マクロ資産価格の異動の背後にあるもの: 円利上げと罠取引の逆転

コアの見解

• 7月のマクロデータ発表後、ドル、金、ビットコインが珍しく同時に下落した
• 主な理由は円の罠取引の逆転による流動性需要の急増であり、大量のヘッジ資産がドルを得るために清算されました。
• 日本銀行の今回の利上げは、円の為替レートを維持する決意を反映しており、長期的には資産価格への影響は明らかではないが、日本の経済、特に対外貿易や製造業に深遠な影響を及ぼす可能性がある。

ドル、金、ビットコインが同時に下落する珍しい現象

通常の場合、ドル建ての金とビットコインは同時に大幅に下落することはほとんどありません。これは、それらのドル価格が自然にドル指数と負の相関関係にあり、インフレに対するヘッジと高い流動性の特性を持っているためです。しかし、2024年8月初めに異常な現象が発生しました。米国の経済データが不良で、連邦準備制度が9月に利下げすることがほぼ確定する中、ドル指数が暴落する一方で、金とビットコインの価格も大幅に下落しました。

この現象は主に日本銀行が7月末に利回り曲線コントロール(YCC)を終了し、利上げを発表したことによって引き起こされました。日本は長い間低金利時代にあり、大規模な円の罠取引が形成されてきました。この利上げにより日米金利差が急激に縮小し、罠取引は魅力を失い、さらには損失を被る可能性があります。世界中の多くの罠取引者は金やビットコインなどの避難資産ポジションを清算せざるを得ず、米ドルに追加保証金を換えるため、これらの資産に短期的な売り圧力をかけることになりました。

現在、米国と日本の長期金利差は3%未満に低下しており、ドル対円の為替レートは継続的に下落しており、円の罠取引のコストと難易度が増加しています。この状態は今後3〜5ヶ月ほど続くと予想されます。

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罠息取引の逆転が資産価格に与える長期的影響は限られている

歴史的データから見ると、円と日本国債を除いて、罠取引の逆転が他の資産価格に与える長期的な影響は明確ではありません。90年代以降、計5回の罠取引の逆転が見られましたが、日本への資金回流、円高、日債利回りの上昇を引き起こす以外に、世界の株式市場は各回の逆転に対して一貫した反応を示していません。

罠息取引の逆転は日本経済に深遠な影響を及ぼす可能性がある

円の為替レートと罠取引の逆転は、循環的に強化される関係を示しています：中央銀行の利上げが利差を縮小し、罠取引が逆転します; 罠取引の逆転は資金の流入を引き起こし、円の価値を上昇させ、罠取引の動機をさらに弱めます。日本銀行の今回の利上げは円の為替レートを安定させることを目的としていますが、円の大幅な上昇は日本経済に悪影響を及ぼす可能性があります。

日本の外貿はGDPに占める割合は高くないが、工業製品(、特に自動車)の輸出は日本経済に深い影響を与えている。自動車産業は長いバリューチェーンを持ち、大量の雇用を提供でき、製造業の高い生産性と賃金水準は他の産業にも波及する。一方で、日本の自動車企業の海外での直接投資や販売はGDPに計上されないため、輸出産業の重要性が過小評価されている。

したがって、国内需要が低迷している中で、円の大幅な上昇は、中国の自動車産業と競争している日本の自動車産業や、復興を試みている半導体産業にとって不利です。過去30年間、日本はデフレと戦ってきましたが、今回は中央銀行が明らかなタカ派の姿勢を示しており、日本経済の見通しに疑念を投げかけています。

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