Coboの観察：Circleがアメリカの信託銀行ライセンスを申請することは何を意味するのか？

Cobo研究者Cobo Globalによるオリジナル記事

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世界第二のステーブルコイン発行会社Circle (CRCL) は、最近アメリカ通貨監理局（OCC）に連邦信託銀行のライセンス申請を提出しました。この動きは、評価額約180億ドルの成功したIPOに続くもので、アメリカのステーブルコインの第一号として、Circleの戦略的転換は画期的な意味を持っています。

CircleのIPOのパフォーマンスは現象的と言える。6月5日に31ドルの発行価格でニューヨーク証券取引所に上場し、その日は2回のサーキットブレーカーを発動させた。株価は最高298ドルを突破し、上昇幅は約10倍に達し、市場価値はピーク時に約700億ドルに達した——その額は親会社のUSDCの流通総価値を上回り、ウォール街では「近年最も過小評価されたIPOの一つ」と称賛されている。

このような背景の中で、Circleが信託銀行のライセンスを申請した背後の戦略的意図や、利益構造および業界の構図への影響は、深く分析する価値がある。

今回のライセンス申請は、Circle自身のポジショニングのアップグレードに関わるだけでなく、ステーブルコイン分野の競争ルールを再定義する可能性があります。これにより、Circleにはどのような破壊的変化がもたらされるのでしょうか？また、ステーブルコイン業界の未来の方向性をどのように形作るのでしょうか？

トップレベルのライセンスがもたらす現実の変化とは？

OCCが発行する国家信託銀行ライセンス（National Trust Bank Charter）は、アメリカの連邦銀行監督制度における高規格な許可の一つです。これは、ライセンスを持つ機関に許可します：

· 全米にわたってホスティングサービスを提供する；

· クライアント資産の直接保有。

· フェデラル・リザーブの清算ネットワーク（Fedwire、FedNowなど）に接続する；

· 連邦政府の規制を受け、州レベルではなく、コンプライアンス基準がより統一され、権威があります。

現在、Anchorage Digital Bankのみがこの種のライセンスを持っており、Circleが成功裏に承認されれば、極めて少数のトップ連邦資格を持つデジタル資産プレイヤーに加わることになります。

現在ニューヨークのBitLicenseと各州の通貨送金ライセンスのみを保有していることと比較して、このライセンスは重要な変化をもたらします：地域の許可から全国的な許可へ、資金保管が第三者の銀行に依存することから、基盤となる資金フローを直接管理できるようになります。

利益モデルが質的変化を遂げる：『浮動金利シェア』から『資産管理』へ

最大の直接的な変化は、USDCの準備金に対する管理権の取得です。銀行ライセンスが承認されると、CircleはUSDCの準備資産を直接保管、投資、管理する資格を得ることになります。これは、過去の間接的な浮動金利収益の共有から、準備資産ポートフォリオの自主運営へと移行することを意味します。現在の高金利環境下で、これにより収益の弾力性が大幅に向上します。

同時に、Circleは機関レベルのカストディ、トークン化決済などの付加価値サービスを展開することができます。さらに重要なのは、このライセンスがCircleのビジネスアーキテクチャを根本的に変えることです。

既存のシステムでは、ステーブルコインと法定通貨の交換は依然として銀行のインフラに高度に依存しています。たとえば、ユーザーがUSDCと米ドルの間で交換する際、資金は最終的に連邦準備制度の清算システムを通じて完了しなければなりません。この能力は現在、連邦銀行ライセンスを持つ金融機関に限られています。Circleはフロントエンドで発行とオンチェーン流通を担っていますが、資金の保管と清算の面では、依然としてライセンスを持つ金融機関に依存する必要があります。Circleが以前にPaxosと提携してFIUSDステーブルコインを発表した際、この構造的な弱点が顕在化しました。ブロックチェーン技術の能力を持っていたにもかかわらず、最終的な法定通貨の清算はPaxosによって行われました。

