米ドルステーブルコイン法案背後の政治経済の駆け引き

最近、アメリカ合衆国上院は66票賛成、32票反対の結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させました。一見すると、これはデジタル資産を規制し、消費者の権益を保護することを目的とした技術的立法ですが、その背後にある政治経済の論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があることがわかります。

アメリカが現在、大きな債務圧力に直面し、政府と中央銀行の間に金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進タイミングは考慮に値する。

債務危機がステーブルコイン政策を生む

パンデミックの間、アメリカは前例のない規模の貨幣刺激政策を開始しました。アメリカ連邦準備制度のM2貨幣供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレ時の水準を大きく上回りました。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13の戦争の合計を超えました。

簡単に言えば、2年間でアメリカの通貨供給は約7兆ドル増加し、その後のインフレと債務危機のリスクを埋め込んでいます。

現在、アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な高水準に達しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドル、そのうち元本の償還部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利子支出は138兆ドルに達すると予測されており、国債の利子がGDPに占める割合は年々上昇しています。政府は債務を返済するために増税や支出削減を行う必要があるかもしれず、これらは経済に悪影響を及ぼすでしょう。

政府と中央銀行の金融政策の乖離

政府の立場：利下げを呼びかける

政府は連邦準備制度の利下げを急務と考えており、その理由は明白です：高金利は住宅ローンや消費に直接影響を与え、これは政府の政治的展望に脅威をもたらします。さらに重要なのは、政府が株式市場のパフォーマンスを政績の指標と見なしていることであり、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これは政府が政績を示すための核心データに直接的な脅威を与えています。

さらに、関税政策は輸入コストの上昇を引き起こし、それによって国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させました。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える悪影響をある程度相殺し、経済の減速の傾向を緩和し、より有利な経済環境を創出するための助けになります。

中央銀行の立場:独立した意思決定を主張する

米連邦準備制度の二重の使命は、十分な雇用を維持し、物価の安定を図ることです。政府が政治的な期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、中央銀行はデータ駆動の方法論に厳格に従い、経済を予測する判断を行わず、既存の経済データに基づいて二重の使命の実行状況を評価します。インフレや雇用目標に問題が発生した場合にのみ、特定の政策を講じます。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響で、可能性のある経済の衰退が実際のデータに伝わる前に、中央銀行は行動を起こさないでしょう。中央銀行は、政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性がある」と述べています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない中で、安易に利下げを行うとインフレが悪化する可能性があります。

さらに、米連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則です。米連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本的な要因と専門的な分析に基づいて決定されることを可能にし、通貨政策の策定が国家経済の長期的な利益を考慮したものであり、短期的な政治的ニーズに応えるためのものでないことを保証することです。政府からの圧力に直面して、中央銀行は独立性を守ることを貫き、「政府高官との会合を自ら求めることは決してなく、これからも決してない」と表明しています。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第7位の米国債購入者となり、その米国債保有量は1130億ドルに達しました。第2位のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案はステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備金を維持することを要求し、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生まれることになります。

潜在的な利点

1. 直接融資効果が明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があります。これは政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：法案実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入することを余儀なくされ、制度的な需要がスケール化される。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にはこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権力を手に入れました。この「規制仲介」により、政府は革新的な外衣を利用して伝統的な債務資金調達の目標を推進し、同時に伝統的な金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 通貨政策が政治に束縛される：大規模に発行されるドルステーブルコインは、実際には政府に連邦準備制度を回避する"印刷権"を与え、中央銀行と正面から対抗することなく経済を刺激するための利下げを間接的に実現できるようにします。通貨政策が中央銀行の専門的判断や独立した決定から外れると、政治家の短期的な利益に奉仕する道具になりやすいです。

2. 隠れたインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、見た目上はお金が増えないが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれる：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っている——高い流動性があり、担保として使用でき、銀行は流動性を管理するために利用する。つまり、元々1ドルの貨幣機能が2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレは必然的に上昇圧力を受ける。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的な動機が生まれる可能性が高く、最終的に市場がそのツケを支払うことになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入します——流動性マイニング、借入担保、さまざまなファーミングなど。DeFi借入、ステーキング再ステーキング、トークン化国債への投資など、一連の操作を通じて、リスクが層状に増幅されます。

Restakingメカニズムは典型的な例です。資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化し、レイヤーを追加するごとにリスクが増加します。一旦再質押された資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場はパニック売りが発生する可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムから完全に逸脱しています。

まとめ

米ドルステーブルコインは通貨政策、金融規制、技術革新、政治の駆け引きに関与しており、どの単一の視点からの分析も不十分です。ステーブルコインの最終的な動向は、規制がどのように策定され、技術がどのように発展し、市場参加者がどのように運営し、マクロ経済環境がどのように変化するかに依存しています。継続的な観察と合理的な分析によってのみ、米ドルステーブルコインが全球金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

ただ一点確かなことは、このゲームでは一般市民が最終的な支払い者である可能性が高いということです。