# 暗号市場における現実世界の資産の発展リアルワールドアセット(RWA)の概念は暗号資産市場において新しいものではなく、少なくとも2018年に遡ることができる。当時の資産トークン化と証券型トークン発行(STO)は、今日のRWA概念に似た部分がある。しかし、規制フレームワークが未成熟であり、潜在的な利益の優位性が明確でないため、これらの初期の試みは成熟しなかった。2022年、アメリカが金利を引き上げ続ける中、アメリカ国債の利回りが暗号資産市場のステーブルコイン貸付金利を大きく上回るようになりました。したがって、アメリカ国債をトークン化しRWAとすることが暗号業界にとってますます魅力的になっています。複数の有名なDeFiプロジェクトや従来の金融機関、さらにはいくつかの政府がRWA分野の探求を始めています。過去2年間、市場には複数の不動産RWAプロジェクトが登場しました。それらは不動産投資市場を拡大し、不動産投資商品の豊富化を図り、投資のハードルを下げることを目的としています。本研究では、ケーススタディを通じて不動産RWAの設計の利点と欠点、そしてその潜在的な市場について探ります。これらのプロジェクトは主に北米の不動産資産と投資家を対象としているため、関連する政策、規制、及び市場状況は主に北米の不動産市場に関わるものとなります。## トークン化された不動産市場の方法不動産市場は投資機会に満ちた巨大な分野です。2023年3月の研究データによると、北米上場不動産市場の価値は1.3兆ドル、世界の上場不動産市場の規模は2.66兆ドルです。不動産市場のトークン化の核心的な目標は、以下の1つまたは複数の目標を達成することです: より多様で柔軟な不動産投資商品を創出し、より広範な投資家を引き付け、不動産資産の流動性と価値を向上させること。これらの製品は主に3つの形式で表れます:1) 不動産所有権分割ファイナンス2) 地域別不動産市場指数商品3) トークン化された不動産を担保としてさらに、トークン化とブロックチェーン統合は、不動産資産の透明性と民主的なガバナンスを強化しました。不動産投資信託(REIT)は不動産RWAと似た点があり、分散化された不動産投資の機会を提供し、投資のハードルを下げ、不動産資産の流動性を高めます。しかし、伝統的なREITは通常、投資家に管理の機会や所有権を提供せず、集中型の運営モデルを維持しています。それにもかかわらず、その厳格な資産審査と厳しい規制の枠組みにおける投資構造は、不動産RWAプロジェクトに堅固な青写真を提供します。過去2年間の不動産RWAプロジェクトの運営において、私たちはその利点と欠点についてより明確な認識を持つようになりました。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-93c02a90b66fa46fe2ab9a64714ef6a7)典型的不動産RWAプロジェクトは、上記の特徴を持っています。具体的なケースを深く掘り下げると、管理や製品アプローチの違いにより、各プロジェクトが実際の運営で直面する状況はさまざまです。## ケーススタディ本章では、3つの不動産RWAプロジェクトを分析します。各プロジェクトは異なる方法で不動産市場のトークン化を行い、それぞれの分野で最も人気があります。注目すべきは、これらはまだ初期のプロジェクトであり、その製品は長期的かつ広範な市場検証とテストを受けていないということです。### RealTRealTは2019年に登場し、暗号資産市場で最も歴史のある不動産RWAプロジェクトの1つで、主にGnosis上で(のEthereumとGnosisブロックチェーンを通じて、アメリカの住宅不動産投資機会を提供しています。RealTは住宅用不動産を取得し、アメリカの法律に基づいて不動産契約を所有する法人をトークン化します。これらの不動産の管理、維持、および家賃の徴収の責任は第三者の管理機関に委託されています。費用を差し引いた後、特定の不動産から得られる家賃はそのトークン所有者に配分されます。RealTはトークン化プロセスを担当していますが、彼らは不動産資産を持つ企業とは法的に分離されています。彼らのウェブサイトによれば、企業がデフォルトした場合、トークン所有者は不動産契約を所有する企業を管理する別の会社を任命する権利を保持します。市場に導入された不動産に対する共同投資を強制することはありません。物件のトークン所有者は、月々その物件の家賃収入の一部を受け取ることができ、約2.5％の維持準備金と管理費を除外し、管理費は通常価値の約10％です。モンゴメリーのこの不動産を例に挙げると、不動産トークンの総価値は323,020ドルで、各トークンの価格は52.10ドル、合計6,200トークンが発行されています。