著者 | @Web3_Mario
要旨:トランプの政策が一つ一つ実現され、関税を通じて製造業の復活を呼び込み、株式市場のバブルを積極的に爆発させ、連邦準備制度理事会に利下げと水の放出を強制し、その後、規制緩和政策を通じて金融イノベーションを促進し、産業発展を加速させる中で、この組み合わせは本当に市場を変えている。 その中でも、有利な規制緩和政策の下でのRWAトラックは、暗号業界からますます注目を集めています。 この記事では、トークン化された株式の機会と課題に焦点を当てています。
トークン化された株式の発展の歴史の概要
実際、トークン化された株式は新しい概念ではなく、2017年以降、STOの試みが始まっており、いわゆるSTO(Security Token Offering、セキュリティトークン発行)は暗号通貨の分野での資金調達方法であり、その本質は、従来の金融証券の権利と利益をデジタル化し、それらをチェーンに載せ、ブロックチェーン技術を通じて資産のトークン化を実現することです。 これは、従来の証券のコンプライアンスとブロックチェーン技術の効率性を組み合わせたものです。 重要なセキュリティクラスとして、トークン化された株式はSTOスペースで最も興味深いアプリケーションシナリオです。
STOが登場する前、ブロックチェーン分野の主流な資金調達方法はICO（Initial Coin Offering、イニシャル・コイン・オファリング）でした。ICOの急速な台頭は主にEthereumのスマートコントラクトの便利さに依存していますが、ほとんどのプロジェクトが発行するトークンは実際の資産権利を代表しておらず、規制も欠如しているため、詐欺や逃亡が頻発しています。
2017年、米国SEC（証券取引委員会）はDAO事件に関する声明を発表し、特定のトークンが証券に該当する可能性があり、1933年証券法の規制を受けるべきであると指摘しました。これがSTO概念の正式な芽生えの起点です。2018年、STOは「コンプライアンスのあるICO」という概念として徐々に普及し、業界の注目を集め始めました。しかし、統一基準の欠如、二次市場の流動性の低さ、コンプライアンスコストの高さなどの理由から、市場の発展は遅々として進みませんでした。
2020年のDeFiサマーの到来により、一部のプロジェクトでは、分散型ソリューションを通じてスマートコントラクトを通じて株価に固定されたデリバティブを作成し始めており、オンチェーン投資家は複雑なKYCプロセスを必要とせずに従来の株式市場に直接投資することができます。 このパラダイムは、しばしば合成資産モデルと呼ばれ、米国株を直接所有しておらず、取引のために中央集権的な機関を信頼する必要はなく、高額な規制および訴訟費用を回避します。 代表的なプロジェクトには、TerraエコシステムのSynthetixとMirror Protocolが含まれます。
これらのプロジェクトでは、マーケットメイカーは、過剰な暗号通貨担保を提供し、市場の流動性を提供することで、オンチェーンの合成米国株を提供することができ、トレーダーは、これらの原株をDEXの流通市場を通じて直接取引することで、ペッグされた株式への価格エクスポージャーを得ることができます。 その時のアメリカ株式市場の株は、前のサイクルのエヌビディアではなく、まだテスラだったことを今でも覚えています。 したがって、プロジェクトのスローガンのほとんどは、TSLAを直接オンチェーンで取引するというセールスポイントを持っています。
しかし、最終的な市場動向から判断すると、チェーン上の合成米国株の取引量は満足のいくものではありませんでした。 SynthetixのsTSLAを例にとると、プライマリーマーケットでのミントと償還を数えると、オンチェーンの累積取引総額はわずか798件です。 その後、ほとんどのプロジェクトは、規制上の考慮事項により、合成資産を米国株式市場から排除し、他のビジネスシナリオに目を向けると主張しましたが、本質的な理由は、合成資産のビジネスロジックの前提が、オンチェーン取引に対する大きな需要があり、マーケットメーカーを引き付けてプライマリーマーケットを通じて資産を鋳造し、セカンダリーマーケットでマーケットメイキングの手数料を得ることであり、そのような需要がなければ、マーケットメーカーは合成資産を通じて収入を得ることができないだけでなく、PMFを見つけられず、持続可能なビジネスモデルを確立できなかったことである可能性が高いです。 同時に、米国株にショートアンカーされている合成資産がもたらすリスクエクスポージャーも負わなければならないため、流動性もさらに縮小します。
