ドルステーブルコイン政策：債務危機下の革新とリスク

2025年5月、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。表面上これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護する技術的立法ですが、その背後にある政治経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

現在のアメリカの債務圧力が巨大で、政府と中央銀行の間で金融政策に対する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進時期は考慮に値します。

債務危機がステーブルコイン政策を生み出す

パンデミックの間、アメリカは前例のない緩和的な金融政策を実施しました。通貨供給量M2は2020年2月の15.5兆ドルから21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、歴史的な水準を大きく上回りました。同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨張し、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当します。

簡単に言えば、短い2年の間にアメリカは約7兆ドルの貨幣供給を追加し、その後のインフレや債務危機の火種をまいた。

2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えています。2025年に返済が予想される国債の利息と元本の合計は約9兆ドルであり、そのうち元本の償還部分は7.2兆ドルに達します。今後10年間で、政府の利息支出は13.8兆ドルに達する見込みで、GDPに占める割合は年々上昇します。債務圧力に対処するために、政府は増税や支出削減を余儀なくされる可能性があり、これは間違いなく経済に悪影響を与えるでしょう。

政府と中央銀行の金融政策の乖離

政府の立場:金利引き下げが緊急に必要

政府は現在、米連邦準備制度理事会に利下げを切望しており、その理由は主に三つあります：

1. 高金利は住宅ローンと消費に直接影響し、経済成長と雇用に不利である；
2. 高金利が株式市場の上昇を抑制し、政府が経済成果を示すことに影響を与える；
3. 金利引き下げは、関税政策が経済に与える負の影響を部分的に相殺し、将来の政局に有利な条件を生み出すことができる。

###中央銀行のスタンス:慎重な様子見

政府とは異なり、中央銀行はデータ駆動型の意思決定方法を厳格に遵守しています：

1. 雇用とインフレデータに基づいて政策の実施状況を評価する；
2. 雇用やインフレに明らかな問題が発生した場合にのみ行動を取る；
3. 現在の経済データは利下げを支持していないと考える；
4. 中央銀行の独立性を維持し、外部からの圧力に抵抗する。

GENIUS法案：アメリカ債務の新しいファイナンス手段

市場データは、ステーブルコインが米国債の需要に巨大な影響を及ぼしていることを示しています。2024年、最大のステーブルコイン発行者は331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となりました。2番目に大きな発行者のステーブルコインも完全に現金と短期国債によって支えられています。

GENIUS法案はステーブルコインの1:1の準備金を要求し、短期の米国債などのドル資産を含みます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、この法案が全面的に施行されると、大規模な国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接融資の効果が明らかである；
2. ファイナンスコストの優位性；
3. スケール化された制度的需要を形成する；
4. 政府は巨額資金プールの配分に影響を与える権限を得る。

潜在リスク

1. 通貨政策は政治の影響を受ける可能性がある；
2. 隠れたインフレリスクの悪化；
3. ブレトン・ウッズ体制の轍を踏む可能性がある。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコインはDeFiエコシステムに大量に流入する可能性があり、借入やステーキングなどの操作を通じてリスクを拡大します。例えば、Restakingメカニズムは、異なるプロトコル間で資産を繰り返しレバレッジ化し、1つのレイヤーを追加するごとにリスクが増加します。資産の価値が暴落した場合、連鎖反応を引き起こし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があります。

これらの操作は、準備金が依然として米国債であるにもかかわらず、DeFiの多層的なネストを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とはまったく異なり、リスクは従来の規制体系から逸脱しています。

政策立案者のための動機付けの議論

歴史的経験を考慮すると、政策立案者がステーブルコイン政策を利用して私益を追求する可能性を排除することはできません。例えば：

1. 関連する暗号通貨プロジェクトを通じて資金を調達する；
2. 個人トークンを発行して利益を得る；
3. 政策情報を利用して市場での優位性を獲得する。

まとめ

米ドルステーブルコイン政策は、金融政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きなどの複数の側面に関わっており、包括的な分析が必要です。その最終的な行方は、規制の策定、技術の発展、市場参加者の行動、そしてマクロ経済環境の変化に依存します。私たちは継続的に観察し、理性的に分析する必要があり、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

しかし、確かなことは、この金融ゲームにおいて、一般投資家が再び最終的な支払い者となる可能性が高いということです。