FOMC会議およびマクロ経済の展望

米連邦準備制度は5月のFOMC会議で金利を据え置き、関税政策の不確実性が二重の使命に対する挑戦であることを強調し、「静観する」戦略を採用しました。ETFには大規模な純流入があり、ステーブルコインの発行も強力で、場内の資金が回復し、短期的に市場を支えています。BTCは高位での振動が続き、ETHは弱含みの反発を見せ、アルトコインは急速に修正していますが、調整リスクがあります。高位での防御姿勢を維持し、BTCの9.16万ドルの防御ラインに注目し、ポジションをコントロールし、強いセクターを選別することをお勧めします。

一、マクロと市場環境

縮小テーブルが持続的に緩和され、流動性は債務上限と準備金の変化に注目する必要があります。米連邦準備制度理事会の議長は経済の弾力性が支持していることを再確認し、利下げのタイミングは関税の進展とデータに依存しており、6月の会議で再評価される予定です。7月の関税の猶予が終了した後の経済データに注目することをお勧めします。今年中の利下げは50-75ベーシスポイントの可能性があります。

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二、資金流入分析とメインストリーム通貨市場構造

外部資金フロー

• ETF資金:今週は9.19億ドルが流入し、流入量が減少しました
• ステーブルコイン: 今周期は254.9億ドルの増発、日平均19.6億ドルの増発で、増発レベルは中程度です。

市場におけるセンチメント指標

• オフチェーンプレミアム:ステーブルコインのプレミアムが継続的に低下しており、価格に明らかな乖離がある

ビットコイン(BTC)

• テクニカル面:市場は振幅上昇区間にあります
• チェーン上のチップ分布:チップピークが9.3万ドル付近に戻る

イーサリアム(ETH)

• 動きはBTCよりも弱く、ETH/BTCは維持された後、今週下落し、資金は引き続きBTCに戻っている。
• チェーン上の異動:アクティブアドレスの上昇は、段階的な底打ちの完了を示唆している可能性があります。

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三、マクロ経済の振り返り

5月FOMC会議のまとめと分析

会議の核心ポイント

1. 金利は変わらず: 米連邦準備制度が全会一致で連邦基金金利を4.25%-4.50%の範囲に維持することを決定し、市場予想と一致しました。

2. 二重の使命の挑戦:声明は経済の見通しの不確実性リスクの上昇、失業率とインフレの上昇リスクが増加していることを強調しており、関税政策の不確実性が重要な変数である。

3. 経済とインフレの見通し:

   • 経済は堅実に拡張し、雇用市場は安定しており、失業率は低位である。
   • 純輸出の変動はデータに影響を与えますが、全体的な経済の弾力性は強いです。
   • 関税政策の不確実性により、インフレと失業率の上昇リスクが高まり、年内に2%のインフレ目標と雇用の最大化を達成することが課題となっています。

4. 金利の前向きな指針: 引き続き慎重な態度を維持し、将来的には利下げの可能性があるが、その幅とタイミングはより慎重になる見込みで、利下げのスピードは遅いと予想される。

5. 通貨政策とバランスシートの縮小:

   • 基準金利とバランスシート縮小計画は変更なし(米国債の毎月の償還は再投資せず上限50億ドル、MBS 350億ドル)。
   • 資産負債表の規模を引き続き縮小することを強調し、インフレを2%に戻すというコミットメントを固く守る。

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バランスシートの縮小と流動性の観察

1. バランスシートの縮小進捗:

   • 2024年6月からの縮表速度が緩やかになり、米国債の毎月の満期は再投資の上限が600億ドルから250億ドルに引き下げられ、2025年4月にはさらに50億ドルに減少し、MBSは350億ドルを維持します。
   • 現在のバランスシート縮小速度は約400億ドル/月で、バランスシート規模は6.71兆ドル(、4月の単月減少幅は309億ドル)。
   • 米国債のポジションが5.77兆ドルから4.22兆ドルに減少し、MBSは2.74兆ドルから2.17兆ドルに減少した。

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は、市場流動性の資金調達と吸収を短期財務省短期証券に依存する異例の措置を開始します。
   • 現在のON RRP残高は1299億ドル、銀行準備金は3.219兆ドル、TGA(財務省現金口座)5904億ドルで、8500億ドルの目標を下回っています。
   • 見通し:短期財務省短期証券の資金調達は、債務上限が通過するまで継続し、TGAは一般支出に充てられ、ONのRRPとTGAの下落により流動性支援が弱まる。
   • 7月から8月にかけて、銀行準備金の減少幅に注意し、財務省の"X-Day"が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

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フェデラルリザーブ議長記者会見の重点

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策(貿易、移民、財政、規制)の変化は大きく、関税政策の影響は高度に不確実で、一時的または持続的なインフレを引き起こす可能性があります。
• フェデラル・リザーブは長期的なインフレ期待を安定させ、物価上昇が持続的なインフレに発展するのを避ける必要がある。
• 現在の経済の弾力性により、米連邦準備制度は状況が明確になるまで待ち、二重の使命目標までの距離と達成時間を評価することができます。

2. ダブルミッションバランス:
   • 明確な優先雇用やインフレはなく、両者のリスクが上昇していることを強調しているが、二者択一の選択には直面していない。
   • 単一の失業率の数字で政策を判断せず、雇用市場データを総合的に観察します。
   • 失業率とインフレが同時に大幅に上昇した場合、目標からの逸脱の程度と回帰時間を評価し、難しい決定を下します。

(3)金融政策の態度

• インフレ率は2%をわずかに上回り、住宅および非住宅サービスのデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です。
• 経済のレジリエンスの下、待機コストが低く、状況が明らかになった瞬間に、連邦準備制度は迅速に行動できる。

