ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーの台頭と金融システムの再構築

最近、アメリカ国債を支えとしたステーブルコインエコシステムがひっそりとオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの準備資産の約80%は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは深遠な影響を及ぼしている。

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中規模国に匹敵する。

2. オンチェーン取引量が爆発的に増加し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超える。

3. 新たに提案された財政政策は、公共債務が約3.3兆ドル増加することを見込んでおり、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収する重要な手段となる見込みです；

4. 近く発表される規制により、短期国債が合法的な準備資産として明確化され、財政の拡張とステーブルコインの供給の基盤が制度化されることで、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインがブロードマネーを拡大するメカニズム

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響があります：

1. ユーザーは法定ドルをステーブルコイン発行者に送ります；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、等価のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは普通預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基礎通貨自体は変化していないものの、ブロードマネーは従来の銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドーフロー"を注入します。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模にほぼ等しいことになります。

立法により短期国債を強制的に準拠準備に組み込むことは、実際にはステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしています。このメカニズムは、債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステム的な財政支援者に変えます。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げ、世界中のユーザーが従来の銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにします。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保であり、デフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成している。投資家がステーブルコインを保有することと、従来のキャッシュツールに参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフである。

伝統的なドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できるでしょう。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンドの利回り曲線が急傾斜になり、企業の短期融資コストの低下に寄与することを予測しています。

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ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支援とするステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏付けられた各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することに相当します。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超えており、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基本的な通貨が増加していなくても、インフレ圧力が増幅される可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蓄好みは短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時に、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーンの請求権に変わるため、アメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積しています。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い圧力を生み出しています。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同じような引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は今や無視できない。過去1年間で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を超えた。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れている。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸付の優先担保資産となり、65％以上のプロトコル貸付を支援しています。オンチェーン短期国債トークン——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400％を超えています。この傾向は「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と、保有に使用される有利息トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応し始めています。一部の銀行幹部は、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向があることを公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対して懸念を抱いていることを示しています。

より大きなシステム的リスクは、償還メカニズムから生じています。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算を完了することができます。デペッグなどの圧力状況が発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。主権債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを経験したことがないため、そのレジリエンスと連動性に課題を提起しています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強い影響力を持つ資金システムである。

2. 金利と国債発行：短期金利は、ステーブルコインの発行ペースにますます影響を受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利ステーブルコインを使用し、余剰資金をオンチェーン短期国債商品に配置して利益を得る；

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システミックリスクの防止：大規模なリデンプションの変動は、直接的に国債市場とレポ市場に影響を及ぼす可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、日内流動性危機などの関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、もはや単なる暗号取引の便利なツールではなくなっています。これらは急速にマクロ影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しており、財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することが緊急の課題となっています。