暗号資産市場の隠れたリスク：ローンオプションモデルの罠と挑戦

過去一年間、暗号化業界の一次市場は低迷しており、多くのプロジェクトが厳しい挑戦に直面しています。この「熊市」の環境下では、人間の弱点や規制の隙間が次第に浮き彫りになっています。マーケットメーカーは新しいプロジェクトの支援者であるべきであり、流動性を提供し、価格を安定させることでプロジェクトの発展をサポートする必要があります。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力方法は、牛市では各方面に利益をもたらす可能性がありますが、熊市では一部の悪質な行為者によって悪用され、小規模な暗号化プロジェクトに深刻な損害を与え、信頼崩壊と市場混乱を引き起こしています。

従来の金融市場は類似の問題に直面していましたが、充実した規制と透明なメカニズムによって、悪影響を最小限に抑えることができました。暗号業界は従来の金融の経験を参考にして、現在の混乱を解決し、より公平なエコシステムを構築することができます。本記事では、ローンオプションモデルの運用メカニズム、そのプロジェクトへの潜在的な危害、従来市場との比較、および現在の状況の分析について詳しく探ります。

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ローンオプションモデル：表面は華やかだが、リスクが潜んでいる

暗号資産市場において、マーケットメーカーの主な役割は、頻繁なトークンの売買を通じて市場に十分な取引量を確保し、買い手と売り手の欠如による価格の激しい変動を防ぐことです。新興プロジェクトにとって、マーケットメーカーとの協力はほぼ必須であり、これが取引所へのスムーズな上場と投資家の誘致に直接関わります。"ローンオプションモデル"は一般的な協力モデルです：プロジェクト側は大量のトークンをマーケットメーカーに貸し出し、通常は無償または低コストです；マーケットメーカーはこれらのトークンを取引所での"マーケットメイキング"操作に利用し、市場の活性度を維持します。契約にはしばしばオプション条項が含まれ、マーケットメーカーが将来の特定の時間点において、合意された価格でトークンを返還するか、直接購入することを許可しますが、彼らはこのオプションを行使しないことも選択できます。

表面上では、このモデルは一見、ウィンウィンを実現できるように見えます：プロジェクト側は市場の支持を得て、マーケットメイカーは取引差益やサービス料で利益を得ます。しかし、問題はオプションの条項の柔軟性と契約の不透明性にあります。プロジェクト側とマーケットメイカーの間には情報の非対称性が存在し、これが不誠実なマーケットメイカーにとっての隙を提供します。彼らは借りたトークンを利用して、プロジェクトの発展を支援するのではなく、市場の秩序を乱し、自らの利益を優先させる可能性があります。

略奪的な行動：プロジェクトがどのように困難に陥るか

ローンオプションモデルが悪用されると、プロジェクトに深刻な影響を与える可能性があります。最も一般的な手法は「ダンプ」であり、市場メーカーが借りた大量のトークンを集中して売却し、価格が急激に下落します。個人投資家が異常を察知すると、次に売却し、市場は恐慌に陥ります。市場メーカーは、例えば「空売り」操作を通じて利益を得ることができます。高値でトークンを売却し、価格が崩壊した後に低価格で購入してプロジェクト側に返還し、差額を得ることができます。また、彼らはオプション条項を利用して、価格が最低点でトークンを「返還」し、コストを極めて低く抑えることもあります。

この操作は小規模プロジェクトに対して壊滅的な影響を与えます。私たちは、多くの事例を目の当たりにしてきました。トークンの価格がわずか数日で半減し、市場価値が急激に蒸発し、プロジェクトの再資金調達の可能性はほぼゼロです。さらに悪いことに、暗号プロジェクトのライフラインはコミュニティの信頼にあります。一旦価格が崩壊すると、投資家はプロジェクトを「詐欺」と見なすか、完全に信頼を失い、コミュニティが崩壊する原因となります。取引所はトークンの取引量と価格の安定性に厳しい要件を課しており、価格が暴落するとトークンが上場廃止される可能性があり、プロジェクトはその結果、困難に直面します。

