朱镕基の息子朱云来がステーブルコインについて語る

この記事のソース: Sina Finance

中欧国際ビジネススクールは7月10日に北京で第5回「智荟中欧・北京フォーラム」を開催しました。中国国際金融公司の元総裁兼CEO、清華大学の管理実践訪問教授である朱云来氏が基調講演を行いました。以下は講演の実録です。

朱雲来の最新のスピーチ

中欧国際ビジネススクールが今回の討論会に招待していただき、馬磊書記との交流の際に、「中欧」、中も欧も欠かせない言葉であると述べました。これは長期的に存在する必要があります。今、地政学はますます複雑になっていますが、中国とヨーロッパの人々の友情は永遠に続くべきです。中欧国際ビジネススクールも改革開放と共に、教育や経済発展の最前線で活躍し続けています。

学校は現在の状況下で議題を提起しました：グローバルな経済貿易の再構築の中で、企業はどのような戦略を取るべきでしょうか？この討論に参加できることを幸運に思い、いくつかの視点を提案します。マクロ的かつ長期的な観点から、今後の発展方向の可能性を体系的に理解するために考慮すべき要因にはどのようなものがあるのかを見てみましょう。

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まず、歴史的な視点から世界の発展の脈絡を考察してみましょう。

1945年に第二次世界大戦が終わってから、80年が経過しました。遡ると、1914年に勃発した第一次世界大戦からも、今年で110年以上が経過しています。この長い期間を通じて、世界全体の発展の趨勢は明確に見えてきます：図中の青い線は生産額を、赤い線は人口を示しており、世界の人口は持続的に増加している一方で、経済と生産の発展速度はさらに加速しています。特に最近数十年の間に。しかし同時に、エネルギー消費は着実に増加し、排出問題はますます顕著になっています——現在、世界の年間二酸化炭素排出量は約400億トンに達しています。これは私たちが直面しなければならない現実です。注目すべき次元はエネルギー効率の変化です：単位生産額あたりのエネルギー消費は系統的に減少していますが、一人当たりのエネルギー消費は依然として増加し続けています。これは世界の発展の基本的なパターンによって決定されています。

歴史的データから見ると、世界の人口年平均成長率は約5%、名目GDPの年平均成長率は7%です；3%-4%のインフレ要因を差し引くと、実体経済の年平均実質成長率は約3%になります。これらのデータは長期的なトレンドを示すだけでなく、私たちが現在直面している段階の重要な発展変数でもあります。

気候変動

もう一つ重点的に認識する必要がある問題は、実は前にいくらかの伏線を張っていた気候変動です。

気候変動に関する記録は1850年まで遡ることができます。皆が時間的関連をより簡単に確立できるように、次のような節点を参考にしてみてはいかがでしょうか：1851年、世界初の産業博覧会がロンドンで開催され、この出来事は現代産業時代の始まりを示しており、気候記録の出発点とはそれほど遠くありません。

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データから見ると、最上部の赤い曲線は毎年の二酸化炭素総排出量を示し、青い曲線は大気中の二酸化炭素濃度（単位はPPM）です。記録の初期には二酸化炭素濃度は約285PPMで、現在は400PPMを超えており、初期レベルから50%増加しています。この増加がもたらす直接的な結果は、地球の気候変動、すなわち中央の第三の図のオレンジ色の曲線が示す地球の平均気温の変化が、二酸化炭素濃度の上昇傾向とほぼ完全に同期していることです。

科学界には明確な仮説があります。もし世界の二酸化炭素濃度が産業革命前に比べて倍増した場合、世界の平均気温は3℃上昇するとされています。現在の濃度は50%増加しており、ちょうど「倍増」の半分にあたります。また、実際の気温も約1.5℃上昇しており、理論的な仮説と高度に一致しています。世界気象機関は、二酸化炭素の排出を削減しなければ、2030年までに世界の平均気温が3℃上昇する可能性があると指摘しました。これは現在の水準からさらに倍増することを意味します。言い換えれば、濃度が50%増加したために過去に1.5℃の温暖化があった場合、排出を放任すれば将来的にさらに1.5℃上昇することになります。

この変化は歴史上の気候変動とは本質的に異なります。地球の歴史において氷河期と暖期の交替があり、気温の変動幅は1.5℃や3℃を超えることもありましたが、それらの変化は自然要因によって主導されました。たとえば、地球の公転軌道の周期的な偏移によって引き起こされる寒暖の交替は、通常千年単位で起こります。しかし、現在の気候変動は、その駆動要因と結果がまったく異なります。人為的な排出の根源を取り除かなければ、気温上昇の傾向を逆転させることは難しく、自然回復の可能性はありません。

