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アメリカの債務危機リスクが市場の懸念を引き起こし、期限プレミアムが上昇して暗号資産に影響を及ぼしている
"債務危機"の価格設定：期間プレミアム上昇の背後にある市場の駆け引き
今週の暗号通貨市場は大きな変動を経験し、価格の動きはM字型のパターンを示しています。1月20日の就任日が近づくにつれ、資本市場はトランプ当選後の機会とリスクを天秤にかけ始めており、3ヶ月間続いた感情主導の「トランプ相場」が正式に終わりを迎えました。今の急務は、複雑な情報から市場の短期的な駆け引きの焦点を抽出し、相場の変化に対して理性的な判断を下すことです。この記事では、非金融専門家の視点から個人的な観察の論理を共有し、読者にとってのインスピレーションとなることを願っています。
全体的に見て、筆者は暗号市場を含む高成長型リスク資産が短期的に圧力を受け続けると考えています。主な理由は、アメリカの国債市場での期間プレミアムが拡大し、中長期金利が上昇してこれらの資産に悪影響を及ぼしているためです。この状況の根本的な原因は、市場がアメリカの潜在的な債務危機に対して価格を設定していることにあります。
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マクロ経済指標は堅調を維持しており、インフレ期待に明らかな悪化は見られない
短期的価格の低迷要因を分析するために、まず先週発表された重要なマクロ経済指標を振り返ります。
アメリカの経済成長に関連するデータから見ると、ISM製造業および非製造業の購買担当者指数はともに上昇を続けています。経済成長の先行指標として、これはアメリカの短期的な経済の展望が比較的楽観的であることを示しています。
雇用市場に関して、私たちは4つの重要な指標に注目しています：非農業雇用データ、求人件数、失業率、そして失業保険の初回申請件数です。非農業雇用者数は先月の21.2万人から25.6万人に増加し、予想を大きく上回りました。同時に失業率は4.2%から4.1%に低下しました。JOLTSの求人件数は80.9万件に大幅に増加しました。失業保険の初回申請件数は継続的に減少しており、1月の雇用市場のパフォーマンスが改善する見込みを示しています。これらのデータは、アメリカの雇用市場が強固であり、経済のソフトランディングがほぼ確実であることを示しています。
インフレに関しては、12月のCPIデータがまだ発表されていないため、米国ミシガン大学の1年インフレ期待を通じて事前に観察することができます。この指標は11月よりも回復し、2.8%に達しましたが、予想を下回り、依然として2-3%の合理的な範囲内にあります。具体的な動向は引き続き注視する必要があります。インフレ連動債TIPSの利回りの変化から見ると、市場はインフレに対して過度に恐慌状態にはないようです。
以上のことから、マクロ的な観点から見ると、アメリカ経済には明らかな問題は見られません。次に、高成長企業の時価総額が下落した核心的な理由を探ります。
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米国債の中長期金利が持続的に上昇し、ベアスティープ構造の下での期限プレミアムが高まる
アメリカの国債利回りの変化を観察すると、先週は長期金利が引き続き上昇しました。10年物国債を例に挙げると、約20ベーシスポイント上昇し、米国債の熊の急勾配の状況がさらに悪化しました。国債利回りの上昇は、高成長型株に対する圧力の影響がブルーチップ株やバリュー株を超えています。その主な理由は以下の通りです：
高成長企業への影響:
安定した企業への影響：
したがって、国債の長期金利の上昇は、暗号通貨などのテクノロジー企業の市場価値に特に顕著な影響を与えます。重要なのは、利下げの背景において国債の長期金利が上昇する核心的な理由を特定することです。
国債名目金利計算モデルは次のようになります：I = r + π + RP
ここで、Iは国債の名目金利、rは実質金利、πはインフレ期待、RPは期間プレミアムを指します。実質金利は債券の実際のリターンを反映し、市場のリスク嗜好やリスク補償の影響を受けません；インフレ期待は通常CPIまたはTIPSの利回りを通じて観察されます；期間プレミアムは投資家が金利リスクに対して求める補償を反映します。
前文分析表明、短期内アメリカ経済の発展は堅調を維持しており、インフレ期待に顕著な上昇は見られない。したがって、実質金利とインフレ期待は名目金利上昇を引き起こす主な要因ではなく、問題は「期限プレミアム」に焦点を当てている。
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観察期限プレミアムとして、私たちは2つの指標を選択します：
ACMモデルはアメリカ国債の期間プレミアムレベルを推定します：最近、アメリカの10年物国債の期間プレミアムが明らかに上昇しており、これは国債の利回り上昇の主な要因です。
メリル・メイズ・ボンド・オプション・ボラティリティ（MOVE指標）：最近のボラティリティに大きな変化は見られません。MOVEは短期金利のインプライド・ボラティリティに対してより敏感に反応します。
ここから結論を導き出すことができます：市場は現在、短期金利の変動リスクに敏感ではなく、これは米連邦準備制度理事会の潜在的な政策変更に対して明確なリスクプライシングを行っていないことを示しています。しかし、期間プレミアムが引き続き上昇していることは、市場が米国の中長期的な経済発展に対して懸念を抱いており、財政赤字問題に焦点を当てていることを示しています。
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市場は、トランプ政権の発足後のアメリカの潜在的な債務危機リスクを価格に反映していることが確かである。今後しばらくの間、政治情報や利害関係者の見解を観察する際には、それが債務リスクに与える影響が正のものか負のものかを考慮する必要があり、リスク資産市場の動向をより良く判断するためである。
トランプがアメリカの国家経済緊急事態への突入を検討していると主張したことを例に挙げると、これは貿易戦争の影響に対する懸念を拡大させる可能性があります。しかし、直接的な影響から見ると、関税収入の増加はアメリカの財政収入に対して正の影響を与えるため、その影響はそれほど激しくはないかもしれません。それに対して、減税法案の進展状況や政府支出の削減方法が、全体のゲームにおいて最も注目すべきポイントです。著者はこれらの動向を引き続き注視していきます。