雪上加霜なのは、これらの協力協定は通常、秘密保持契約（NDA）によって厳重に保護されているため、外部から具体的な詳細を知ることができないということです。プロジェクトチームは多くが技術的背景を持つ初心者で構成されており、金融市場や契約リスクに対する理解が一般的に不足しています。経験豊富なマーケットメーカーに対して、彼らはしばしば弱い立場に置かれ、自分たちがどれほど危険な契約に署名したのかも理解していない可能性があります。このような情報の非対称性は、小規模なプロジェクトを略奪的行為の容易な標的にしています。

その他の潜在的リスク

上述の「ローンオプションモデル」において、借りたトークンを売却して価格を下げ、オプション条項を悪用して低価格で決済する問題の他に、暗号資産市場のマーケットメイカーは経験のない小規模プロジェクトに対する他のいくつかの戦略も存在します。例えば、彼らは「洗売」操作を行い、自身のアカウントまたは偽のアカウントを利用して互いに取引を行い、虚偽の取引量を作り出し、プロジェクトを人気に見せかけて個人投資家を引き寄せることがあります。しかし、この操作を停止すると、取引量は急速にゼロになり、価格は崩壊し、プロジェクトは取引所から除名されるリスクに直面する可能性があります。

契約には、不利な条項が隠されている可能性があります。たとえば、高額なマージンや不合理な「パフォーマンスボーナス」、さらにはマーケットメイカーが低価格でトークンを取得し、その後上場後に高値で売却することを許可する条項などです。これにより、価格が大幅に下落し、個人投資家に損失をもたらし、プロジェクト側が責任を負うことになります。特定のマーケットメイカーは情報の優位性を利用し、プロジェクトの重要な情報を事前に知り、インサイダー取引を行い、価格が上昇する際に個人投資家を誘導して買わせ、その後大量に売却したり、噂を流して価格を押し下げ、低価格で買い集めることがあります。

流動性"バインド"は別の深刻な問題であり、市場メーカーはプロジェクト側がそのサービスに依存した後、価格を引き上げたり資金を撤退する脅威をかける可能性があり、契約を更新しない場合、市場の崩壊を引き起こし、プロジェクト側を進退窮まらせる可能性があります。

いくつかのマーケットメイカーは、「ワンストップ」サービスを推進しており、マーケティング、PR、価格の押し上げなどを含んでいます。一見すると包括的に見えますが、実際にはすべて虚偽のトラフィックであり、価格が一時的に上昇した後に急速に崩壊する可能性があります。これにより、プロジェクトチームは金銭的な損失を被るだけでなく、法的リスクももたらす可能性があります。さらに、複数のプロジェクトに同時にサービスを提供しているマーケットメイカーは、大口顧客を優遇し、小さなプロジェクトの価格を故意に引き下げたり、異なるプロジェクト間で資金を移動させたりして、「この消えたものがあの増えたもの」といった効果をもたらし、小さなプロジェクトが重大な損失を被る可能性があります。これらの行為は、暗号資産市場の規制の隙間とプロジェクトチームの経験不足という弱点を利用しており、プロジェクトの時価総額が蒸発し、コミュニティが崩壊する原因となっています。

伝統的な金融市場:同様の問題、より良い解決策

伝統的な金融市場、例えば株式、債券、オプション市場も、同様の課題に直面してきました。例えば、「空売り攻撃」は大量の株式を売却することで株価を引き下げ、空売りから利益を得る手法です。高頻度取引会社は、マーケットメイキングの際、超高速アルゴリズムを利用して先手を打ち、市場の変動を拡大して利益を得ることがあります。店頭取引（OTC）市場では、情報の不透明性が一部のマーケットメイカーに不公平な価格設定を行う機会を提供しています。2008年の金融危機の際、一部のヘッジファンドは銀行株を悪意を持って空売りしたとして非難され、市場の恐慌を悪化させました。

