# 暗号資産市場マクロレポート：価格設定ロジックの再構築が迫る## I. 概要2025年第二四半期、暗号資産市場は高揚感から短期調整へと移行しました。複数の分野が輪番で市場の感情を導いていますが、マクロ経済の圧力が徐々に表れています。世界的な貿易状況の不安定さ、アメリカの経済データの変動、利下げ期待の反復が市場を重要な転換期に導いています。同時に、政策の駆け引きに新たな変化が現れました: 特定の政治人物による暗号通貨に対する積極的な態度が、投資家に「ビットコインを国家の戦略的備蓄として」という論理の先行価格設定を引き起こしました。現在のサイクルは「中期的な牛市場の調整段階」にありますが、構造的な機会が現れつつあり、価格のアンカーがマクロレベルで移動しています。## 二、マクロ環境:古い論理の解体、新しいアンカーポイントの確定待ち2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新たな評価の基準点はまだ確立されておらず、市場はあいまいな状態にあります。経済データ、中央銀行の政策、さらには世界的な地政学的関係の限界的な変化が、"不安定の中の新秩序"という形で暗号資産市場の行動に影響を与えています。米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力の駆け引き」の新たな段階に移行しています。インフレ圧力は緩和されつつありますが、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性は依然として高いです。失業率はわずかに上昇していますが、政策の反転下限には達しておらず、市場の利下げ予想は6月から年末、さらにはそれ以降に延期されました。米連邦準備制度の議長は公の場で「慎重に様子を見る」と「長期のインフレ目標の堅持」を強調し、流動性緩和の期待をさらに遠のかせています。この不確実な環境は、暗号資産の価格基盤に直接影響を与えています。ビットコインは構造的な資金の後押しを受けて上昇を維持していますが、重要なポイントを突破するための勢いを形成しておらず、従来のマクロ資産との「整合パス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや旧来の連動論理を単純に適用することはなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識しています。同時に、年初以来市場に影響を与えている地政学的な変数が重要な変化を遂げています。中米貿易戦争の問題は著しく冷却されており、短期的にはさらなる対立はエスカレートしないでしょう。これにより「地政学的避難所+ビットコインのリスク回避資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産の「避難所のアンカー」にプレミアムを与えなくなり、新たな政策支援とストーリーの推進力を求めています。より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカー再構築」の体系的プロセスに直面しています。ドル指数は高い水準で横ばいであり、伝統的な資産間の連動関係は乱され、暗号資産は中間的な状態にあります。完全にリスク回避資産ではなく、主流の機関によって完全にリスク管理フレームワークに組み込まれているわけでもありません。この曖昧なマクロアンカーは下流のエコシステムにさらに伝播し、各ブランチの物語は爆発的な成長を見せるものの、持続することは困難です。私たちは、マクロ変数が支配する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次の体系的再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません------それは「ビットコインが国家戦略的準備資産となる」という公式な確立である可能性もあれば、「連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始する」とか「世界の多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れる」ということでもあります。これらのマクロレベルのアンカーが実際に実現する時にのみ、リスク嗜好の全面的な回帰と資産価格の共鳴的上昇が見られるでしょう。! [Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-18daafac9e567a117968a6e42e1095a2)## 三、政策変数: ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン準備が実現し、構造的期待を引き起こす2025年5月、アメリカ合衆国上院は「GENIUS Act」を可決し、世界で最も影響力のあるステーブルコインの立法案の一つとなりました。