合成資産モデルに加えて、一部の有名なCEXは、中央集権的なカストディモデルを通じて暗号トレーダーのために米国株を取引する能力も実験しています。 このモデルには、実際の株式をエスクローし、CEXで直接取引可能な原資産を作成するサードパーティの金融機関または取引所があります。 より典型的なものはFTXとBinanceです。 FTXは2020年10月29日にトークン化された株式取引サービスを開始し、ドイツの金融会社CM-Equity AGおよびスイスのDigital Assets AGと提携して、米国以外の制限地域のユーザーがFacebook、Netflix、Tesla、Amazonなどの米国上場企業の株式にペッグされたトークンを取引できるようにしました。 2021年4月、Binanceはトークン化された株式取引サービスも開始し、Tesla(TSLA)が最初に上場しました。
しかし、当時の規制環境は特に友好的ではなく、コアスポンサーはCEXであったため、ナスダックなどの従来の株式取引プラットフォームと直接競争することになり、当然のことながら大きなプレッシャーにさらされました。 FTXのトークン化された株式取引量は、2021年第4四半期に過去最高を記録しました。 その中で、2021年10月の取引量は9,400万ドルでしたが、トークン化された株式取引サービスは2022年11月の破産後に廃止されました。 一方、Binanceは2021年7月、規制圧力により、事業開始からわずか3か月後にトークン化された株式取引サービスを終了すると発表しました。
それ以来、市場が弱気市場に入ったため、トラックの開発も停滞しています。 トランプ大統領が当選するまで、彼の規制緩和された金融政策は規制環境の変化をもたらし、トークン化された株式への新たな関心をもたらしましたが、この時、RWAという新しい名前が付けられました。 このパラダイムは、コンプライアンスに準拠したアーキテクチャ設計を通じて、オンチェーンの現実世界の資産によって保証されたトークンを1:1で発行するための準拠した発行者の導入を強調し、担保資産の作成、取引、償還、および管理は、規制要件に従って厳密に実施されます。
株式RWAの市場の現在の状態
それでは、株式RWA市場の現状を見てみましょう。 全体として、市場はまだ初期段階にあり、依然として米国株式が支配的です。 RWA.xyz によると、現在の株式RWA市場の総発行額は$445.40Mですが、その発行額のうち$429.84Mは、2015年に設立され、米国ネブラスカ州に本社を置くセルフカストディアル暗号通貨ウォレットの開発に焦点を当てたソフトウェア会社であるExodus Movement, Inc.が発行したオンチェーン株式である基礎となるEXODによるものであることは注目に値します。 同社の株式はNYSEアメリカ証券取引所に上場されており、ユーザーは通常のクラスA株式をAlgorandブロックチェーンに移行して管理することができ、ユーザーはこれらのオンチェーン資産の価格をExodus Walletで直接確認することができ、現在の時価総額は$1.5Bです。
その会社は、アメリカで唯一、ブロックチェーン上で普通株をトークン化した会社となりました。しかし、注目すべきは、オンチェーンのEXODはその株式のオンチェーンデジタルアイデンティティに過ぎず、投票、ガバナンス、経済的またはその他の権利は含まれていないことです。また、このトークンはオンチェーンで直接取引や流通することもできません。
この出来事は、オンチェーン株式資産に対するSECの態度に明確な変化を示す象徴的なものであり、実際、エクソダスのオンチェーン株式発行の試みは順風満帆ではありませんでした。 2024年5月、エクソダスは普通株式のトークン化のための最初の申請を提出しましたが、上場計画の最初の拒否は、その時点でSECの規制方針が変更されなかったという事実によるものでした。 しかし、その後、2024年12月、技術的な解決策、コンプライアンス対策、情報開示の継続的な改善を経て、ExodusはついにSECの承認を受け、普通株式のトークン化の上場を成功裏に完了しました。 この事件はまた、同社の株価をカルト市場に送り込み、価格は史上最高値に達しました。
さらに、市場シェアの残りの約1600万ドルは、主にBacked Financeと呼ばれるプロジェクトに起因しています。 これは、KYC要件を満たすユーザーが公式のプライマリーマーケットを通じてオンチェーンストックトークンを鋳造し、USDCを支払い、暗号資産を受け取った後、USDに交換し、セカンダリーマーケットでCOIN株式を購入できるコンプライアンスアーキテクチャを通じて運営されているスイスの会社です(途中で株式市場の営業時間により遅延が発生する場合があります)、購入が成功した後、株式はスイスのカストディアン銀行によって管理され、その後、1:1のミントbSTOCKトークンがユーザーに送信されます。 償還プロセスは逆になります。 Reserve Asset Security Guaranteeは、Network Firmという監査法人と提携して、準備証書を定期的にリリースするものです。 オンチェーンの投資家は、BalancerなどのDEXを通じて、このようなオンチェーンの株式資産を直接購入することができます。 これに加えて、Backed は、原資産の所有権や議決権を含むその他の追加の権利を株式トークンの保有者に提供しません。 また、KYCに合格したユーザーのみが、プライマリーマーケットを通じてUSDCを償還できます。
