イーサリアム上海アップグレード後のステーク状況分析

イーサリアムは4月12日に上海アップグレードを完了し、ステークの引き出しを開始してから半月が経過しました。市場は引き出しの開始が大規模な売り圧力を引き起こす可能性を懸念していましたが、そのような事態は発生しませんでした。4月26日現在、ステークの引き出し総額は170万ETHを超えましたが、ETH価格は依然として上昇傾向を維持し、数日間にわたり2100米ドルを超え、約10ヶ月ぶりの新高値を記録しました。同時に、イーサリアム上のDeFiの総ロック額は基本的に安定を保ち、LSDとLSDFiプロトコルは引き続き活発です。

しかし、この状況は新たな懸念を引き起こしています。イーサリアムの高いステーク利率が他のチェーン上の活動を圧迫し、長期的な発展に良くないとの見解もあります。イーサリアムのステーク利率の影響をより良く理解するために、4月26日現在のイーサリアムのステークと引き出しの状況、及び現在各ステーク機関/プロトコルが提供するステーク利率とステーク証明書の主な応用市場について分析を行い、以下の結論を得ました：

1. アップグレード後、イーサリアムのステーク引き出し総額は約172.42万ETHで、そのうち全額引き出しが44.23%、部分引き出しが55.77%を占めています。現在引き出し可能な総額は約63.58万ETHで、そのうちある取引プラットフォームが約30.20%を占めています。

2. フル出金は約5日に1回、大規模な出金が発生します。最初の5日間（12日から16日）に一部の出金が大きく、その後は明らかに減少します。

3. 引き出し構造は、ステーク活動と市場動向を観察する重要な窓口です。一部の引き出しを受動的な引き出しと見なし、全額引き出しを能動的な引き出しと見なすと、現在の引き出し構造はほとんどの機関/プロトコルが主に受動的な引き出しであることを示しています。ステークの期待は依然として比較的安定しており、受動的な引き出しが再流入する可能性も高く、これがステーク額とコイン価格が安定して上昇している一因である可能性があります。

4. アップグレード後、累積ステーク総額は38.72万エーテル増加し、増加率は約2.13%、日平均増加率は約0.15%で、アップグレード前1年間の日平均増加率0.13%を若干上回り、ステーク活動全体がより活発になっています。

5. 18のステーク機関/プロトコルの平均期待年利ステーク利回りは約5.45%で、"ベンチマーク利率"4.27%を上回っています。カテゴリー別に見ると、LSDプロトコルの平均期待年利ステーク利回りが最も高く、約6.17%です。

6. LSDFiはイーサリアムのステークに組み込まれた負のフィードバックループに脅威を与える可能性があります。循環ステークがより高いリターンを生むユースケースになると、ステークの増加はもはやステークリターンの減少を引き起こさず、これがイーサリアムの経済論理に深遠な影響を与える可能性があります。

ステークの引き出し状況分析

4月12日から4月26日までの15日間で、イーサリアムのステーク撤回総額は約172.42万ETHで、そのうち全額撤回は約44.23%、部分撤回は約55.77%を占めています。撤回期間を見ると、部分撤回は最初の5日間（12日から16日）に規模が大きく、その後は明らかに減少しています。全額撤回は約5日ごとに大規模な撤回が発生し、15日、20日、24日にはこの3日間で単日全額撤回が16万ETHを超えています。

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各機関/プロトコルの出金状況を見ると、ある取引所は規制要件により、59.88万ETHを出金しており、すべての機関/プロトコルの中で出金額が最も高いです。次に、2つの大規模機関の出金総額もそれぞれ23万ETHを超えています。そのほかにも、いくつかの機関の出金総額は1万ETHを超えています。ほとんどの機関は主に部分的な出金であり、あるLSDプロトコルは全て部分的な出金です。

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現在、各機関/プロトコルおよび主要なトークンアドレスの引き出し可能な総額は約63.58万エーテルです。そのうち、ある取引プラットフォームの引き出し可能な総額は約19.20万エーテルで、割合は約30.20%です。別の大手取引プラットフォームの引き出し可能な総額も高く、約9.63万エーテルで、割合は約15.10%です。

