ブロックチェーンデジタル資産監督：証券それとも商品？

ブロックチェーンデジタル資産が世界の金融市場での影響力が日々増しており、その去中心化特性が従来の金融規制システムに新たな課題をもたらしています。各国はこの新興資産クラスに適応するために既存の枠組みをどのように調整するか、そして関連するリスクを効果的に管理するかを探求しています。

統計によると、世界130の司法管轄区のうち、88が仮想資産サービスの提供を許可し、20は明確に禁止している。アメリカは仮想資産サービスを許可する司法管轄区の一つとして、共同規制モデルを採用しており、異なる業務は異なる機関の規制を受ける可能性がある。

アメリカでは、ブロックチェーンデジタル資産業界はウォレットサービス、取引所、ICO、マイニング、スマートコントラクト、ステーキングサービス、NFTなど多様なビジネスを含んでいます。しかし、特定のデジタル資産（例えばETH）の規制の所属については依然として議論があります。核心的な問題は、それらが商品と見なされるべきか、証券と見なされるべきかです。

米国証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）などの規制機関は、既存の規制の適用可能性を評価し続けています。SECは、デジタル資産が「投資契約」に該当するかどうかを判断するために「ハウイテスト」をよく使用し、それによって証券規制の範囲に含まれるべきかどうかを決定します。

ハウィテストは1946年の法律ケースに由来し、SECに対して投資契約が証券と見なされるべきかどうかを判断する明確なフレームワークを提供しました。ETHを例にすると、テストの要点には以下が含まれます：資金の投資が関与しているか、ユーザーに利益の期待があるか、共同投資の実体が存在するか、そして発起人または第三者の努力に依存して利益を得ることを期待しているか。

SECが2019年に発表したガイドラインでは、デジタル資産の発行、販売、または配布に参加する当事者は、アメリカ合衆国連邦証券法の適用性を考慮し、デジタル資産を分析してその証券特性を判断する必要があると強調されています。

もしデジタル資産が証券と見なされる場合、SECは管轄権を持つことになります。違反行為は、SECが関連する企業、創業者、経営幹部に対して民事訴訟を起こしたり、行政処分を行ったりする可能性があります。

一方で、デジタル資産が商品と見なされる場合、CFTCによって規制されることになります。CFTCは2015年からビットコインやその他のデジタル資産が商品に該当すると表明し、その後この分類をETHなどの他のデジタル資産にまで拡大しました。CFTCはデジタル資産が可替代性、市場取引性、一定の希少性などの商品特性を持っていると考えています。

2024年5月、アメリカ合衆国下院は《21世紀テクノロジー金融革新法案》（FIT21法案）を可決し、デジタル資産エコシステムに対する規制の明確さと消費者保護を提供することを目的としています。この法案では、デジタル資産を2つのカテゴリーに分けています：SECの規制を受ける「制限デジタル資産」とCFTCの規制を受ける「デジタル商品」です。資産の種類の判定は、基盤となるブロックチェーンの非中央集権化の程度、資産の取得方法、保有者と発行者の関係などの要因によって決まります。

デジタル資産の規制定義は深遠な影響をもたらす。ETHを例にとると、もし証券と定義されれば、より厳しい登録およびコンプライアンス要件に直面し、コストが増加し市場の感情が抑制される可能性がある。逆に商品と定義されれば、コンプライアンスコストは低く、デリバティブ市場の発展に有利だが、去中心化デジタル資産の独自性を十分に反映できない可能性がある。

さらに、規制当局間の管轄権の闘争は、規制のアービトラージを引き起こす可能性があり、イーサリアムなどの市場参加者はより複雑な規制環境に直面することになります。ブロックチェーン技術とデジタル資産市場の継続的な発展に伴い、規制フレームワークの進化は業界の関心と議論を引き続き呼び起こすでしょう。