この不動産は毎月2,600ドルの家賃収入を生み出します。運営および管理費用622ドルを差し引いた後、毎月の純利益は1,978ドルで、年間収益は23,736ドルです。したがって、各トークンは3.83ドルの配当を受け取り、年利回りは7.35%です。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dab211e0a60d06e6971df918fdfd7e26(この不動産に関して、RealTは100%のトークンを提供します。これは、RealTが顧客と共同で投資する必要がなく、ほぼリスクのない運営モデルを維持できることを意味します。管理機関は8%の賃料と維持費の残りを受け取り、投資プラットフォームは不動産のトークン化、管理機関の選択、及び監視管理のために2%を受け取ります。この方法により、RealTチームは大量の管理時間を節約し、適格な不動産を見つけ、そのトークン化を市場に導入することに集中できます。しかし、所有権の分散が投資家間のリスク分散を促進する一方で、課題ももたらします。投資家の財務的利益が小さすぎて企業の管理コストが実行不可能になると、問題が発生する可能性があります。ある報告書では、不動産トークン保有者とRealTとの利益相反について説明しています。RealTは自らが所有する不動産を管理するための管理機関を選択します; RealTが不動産に対して大量の所有権を持っていれば、代理コストを削減できます; したがって、非効率的な管理は彼らに悪影響を及ぼします。しかし、もしRealTの持ち分が過剰であれば、トークンの流動性に悪影響を及ぼす可能性があり、小さな株主はフリーライダーになる可能性もあります。これらの所有者は、大株主が雇った管理機関が財務的に実行可能であるかどうかを監督する責任を負うことを期待するかもしれません。一方で、もしRealTの持ち分が小さければ、RealTは管理機関を適切に選定するための十分な動機を欠く可能性があり、監督プロセスへの関与も不足する可能性があり、多くの投資者も管理機関を効果的に監督することが難しいです。私はRealT市場で最新に完売した10個のトークンを確認し、関連するブロックチェーンブラウザを使用して各不動産の所有者数を調べました。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c1c5e1d087322a31c0503638bef22e30(グラフから見ると、RealTは不動産を異なる数量のトークンに分割し、各トークンの価格は約50ドルです。大多数の不動産はデトロイトにあり、約500人のトークン保有者がいます。その中で、2つの不動産の保有者は1,000人を超えています。これを各保有者のトークン数量と組み合わせることで、RealT投資家の投資範囲を理解することができます。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-98de8e550c8f155cd34513c6f18133cf(約90%のRealT投資家は500ドル未満に投資し、約9%は500ドルから2,000ドルに投資し、1%はそれ以上の金額に投資しています。これは、RealTがある程度小規模投資家に不動産投資市場を創出し、住宅市場の流動性を向上させることに成功したことを示しています。RealTウォレット)Gnosisウォレットアドレス:0xE7D97868265078bd5022Bc2622C94dFc1Ef1D402(の取引データによると、RealTは約600万ドルの総賃料を支払っています。プラットフォーム手数料は維持費、保険、税金に基づいて変動し、賃料の約2.5%-3%の範囲で、過去2年間で約15万から18万ドルのプラットフォーム収入に相当します。しかし、RealTは不動産投資への参加を強制せず、その参加度合いに具体的な制限や指導を行っていないため)、もし(に投資を選択した場合、RealTが賃料収入から得る利益はまだ公開されていません。会社の構造から見ると、RealTはデラウェア州にReal Token Inc.を設立し、会社のコアエンティティとしています。このエンティティは不動産資産を所有しておらず、RealTプロジェクトの運営エンティティとして機能しています。さらに、RealTはデラウェア州にReal Token LLCを設立し、一連の不動産会社の親会社としています。Real Token Inc.と同様に、Real Token LLCも不動産資産を所有しておらず、その主な目的は法的手続きを簡素化し、ユーザーが会社と契約を結ぶことによってすべての不動産への投資に参加できるようにすることです。