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誓約総額の変動分析

イーサリアムのアップグレード後、累積ステーク総額は1816.59万ETHから1855.31万ETHに上昇し、合計で38.72万ETHの増加となり、増加率は約2.13%です。日平均増加率は約0.15%で、アップグレード前の1年間の日平均増加率0.13%をわずかに上回り、アップグレード後のステーク活動が全体的により活発であることを示しています。

日々の前日比変化から見ると、イーサリアムのステーク額は安定に向かっており、日々の前日比変化幅は下降傾向を示しています。15日、20日、24日の3日間の累積ステーク額の日前日比変化幅はマイナスで、全額引き出しのピーク時に対応しています。

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具体的な各機関/プロトコルのステーク額の変化について、アップグレード後、あるLSDプロトコルが最も多くのステーク額を引き寄せ、約20.74万エーテルとなりました。次に、2つのStakingPoolがそれぞれ12.28万エーテルと9.27万エーテルを引き寄せました。取引所では、2つのプラットフォームが引き寄せたステーク額はそれぞれ約4万エーテルでした。

質押額の純流量（質押額-引き出し総額）変化を考慮すると、ある取引所を除いて、別の大手取引所はアップグレード後に純流出量が最も大きい機関であり、純流出量は約19.82万ETHです。あるLSDプロトコルとある取引所の純流出量も多いです。一方、いくつかのStakingPoolとLSDプロトコルの純流入量は大きく、全て2万ETH以上です。

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ステーキング歩留まり分析

現在、イーサリアムの期待年利ステーク利回りは約4.27%で、調整後の期待年利ステーク利回りは約3.86%です。時間が経つにつれて（ステーク額の増加）、期待年利ステーク利回りは指数関数的に低下する傾向があります。

比較すると、各ステーク機関/プロトコルがユーザーに提供するステーク製品の利率は、上記の「基準利率」を上回っています。統計範囲内の18のステーク機関/プロトコルの平均期待年率ステーク収益率は約5.45%です。カテゴリー別に見ると、LSDプロトコルの平均期待年率ステーク収益率が最も高く、約6.17%です。次いでStakingPoolが約5.81%です。取引所の平均期待年率ステーク収益率は最も低く、約4.63%です。

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その中で、ある取引プラットフォームのステーク利回りが最も高く、追加のマーケティング活動の報酬が提供されています。それ以外にも、7%を超える収益を上げている機関/プロトコルがいくつかあり、超過収益部分はMEVから来ている可能性があります。

注目すべきはLSDプロトコルおよびその派生のLSDFiです。これらのプロトコルは、ステークされたETHの流動性問題を解決するためにステーク証明書を発行しています。現在、これらのステーク証明書はDeFiの"レゴ"を通じてユーザーにより高い収益の可能性を提供しています。例えば、ステーク額が最も高いあるLSDプロトコルでは、発行されたステーク証明書の25.77%が新しい形態にパッケージ化されており、その主要な保有アドレスには複数のDeFiプロトコルやLayer 2ネットワークゲートウェイが含まれています。つまり、ユーザーはこれらの証明書を通じて幅広いDeFi活動に参加することができます。

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別の注目すべき「レゴ」は再ステークであり、EigenLayer、Aura、Pendleなどが含まれます。これらのLSDFiはLSDの流動性を統合し、ユーザーに超高利回りのマイニングプールやステーク貸出安定コインを提供します。しかし、これらのプロトコルは同時にイーサリアムのステークに組み込まれた負のフィードバックパスを脅かしています。循環ステークがより高い利回りのユースケースとなると、ステークの増加はもはやステークのリターンの低下を引き起こさず、イーサリアムの経済ロジックをリセットします。これは「マイニング危機」後の流動性危機がイーサリアムに伝播するよりも、より深遠な影響をもたらす可能性があります。