私たちが経済を発展させるのは、より良い生活を望むからですが、こうした気候問題に直面して、もし私たちが解決しなければ、この地球は生存に適さない場所になってしまう可能性があります。故郷すら失ってしまうかもしれません。これは無視できない問題です。しかし歴史的に見て、EUは気候ガバナンスを推進し、炭素排出削減に積極的に関与してきました。しかし残念なことに、おそらく経済の低迷のために、現在の態度は少し曖昧になっています。気候問題は、私たち双方だけでなく、世界中の国々が協力して重点的に考慮すべき側面であるべきです。

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次に、世界の経済貿易構造の変遷を見てみましょう。

世界貿易の総額（輸出と輸入の合計）から見ると、現在この数値は49.2兆ドルに達しており、輸出と輸入はほぼ半々を占めています。輸出と輸入を加算する統計手法を採用しているのは、貿易に参加する各国にとって、輸出と輸入はその経済活動の重要な構成部分であり、世界経済の相互作用の程度をより包括的に反映することができるからです。60年代から現在にかけて（この期間のデータは比較的入手しやすい）、世界貿易の規模は着実に成長を遂げてきました。貿易総額が世界経済の生産価値に占める割合で見ると、当時の約20％から現在の約50％へと上昇しており、貿易は常に世界経済と共に発展してきたことがわかります。

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しかし、2000年以降、世界貿易は急成長期を経験しましたが、2008年の世界経済危機後、貿易と生産の同時拡大の勢いは瓶頸に直面しているようです。この変化の原因は議論の余地があり、私たちが未来について議論を集中させる時でもそうです。

グローバル貿易の地域構成を見ると、アフリカ、アジア（中国を含む、中国とアジアの他の地域を合わせて完全なアジアブロック）、北アメリカ（アメリカを含む）、およびヨーロッパなどのブロックに分類することができます。この過去30年間の経済変動を観察することで、今後の発展の手がかりを提供できるかもしれません。このデータは現在の構図を示すだけでなく、その構図形成の過程も暗示しています。その核心的価値は、私たちが基本的な特徴を抽出し、次に取るべき行動について考えるのを助けることにあります。

相対的な比率から見ると、ヨーロッパは依然として世界貿易において大きなシェアを占めています；中国の貿易規模は非常に大きくなっていますが、ヨーロッパと比較するとまだ差があります；同時に、アジアの他の地域の貿易規模は中国の約2倍です。これらの数値比率関係を明確にすることは、今後の分析に重要な参考を提供します。

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貿易純額の観点から見ると、ゼロ軸以上は純輸出国（貿易黒字）、ゼロ軸以下は純輸入国（貿易赤字）である。データによると、1990年代以降、欧州、アジア、アメリカの貿易パターンは時間とともに顕著に変化し、中国の黒字規模は体系的に増加している。最新の統計年度によると、中国の貿易黒字は1兆ドルに達し、アメリカの貿易赤字は1.3兆ドルであり、両者の差額は0.3兆ドル——この数値はちょうど世界全体の貿易差額と同じである。これは、米中両国の貿易収支を除外すると、世界の他の地域の貿易が基本的に均衡していることを意味する。この構造的特徴の原因は深く探求する価値がある：アメリカの貿易赤字問題は長い間続いており、貿易摩擦が繰り返され、関連する議論が絶え間なく続いているにもかかわらず、赤字の規模は実際には拡大している。

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アメリカの貿易収支の問題について、私の最初の分析は次のとおりです：アメリカのサービス貿易は長期にわたって黒字を維持しており、純輸出の状態にあります。また、海外投資収益（配当金、利息など）も黒字を形成しています——国際収支の観点から見ると、これらの2つは一定程度、商品貿易の赤字を相殺するはずです。しかし、実際の状況は、これらの規模が商品貿易のギャップをカバーするには十分ではないということです。その後、私はより注目すべきデータのグループに気づきました：アメリカの毎年の新たな債務残高は持続的に拡大しており、これは連邦政府の債務を代表する全体的な負債レベルが体系的に上昇していることを直接反映しています。債務規模の変動はさまざまな要因の影響を受ける可能性がありますが、新たな債務のボトムライン（年次最低増加）は常に高くなっており、この傾向は短期的な変動よりもはるかに象徴的な意味を持っています。