しかし、従来の市場はこれらの問題に対処する際に比較的成熟した方法を発展させており、暗号業界が参考にする価値があります。以下はいくつかの重要なポイントです：

1. 厳格な規制：アメリカ証券取引委員会（SEC）は《ルールSHO》を制定し、売り短を行う前に株式を借りることができることを確認する必要があります。"価格上昇ルール"は、株価が上昇している場合にのみ売り短を許可し、悪意のある価格操作行為を制限します。市場操作行為は明確に禁止されており、《証券取引法》第10b-5条に違反する行為は巨額の罰金や禁固刑をもたらす可能性があります。EUにも類似の《市場乱用規則》（MAR）があり、価格操作行為に特化しています。

2. 情報の透明性：伝統的な市場では、上場企業が規制当局にマーケットメイカーとの契約内容を報告することが求められ、取引データ（価格や取引量を含む）はすべて公開されており、小口投資家も専門端末を通じて確認できます。大口取引はすべて報告する必要があり、秘密裏に"崩壊"を防ぎます。この透明性はマーケットメイカーの不当行為リスクを大幅に低下させます。

3. リアルタイム監視：取引所はアルゴリズムを使用して市場をリアルタイムで監視し、異常な価格変動や取引量を発見した場合、例えば特定の株が突然大幅に下落した場合には、直ちに調査手続きを開始します。サーキットブレーカー機能も広く採用されており、価格変動が過度になると自動的に取引を停止し、市場に冷却期間を与え、パニック感情の蔓延を避けます。

4. 業界規範：アメリカ金融業規制局（FINRA）などの機関は、マーケットメイカーに対して倫理基準を定め、公正な価格提供と市場の安定を維持することを求めています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメイカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければならず、そうでなければ資格を失います。

5. 投資家保護：もしマーケットメーカーの行動が市場を混乱させた場合、投資家は集団訴訟を通じて賠償を求めることができます。2008年の金融危機後、複数の銀行が市場操作行為により株主から訴えられました。証券投資家保護会社（SIPC）は、ブローカーの不適切な行為によって生じた損失に対して一定程度の賠償を提供しています。

これらの措置は完璧ではありませんが、伝統的な市場における略奪的行為を大幅に減少させたことは確かです。伝統市場の核心的な経験は、規制、透明性、責任メカニズムを有機的に結合し、複数の防護ネットワークを構築することにあります。

暗号市場の脆弱性の原因

伝統的な市場と比べて、暗号資産市場はより脆弱に見え、その主な理由は次の通りです：

1. 規制が未成熟：伝統市場は数百年の規制経験を有し、法律体系が比較的整っている。一方、暗号資産市場の世界的な規制状況は依然として断片的であり、多くの地域には市場操作やマーケットメイキング行為に対する明確な規制が不足しており、不正行為者に機会を提供している。

2. 市場規模が小さい：暗号通貨の時価総額と流動性は、アメリカの株式市場と比較して依然として大きな差があります。単一のマーケットメイカーの操作が特定のトークンの価格に激しい変動を引き起こす可能性がありますが、従来の市場の大型株はこの程度の操作を受けにくいです。

3. プロジェクトチームの経験不足：多くの暗号プロジェクトチームは技術専門家が中心で、金融分野の知識が限られています。彼らはローンオプションモデルの潜在的なリスクを十分に認識していない可能性があり、契約にサインする際にマーケットメーカーに誤導されやすいです。

4. 不透明な業界慣行：暗号資産市場では一般的に秘密保持契約が使用され、契約の詳細は外部に公開されないことが多い。この秘密性は伝統的な市場ではすでに規制当局によって厳しく審査されているが、暗号世界では常態となっている。

これらの要因が相まって、小規模プロジェクトは略奪的行為の容易な標的となり、同時に業界全体の信頼基盤と健全なエコシステムを徐々に侵食しています。