Circleがライセンスを取得すれば、連邦準備制度理事会に口座を開設する資格を得て、米国の核心的な金融決済ネットワークに直接組み込まれ、「法定通貨の投入」から「ブロックチェーン上の展開」までの全過程でコンプライアンス能力を初めて備え、発行-保管-決済-清算の完全なクローズドループを構築します。これにより、技術的な通路から決済権限の保有者にアップグレードされ、戦略的な位置付けが根本的に変化します。

VisaやStripeなどの決済大手は、暗号戦略において既存の決済ネットワークの利点を活用し、ユーザーフレンドリーな商業決済インターフェースにステーブルコインを統合し、「ラストワンマイル」の体験問題を解決することに注目しています。一方、Circleは金融システムの決済層に深く入り込み、特許決済権を持つ金融インフラ提供者となります。Circleが提供する「船」は、Stripeを含む「ラストワンマイル」サービスプロバイダーを支え、これらの決済フロントエンドがより効率的で低コストのステーブルコインネットワーク上で運用できるようにします。

注目すべきは、このライセンスが普通預金や融資の権限に関与していないことであり、Circleは今後も従来の意味での商業銀行にはならないということです。しかし、保管および清算ノードとして、Circleは「トークン化資金指令」に基づいてオンチェーンの支払いおよび決済製品を設計する能力を持ち、従来の銀行がプログラム可能な預金トークンを発行する際に法的および技術的なサポートを提供できます。

背景：政策シグナルへの事前反応

現在、ステーブルコインの規制がアメリカ連邦立法の重要な議題になっています。《GENIUS Act》などの法案草案では、大型ステーブルコイン発行者に対して、より高い監査基準と連邦規制要件を実施することが明確に提案されています。将来的には、発行者が一定の規模に達した場合、銀行のライセンスを取得しなければ合法的に運営できなくなります。これは、Circleが積極的に連邦銀行の資格を取得しない場合、ビジネス境界が狭まり、コンプライアンスの圧力が高まるリスクに直面する可能性があることを意味します。

CircleのCEOであるジェレミー・アレアは、この措置がUSDCの「デジタルドル」の位置付けを強化し、アメリカの未来のグローバルな決済システムにおける通貨の主導権を支援することを目的としていることを明確に表明しました。

市場はどう見る？規制の恩恵の下での評価の議論

CircleはIPO以来株価が好調であるにもかかわらず、市場ではその評価の妥当性について意見が分かれています。

Circleの現在の利益構造は利息収入が中心であり、このモデルは高金利環境において優位性を持っていますが、サービス型収入の割合はまだ構築中であるため、市場はその評価の持続可能性について異なる見解を持っています。

バークレイやバーンスタインなどの強気派は、規制の道筋、グローバルな発行ネットワーク、Visaなどの機関との提携関係において長期的な優位性を持っていると考えています。一方で、ゴールドマン・サックスやJPモルガンはその高い評価に対して慎重な姿勢を示しています。

この視点から見ると、Circleの銀行ライセンス申請は単なるコンプライアンス行動ではなく、ビジネスロジックを再構築するための制度的な駆け引きでもあります。将来的にCircleは、保管手数料、決済手数料、清算サービスなどの多様な収入を通じて、「金利差駆動」から「サービス駆動」への転換を徐々に実現することができます。これにより、市場がその収益の持続性や評価の支えについて抱える懸念を和らげることができるでしょう。

まとめ：ステーブルコインの制度化の道における重要な節目

Circleが連邦信託銀行のライセンスを申請したことは、ステーブルコイン業界の制度化プロセスにおける象徴的な出来事です。これは、今後のコンプライアンス環境において、ステーブルコインの発行者は「米ドルにペッグする」技術的な道筋にとどまらず、法定通貨システムの核心的な決済構造に深く組み込む必要があることを示しています。

今後の市場競争は、カストディ能力、清算インターフェース、コンプライアンス資質、サービスの深さを中心に展開されるでしょう。銀行ライセンスは、次のサイクルにおいて、少数のコア参加者の必須要件になる可能性が高いです。