4. 利下げの可能性:
   • 現在のインフレは目標を上回っており、上昇リスクがあります。経済予測は弱まっており、予防的な利下げには適していません(。2019年のインフレ1.6%の状況)と比較。
   • 金利引き下げは関税の規模、持続性および経済データに応じて決定され、短期的には道筋を確定できない。
   • 6月の会議では再評価され、3月の点状図(の年内の利下げが2回)更新されていないため、市場は6月の利下げ確率が23.2%に低下したと予想しています。

5.経済の健全性:

• ブラウンペーパーは、ネガティブな感情(の解雇、価格上昇、投資の遅延)を示していますが、ハードデータ(の消費、クレジットカードの使用)は依然として健全です。
• ソフトデータ(感情)とハードデータ(支出)の関連は弱く、消費者信頼感は悲観的ですが支出は継続しており、待機戦略を支えています。

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市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略:
   • 5月の会議は慎重な観望の信号を伝え、関税政策の明確化と経済データの確認を待っています。
   • 経済の弾力性とデータに基づき、連邦準備制度は政策の柔軟性と独立性を維持しています。

2.利下げ予想

• FedWatchは6月の利下げ確率が30.4%から23.2%に低下したことを示しており、年間での利下げは3回を予想しています。
• 関税90日間の猶予が期限を迎える(7月初)後、経済データは減少する可能性があり、7月は利下げウィンドウとなるかもしれません。
• 年内に50-75ベーシスポイントの利下げが予想されており、下半期の関税影響がGDPを1%未満に引きずり下げる可能性があります(ニューヨーク連邦準備銀行の予測)。

3. 経済データのサポート:
   • 雇用:非農業部門雇用とADP雇用の3カ月間の平均成長率は、(154000人で98,000人)と緩やかでした。
   • 消費:2025年第1四半期のGDP個人消費支出は、前期比年率1.8%。
   • インフレ:3月のCPIとPCEが緩和、原油価格は60ドル/バレル、4月の低基準圧力が和らぐ。
   • 上半期の経済は拉貨効果の下で強力に維持されており、下半期は関税の影響に注意が必要です。

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四、チェーン上のデータ分析

1. 短期の市場データの変化

1.1 ステーブルコインの資金流動状況

4月25日至5月8日期間, ステーブルコインの総量は2103.79億ドルに増加し、単周期の発行量は25.49億ドルに達し、これはここ4週間での最高値であり、オンチェーンの資金流入が依然として強いことを示しています。しかし、日平均発行量は前期と比較してやや減少し(、3.10億ドルから1.96億ドルに減少しました)。短期的なペースは若干鈍化していますが、発行速度は依然として中程度の範囲にあります。全体として、ステーブルコインの持続的な発行は中期的な好材料を構成し、リスク資産に流動性の支援を提供しています。短期的なモメンタムは弱まっていますが、資金構造は今後の市場の好転に依然として有利です。

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1.2 ETFファンドフロー

過去4週間、ETF資金の流入は「急速な加温-ピークの回帰」というリズムに変化している。今週の流入はわずか91.9百万ドルで、4月下旬の高水準には遠く及ばず、価格が高騰した後に機関資金が慎重になっていることを示している。現在の価格上昇は実質的な資金の底支えから徐々に離れており、より多くは市場の感情とテクニカルモメンタムによって駆動されている。全体的に見ると、ETF資金の限界的な減速が上昇の強い支えを欠くことになり、市場は「流入駆動期」から「期待のゲーム期」へと移行しており、短期的なボラティリティが増加する可能性があるため、資金面が再び主導権を取り戻せるかに注目する必要がある。

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1.3 オフチェーン割引プレミアム

今週、USDTとUSDCの場外プレミアムは持続的に回落し、水中区間に落ち込み、BTCの価格動向とは逆行する異常な動きを示しています。BTCは歴史的高値近くまで上昇を続けていますが、場外プレミアムは同時に下落しており、資金の流入意欲が減少していることを反映しています。市場はより多く"受動的なポジション保有"や"流れに乗って退出"の心態を示しています。この"価格上昇、プレミアム下落"の逆の構造は短期的なリスクの蓄積を予示しており、投資家は潜在的な流動性の退潮と価格調整圧力に警戒する必要があります。特に、ETFの流入が減少し、オンチェーンの増発が鈍化している大環境の下で、ステーブルコインのディスカウントは市場の勢いの衰退の初期信号となる可能性があります。

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####1.4 URPD

最近のオンチェーンのチップ構造は、4月19日に9.75万ドルのチップ量が大幅に8.45万ドルに移転したことを示しています。5月9日までにチップのピークは9.3万ドルに回復しました。市場の動向を考慮すると、BTCは9.78万ドル付近で阻まれ、9.3万ドルまで調整した後、10.4万ドルまで急上昇しました。これは、オンチェーンのチップが市場に対して一定の支援と抵抗の作用を持っていることを示しています。現在、オンチェーンの第一の大サポートは9.3万ドル付近にあり、第二の大サポートは8.45万ドル付近にあります。

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2. 中期的な市場データの変化

2.1 保有通貨アドレスの保有割合

今週のBTCチェーン上の保有構造は「中部での吸収、大口の減少、クジラの流入」という特徴を示しています。100-1000 BTCのアドレスは0.14%増加し、中型資金が継続的に増加していることを示しています。1000-10000 BTCのアドレスは0.2%減少し、一部の大口が段階的に減少または資金を分散している可能性があります。10000-100000 BTCのアドレスは微増の0.12%であり、超大口資金が安値で買い戻している可能性があります。全体的に見て、資金は中腰部のアドレスに分布しており、チェーン上の構造は健康的に向かっており、中期的な市場の安定した発展に寄与しています。

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