RWA:ブロックチェーンによる現実世界資産のグローバルな実践と課題

RWA(リアルワールドアセット)は、ブロックチェーン技術を通じて現実世界の実体資産、例えば不動産、インフラ、債券などを、チェーン上で取引可能なデジタルトークンに変換することを指します。この概念は2017年に起源を持ち、従来の資産の証券化に対する技術的なアップグレードです。従来のモデルとは異なり、RWAはブロックチェーンの分散型台帳技術を活用し、世界中の伝統的資産の流動性の再構築に新たな可能性を提供し、従来の資産と規制の境界を突破することを目的としています。

本稿では、最新のデータと事例に基づき、RWAが国債、不動産、カーボンクレジットなどの核心分野におけるグローバルな実践を体系的に分析し、技術と規制の協調における突破口と対立を探り、将来の可能性のある発展パスを推演します。グローバルな観点から見ると、機関主導のコンプライアンスプロジェクトであれ、Web3内部の実験的プロジェクトであれ、その発展は技術の効率、規制の安全性、政策と法律の三者間でバランスを求める必要があります。現在、アメリカ、EU、アジア太平洋地域ではさまざまな程度の政策革新が進んでおり、中港の差別化された探求は非常に参考価値のある事例を提供しています。

ちょうど香港とアメリカが相次いでステーブルコインの規制フレームワークを導入したタイミングで、本稿では最新の規制動向に基づき、RWAの発展を包括的に分析し、標準化された資産、実体資産RWAおよび技術規制の協調領域におけるインフラサービスプロバイダーの将来の発展トレンドにも注目します。

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グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債トークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」(高債務、低金利、低インフレ、低成長)の構造的な困難の下で、伝統的な債務管理フレームワークは多くの課題に直面しています。国債のトークン化はブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性の向上、価格発見メカニズムの最適化、クロスボーダー取引コストの削減などにおいて技術による価値を示しています。この革新は金融資産の形態のアップグレードにとどまらず、財政政策の伝達メカニズムと通貨金融システムの深層的な変革に関わっており、その発展は世界の債務市場のインフラ競争の構造を再構築するでしょう。

国債のトークン化は、現在最も人気のあるRWAの方向性の一つです。債券市場は常に世界の金融市場で最も安全な投資対象と見なされており、主権信用によって裏付けられ、チェーン上で最も人気のある現実の資産の一つとなっています。近年の世界市場における高金利環境の中で、米国債を筆頭に国債の利回りは高水準を維持しており、ブロックチェーン技術に基づく国債は投資家に国債取引への参加の柔軟性を増加させ、技術を通じてコストを削減し、取引速度を向上させ、市場の透明性を増加させます。従来の金融市場と比較して、RWAは国債取引という低リスクの分野で非常に大きな成長の余地があります。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

世界経済の成長が鈍化し、デジタル化の転換が加速する中、伝統的な不動産市場は多くの課題に直面しています。不動産は価値が高く流動性が低い特性を持ち、取引サイクルは多くの場合数ヶ月を超えます。世界の不動産取引における摩擦コストは資産総額の6%-10%を占め、その中で制度的コストは40%を超え、取引サイクルは平均で12-16週間に達し、資産の効果的な配置と価格発見を著しく妨げています。経済を刺激し、資源の配置を最適化するために、各国は金融革新を積極的に推進し、デジタル経済と実体経済の統合を奨励し、不動産のトークン化の発展に政策的な余地を提供しています。技術的な側面では、ブロックチェーン技術は比較的成熟しており、その効率的で低コスト、取引可能な特性は不動産の所有権のデジタル分割、確定および取引を加速する助けとなります。

カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスゲーム

人類文明のエコロジー化への転換プロセスにおいて、グローバル経済システムは構造的な変革を経験しています。カーボンクレジット市場はエコロジーガバナンスの重要な経済ツールとして、その運営モデルの革新は持続可能な発展に関わります。「パリ協定」に確立されたグローバル気候ガバナンスフレームワークは、市場化手段を必要とし、統一的で効率的なカーボン資源配分メカニズムの構築が急務です。しかし、現在のグローバルカーボン市場には著しい地政学的分断があります：地域ごとのカーボンプライス形成メカニズムが異なり、取引ルールに協調が欠如し、国境を越えた流通が妨げられ、カーボン資産の価格設定が混乱し、さらには資源の誤配分リスクが増大しています。グローバルカーボン市場の平均取引コストの割合は10%-15%に達し、一部の新興市場では20%を超え、気候政策の効果を深刻に弱めています。各国は政策ツールを使用してグリーン経済秩序を再構築しています。EUのカーボン排出取引システムは、割当の引き締めを継続し、カーボンプライスの発見を強化しています。中国の「ダブルカーボン」戦略は、全国のカーボン市場を八大重点産業にわたってカバーし、世界最大のカーボン要素市場を形成しています。同時に、シンガポールやスイスなどは、カーボン資産のトークン化に関する立法とデジタル資産の規制サンドボックスを通じて、グローバルカーボン市場のルール革新に実践的なサンプルを提供しています。

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技術と規制の相乗効果におけるブレークスルーと対立

デジタル経済がグローバル金融エコシステムを再構築する時代の文脈において、技術革新と規制フレームワークの動的な駆け引きは、金融システムの変革を推進する核心的なエンジンとなっている。ブロックチェーンやスマートコントラクトを代表とする分散型技術は、非中央集権的な価値流通ネットワークを構築することで、伝統的な金融規制の浸透的管理、地域的制約、およびコンプライアンス審査メカニズムに対して、体系的な挑戦を仕掛けている。しかし、主権債務のトークン化、不動産資産のトークン化、およびカーボンクレジットのデジタル化といった最前線の分野では、技術革新による取引効率の向上と、規制当局が市場の安定を維持し、システム的リスクを防ぐという核心的な要求が、協調的な革新の可能性を持つ一方で、ルールの対立というジレンマにも直面している。この矛盾は本質的に、技術の基盤論理と制度のトップダウン設計のパラダイムの違いを反映している - 前者はコードが法律として自動的に実行されることを強調し、後者は階層制ルールの権威的制約に依存する。技術と規制の協調プロセスにおける突破口と対立の焦点を分析することは、新興金融ビジネスのコンプライアンスの成長に関わるだけでなく、デジタル経済時代に適応する金融ガバナンスの新しい秩序を構築し、革新のインセンティブとリスク管理の動的バランスを実現するための重要な命題である。

コンプライアンスアーキテクチャの革新:オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポール金融管理局が主導するProject Guardianは、世界のフィンテック規制サンドボックスのベンチマークプロジェクトとして、ブロックチェーン技術のクロスボーダー金融取引分野における応用革新に深く焦点を当てています。このパイロットプロジェクトは、モルガン・スタンレー、DBS銀行、Marketnodeが主導し、資産のトークン化アプリケーションを探求しています。プロジェクトの実践において、Chainlinkオラクルという重要な技術コンポーネントを導入することによって、オフチェーンの現実世界データとオンチェーンのスマートコントラクトを接続する橋梁が成功裏に構築されました。従来のクロスボーダー決済は、多くの関係者が参加し、情報の非対称性があるため、プロセスが長く、コストが高いという問題がありますが、Chainlinkオラクルはその分散型ノードネットワークとデータ集約メカニズムを利用して、貿易金融における貨物の状態、為替変動などの重要情報をリアルタイムで検証できるため、クロスボーダー決済のコストを大幅に削減し、取引時間を業界標準の"T+2"モデルから分単位に大幅に短縮し、クロスボーダー金融取引の効率と透明性を著しく向上させることが期待されています。

技術的ボトルネックと解決策

オラクルはブロックチェーンエコシステムの「データブリッジ」として、オフチェーンの現実世界データを安全にオンチェーンのスマートコントラクトに伝送する重要な機能を担っています。そのコア技術の原理は分散化されたノードネットワークに基づき、コンセンサスメカニズムによってデータの真実性を検証します: ノードオペレーターは外部データソースから情報を取得した後、ハッシュアルゴリズムを使用してデータを暗号化し、ビザンチンフォールトトレランスやプルーフオブステークなどのコンセンサスアルゴリズムを通じて、過半数のノードが検証を通過した後にデータをブロックチェーンに書き込みます。しかし、従来の単一オラクルアーキテクチャには重大なリスクがあります - もしデータソースに障害が発生した場合、データの遅延や悪意のある改ざんが行われると、オンチェーンのスマートコントラクトが誤った指示を実行することになります。

