#RWA:亀裂の中の象###イントロダクション現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させ、高価値資産に多くの人々がアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ですが、完全には正確ではありません。本稿では、現代の文脈におけるRWAの概念を個人的な視点から考察します。! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-47014e4c8513ab54a851ae61d2a43422)### 一、破碎したプリズムブロックチェーンと現実の資産の統合は、10年以上前のビットコインのColored Coinsに遡ります。このBRC20に類似したプロトコルは、人類がブロックチェーン上で非通貨機能を体系的に試みた初めてのものであり、ブロックチェーンのスマート化への一歩を示しています。しかし、ビットコインスクリプトの制限により、Colored Coinsは第三者のウォレット解析に依存する必要があり、ユーザーはこれらのツールがUTXOの「色」の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、RWAの初回の概念検証は失敗に終わりました。イーサリアムの登場は、チューリング完全な時代の幕開けを告げました。さまざまなブロックチェーンの物語が一時は流行しましたが、法定通貨担保のステーブルコインを除いて、RWAは過去10年間、音は大きいが実際の成果は小さい状態にありました。なぜでしょうか？まず、ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。USDTやUSDCのようなものは、本質的に民間企業が発行した「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。テザーが成功した理由は、ブロックチェーンの世界が切実に必要としているが、安定した価値の媒介を創り出せなかったからです。RWAの分野において、分散化は実際には存在しません。信頼は中央集権的な実体の上に築かれなければならず、その実体のリスク管理は規制に依存するしかありません。暗号通貨の遺伝子にある無政府主義的な本質はこの理念と根本的に矛盾しており、どのパブリックチェーンの基盤構造も規制に対抗することを目的としています。パブリックチェーンの上に規制が存在することは難しく、これがRWAが長期間成功できなかった主な理由です。次に、資産の複雑性についてです。RWAはすべての実体資産のトークン化を含みますが、大まかに金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質性の特性を持ち、基礎資産とトークンの間の関係は規制された保管機関の下で確立できます。一方、非金融資産ははるかに複雑で、解決策は主にIoTシステムに依存していますが、人為的な干渉や自然災害などの突発的な要因には対応しづらいです。したがって、RWAは現実の資産のプリズムとして、その屈折能力には限界があります。将来的に、非金融資産がブロックチェーン上で長期的に存在するためには、同質性と評価の容易さという2つの条件を満たす必要があります。第三に、高度に変動するデジタル資産と比較して、現実世界の資産でそのボラティリティに匹敵するものはほとんどありません。また、DeFiにおける数十％、さらには100％を超える年利は、従来の金融をはるかに凌駕しています。低い利回りと参加の動機の欠如は、RWAが直面しているもう一つの痛点です。では、なぜ業界は今再びこのストーリーに注目しているのでしょうか？### 二、上に政策がある伝統的な金融による規制の推進はRWAの存在における重要な要素であり、信頼の仮定が成立したときにこの概念は前進することができます。現在、Web3の発展に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどは、最近になってRWAに関連する規制フレームワークを次々と導入しています。したがって、RWAの旅はまだ始まったばかりです。しかし、現状では、規制の断片化と伝統的な金融がリスクに対して非常に警戒しているため、この分野には依然として曇りがかっています。以下は2025年4月現在の世界の主要な法的管轄区域におけるRWAに関する規制フレームワークの概要です：アメリカ：- 規制当局:SECおよびCFTC- コア規制：証券型トークンはホワイトリストテストを通過する必要があり、《1933年証券法》に適用される；商品型トークンはCFTCによって規制される- 主な施策:厳格なKYC/AML要件と証券認識範囲の拡大香港：- レギュレータ:HKMAおよびSFC- コアフレームワーク：《証券及び先物条例》は証券型トークンを規制の対象に含める- 重点措置：トークン化された債券と不動産の越境担保をテストし、ステーブルコインゲート政策を実施する欧州連合：- 規制当局:ESMA- コアレギュレーション:MiCA(暗号資産市場規制)- 重点措置：流動性制限、コンプライアンスコストの増加ドバイ：- 規制当局:DFSA- コアフレームワーク：トークン化サンドボックスプラン- 利点：EUの規制と同等で、DLTアプリケーションをサポートシンガポール：- 証券型トークンを《証券および先物法》に含める- 機能型トークンはマネーロンダリング防止法に従う必要がありますオーストラリア：- ASICは収益権を付与するRWAトークンを金融商品として分類し、金融サービスライセンスを保持する必要があります。現在、RWAプロトコルはパブリックブロックチェーン上に存在することができますが、規制フレームワークに適応するためにさまざまなコンプライアンスモジュールを備える必要があります。これらのコンプライアンスプロトコルは、従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、司法管轄権の違いにより、特定の地域のコンプライアンスフレームワークに適合するプロトコルも他の地域のコンプライアンスプロトコルと相互作用することができません。