私たちは考えずにはいられません：アメリカの債務はなぜ増え続けるのでしょうか？これは、議員代表制度と密接に関連している可能性があります。議員たちの債務上限を巡る議論は、本質的には持続的な支払い需要を満たすかどうかについての議論であり、その背景にはそれぞれの有権者の利益を守ることがあります。この手掛かりだけでは債務増加の根源を完全に説明するには不十分ですが、少なくとも一つの現象を明らかにしています：連邦政府が借り入れる資金の中で公共調達（住民への移転支払いを含む）が占める割合は少なくなく、これが債務水準を高め続ける要因となっている可能性があります。

この債務増加の背後にある需要は、アメリカ内部の経済構造における異なるグループの利益のバランスを反映している可能性があります。一方、中国は改革開放以来、輸出指向の戦略を活用して産業と製造能力を絶えずアップグレードし、徐々にグローバルなサプライチェーンの重要な供給者となりましたが、アメリカは実際には需要側の役割を果たしており、供給者の選択においてはコスト対効果の原則に基づいて移行が起こりました。経済的な論理から見ると、このような選択は供給能力への信頼を示しており、逆に生産者がアメリカに売ることは、彼らの支払い能力への信頼を示しています。もしアメリカが支払い能力を欠いていれば、継続的な商品輸入はないでしょう。この供給と需要の関係は、地政学的経済における相互依存性をも反映しています。

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アメリカの輸入関税の長期的な歴史の軌跡から見ると、1890年から現在までの変化は非常に示唆に富んでいます：1890年から20世紀の80年代、アメリカの関税水準は系統的に低下する傾向を示しており、この期間はちょうど経済の急成長と伴っています。これは象徴的な発展の過程となりました。また、中国の改革開放初期において、アメリカの低い関税障壁は実際に世界に対して輸入市場を開放し、能力のある供給者、特に中国を含む者が経済を押し上げるための輸出の機会を提供しました。

しかし、現在の関税政策は顕著な逆転の傾向を示しており、まるで一夜にして60年代や70年代、さらにはそれ以前の保護主義のモデルに戻ったかのようです。この政策の転換は本当に期待される利益をもたらすのでしょうか？実際、貿易の本質は自発的な取引であり、強制的な行為ではありません。関税を引き上げるだけで製造業を国内に呼び戻そうとするのは、短期的に複雑なサプライチェーンシステムを再構築する難しさを完全に無視していることになります。市場主体が十分な意欲を持って応じるかどうかも疑問です。

対照的に、この関税政策の実際の効果は、「アメリカファースト」の減税政策の延長のようなものである。産業の再流入などの目標を達成できると言うよりも、むしろ特定の政策論理や利益集団にサービスしていると言える。

アメリカの債務規模の拡大に対する需要は常に存在し、減税政策はこの需要と矛盾している——減税は企業主の利益にかなっているが、公共支出の硬直的な圧力はそれによって弱まっていない。このような背景の中で、関税の引き上げは政策資金の調達手段の置き換えのようなものである：国内企業が本来負うべき社会的責任を外国の輸入業者に転嫁し、国内企業の「負担軽減」を図ることを望んでいる。

この政策が有権者に伝えるメッセージは「コストは外国が負担する」というものですが、現実の論理は明らかにそうではありません。関税の最終的な負担者は実際にはアメリカの消費者です。関税が引き上げられると、輸入商品の価格は上がる可能性が高く、アメリカの消費者がその代金を支払うことになります。さらに注目すべきは、アメリカ国内の企業もこの機会に便乗して値上げをする可能性があることです。技術革新や効率向上なしに利益を維持できるのであれば、企業は改善の動機を欠くことになります。最終的には、すべてのコストが消費者に転嫁されることになるでしょう。消費者がこの政策の背後にある利益の連鎖を見抜けるかどうかは、答えを出すために時間が必要でしょう。

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このグラフは、1976年から2024年までのアメリカの海外資産のストックとその収益率、および外国のアメリカへの投資のストックと収益率の比較を示しています。データによると、アメリカの対外投資は長期的に5%-10%の高いリターンを維持しており、これはアメリカの投資機関のグローバルな競争力と一致しています。彼らのグローバルな広がりと実力の基盤は、より複雑または高リスクの投資を行い、より高い収益水準を得ることを支えています。それに対して、外国のアメリカへの投資のリターンはやや低いですが、両者の変動トレンドは高度に一致しています：1980年代前後、両方の投資の平均リターンは約8%-9%でしたが、現在は体系的な減少を示しています。このようなグローバルな投資収益率の減少現象は、未来のトレンドの一端を垣間見せているかもしれず、体系的な歴史の軌跡を反映しています。考えるべきは、この減少が過度に積極的な成長政策に関連しているかどうかです。政策刺激の規模が不断に拡大すると、限界効率が避けられず低下する可能性があり、これがリターンが低下する重要な理由の一つかもしれません。