これは、米ドルステーブルコインの規制枠組みが確立されたことを示し、明確な信号を発信します: ステーブルコインは正式に主権金融システムの核心に入り、デジタルドルの影響力の延長となります。この法案は主に三つの側面に焦点を当てています: ステーブルコイン発行者に対する監督権限の確立; ステーブルコインと従来の金融機関との相互接続のための法的基盤の提供; 分散型ステーブルコインに対する「テクノロジーサンドボックス」免除メカニズムの構築。法案通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こした: まず、ドル体系の国際的延長経路に"チェーン上のアンカー"という新たなパラダイムが現れた。次に、ステーブルコインの合法化がチェーン上の金融構造の再評価を促進した。最後に、複数の州政府がビットコインの戦略的準備計画を発表し、ビットコインが"地方財政資産表"に組み込まれ始めたことを示している。これらの政策動向は、新しい景観を共同で促成しています:ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者は支払いと貯蓄の観点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジしています。これも、暗号資産市場がマクロデータが不良な状況下でも高位を維持している理由を説明しています------政策レベルでの構造的な転換が、市場の底支えに長期的な確実性の支援を築いています。## 四、マーケット構造:レーストラックの動きが激しく、主なラインの確認待ち2025年第2四半期の暗号資産市場は構造的矛盾を示しています: マクロレベルで政策期待が温まっている一方で、ミクロ構造には本当に市場の合意を得ている「メインストリート」が欠けています。これにより、全体的な相場は頻繁に回転し、持続性が弱く、流動性が短期間で「空転」しています。セクターのパフォーマンスを見ると、市場は極端な分化構造を示しています。各サブセクターが交互に強くなっていますが、持続期間は2週間足らずです。資金の流れを示すデータは、この回転が本質的に構造的流動性の氾濫を反映していることを示しており、牛市の開始ではありません。オンチェーンDEXの取引量は3月のピークに対して約40%減少しており、市場には明らかな新規資金の流入がなく、既存の資金だけが短期取引の機会を探しています。一方で、評価の階層化が進んでいる。一流のブルーチッププロジェクトは評価プレミアムが顕著であり、ロングテールプロジェクトは「価格設定が難しく、期待が実現しにくい」という困難に陥っている。時価総額上位20の仮想通貨は総時価総額に占める割合が過去最高を記録しており、伝統的な市場の「集中度の回帰」という特徴に似ている。チェーン上の行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は安定していますが、DeFiプロトコルのTVLは同期して増加しておらず、チェーン上のインタラクションの「断片化」と「非金融化」トレンドが上昇していることを反映しています。Meme取引、エアドロップ、ドメイン登録などの非金融型インタラクションが主流となっており、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」へと移行していることを示しています。産業の観点から見ると、市場は複数の主線が共存しているものの、主な上昇波が欠けている臨界点にある。RWAは長期的な論理を持っているが、規制の実施を待つ必要がある。Memeは感情を刺激するが、リーダーが不足している。AI+Cryptoは想像の余地が大きいが、技術の実現とインセンティブメカニズムに関して合意が得られていない。ビットコインのエコシステムは初めて規模を持ちつつあるが、インフラはまだ整っていない。簡単に言えば、現在の市場構造は次のように要約できます: ローテーション、分化、集中、試探。今後の主線が形成されるかどうかは、三つの要因が共振するかに依存します: チェーン上のネイティブヒット商品メカニズムの革新があるか; 政策の規制が暗号資産の長期的な価格設定に有利な制度的好影響を引き続きもたらすか; 二次市場が主流資金を補填し、一次トラックの資金調達とエコシステムの構築を推進するか。## 5. 将来の見通しと戦略的な提案中期的に見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実現プロセス+構造的なナarrative」に移行しました。アメリカのインフレ指標が持続的に低下し、連邦準備制度内部で年内に2回の利下げについての初歩的な合意が見られるようになり、利下げ要因はマージナルに緩和されましたが、暗号資産市場はそれに伴って大規模な資金流入を見せていません。これは、現在の市場が短期的な金融刺激策よりも長期的な制度の支えにより関心を持っていることを示しています。これは、暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的ゲーム型権利資産」へと移行したことを意味し、市場の価格設定システムに根本的な変化が起きています。