最後に、RealTは各投資不動産に対応する一連の有限責任会社を設立します。Real Token LLCの子会社として、各シリーズ有限責任会社は特定の不動産とそれに対応するトークンを所有しています。この構造は、1つの不動産の財務または法的問題がRealTの他の不動産や親会社の運営に影響を与えないように設計されています。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-51f60a9aeef26de0b7ff4137c0ddf278()パークルParclプロトコルは、ユーザーが世界の不動産市場の価格変動を取引できるDeFi投資プラットフォームです。Parclは合成資産への永続的なエクスポージャーを得るために使用され、AMMアーキテクチャを利用します。ParclはParcl Labs価格フィードを導入し、販売履歴に基づいて特定地域の不動産に対するインデックスを作成します。販売履歴の期間は、不動産取引の頻度に応じて変化する可能性があります。インデックスが作成された後、投資家は不動産の価値に対して投機する機会を得て、不動産価格でロングまたはショートを行うことができます。この方法により、Parclは法律問題を回避できました。なぜなら、プラットフォームの運営に実際の不動産が関与していないからです。これは本当に不動産RWAプロジェクトであるかどうか疑問を持つ人もいるかもしれませんが、上述の基準には合致していません。それでも、これは比較的人気のあるRWAプロジェクトであり、多くの著名な投資機関からの投資を受けています。不動産RWAの多様化の可能性について議論することは妥当です。Parclのテストネットは2022年5月にSolana上でローンチされ、現在のTVLは1600万ドルです。1年以上の運営を経て、Parclはあまり注目を集めていないようで、日々の取引量は1万ドル未満、日次アクティブユーザーは50人未満です。! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2d5e54fcb98d7f6a6b8be8bdd09d5971(Parclの製品はシンプルで迅速に開発されています。Parcl Labsの価格フィードとインデックス市場は良く設計されており、使いやすいです。運営面では、ParclチームはParcl Point、Real Estate Royaleなどのユーザー獲得プログラムを積極的に展開しています。これらの利点があるにもかかわらず、多くの著名な投資機関からの支持を受けているParclは、市場では比較的控えめに活動しており、ユーザーベースは小さく、取引量も限られています。市場はまだ不動産指数製品を受け入れる準備ができていないのかもしれません。) レイノRippleやMakerDAOのような大手暗号資産企業も、不動産をトークン化してローン担保として使用する可能性を模索しています。Rippleは7月に中央銀行デジタル通貨チームがこの方向に向かって取り組んでいると発表しました。MakerDAOはRobinLandと統合し、不動産担保ローンをサポートしています。RealTはトークン化された不動産をローン担保として使用するオプションを提供していますが、このサービスは彼らが発行したトークンに限定されています。基本的には、このサービスはトークン貸出製品のようなものであり、不動産所有者の資本流動性を実質的に向上させるものではありません。Reinnoは2020年に立ち上げられ、2022年に運営を停止した廃止プロジェクトです。市場にはあまり痕跡を残さなかったものの、2つの注目すべき不動産RWA関連製品を導入しました。最初の製品は、トークン化された不動産に基づくローンサービスです。不動産所有者が資金調達を必要とする際、彼らはReinnoに不動産書類を提出できます。承認を得ると、Reinnoはデラウェア州に取引のための特別目的会社###を設立します。これは親会社によって設立された子会社であり、財務リスクを隔離するために使用されます。独立した会社としての法的地位により、その義務は親会社が破産した場合でも保護されます。したがって、特別目的会社は時折破産隔離実体と呼ばれます。アメリカでは、SPVは通常有限責任会社と同じ(です。その後、Reinnoは不動産トークンのためのスマートコントラクトを作成し、所有者はトークンをローン担保として預けることができます。ローン限度額はトークンの価値に基づいて決定されます。第二の製品は抵当貸付の融資であり、ユーザーが不動産を購入し抵当貸付を受けた後、その不動産の所有権をトークン化して融資を行うことができます。得られた資
リアルワールドアセットRWAの暗号資産市場における発展と課題
