イーサリアムは複数の課題に直面しているが、長期的な価値は依然として堅調である

まとめ

間もなく登場するイーサリアムCancun/Denebアップグレードは、Rollupオペレーターのブロックスペースコストを削減すると予想されており、短期的にはイーサリアムの収入に悪影響を及ぼす可能性があります。Rollupと他の高性能で低コストの決済およびデータ可用性チェーンの相互運用性が向上するにつれ、ETHのパフォーマンスは低下するかもしれません。長期的には、ブロックチェーンのモジュラー理論が検証されれば、イーサリアムのようなレイヤー1パブリックチェーンの主要なネットワークコストの源は、エンドユーザーではなく、第二層Rollupサービスプロバイダーとなるでしょう。さらに、第二層チェーンがアカウント抽象をますます採用する中で、今後イーサリアムを主要に保有するのはエンドユーザーではなく、Rollupオペレーターになると予想されています。

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イントロダクション

暗号通貨業界は、パブリックチェーンのスケーリングを最大化しながら(を維持するか、少なくとも)ネットワークの分散化と安全性を保つ方法を探っています。最近発表されたCelestiaは、パブリックチェーンのスケーリング不可能三角形問題を解決する新しいソリューションを代表しています。Celestiaは、Rollupに最適化されたデータ可用性(DA)を提供する最初のパブリックチェーンです。DA層として、Celestiaはデータ可用性サンプリングなどの戦略を採用して、ブロックスペースコストを削減しています。

イーサリアムもDAコストを削減するために努力していますが、その代償はより高いノードの要件です。Proto-Dankshardingはイーサリアムの次のCancun/Denebアップグレードの主要な変更であり、イーサリアムノードの一時データストレージスペースを768kB増加させると予想されています。これにより、RollupのDAコストが少なくとも10倍削減されると推定されています。

ブロックチェーンのモジュール化理論は、パブリックチェーンが単一のネットワークで全てのコア機能を実行すべきではなく、専門のインフラプロバイダーに責任を分配することで性能を向上させるべきだと考えています。イーサリアムが二層Rollupをより良くサポートするためにアップグレードするにつれて、Rollupのソートエンジンからのプロトコル収入のシェアは、直接的な一層のユーザーを超える可能性があります。現在、Rollupはイーサリアムのガス料金の12%を占めており、年初の3%から増加しています。

本報告では、第二層Rollupから第一層パブリックチェーンへの短期および長期の価値蓄積の展望を探り、リセットとアカウント抽象の影響を考慮します。最近のアップグレードの活性化や第二層チェーンの移行の柔軟性の向上により、短期的にはエーテルの価値に負の影響を与える可能性があります。しかし、長期的には、Rollup技術の成熟とイーサリアムDA機能の向上に伴い、エーテルの価値は優れたパフォーマンスを示すでしょう。

2023年の第2層チェーンの採用状況

1月以来、イーサリアムのレイヤー2チェーンの取引活動が2倍以上増加しています。2023年、レイヤー2チェーンの日平均取引総量の名目成長とパーセンテージ成長はともに最高です。

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レイヤー2チェーンでは、OptimismとArbitrumが2023年にロックされた総価値のシェアが最も減少し、それぞれ11%と7%減少しました。BaseとzkSync Eraは最も成長し、それぞれ9%と4%のシェアが増加しました。

注目すべきは、Coinbaseが今年導入したBaseが二層ユーザーの間で急速に人気を集めていることです。12月12日現在、Baseのロック総価値は二層で第3位にランクされています。取引活動の面では、Baseの日々の取引量は時にはArbitrumやOptimismを超えることがあります。

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イーサリアムTVLの上位3つのレイヤー2チェーンの中で、Baseのシーケンサー収入は総収入の約20%を占めています。現在までに、Optimism、Base、Arbitrumのシーケンサーはユーザー手数料から1.4億ドルの収入を得ています。

2024年を展望すると、Cancun/Denebのアップグレードが活性化され、ユーザー取引のバッチ処理コストが大幅に低下し、Rollupのソート業者の利益率が向上すると同時に、エーテルの手数料収入が減少します。

カンクン/デネブアップグレード

Cancun/Denebのアップグレードの主な変更点はEIP 4844、いわゆるProto-dankshardingです。これにより、Rollupトランザクションのための専用ブロックスペースが作成されます。これらは「blob」と呼ばれるトランザクションで、通常のユーザートランザクションとは独立した料金市場に基づいて価格が設定され、約3週間一時的に保存されます。EIP 4844を有効にすることで、各ブロックにRollup用の768 KBのデータスペースが追加されます。