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流動性のジレンマと市場の分化

グローバル金融市場における流動性の階層化が進む中、プライベートクレジット市場のデジタルトランスフォーメーションは、資金調達の困難を解決する重要な突破口となっています。オンチェーンプライベートクレジット分野のリーディングプラットフォームであるMaple Financeは、スマートコントラクトによる自動承認と分散型資金プールを活用し、累計で20億ドル以上の貸付を行っていますが、そのビジネス構造には顕著な「暗号傾斜」の特徴が見られます - 資金の80%がDeFiプロトコル、暗号鉱業会社、ステーブルコイン発行者などの暗号ネイティブ機関に流れています。この不均衡は、伝統的企業がオンチェーンの信用データを蓄積しておらず、ブロックチェーン融資プラットフォームの厳しいコード化されたリスク管理基準を満たすことが難しく、加えてスマートコントラクトの法的遵守に関する議論があるため、伝統的企業の浸透率は長期にわたり5%未満となっています。

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RWA法律コンプライアンスフレームワークとケーススタディ

国内法的挑戦とコンプライアンスの道筋

国内の規制はトークン発行による資金調達を明確に禁止し、それを違法な公開資金調達行為として定義し、《違法集資防止および処理条例》の監督範囲に含めています。したがって、国内のRWAプロジェクトは法定通貨または適法なステーブルコインを用いて決済を行い、仮想通貨の価値の流通を排除しなければなりません。

RWAプロジェクトのクロスボーダー融資は、資本プロジェクト管理規定に従う必要があります。特定のプロジェクトが適格外国有限責任パートナーモデルを通じて、外国投資株式投資管理企業を設立し、海外の米ドル資金を調達し、外貨管理局に登録された後、クロスボーダー株式投資を通じて国内プロジェクト会社に注入し、基盤資産の取得を実現します。一部の試験地域では、クロスボーダー資産証券化による融資が許可されていますが、外貨管理局の特別な枠の申請が必要です。

トークンを発行しなくても、国内のRWAプロジェクトは依然として金融規制の要件に従う必要があります。プロジェクトは多くの場合、私募ファンドの管理者の登録を通じて、『証券投資ファンド法』の枠組みの下でプライベートエクイティファンドモデルで資金を調達し、適格投資家の人数と投資のハードルを制限します。資産運用の側面では、信託会社、資産管理会社などのライセンスを持つ機関に委託し、『信託会社集合資金信託計画管理方法』に基づいて運営し、無資格資産管理のリスクを回避します。

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香港サンドボックスメカニズムとクロスボーダーコンプライアンス

香港金融管理局のEnsembleサンドボックスは、RWAプロジェクトにコンプライアンス試験環境を提供します。ある充電スタンドのRWAプロジェクトを例にとると、「資産チェーン+取引チェーン」の構造を採用しています：資産チェーンは本土の連合チェーンに基づいて運営データと収益権を記録し、取引チェーンは香港の許可されたブロックチェーンプラットフォームを利用して海外資金と接続し、同時に両地域の監視システムに接続され、APECの越境プライバシー規則と本土のデータの越境安全評価制度に従い、データの越境コンプライアンスフローを保証します。

香港金融管理局が発表したステーブルコインの規制ルールは、EUのMiCAフレームワークと同等の相互承認を受けており、香港の「第7類(自動化取引サービス)」および「第8類(証券保証金融資)」のライセンスを取得しているステーブルコイン発行者は、資質に基づいて直接EU EMTライセンスを申請することができ、コンプライアンスコストを削減することができます。香港ドルステーブルコインHKDTは、これを利用してEUの決済システムに接続し、越境貿易金融RWAプロジェクトに適用し、香港ドルとユーロのリアルタイム交換を実現しようとしています。

最近通過された「ステーブルコイン規制草案」では、香港で法定通貨のステーブルコインまたは香港ドルに連動したステーブルコインを発行するにはライセンスを取得する必要があります。ライセンスを持つ機関は、100%現金、国債などの高流動性の準備金を維持し、マネーロンダリング防止、情報開示および第三者監査の要件を満たさなければなりません。この法案は、より多くの機関がサンドボックステストに参加することを促進し、従来の金融資源がRWA領域に入るのを加速させ、香港のRWAクロスボーダービジネスハブとしての地位を強化します。

! [25年第3四半期の見通し]