私たちはお金の問題についてもう少し話すべきです。

前文に述べた世界の主要経済圏の成長の傾向を考慮すると、中国の産業は近半世紀にわたる体系的な発展を経て、通貨分野でより多くの機会を持つべきです。貿易実務の観点から見ると、通貨のコア機能の一つは決済手段です——それは紙幣、金属通貨、または米ドルや人民元などの具体的な通貨であり、本質的には取引過程における中間的な媒体です：商品を売って通貨を受け取り、次にその通貨で消費財や生産原料を購入し、価値交換のクローズドループを完了します。

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現在の世界の外貨準備の通貨分布を見ると、ドルの割合は約50%で、ユーロ、ポンド、円などの通貨は「一大多小」の階層特性を示しています。つまり、ユーロを除く他の通貨の割合は多くの場合10%未満です。この構造は考えを引き起こします：グローバル貿易の視点から見ると、将来の決済通貨システムはどのように進化するのでしょうか？さらに注目すべきは、近年通貨が地政学のツールとして徐々に機能していることです――どの国の通貨もその国の経済政策と深く結びついており、政策の外部効果は通貨取引を通じて世界に伝わります：ある国の通貨を使用して越境取引を行うと、その国内政策の変動が直接あなたの利益に影響を与える可能性があります。

特にアメリカの現政府の時期において、政策の不確実性が著しく上昇し、システムの期待の変動性を故意に拡大することすら排除できません。通貨の本質は信用システムであり、「国家信用は現代の法定通貨の核心」であり、確実性に依存しています。もし通貨の価値が不安定であれば、取引主体は計画を立てることが難しく、これは貿易の信用論理に反します。例えば、改革開放初期に円が急激に変動したこと（大幅に上昇した後に急速に下落したこと）は、多くの生産および貿易企業に重大な損失をもたらしました。これは「通貨価値の安定」が貿易の正常な遂行に必要なシステム的な要求となっていることを示しています。このような背景の中で、ステーブルコインの台頭は必然的なものでしょうか？貿易従事者にとって、通貨の核心的な要求は安定性であり、「今日ドルを受け取って、明日大幅に下落する」リスクを回避することです。もちろん、王総はこの分野の専門家ですが、私は貿易実務の観点から考えています。通貨の形態がどのように進化しようとも、通貨の価値を安定させ、変動による不確実性を減少させることが、貿易の要求に適した選択です。

金融の視点から見ると、私が理解するステーブルコインはビットコインなどの暗号通貨とも、従来の法定通貨とも異なるべきです。本質的には、革新的に設計されたトークンであり、その核心ロジックは、システマティックで法的に認められた金融市場管理手法を通じて、通貨価値に影響を与えるさまざまな要因を「ポートフォリオ」のような枠組みに取り入れ、積極的かつ体系的に調整することにあります。

ステーブルコインの核心的な目標は2つあります。1つは、通貨の価値を安定させること、もう1つは、取引の効率を確保すること——例えば、迅速な清算を実現することです。これは、伝統的な取引モデルと明確に対比されます。過去は銀行システム、信用状（LC）、または銀行間送金に依存していたため、地域や国を越えたプロセスで多くの摩擦が生じることがありましたが、ステーブルコインの設計はこれらの制限を打破するためのものです。

現在の新しい時代背景の中で、市場は効率的で安定した取引媒介の需要が高まっており、ビットコインなどの暗号通貨の技術的アプローチもインスピレーションを与えています——人々は、組み合わせ型トークンの管理モデルを通じて、より優れた支払いツールを構築できるかもしれないと徐々に認識しています。具体的には、専門の金融チームが価格変動などの変数を体系的に管理システムに取り入れ、最終的に効率的で低変動、高安全性の貨幣形態を提供する必要があります。この考え方はハイエクの貨幣理論と何らかの共鳴が存在します：貨幣は必ずしも国家専属ではなく、民間も供給に参加する可能性があり、重要なのは貨幣価値の信用をどのように確立し維持するかです。