《GENIUS Act》の実施と州レベルのビットコイン戦略備蓄の試験は、この制度の基盤となる起点となるかもしれません。もしさらに多くの州がビットコインを財政戦略備蓄に組み込むなら、暗号資産は「準主権保証」の時代に入るでしょう。選挙後の連邦政策の再構築と相まって、これは半減期よりもより強力な構造的触媒となるでしょう。しかし、政策の進行が遅れたり、選挙情勢が逆転した場合、暗号資産は制度的期待の修正による激しい調整が起こる可能性があることに注意が必要です。戦略的提案は「三層構造」を採用すること。1. ベースポートフォリオの主権を固定した資産: ビットコインやイーサリアムを代表とする「新興制度資産」は引き続き大口資金の支持を受けると考えられ、ベースポートフォリオのコアとしての配置をお勧めします。2. 高ボラティリティウィンドウにおける構造的ホットスポットへの参加: RWA、AI、Memeなどのセクターに対して、戦術的な配置戦略を採用し、時間的次元でリスクを制御し、流動性の強度で進退のリズムを判断する。3. 見守るべき一次市場のネイティブイノベーション: 暗号構造を変える可能性のある新しいパラダイム(、例えばチェーンの抽象化、MCPプロトコル群、ネイティブユーザーレイヤープロトコルなど)、エコシステムの初期において長期保有の優位性を形成する。さらに、三つの潜在的な転換点に注目する必要があります:- 政府の側でビットコインの戦略的備蓄、トークン化された国債、ETFの拡大、規制の免除などのシステム的な政策の好影響があるか?- イーサリアムエコシステムのPetraアップグレードは、実際のユーザー増加をもたらすのか、L2/LRTメカニズムはパラダイムシフトを完了したのか;- 上場企業はビットコインを購入するようにイーサリアムを継続的に資金調達して買い入れるのか。! [Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格ロジックを再構築しようとしています](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-fba2a7b5a08f01a11897f5255116c4a9)## VI. おわりに現在の暗号資産市場はあいまいな状態にあります: マクロ論理は未確定、政策変数の駆け引き、市場のホットトピックの急速なローテーション、流動性はまだリスク資産に完全にシフトしていません。しかし、制度的な再評価と主権国家の駆け引きの下での評価の指標が形成されつつあります。本当の市場の主上昇波は「暗号資産の政治的役割の確立」によって引き起こされる全面的な再評価から始まるでしょう。転換点が近づいており、勝者はマクロを理解し、忍耐強く配置する者に属するでしょう。
暗号通貨の価格設定ロジックの再構築:政策変更が新時代につながる
暗号資産市場マクロレポート：価格設定ロジックの再構築が迫る
I. 概要
2025年第二四半期、暗号資産市場は高揚感から短期調整へと移行しました。複数の分野が輪番で市場の感情を導いていますが、マクロ経済の圧力が徐々に表れています。世界的な貿易状況の不安定さ、アメリカの経済データの変動、利下げ期待の反復が市場を重要な転換期に導いています。同時に、政策の駆け引きに新たな変化が現れました: 特定の政治人物による暗号通貨に対する積極的な態度が、投資家に「ビットコインを国家の戦略的備蓄として」という論理の先行価格設定を引き起こしました。現在のサイクルは「中期的な牛市場の調整段階」にありますが、構造的な機会が現れつつあり、価格のアンカーがマクロレベルで移動しています。
二、マクロ環境:古い論理の解体、新しいアンカーポイントの確定待ち
2025年5月、暗号資産市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新たな評価の基準点はまだ確立されておらず、市場はあいまいな状態にあります。経済データ、中央銀行の政策、さらには世界的な地政学的関係の限界的な変化が、"不安定の中の新秩序"という形で暗号資産市場の行動に影響を与えています。
米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーション圧力の駆け引き」の新たな段階に移行しています。インフレ圧力は緩和されつつありますが、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性は依然として高いです。失業率はわずかに上昇していますが、政策の反転下限には達しておらず、市場の利下げ予想は6月から年末、さらにはそれ以降に延期されました。米連邦準備制度の議長は公の場で「慎重に様子を見る」と「長期のインフレ目標の堅持」を強調し、流動性緩和の期待をさらに遠のかせています。