暗号市場における現実世界の資産の発展
リアルワールドアセット(RWA)の概念は暗号資産市場において新しいものではなく、少なくとも2018年に遡ることができる。当時の資産トークン化と証券型トークン発行(STO)は、今日のRWA概念に似た部分がある。しかし、規制フレームワークが未成熟であり、潜在的な利益の優位性が明確でないため、これらの初期の試みは成熟しなかった。
2022年、アメリカが金利を引き上げ続ける中、アメリカ国債の利回りが暗号資産市場のステーブルコイン貸付金利を大きく上回るようになりました。したがって、アメリカ国債をトークン化しRWAとすることが暗号業界にとってますます魅力的になっています。複数の有名なDeFiプロジェクトや従来の金融機関、さらにはいくつかの政府がRWA分野の探求を始めています。
過去2年間、市場には複数の不動産RWAプロジェクトが登場しました。それらは不動産投資市場を拡大し、不動産投資商品の豊富化を図り、投資のハードルを下げることを目的としています。本研究では、ケーススタディを通じて不動産RWAの設計の利点と欠点、そしてその潜在的な市場について探ります。これらのプロジェクトは主に北米の不動産資産と投資家を対象としているため、関連する政策、規制、及び市場状況は主に北米の不動産市場に関わるものとなります。
トークン化された不動産市場の方法
不動産市場は投資機会に満ちた巨大な分野です。2023年3月の研究データによると、北米上場不動産市場の価値は1.3兆ドル、世界の上場不動産市場の規模は2.66兆ドルです。
不動産市場のトークン化の核心的な目標は、以下の1つまたは複数の目標を達成することです: より多様で柔軟な不動産投資商品を創出し、より広範な投資家を引き付け、不動産資産の流動性と価値を向上させること。これらの製品は主に3つの形式で表れます:
さらに、トークン化とブロックチェーン統合は、不動産資産の透明性と民主的なガバナンスを強化しました。
不動産投資信託(REIT)は不動産RWAと似た点があり、分散化された不動産投資の機会を提供し、投資のハードルを下げ、不動産資産の流動性を高めます。しかし、伝統的なREITは通常、投資家に管理の機会や所有権を提供せず、集中型の運営モデルを維持しています。それにもかかわらず、その厳格な資産審査と厳しい規制の枠組みにおける投資構造は、不動産RWAプロジェクトに堅固な青写真を提供します。
過去2年間の不動産RWAプロジェクトの運営において、私たちはその利点と欠点についてより明確な認識を持つようになりました。
! レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究
典型的不動産RWAプロジェクトは、上記の特徴を持っています。具体的なケースを深く掘り下げると、管理や製品アプローチの違いにより、各プロジェクトが実際の運営で直面する状況はさまざまです。
ケーススタディ
本章では、3つの不動産RWAプロジェクトを分析します。各プロジェクトは異なる方法で不動産市場のトークン化を行い、それぞれの分野で最も人気があります。注目すべきは、これらはまだ初期のプロジェクトであり、その製品は長期的かつ広範な市場検証とテストを受けていないということです。
RealT
RealTは2019年に登場し、暗号資産市場で最も歴史のある不動産RWAプロジェクトの1つで、主にGnosis上で(のEthereumとGnosisブロックチェーンを通じて、アメリカの住宅不動産投資機会を提供しています。
RealTは住宅用不動産を取得し、アメリカの法律に基づいて不動産契約を所有する法人をトークン化します。これらの不動産の管理、維持、および家賃の徴収の責任は第三者の管理機関に委託されています。費用を差し引いた後、特定の不動産から得られる家賃はそのトークン所有者に配分されます。RealTはトークン化プロセスを担当していますが、彼らは不動産資産を持つ企業とは法的に分離されています。彼らのウェブサイトによれば、企業がデフォルトした場合、トークン所有者は不動産契約を所有する企業を管理する別の会社を任命する権利を保持します。市場に導入された不動産に対する共同投資を強制することはありません。物件のトークン所有者は、月々その物件の家賃収入の一部を受け取ることができ、約2.5％の維持準備金と管理費を除外し、管理費は通常価値の約10％です。
