額は実際に前年比で増加したが、テザーの時価総額はFTX暴落後のデカップリングにより120億ドル以上減少した。 USDC のペッグは、激動の 2022 年末まで驚くほど安定し、市場シェアを拡大し、当時は仮想通貨の中で最も安全で透明性の高い集中型ステーブルコインとみなされていました。
しかし、銀行危機により USDC の取引価格が大幅に下落するため、2023 年にはすべてが変わります。これによりCircleから多額の償還が発生し、USDCの時価総額は140億ドルの損失となった。 BUSDはPaxosによって有効期限が設定され、その市場価値は今年66％以上減少したが、TUSDの市場価値はBinanceの優遇措置によって上昇した。
ボリュームシェア
時価総額はステーブルコインの優位性を強調していますが、どのステーブルコインが出来高の面で先頭に立っているのかを知るために、出来高シェアにも注目する価値があります。時価総額と取引高の顕著な違いは TUSD で、取引高に占める TUSD のシェアは 2 か月前の 0% から現在 30% 以上まで劇的に増加しています。
TUSDの上昇とBUSDの下落は、ステーブルコイン市場に対するBinanceの影響力の証拠です。 Binance が TUSD をお気に入りのステーブルコインに選んだ理由は不明ですが、いずれにせよ、TUSD が注目を集めるようになりました。 CEX での USDC の取引量はほぼゼロに減少しましたが、もう 1 つの集中型ステーブルコインである USDD は対象取引所での取引量がほとんどありませんでした。
DEX 市場シェアは、若干異なる状況を浮き彫りにしており、より興味深い物語のいくつかが強調されています。
DAIの失墜。 DAIは常に方向性を欠いていた。分散型ステーブルコインとして宣伝されているが、USDCの準備金に過度に依存しているため、曖昧な立場にある。そのため、DEX取引量に占める同社のシェアは影響を受け、2021年の市場リーダーの地位28％から現在は2％に低下した。 DAIは徐々に無関係になりつつあり、市場は別の分散型ステーブルコインの選択肢を求める機が熟しているように見えます。 DAIのUSDCとUSDTの通貨ペアも、2021年の総取引量の11％を占め、現在の5％から減少しました。
USDCが市場リーダーとして台頭するにつれ、Defi取引におけるUSDTのシェアは低下しました。集中型取引所とは興味深い対照的に、DEX トレーダーは取引のステーブルコインとして USDC を選択する傾向があり、USDT のような安定的に固定されたステーブルコインよりもより透明性の高いステーブルコインを選択します。
CEX と DEX における USDC と USDT の使用法の違いは、2 つの異なるタイプの投資家を浮き彫りにしています。 CEX のトレーダーは、集中化のリスクをそれほど心配せず、ステーブルコインとして USDT を使用することを好むかもしれません。これは、USDTを支援するテザーの準備金に関する不透明な報告にもかかわらずです。
予約
テザーの埋蔵量には依然として他のカテゴリーが 3% 含まれており、このカテゴリーにどのような資産が含まれるのかはわかりません。私たちが確認できるのは、テザーが第 1 四半期に 14 億 8,000 万ドルの利益を達成したということであり、これは驚異的な数字です。大半の人は、この利益が米国国債の金利の高さにあると考えている。ただし、テザーの実際のリスクフリー保有額、テザーが得る利益は実際には年利 7.9% に相当し、これはリスクフリー金利よりも +3.15% 高く、テザーの保有株にはさらに 3.15% のリスクがあることを示しています。
テザーは、第1四半期に15億ドルのBTCを蓄積したと発表し、将来的には純利益の15％をBTCの購入に充てると約束した。現時点では、これにより BTC の保有比率は 2% となり、この数字は将来的には徐々に増加するでしょう。
テザーは、超過利益をBTC購入に利用しているだけだと主張し、この動きを擁護した。しかし、テザーは現在、125億ドル（準備金の15％）をリスク資産（ビットコイン、金、その他および担保付ローン）に投資している。このため、BTCをさらに購入するという将来の決定には慎重になります。テザー社がなぜ超過利益を、利回りが5％近い、より流動性の高いマネーマーケットファンドに預けることができないのか、私にはわかりません。唯一の説明は、米国政府が規制できない資産基盤を増やしたかったということだ。 USDC の構成はより流動的で、政府の支援を受けており、客観的に見てリスクが低いことがわかります。
**担保の観点から、USDC は最近、現金の保管場所に関する決定の影響を受けています。 **USDTはBTCの購入や他のVCを背景に上昇しています。ただし、公平を期すために言うと、USDT が現在ステーブルコイン レースをリードしている理由は他にも 3 つあります。
1) フックの安定性
他のステーブルコインが苦戦している一方で、USDTとそのペッグは依然として強い。テザーの台頭は、ほとんどのステーブルコイン保有者にとって、ペッグの安定性が発行者の透明性よりもはるかに重要であることを示しています。 USDT は誇らしげに少なくとも 6 か月のペッグ安定性を主張できますが、他のほとんどのステーブルコインは 3 か月さえも主張するのに苦労しています。
TUSDとBUSDのペッグは最近ある程度の圧力にさらされているが、より分散化されたステーブルコインとして宣伝されているDAIはUSDCへの過度の依存の犠牲となり、3月にUSDCからペッグが解除された。
2023年まで視野を広げると、なぜ投資家がUSDTを好むのかが明らかになる。USDCは3月にペッグ制が解除されたため、実際にプレミアムで取引されている。
2) 流動性
また、USDT は集中取引所で最も流動性の高いステーブルコインでもあり、トップ暗号トークンの 1% は 1 億 3,000 万ドルを超える市場深度を持ちます (USDC の 1,800 万ドルと比較して)。ステーブルコインは流動性の向上により取引量を独占しており、テザーは取引所の巨大な市場厚みの恩恵を大きく受けています。
3) 多用途性
取引ペアに関しては、USDT は主に集中型取引所に多数の取引ペアがあるため、トレーダーに最も多くの取引オプションを提供しています。現在、USDT は集中取引所の 3,347 ペアの相場資産であり、BUSD は 324 ペア、USDC は 274 ペアを占めています。実際には、USDT を保有することで CEX 取引の柔軟性が向上します。
結論は
**テザーの擁護者たちは、超過利益のため準備金の一部としてBTCを購入することを正当化しているようだ。 **しかし、それは前述の埋蔵金によってもたらされる大きな問題、つまり曖昧さとリスクを無視しています。しかし、安定したペッグ、より高い流動性、そしてトレーダーにとってより高い柔軟性を備えたUSDTは、今後も集中化されたステーブルコイン競争を支配し続けるでしょう。 **USDC が競争力を向上させるための最善の希望は、ペグの安定性を改善することです。そうしないとテザーが崩壊しますが、USDC 自体の短期的な成長は完全に米国の規制環境に依存します。 **規制の不確実性により、テザーは仮想通貨業界で大きな勝者となっていますが、これは透明性と説明責任を誇りとする業界にとって懸念すべきことです。デフォルトでは、最も信頼性の低いステーブルコインが、最も信頼性の高いステーブルコインになりました。 **
実際、DeFi はこれら 2 つのステーブルコイン上で実行されており、USDT または USDC に関する潜在的な問題から身を守るために、DAI よりも優れた分散型ソリューションが必要です。問題は、Terra 以降、分散型ステーブルコインが闇の領域に追いやられていることです。 crvUSDやGHOなど、まだ発売されていない新しいステーブルコインが、集中型ステーブルコインの曖昧な世界に対する分散型でより健全なソリューションを投資家に提供してくれることを願っています。