この不確実な環境は、暗号資産の価格基盤に直接影響を与えています。ビットコインは構造的な資金の後押しを受けて上昇を維持していますが、重要なポイントを突破するための勢いを形成しておらず、従来のマクロ資産との「整合パス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや旧来の連動論理を単純に適用することはなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識しています。
同時に、年初以来市場に影響を与えている地政学的な変数が重要な変化を遂げています。中米貿易戦争の問題は著しく冷却されており、短期的にはさらなる対立はエスカレートしないでしょう。これにより「地政学的避難所+ビットコインのリスク回避資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産の「避難所のアンカー」にプレミアムを与えなくなり、新たな政策支援とストーリーの推進力を求めています。
より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカー再構築」の体系的プロセスに直面しています。ドル指数は高い水準で横ばいであり、伝統的な資産間の連動関係は乱され、暗号資産は中間的な状態にあります。完全にリスク回避資産ではなく、主流の機関によって完全にリスク管理フレームワークに組み込まれているわけでもありません。この曖昧なマクロアンカーは下流のエコシステムにさらに伝播し、各ブランチの物語は爆発的な成長を見せるものの、持続することは困難です。
私たちは、マクロ変数が支配する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次の体系的再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません------それは「ビットコインが国家戦略的準備資産となる」という公式な確立である可能性もあれば、「連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始する」とか「世界の多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れる」ということでもあります。これらのマクロレベルのアンカーが実際に実現する時にのみ、リスク嗜好の全面的な回帰と資産価格の共鳴的上昇が見られるでしょう。
! Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格設定ロジックを再構築しようとしています
三、政策変数: ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン準備が実現し、構造的期待を引き起こす
2025年5月、アメリカ合衆国上院は「GENIUS Act」を可決し、世界で最も影響力のあるステーブルコインの立法案の一つとなりました。これは、米ドルステーブルコインの規制枠組みが確立されたことを示し、明確な信号を発信します: ステーブルコインは正式に主権金融システムの核心に入り、デジタルドルの影響力の延長となります。
この法案は主に三つの側面に焦点を当てています: ステーブルコイン発行者に対する監督権限の確立; ステーブルコインと従来の金融機関との相互接続のための法的基盤の提供; 分散型ステーブルコインに対する「テクノロジーサンドボックス」免除メカニズムの構築。
法案通過は暗号資産市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こした: まず、ドル体系の国際的延長経路に"チェーン上のアンカー"という新たなパラダイムが現れた。次に、ステーブルコインの合法化がチェーン上の金融構造の再評価を促進した。最後に、複数の州政府がビットコインの戦略的準備計画を発表し、ビットコインが"地方財政資産表"に組み込まれ始めたことを示している。
これらの政策動向は、新しい景観を共同で促成しています:ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者は支払いと貯蓄の観点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジしています。これも、暗号資産市場がマクロデータが不良な状況下でも高位を維持している理由を説明しています------政策レベルでの構造的な転換が、市場の底支えに長期的な確実性の支援を築いています。
四、マーケット構造:レーストラックの動きが激しく、主なラインの確認待ち
2025年第2四半期の暗号資産市場は構造的矛盾を示しています: マクロレベルで政策期待が温まっている一方で、ミクロ構造には本当に市場の合意を得ている「メインストリート」が欠けています。これにより、全体的な相場は頻繁に回転し、持続性が弱く、流動性が短期間で「空転」しています。
セクターのパフォーマンスを見ると、市場は極端な分化構造を示しています。各サブセクターが交互に強くなっていますが、持続期間は2週間足らずです。資金の流れを示すデータは、この回転が本質的に構造的流動性の氾濫を反映していることを示しており、牛市の開始ではありません。オンチェーンDEXの取引量は3月のピークに対して約40%減少しており、市場には明らかな新規資金の流入がなく、既存の資金だけが短期取引の機会を探しています。