モンゴメリーのこの不動産を例に挙げると、不動産トークンの総価値は323,020ドルで、各トークンの価格は52.10ドル、合計6,200トークンが発行されています。この不動産は毎月2,600ドルの家賃収入を生み出します。運営および管理費用622ドルを差し引いた後、毎月の純利益は1,978ドルで、年間収益は23,736ドルです。したがって、各トークンは3.83ドルの配当を受け取り、年利回りは7.35%です。
! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dab211e0a60d06e6971df918fdfd7e26.webp(
この不動産に関して、RealTは100%のトークンを提供します。これは、RealTが顧客と共同で投資する必要がなく、ほぼリスクのない運営モデルを維持できることを意味します。管理機関は8%の賃料と維持費の残りを受け取り、投資プラットフォームは不動産のトークン化、管理機関の選択、及び監視管理のために2%を受け取ります。この方法により、RealTチームは大量の管理時間を節約し、適格な不動産を見つけ、そのトークン化を市場に導入することに集中できます。
しかし、所有権の分散が投資家間のリスク分散を促進する一方で、課題ももたらします。投資家の財務的利益が小さすぎて企業の管理コストが実行不可能になると、問題が発生する可能性があります。ある報告書では、不動産トークン保有者とRealTとの利益相反について説明しています。RealTは自らが所有する不動産を管理するための管理機関を選択します; RealTが不動産に対して大量の所有権を持っていれば、代理コストを削減できます; したがって、非効率的な管理は彼らに悪影響を及ぼします。しかし、もしRealTの持ち分が過剰であれば、トークンの流動性に悪影響を及ぼす可能性があり、小さな株主はフリーライダーになる可能性もあります。これらの所有者は、大株主が雇った管理機関が財務的に実行可能であるかどうかを監督する責任を負うことを期待するかもしれません。一方で、もしRealTの持ち分が小さければ、RealTは管理機関を適切に選定するための十分な動機を欠く可能性があり、監督プロセスへの関与も不足する可能性があり、多くの投資者も管理機関を効果的に監督することが難しいです。
私はRealT市場で最新に完売した10個のトークンを確認し、関連するブロックチェーンブラウザを使用して各不動産の所有者数を調べました。
! [レンガとブロック:RWA市場における不動産の研究])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c1c5e1d087322a31c0503638bef22e30.webp(
グラフから見ると、RealTは不動産を異なる数量のトークンに分割し、各トークンの価格は約50ドルです。大多数の不動産はデトロイトにあり、約500人のトークン保有者がいます。その中で、2つの不動産の保有者は1,000人を超えています。これを各保有者のトークン数量と組み合わせることで、RealT投資家の投資範囲を理解することができます。
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約90%のRealT投資家は500ドル未満に投資し、約9%は500ドルから2,000ドルに投資し、1%はそれ以上の金額に投資しています。これは、RealTがある程度小規模投資家に不動産投資市場を創出し、住宅市場の流動性を向上させることに成功したことを示しています。
RealTウォレット)Gnosisウォレットアドレス:0xE7D97868265078bd5022Bc2622C94dFc1Ef1D402(の取引データによると、RealTは約600万ドルの総賃料を支払っています。プラットフォーム手数料は維持費、保険、税金に基づいて変動し、賃料の約2.5%-3%の範囲で、過去2年間で約15万から18万ドルのプラットフォーム収入に相当します。しかし、RealTは不動産投資への参加を強制せず、その参加度合いに具体的な制限や指導を行っていないため)、もし(に投資を選択した場合、RealTが賃料収入から得る利益はまだ公開されていません。
会社の構造から見ると、RealTはデラウェア州にReal Token Inc.を設立し、会社のコアエンティティとしています。このエンティティは不動産資産を所有しておらず、RealTプロジェクトの運営エンティティとして機能しています。さらに、RealTはデラウェア州にReal Token LLCを設立し、一連の不動産会社の親会社としています。Real Token Inc.と同様に、Real Token LLCも不動産資産を所有しておらず、その主な目的は法的手続きを簡素化し、ユーザーが会社と契約を結ぶことによってすべての不動産への投資に参加できるようにすることです。最後に、RealTは各投資不動産に対応する一連の有限責任会社を設立します。Real Token LLCの子会社として、各シリーズ有限責任会社は特定の不動産とそれに対応するトークンを所有しています。この構造は、1つの不動産の財務または法的問題がRealTの他の不動産や親会社の運営に影響を与えないように設計されています。