現状から見ると、RWAプロトコルは十分なアクセス可能性と相互運用性を欠いており、まるで「孤島」のようで、理想的な形態とは逆行しています。しかし、これらの枠組みの中でも再分散化の道を見つけることができます。RWAのリーダープロトコルであるOndoの例を挙げると、そのチームはFlux Financeと呼ばれる貸付プロトコルを構築しました。これにより、ユーザーはUSDCなどのオープントークンやOUSGなどの制限トークンを担保として使用して借り入れを行うことができます。このプロトコルは、USDYと呼ばれるトークン化された無記名債券（複利安定コイン）を発行しており、40〜50日のロックアップ期間を設計することで、証券として分類されるのを避けています。Ondoはまた、クロスチェーンブリッジを通じてUSDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、最終的にDeFiの世界との相互作用を実現しました。しかし、この複雑で逆に切り込むことができない方法は、私たちが理想とするRWAではないかもしれません。法定通貨担保のステーブルコインが成功するもう一つの鍵は、優れたアクセス性にあります。これにより、現実世界での低い障壁の普及金融が実現できます。RWAは孤立の問題を解決するために、伝統的な金融とプロジェクト側が共同で探求する必要があります。まずは異なる法的管轄区内での相互接続を実現し、可能な範囲でブロックチェーンの世界と相互作用する必要があります。こうすることで、RWAに対する一般的な理解に合致することができます。### III. 資産及び収入専門分析サイトのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル（ステーブルコインを除く）で、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券が含まれています。資産クラスの観点から見ると、RWAプロトコルは主に従来の金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。Goldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどの主要なRWAプロトコルは、中小企業や機関レベルのユーザーを主にターゲットとしています。それでは、なぜこれらのビジネスをブロックチェーンに移行する必要があるのでしょうか？1. 7*24時間即時決済：従来の金融が中央集権型システムに依存する痛点を解決し、休むことのない取引システムを実現します。2. 地域的な流動性制限を突破する：グローバルな金融ネットワークを通じて、第三世界の中小企業も最低コストで外部投資を引き付けることができる。3. 限界サービスコストの削減：スマートコントラクト管理により、サービスコストは規模の増加に伴ってほとんど上昇しません。4. 特殊な業界へのサービス：伝統的な信用記録がない鉱業企業や中小の取引所などに資金調達のルートを提供する。5. 参入障壁の引き下げ：規制フレームワークの導入に伴い、多くのRWAプロトコルが金融資産の分割を試み、投資家のハードルを下げ始めています。暗号通貨業界にとって、RWAの成功は兆単位の市場スペースをもたらす可能性があります。今後、RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的動乱や経済の不確実な展望の中で、いくつかの現実世界の資産は単にステーブルコインを保有するよりも魅力的かもしれません。実現された、または発生する可能性のあるRWA製品の選択肢には、以下が含まれます：- ゴールド（過去2年間で80%の上昇）- 高利の定期預金(例:20%以上の金利のルーブル定期預金)- 制裁を受けている国の割引エネルギー資産- 短期国債(4%-5%利回り)- 基本面が良いナスダック株- セグメント資産としての充電スタンドの収益やPop Martのブラインドボックス! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c413834b4c920644b565e05fdcca08a4)###第四に、剣の持ち主SF小説『三体』の中で、ロジックは地球の剣を持つ者となり、核抑止力で異星文明に対抗する。現実の世界では、RWAがブロックチェーンという「暗黒森林」の剣を持つ者となる可能性がある。従来の暗号資産プロジェクト、例えばPFP（プロフィール写真）NFTは、一時的に流行しましたが、実際には保有者に知的財産権を与えることはありませんでした。ついに、Bored Apeの例を挙げると、その核心的な知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに帰属します。NFTの保有者は特定のプロフィール写真の所有権と使用権のみを得ており、著作権そのものは得ていません。プロジェクトの決定や利益配分において、保有者は知る権利も決定権も、ましてや利益権も持っていません。対照的に、伝統的なIP投資は通常、投資家に対してより多くの権利を付与します。これには、直接的な使用権、収益配分、意思決定への参加、さらには開発の主導権が含まれます。もしプロジェクト側がコミュニティをより尊重するメカニズムがあれば、状況が改善されるかもしれません。### 五、キャリアの上RWAは金融を再構築する潜在能力を持ち、現実世界の機会をブロックチェーンに導入し、ブロックチェーンの混乱を整頓する新たな手段となる可能性があります。しかし、現在の規制枠組みに制約されているため、その形態は公衆ブロックチェーン上のプライベートプロトコルのようなものであり、想像の余地を十分に活かせていません。将来的には、道しるべや連盟がこの障壁を打破することを期待しています。資産は異なる媒体上で想像を超える潜在能力を発揮できます。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊に至るまで、資産の権利確定は常に社会の安定と発展を促進してきました。もしRWAが理想的な状態に達すれば、私たちは香港の昼間にナスダックの株を購入し、真夜中にロシアの銀行に資金を預け、翌日には世界中の数百人の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することができるかもしれません。この巨大な公共台帳上で動く世界こそが、RWAの究極のビジョンです。! [RWA:ギャップの中の象](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-434a24857cc5b1e6d5fc67cc4b5481ff)