Cancun/Denebのアップグレードは、短期的にイーサリアムの手数料収入を減少させる可能性があります。なぜなら、EIP 4844によりRollupがイーサリアムに支払うブロックスペースの手数料が10倍以上に低下するからです。さらに、Rollupはスケーラビリティ、分散化、相互運用性の面で技術的な課題があるため、イーサリアムの大部分の収入は依然として二次チェーンではなく最終ユーザーから来る可能性があります。Rollup技術が成熟する前に、イーサリアムの収入がEIP 4844から大きな利益を得る可能性は低いでしょう。

短期的な技術的課題

以下はRollupオペレーターが2023年に注目し、2024年に引き続き推進する3つの重要な発展分野です:

スケーラビリティ: ロールアップは料金の変動の影響を受けることができません。2022年6月、Project Galxeのアービトラムオデッセイのマーケティングキャンペーンが大量のオンチェーン活動を引き起こした際、アービトラムの取引手数料は一時的にエーテルを超えました。その後、アービトラムの手数料は明らかに減少し、特に2022年8月にNitroがリリースされた後に顕著でした。オプティミズムが2023年6月に完了したベッドロックアップグレードもネットワークのスケーラビリティを向上させ、ガス料金を削減することを目的としています。ロールアップのスケーラビリティは、開発者が重点的に改善している活発な分野です。

分散化と安全性:開発者が注目しているもう一つの分野は分散化です。イーサリアム上のすべてのRollupは、単一のノードオペレーターに取引を並べ替え、ブロックを生成させるため、中央集権的攻撃に対して脆弱です。分散化と安全性を向上させるために、Rollupの3つの核心重点は以下の通りです: (i)有効性/詐欺証明の実施, (ii)拡張検証と並べ替えのオペレーター集, 及び(iii)管理者権限の削除とガバナンスを通じたRollupの制御権の配分です。

相互運用性:イーサリアムが汎用パブリックチェーン市場での主要なシェアを占める理由の一つは、その強力なネットワーク効果です。この流動性の分散性はRollup採用の障害です。分散型金融エコシステムは、流動性の集中とDappsが一つのプロトコル上でのコンポーザビリティに恩恵を受けています。したがって、資産がレイヤー1からレイヤー2へのシームレスな移行と、レイヤー2エコシステム内でのシームレスな移行を解決することは、最終ユーザーがイーサリアムからレイヤー2チェーンに移行するのを促進する重要な開発分野です。

代替可能なDAソリューションの利点

短期内,イーサリアムの収入は依然として主にエンドユーザーがレイヤー1で直接発起する取引から生じるでしょう。レイヤー2チェーンのスケーラビリティのアップグレードがより大きなコスト削減をもたらし、Rollupの分散化と相互運用性が改善されるにつれて、ユーザーのレイヤー2チェーンの採用が増加するでしょう。さらに、Celestiaなどの代替分散化レイヤーを使用してコスト効率を高める暗号通貨企業は、コスト削減の一部をユーザーに転嫁するだけで、より高い利益を得ることができます。イーサリアムとCelestiaを除けば、NEARなどの他のレイヤー1パブリックチェーンもRollupに対してより良いDAサービスを提供する計画を発表しました。

レイヤー2チェーンのユーザーは、イーサリアムのユーザーよりも90%以上少ない取引手数料を支払うことができます。Rollupユーザーの取引データをイーサリアムではなくCelestiaに公開することで、Celestiaの取引手数料が低いため、Rollupオペレーターはより高い利益率を得ることができます。平均的に、Celestiaの手数料はイーサリアムの数倍低いですが、これは主にCelestiaが2023年10月31日にメインネットで立ち上がったばかりであるためです。Celestiaの1日あたりの平均取引手数料は、イーサリアムよりも80倍安いです。

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新しく立ち上げられたブロックチェーンであるCelestiaは、稼働開始から2か月も経っていないため、イーサリアムのように二層チェーンがDAに広く利用されているわけではありません。Celestia上のほとんどの取引活動はBlob取引の確認ではなく、Celestiaのネイティブ資産に関連するステーキングや委任に関する活動です。CelestiaでのBlob取引活動が増加するにつれて、取引手数料は変動し、上昇する可能性があります。しかし、CelestiaはDAの最適化を行っており、現在のところイーサリアムにはこの最適化が存在しないため、他の条件が同じであれば、Celestiaでのロールアップ手数料がイーサリアムよりも高くなることは考えにくいです。