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)パークル
Parclプロトコルは、ユーザーが世界の不動産市場の価格変動を取引できるDeFi投資プラットフォームです。Parclは合成資産への永続的なエクスポージャーを得るために使用され、AMMアーキテクチャを利用します。ParclはParcl Labs価格フィードを導入し、販売履歴に基づいて特定地域の不動産に対するインデックスを作成します。販売履歴の期間は、不動産取引の頻度に応じて変化する可能性があります。インデックスが作成された後、投資家は不動産の価値に対して投機する機会を得て、不動産価格でロングまたはショートを行うことができます。
この方法により、Parclは法律問題を回避できました。なぜなら、プラットフォームの運営に実際の不動産が関与していないからです。これは本当に不動産RWAプロジェクトであるかどうか疑問を持つ人もいるかもしれませんが、上述の基準には合致していません。それでも、これは比較的人気のあるRWAプロジェクトであり、多くの著名な投資機関からの投資を受けています。不動産RWAの多様化の可能性について議論することは妥当です。
Parclのテストネットは2022年5月にSolana上でローンチされ、現在のTVLは1600万ドルです。1年以上の運営を経て、Parclはあまり注目を集めていないようで、日々の取引量は1万ドル未満、日次アクティブユーザーは50人未満です。
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Parclの製品はシンプルで迅速に開発されています。Parcl Labsの価格フィードとインデックス市場は良く設計されており、使いやすいです。
運営面では、ParclチームはParcl Point、Real Estate Royaleなどのユーザー獲得プログラムを積極的に展開しています。これらの利点があるにもかかわらず、多くの著名な投資機関からの支持を受けているParclは、市場では比較的控えめに活動しており、ユーザーベースは小さく、取引量も限られています。市場はまだ不動産指数製品を受け入れる準備ができていないのかもしれません。
) レイノ
RippleやMakerDAOのような大手暗号資産企業も、不動産をトークン化してローン担保として使用する可能性を模索しています。Rippleは7月に中央銀行デジタル通貨チームがこの方向に向かって取り組んでいると発表しました。MakerDAOはRobinLandと統合し、不動産担保ローンをサポートしています。RealTはトークン化された不動産をローン担保として使用するオプションを提供していますが、このサービスは彼らが発行したトークンに限定されています。基本的には、このサービスはトークン貸出製品のようなものであり、不動産所有者の資本流動性を実質的に向上させるものではありません。
Reinnoは2020年に立ち上げられ、2022年に運営を停止した廃止プロジェクトです。市場にはあまり痕跡を残さなかったものの、2つの注目すべき不動産RWA関連製品を導入しました。
最初の製品は、トークン化された不動産に基づくローンサービスです。不動産所有者が資金調達を必要とする際、彼らはReinnoに不動産書類を提出できます。承認を得ると、Reinnoはデラウェア州に取引のための特別目的会社###を設立します。これは親会社によって設立された子会社であり、財務リスクを隔離するために使用されます。独立した会社としての法的地位により、その義務は親会社が破産した場合でも保護されます。したがって、特別目的会社は時折破産隔離実体と呼ばれます。アメリカでは、SPVは通常有限責任会社と同じ(です。その後、Reinnoは不動産トークンのためのスマートコントラクトを作成し、所有者はトークンをローン担保として預けることができます。ローン限度額はトークンの価値に基づいて決定されます。
第二の製品は抵当貸付の融資であり、ユーザーが不動産を購入し抵当貸付を受けた後、その不動産の所有権をトークン化して融資を行うことができます。得られた資