RWA：ブロックチェーン世界の現実資産の架け橋
#RWA:亀裂の中の象
###イントロダクション
現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス可能性を向上させ、高価値資産に多くの人々がアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ですが、完全には正確ではありません。本稿では、現代の文脈におけるRWAの概念を個人的な視点から考察します。
! RWA:ギャップの中の象
一、破碎したプリズム
ブロックチェーンと現実の資産の統合は、10年以上前のビットコインのColored Coinsに遡ります。このBRC20に類似したプロトコルは、人類がブロックチェーン上で非通貨機能を体系的に試みた初めてのものであり、ブロックチェーンのスマート化への一歩を示しています。しかし、ビットコインスクリプトの制限により、Colored Coinsは第三者のウォレット解析に依存する必要があり、ユーザーはこれらのツールがUTXOの「色」の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、RWAの初回の概念検証は失敗に終わりました。
イーサリアムの登場は、チューリング完全な時代の幕開けを告げました。さまざまなブロックチェーンの物語が一時は流行しましたが、法定通貨担保のステーブルコインを除いて、RWAは過去10年間、音は大きいが実際の成果は小さい状態にありました。なぜでしょうか？
まず、ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。USDTやUSDCのようなものは、本質的に民間企業が発行した「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。テザーが成功した理由は、ブロックチェーンの世界が切実に必要としているが、安定した価値の媒介を創り出せなかったからです。
RWAの分野において、分散化は実際には存在しません。信頼は中央集権的な実体の上に築かれなければならず、その実体のリスク管理は規制に依存するしかありません。暗号通貨の遺伝子にある無政府主義的な本質はこの理念と根本的に矛盾しており、どのパブリックチェーンの基盤構造も規制に対抗することを目的としています。パブリックチェーンの上に規制が存在することは難しく、これがRWAが長期間成功できなかった主な理由です。
次に、資産の複雑性についてです。RWAはすべての実体資産のトークン化を含みますが、大まかに金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質性の特性を持ち、基礎資産とトークンの間の関係は規制された保管機関の下で確立できます。一方、非金融資産ははるかに複雑で、解決策は主にIoTシステムに依存していますが、人為的な干渉や自然災害などの突発的な要因には対応しづらいです。したがって、RWAは現実の資産のプリズムとして、その屈折能力には限界があります。将来的に、非金融資産がブロックチェーン上で長期的に存在するためには、同質性と評価の容易さという2つの条件を満たす必要があります。
第三に、高度に変動するデジタル資産と比較して、現実世界の資産でそのボラティリティに匹敵するものはほとんどありません。また、DeFiにおける数十％、さらには100％を超える年利は、従来の金融をはるかに凌駕しています。低い利回りと参加の動機の欠如は、RWAが直面しているもう一つの痛点です。
では、なぜ業界は今再びこのストーリーに注目しているのでしょうか？
二、上に政策がある
伝統的な金融による規制の推進はRWAの存在における重要な要素であり、信頼の仮定が成立したときにこの概念は前進することができます。現在、Web3の発展に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどは、最近になってRWAに関連する規制フレームワークを次々と導入しています。したがって、RWAの旅はまだ始まったばかりです。しかし、現状では、規制の断片化と伝統的な金融がリスクに対して非常に警戒しているため、この分野には依然として曇りがかっています。
以下は2025年4月現在の世界の主要な法的管轄区域におけるRWAに関する規制フレームワークの概要です：
アメリカ：
香港：
欧州連合：
ドバイ：
シンガポール：
オーストラリア：
現在、RWAプロトコルはパブリックブロックチェーン上に存在することができますが、規制フレームワークに適応するためにさまざまなコンプライアンスモジュールを備える必要があります。これらのコンプライアンスプロトコルは、従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、司法管轄権の違いにより、特定の地域のコンプライアンスフレームワークに適合するプロトコルも他の地域のコンプライアンスプロトコルと相互作用することができません。現状から見ると、RWAプロトコルは十分なアクセス可能性と相互運用性を欠いており、まるで「孤島」のようで、理想的な形態とは逆行しています。