結論として、私たちは2024年のCancun/Denebアップグレードの開始に伴い、イーサリアム上のブロックスペースコストが低下し、イーサリアムネットワークの収益が減少するか、少なくともアップグレードがなかった場合の水準を下回ると予想しています。さらに、Rollupのスケーラビリティ、分散化、相互運用性に関する継続的な課題のため、イーサリアムネットワーク収益の大部分は依然としてエンドユーザーから得られると予想されています。最後に、ソーティングが節約されたすべてのコストをユーザーに転嫁せず、Celestiaなどの他のRollupソリューションを利用する場合、Rollupの利益率は短期的に増加する見込みです。

長期的な見通し

5年、さらにはそれ以上の期間にわたり、ブロックチェーンベースのアプリケーションやサービスの大規模な採用とともに、イーサリアムの収益は増加する可能性があり、取引実行のRollupの使用率はイーサリアムの10倍、さらにはそれ以上になるでしょう。より低コストのレイヤー2チェーンの手数料は、ゲーム、ソーシャルメディア、エンターテインメント、スポーツなどの多くの業界におけるブロックチェーンアプリケーションに新しいユースケースをもたらすことができます。分散型アプリケーションのより広範な採用を促進する新しいユースケースは、イーサリアムのブロックスペースに対する全体的な需要を増加させ、結果としてイーサリアムの総収益を増加させると予測されています。この場合、イーサリアムの主要な収益源は、決済およびDA層としてのRollupサービスからのものです。さらに、最終ユーザーの活動に対する競争が激化するにつれて、Rollupのソーターの利益率も圧縮されています。

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今後数年、多くの高度に最適化されたDAレイヤーの存在が、イーサリアムの第二層チェーンが専門的なデータの公開から、より安価なブロックスペースを提供する他のDAレイヤーへの移行を加速する可能性があります。これらの新しいDAレイヤーは最終的にはイーサリアムにより直接的に挑戦し、現在のイーサリアムの最も広く使用されているロールアップ基盤としての地位を弱体化させる可能性があります。しかし、ネットワーク効果は重要であり、ロールアップ開発者は異なるロールアッププロトコル上で立ち上げられたDapp間の相互運用性とコンポーザビリティを向上させるために努力しています。ユーザーとその流動性が将来的に異なるDAレイヤー間でスムーズに切り替えられるように、Caldera、Hyperlane、Polymerなどのプロジェクトは、ロールアッププロトコルが複数のDAレイヤーでスムーズに動作し、ユーザー体験に影響を与えないようにするツールを構築しています。イーサリアムのような共有決済とDAレイヤーがユーザー体験の面で優位性を提供し、ユーザーが異なるロールアップやDapp間で資産移転を行うことができる限り、イーサリアムは最も価値のあるDAレイヤーとして主導的な地位を維持し続ける可能性が高いです。

イーサリアムの競争優位性

2023年の市場においてイーサリアムが主導的地位を占めているにもかかわらず、最も高い安全性、価値、分散化、ネットワーク効果を持つ決済およびDAパブリックチェーンである一方で、Celestiaや他のRollup活動を専門とするパブリックチェーンからの競争はますます激化するでしょう。イーサリアムと比較してCelestiaは規模が小さく、発展も始まったばかりですが、時間が経つにつれて、Rollup取引をサポートするDAパブリックチェーンとしてのイーサリアムの主導的地位が弱まる可能性がありますが、この可能性は依然として小さいです。このため、イーサリアムのコア開発者はCancun/Denebアップグレードを導入するために努力していますが、イーサリアムの収益に対する二層Rollupの長期的影響を議論する際には、Rollupが基盤レイヤーと同等の分散化、安全性、相互運用性をユーザーに提供できない可能性を考慮する必要があります。

! ギャラクシー:イーサリアムは「四面楚歌」に直面している、なぜまだ重いポジションを取る価値があるのですか?

費用の優位性があるにもかかわらず、二層Rollupによってアプリケーション層の流動性を分割することは、短期的および長期的に大部分のユーザー取引活動をイーサリアムに固定する可能性があります。この場合、CelestiaがDA層としてのパフォーマンスでイーサリアムを上回ったとしても、イーサリアムは世界で最も分散化された汎用ブロックチェーンとして競争します。