しかし、現在の文脈におけるステーブルコインは「プライベートマネー」とは依然として大きな差があります。より現実的な道筋は、大規模で透明性の高い国際機関が発行することかもしれません。その運用アルゴリズムは公開され、確認可能である必要があります — これはビットコインの匿名性とは全く異なり、ステーブルコインは「公表化」によって信頼を築く必要があります。これには、清算メカニズム、担保資産の構成、具体的な価値管理方法などの明確な開示が含まれます。最終的には、ステーブルコインの価値は実際の応用効果によって検証される必要があります：もし持続的に安定性と効率性を保つことができれば、「良い貨幣が悪い貨幣を駆逐する」という市場効果によって、徐々に世界共通の取引基盤の一部となる可能性があります。

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開発の機会

以下、地域別の人口と生産値データを整理しました。このデータを指標として、潜在的な発展機会を探りたいと思います。

例えば、アフリカの人口は過去の5億から15億に増加し、非常にポテンシャルのある市場となっています。太陽光発電産業を例に挙げると、アフリカは元々安定した電力供給が不足していましたが、太陽光パネルとバッテリーの組み合わせは迅速に安定した電源を提供でき、その電気料金は従来の火力発電の半分で、ゼロエミッションを実現し、地球を守るという世界的なニーズにぴったり合致しています。この分野で、中国は豊富で競争力のある製品を持っているだけでなく、システムエンジニアや技術者のリソースも蓄積しています。アフリカのこれほど大きな人口基数に直面し、私たちは間違いなく広大な市場の潜在能力を持っています。

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世界的な貿易は瓶 neck に直面する可能性がありますが、ビジネスのチャンスは依然として存在します。米国の現政府の政策が世界的なサプライチェーンの再編成を迫る場合、中国は強力な生産能力、輸送ネットワーク、数億人の労働者とエンジニアを持っているため、再編成の中で優位に立つことが期待できます——重要なのは、これらの強みをどのように体系的に発揮するかです。市場を開拓するロジックは、店舗を訪れることに似ています：消費者は新しい商品を見つけることを楽しむが、店員による過度な販売促進には反感を持っています。同様に、世界市場で製品を販売する際には、急いで結果を求めることを避け、長期的な信頼を築くことに重点を置く必要があります。

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新エネルギー産業の歴史的軌跡と現状から見ると、その市場規模の成長ポテンシャルは明確に見えます。「グリーンアウト」分野は積極的な態勢を示しています：太陽光パネルの価格は継続的に下降し、輸出量は安定的に上昇しています；電気自動車などの製品も同様に世界的な発展の痛点に直撃し、グリーンな転換を促進するだけでなく、より安価に移動のニーズを満たすことができる、まさに貴重な機会と言えます。実際には、これらの産業のコストは過去10年以上で70%-80%も低下しており、このコスト優位性がさらなる市場拡大のための堅固な基盤を築いています。

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世界の人均生産価値とイノベーション指数の分布から見ると、2016年から2023年にかけて中国のランキングの変化は顕著である。イノベーション分野への努力により、中国は多数の発展途上国を大きく上回る進展を遂げ、人均生産価値も持続的に向上している。これらの成果は、将来の発展に堅固な基盤を提供するだけでなく、様々な困難を克服する自信をも築いている。

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世界経済の階層から見ると、高所得国、中所得国、低所得国の一人当たりの生産価値には明らかな差があり、さまざまなタイプの経済体の産業構造もそれぞれ異なる強みを持っています。現在、中国は中所得国から高所得国へと進む重要な段階にあり、門を越えることは相対的に高くなくなったものの、発展の核心は業界の革新と体系的な向上を通じての転換、高品質な発展の実現、そして歴史的に蓄積された過剰生産能力の解消にあります。

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グローバルな状況の深刻な変化に直面して、最も理想的な道は、世界の舞台で発展のスペースを拡大することかもしれません——もちろん、これはより成熟した交渉戦略とコミュニケーションの知恵を必要とします。「双循環」戦略が強調するように、国内では産業のアップグレードや品質向上を通じて内部問題を消化し、国外では「国際的なカード」をうまく利用して、システム的な外部発展の潜在能力を解放する必要があります。中国の優位製品は、発展途上国の生活水準を改善し、経済レベルを向上させる実際的な価値を持っています。もしより多くの国がこの相互利益を認識できれば、協力の中でウィンウィンを実現し、中国の経済も相互利益の中で新たな発展段階に進むことができるでしょう。