一方で、評価の階層化が進んでいる。一流のブルーチッププロジェクトは評価プレミアムが顕著であり、ロングテールプロジェクトは「価格設定が難しく、期待が実現しにくい」という困難に陥っている。時価総額上位20の仮想通貨は総時価総額に占める割合が過去最高を記録しており、伝統的な市場の「集中度の回帰」という特徴に似ている。
チェーン上の行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は安定していますが、DeFiプロトコルのTVLは同期して増加しておらず、チェーン上のインタラクションの「断片化」と「非金融化」トレンドが上昇していることを反映しています。Meme取引、エアドロップ、ドメイン登録などの非金融型インタラクションが主流となっており、ユーザー構造が「軽いインタラクション+重い感情」へと移行していることを示しています。
産業の観点から見ると、市場は複数の主線が共存しているものの、主な上昇波が欠けている臨界点にある。RWAは長期的な論理を持っているが、規制の実施を待つ必要がある。Memeは感情を刺激するが、リーダーが不足している。AI+Cryptoは想像の余地が大きいが、技術の実現とインセンティブメカニズムに関して合意が得られていない。ビットコインのエコシステムは初めて規模を持ちつつあるが、インフラはまだ整っていない。
簡単に言えば、現在の市場構造は次のように要約できます: ローテーション、分化、集中、試探。今後の主線が形成されるかどうかは、三つの要因が共振するかに依存します: チェーン上のネイティブヒット商品メカニズムの革新があるか; 政策の規制が暗号資産の長期的な価格設定に有利な制度的好影響を引き続きもたらすか; 二次市場が主流資金を補填し、一次トラックの資金調達とエコシステムの構築を推進するか。
5. 将来の見通しと戦略的な提案
中期的に見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実現プロセス+構造的なナarrative」に移行しました。アメリカのインフレ指標が持続的に低下し、連邦準備制度内部で年内に2回の利下げについての初歩的な合意が見られるようになり、利下げ要因はマージナルに緩和されましたが、暗号資産市場はそれに伴って大規模な資金流入を見せていません。これは、現在の市場が短期的な金融刺激策よりも長期的な制度の支えにより関心を持っていることを示しています。これは、暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的ゲーム型権利資産」へと移行したことを意味し、市場の価格設定システムに根本的な変化が起きています。
《GENIUS Act》の実施と州レベルのビットコイン戦略備蓄の試験は、この制度の基盤となる起点となるかもしれません。もしさらに多くの州がビットコインを財政戦略備蓄に組み込むなら、暗号資産は「準主権保証」の時代に入るでしょう。選挙後の連邦政策の再構築と相まって、これは半減期よりもより強力な構造的触媒となるでしょう。しかし、政策の進行が遅れたり、選挙情勢が逆転した場合、暗号資産は制度的期待の修正による激しい調整が起こる可能性があることに注意が必要です。
戦略的提案は「三層構造」を採用すること。
ベースポートフォリオの主権を固定した資産: ビットコインやイーサリアムを代表とする「新興制度資産」は引き続き大口資金の支持を受けると考えられ、ベースポートフォリオのコアとしての配置をお勧めします。
高ボラティリティウィンドウにおける構造的ホットスポットへの参加: RWA、AI、Memeなどのセクターに対して、戦術的な配置戦略を採用し、時間的次元でリスクを制御し、流動性の強度で進退のリズムを判断する。
見守るべき一次市場のネイティブイノベーション: 暗号構造を変える可能性のある新しいパラダイム(、例えばチェーンの抽象化、MCPプロトコル群、ネイティブユーザーレイヤープロトコルなど)、エコシステムの初期において長期保有の優位性を形成する。
さらに、三つの潜在的な転換点に注目する必要があります:
! Huobi Growth Academy|暗号市場マクロ調査レポート:変曲点が来ており、マクロリリースのシグナルがあり、市場は価格ロジックを再構築しようとしています
VI. おわりに
現在の暗号資産市場はあいまいな状態にあります: マクロ論理は未確定、政策変数の駆け引き、市場のホットトピックの急速なローテーション、流動性はまだリスク資産に完全にシフトしていません。しかし、制度的な再評価と主権国家の駆け引きの下での評価の指標が形成されつつあります。本当の市場の主上昇波は「暗号資産の政治的役割の確立」によって引き起こされる全面的な再評価から始まるでしょう。転換点が近づいており、勝者はマクロを理解し、忍耐強く配置する者に属するでしょう。