分散型金融とアメリカの規制の新しい方向性

2025年6月9日、新任アメリカ証券監視委員会(SEC)の議長Paul S. Atkinsが「分散型金融とアメリカの精神」に関する円卓会議で前向きなスピーチを行い、SECの今後のDeFiに対する友好的な規制の基盤を築きました。

この発言は、前任SEC議長ゲイリー・ゲンスラーによる厳しい規制を受けたDeFi業界にとって大いに励みとなった。一部の老舗DeFiプロジェクトのトークン価格は急騰し、イーサリアムもそれにつれて上昇した。これらの相対的に分散化されたDeFiプロトコルにとって、これは単に価値の回復を意味するだけでなく、重要なのは彼らがようやく合法的地位を得る見込みがあるということだ。

本記事では、アトキンスの講演内容を解読し、アメリカの暗号規制の新しいトレンドについて考察し、将来のオンチェーン金融市場の発展の展望を探ります。

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一、分散型金融とアメリカの精神

アトキンスは、分散型金融運動自体がアメリカの経済的自由、私有財産権、革新といった核心的な価値観を体現していると指摘しています。

1.1 ブロックチェーンネットワークの本質

ブロックチェーン技術は、非常に創造的で革命的な革新であり、私たちに所有権、知的財産権、経済的財産権の帰属と移転を再考させます。ブロックチェーンは、ユーザーが仲介者や中央集権機関に依存することなく、デジタル資産の所有権を持つことを可能にする共有データベースです。これらのピアツーピアネットワークは、経済的インセンティブメカニズムを通じて、参加者がルールに従ってデータベースを検証し維持することを奨励します。ユーザーは、取引を限られたデータブロックに組み込むために、ネットワーク参加者に手数料を支払う必要があります。

1.2 ブロックチェーンネットワークノード参加者

アトキンスは、SECのスタッフが、自発的にプルーフ・オブ・ワークまたはプルーフ・オブ・ステークネットワークに「マイナー」、「バリデーター」または「ステーキング・アズ・ア・サービス」プロバイダーとして参加することが連邦証券法の管轄外であることを明確にしたと述べました。彼はSECがこの点をさらに明確にするために正式な規制を策定する必要があると考えています。

1.3 資産のセルフカストディ

アトキンスは、ブロックチェーン技術のもう一つの重要な特徴は、個人がデジタルウォレット内で暗号資産を自己管理できることを許可することだと強調しています。彼は、仲介者が不必要な取引コストを増加させたり、オンチェーン活動への参加を制限したりする際に、市場参加者により大きな自己管理の柔軟性を与えることを支持しています。彼は、自己管理ウォレットソフトウェアを開発するエンジニアが、コードを公開しただけで連邦証券法の制約を受けるべきではないと考えています。

1.4 自己実行ソフトウェアコード

アトキンスは、ブロックチェーン技術が新しいソフトウェアカテゴリを可能にしたと述べており、仲介なしで機能を実行できる自己実行コードです。彼は、百年前の規制フレームワークがこの可能性のある技術革新を抑制すべきではないと考えています。これらのオンチェーン自己実行システムは、最近の危機でそのレジリエンスを証明しました。

1.5 革新的な規制ルール

アトキンスは、現在の証券規則が主に発行者と仲介者の規制に基づいており、自己実行ソフトウェアコードがこれらの役割を代替する可能性を考慮していないと指摘しています。彼は、登録者がこれらのソフトウェアシステムと取引を行うのを助けるために、さらなる指導や規制の制定が必要かどうかを探るようスタッフに求めました。

アトキンスは、発行者と仲介者がオンチェーンシステムを使用して効率を向上させ、新しい製品を展開することに興奮していると述べました。彼は、オンチェーン金融システムの主体を管理するためにルールの改訂が必要かどうかをスタッフに検討するよう求めました。

アトキンスはまた、登録者と非登録者が迅速にオンチェーン製品とサービスを市場に投入できる条件付き免除フレームワークまたは「革新的免除」を策定するようスタッフに指示しました。彼はこれがアメリカを「世界の暗号通貨の首都」にするというビジョンの実現に寄与すると考えています。

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二、SECの新時代の規制アプローチ

2.1 前SEC会長時代の規制思考

これまで、Gary Genslerが率いるSECのDeFiに対する規制は主に以下の点に基づいています:

• 特定のプロジェクトのトークンが「証券」を構成することを認定する
• ステーキングサービスを利息資産として見なし、「証券」カテゴリに分類する
• "証券"を含む取引を考慮すると、プラットフォームは未登録の証券取引を構成する

この規制の論理は「証券」を非常に厳密に認定する必要があり、1933年の『証券法』にも挑戦し、既存の司法手続きにも挑戦しています。明確な暗号資産の定義と規制の枠組みが欠けているため、SECは当時、より執行的な規制を採用し、多くの暗号プロジェクトに対して訴訟を起こしました。

2.2 アトキンス時代のSEC規制の新しいアプローチ

アトキンスが率いるSECは新たな信号を発信しました: 特定の条件を満たす開発者や企業にアメリカのイノベーションチェーン上での技術を奨励し、アメリカを世界で最高の暗号資産市場にすることを目指しています。

具体的な規制の考え方には次のようなものがあります:

現実世界の資産をブロックチェーンに載せる:

• 合理な規制フレームワークを策定する
• より柔軟な発行方式を採用する
• 監督において機関により多くの自主権を与える
• 市場の需要に応じて、より多くの取引商品を提供します。

分散型金融の場合:

• ノード運営のステーキング業務を再定義する
• 資産のセルフカストディに柔軟性を提供
• 自ら実行するソフトウェアコードの責任を明確にする
• チェーン上の金融市場に規制指導を提供する
• 条件付き免除と革新免除の枠組みを構築する

2.3 アメリカの暗号規制フレームワークが初めて現れた

現在、アメリカの暗号規制の雛形が初期段階で形成されました:

• 銀行規制機関は「支払いステーブルコイン」の規制を担当している
• CFTCは暗号資産を規制しています
• SECによる分散型金融活動およびトークン化された資産の監視
• FinCEN、OFACなどは、KYC/AML/CTFおよび経済制裁を担当しています

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3. 今後の展望

新しい規制の枠組みの下で、暗号業界は以下の傾向を示す可能性があります:

1. 老舗のDeFiプロジェクトが合法的な地位を獲得することが期待され、新たな発展機会が訪れる。

2. イノベーションDeFiは「イノベーション免除」の下、アメリカで急速に発展し、特に利回り型ステーブルコインなどの新しい金融商品が注目される。

3. DeFiの可搬性は、より多くのオンチェーンのステーブルコインやトークン化された資産と組み合わせて、多様な金融商品を生み出すでしょう。

4. 伝統的な金融テクノロジー企業は、分散型金融と革新的に融合します。

5. オンチェーン金融市場は徐々に形成されていくでしょう。これは、グローバルで、低い参入障壁、低コスト、高い流動性を持つインターネットネイティブ市場です。

6. 規制フレームワークの下で、この市場の基盤資産は依然として米ドルステーブルコイン、米ドル、米国債が中心となる。

全体として、新しい規制の方向性は暗号業界の革新発展に道を開きましたが、同時に境界を設定しました。今後、ブロックチェーン上の金融市場は規制の指針の下で繁栄し、従来の金融に有力な補完となることが期待されています。

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