しかし、これらの枠組みの中でも再分散化の道を見つけることができます。RWAのリーダープロトコルであるOndoの例を挙げると、そのチームはFlux Financeと呼ばれる貸付プロトコルを構築しました。これにより、ユーザーはUSDCなどのオープントークンやOUSGなどの制限トークンを担保として使用して借り入れを行うことができます。このプロトコルは、USDYと呼ばれるトークン化された無記名債券（複利安定コイン）を発行しており、40〜50日のロックアップ期間を設計することで、証券として分類されるのを避けています。Ondoはまた、クロスチェーンブリッジを通じてUSDYのパブリックチェーンでの流通を簡素化し、最終的にDeFiの世界との相互作用を実現しました。
しかし、この複雑で逆に切り込むことができない方法は、私たちが理想とするRWAではないかもしれません。法定通貨担保のステーブルコインが成功するもう一つの鍵は、優れたアクセス性にあります。これにより、現実世界での低い障壁の普及金融が実現できます。RWAは孤立の問題を解決するために、伝統的な金融とプロジェクト側が共同で探求する必要があります。まずは異なる法的管轄区内での相互接続を実現し、可能な範囲でブロックチェーンの世界と相互作用する必要があります。こうすることで、RWAに対する一般的な理解に合致することができます。
III. 資産及び収入
専門分析サイトのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は206.9億ドル（ステーブルコインを除く）で、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券が含まれています。
資産クラスの観点から見ると、RWAプロトコルは主に従来の金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。Goldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどの主要なRWAプロトコルは、中小企業や機関レベルのユーザーを主にターゲットとしています。それでは、なぜこれらのビジネスをブロックチェーンに移行する必要があるのでしょうか？
7*24時間即時決済：従来の金融が中央集権型システムに依存する痛点を解決し、休むことのない取引システムを実現します。
地域的な流動性制限を突破する：グローバルな金融ネットワークを通じて、第三世界の中小企業も最低コストで外部投資を引き付けることができる。
限界サービスコストの削減：スマートコントラクト管理により、サービスコストは規模の増加に伴ってほとんど上昇しません。
特殊な業界へのサービス：伝統的な信用記録がない鉱業企業や中小の取引所などに資金調達のルートを提供する。
参入障壁の引き下げ：規制フレームワークの導入に伴い、多くのRWAプロトコルが金融資産の分割を試み、投資家のハードルを下げ始めています。
暗号通貨業界にとって、RWAの成功は兆単位の市場スペースをもたらす可能性があります。今後、RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅固な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的動乱や経済の不確実な展望の中で、いくつかの現実世界の資産は単にステーブルコインを保有するよりも魅力的かもしれません。
実現された、または発生する可能性のあるRWA製品の選択肢には、以下が含まれます：
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###第四に、剣の持ち主
SF小説『三体』の中で、ロジックは地球の剣を持つ者となり、核抑止力で異星文明に対抗する。現実の世界では、RWAがブロックチェーンという「暗黒森林」の剣を持つ者となる可能性がある。
従来の暗号資産プロジェクト、例えばPFP（プロフィール写真）NFTは、一時的に流行しましたが、実際には保有者に知的財産権を与えることはありませんでした。ついに、Bored Apeの例を挙げると、その核心的な知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに帰属します。NFTの保有者は特定のプロフィール写真の所有権と使用権のみを得ており、著作権そのものは得ていません。プロジェクトの決定や利益配分において、保有者は知る権利も決定権も、ましてや利益権も持っていません。
対照的に、伝統的なIP投資は通常、投資家に対してより多くの権利を付与します。これには、直接的な使用権、収益配分、意思決定への参加、さらには開発の主導権が含まれます。もしプロジェクト側がコミュニティをより尊重するメカニズムがあれば、状況が改善されるかもしれません。
五、キャリアの上
RWAは金融を再構築する潜在能力を持ち、現実世界の機会をブロックチェーンに導入し、ブロックチェーンの混乱を整頓する新たな手段となる可能性があります。しかし、現在の規制枠組みに制約されているため、その形態は公衆ブロックチェーン上のプライベートプロトコルのようなものであり、想像の余地を十分に活かせていません。将来的には、道しるべや連盟がこの障壁を打破することを期待しています。
資産は異なる媒体上で想像を超える潜在能力を発揮できます。古代の青銅銘文から明代の魚鱗図冊に至るまで、資産の権利確定は常に社会の安定と発展を促進してきました。もしRWAが理想的な状態に達すれば、私たちは香港の昼間にナスダックの株を購入し、真夜中にロシアの銀行に資金を預け、翌日には世界中の数百人の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することができるかもしれません。
この巨大な公共台帳上で動く世界こそが、RWAの究極のビジョンです。
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