発行に関しては、Backedの採用は主にCSPXとCOINの2つの資産に焦点を当てており、前者の発行額は約1000万ドル、後者は約300万ドルです。 オンチェーンの流動性に関しては、主にGnosisとBaseの2つのチェーンに集中しており、そのうちbCSPXの流動性は約$6M、wbCOINの流動性は約$1Mです。 取引量に関しては、bCSPXの最大の流動性プールを例にとると、2025年2月21日の展開以来、累積取引量は約$3.8M、累積取引数は約400件です。
もう一つ注目すべき動向は、Ondo Finance の進展です。Ondo は 2025 年 2 月 6 日に Ondo chain と Ondo Global Markets の全体戦略を発表し、トークン化された株式が Ondo Global Markets の中核取引対象となっています。おそらく、より広範な TradFi リソースと優れた技術的背景を持つ Ondo は、この分野の発展を加速できるかもしれませんが、今後の観察が必要です。
エクイティRWAの機会と課題
次に、株式RWAの機会と課題について考えてみましょう。通常、市場は株式RWAが以下の3つの側面で優位性を持っていると考えています：
· 7〜24時間取引プラットフォーム:ブロックチェーンの技術的特性により、24時間稼働する特性があります。 これにより、トークン化された株式の取引は、従来の取引所の取引時間の制約を取り除き、潜在的な取引需要を完全に活用することができます。 例えば、ナスダックの場合、24時間取引サービスを提供する能力は、市場前取引と時間外取引の延長を通じて実装されていますが、通常の取引時間は週半ばの取引に限定されています。 また、取引プラットフォームがブロックチェーンを通じて直接開発されている場合、24時間の取引が低コストで実現されます。
· 米国以外のユーザーによる米国資産への低コストアクセス:決済ベースのステーブルコインの大規模な採用により、米国以外のユーザーは、クロスボーダーファンドによる手数料や時間のコストを負担することなく、ステーブルコインを直接使用して米国資産を取引することができます。 たとえば、中国の投資家がTiger Brokersを通じて米国株に投資する場合、両替手数料を考慮しない場合、国境を越えた送金手数料は約0.1%であり、国境を越えた送金の決済には通常1〜3営業日かかります。 しかし、取引がオンチェーンチャネルを通じて行われる場合、これら2つのコスト部分を回避することができます。
· 組み合わせ可能性がもたらす金融イノベーションの潜在能力：プログラム可能な特性を持つトークン化された株式は、DeFiエコシステムを取り入れ、オンチェーンの金融イノベーションの潜在能力を高めます。例えば、オンチェーンの貸出などのシナリオ。
しかし、筆者は現在のトークン化された株式がまだ二つの不確実性に直面していると考えています：
· 規制政策のスピード:EXODとBackedの事例に基づいて、現在の規制政策は「株式の平等な権利」の問題をうまく解決していないこと、つまり、トークン化された株式と物理的な株式の購入は、ガバナンス権などの法的レベルで同じ権利と利益を持っていることがわかります。 これにより、流通市場を通じた合併や買収など、多くの取引シナリオが制限されます。 また、トークン化された株式のコンプライアンス利用シナリオはまだ不明確であり、これも金融イノベーションのペースをある程度妨げています。 したがって、その進捗は規制政策のスピードに大きく依存しており、現在のトランプ政権の核心的な政策目標がまだ製造業のリショアリングの段階にあることを考えると、タイムラインは後退し続ける可能性があります。
· ステーブルコインの採用の増加:歴史的に、トークン化された株式の主要なターゲットユーザーは、暗号ネイティブのユーザーではなく、従来の米国以外の株式投資家である可能性が最も高いです。 例えば、中国の投資家にとって、通常の公式チャネル取引所と比較して、OTC市場を通じてステーブルコインを入手するには、約0.3%~1%のプレミアムを負担する必要があり、これも従来のチャネルを通じて米国株に投資するコストよりもはるかに高くなります。
したがって、以上のことから、短期的には著者は株式RWAに以下の2つの市場機会があると考えています。
上場企業の場合、EXODの事例を参考にオンチェーンのストックトークンを発行することができますが、短期的には実用化のシナリオは多くありませんが、少なくとも、企業に対してより高い評価を与えることを厭わない投資家によって、潜在的な金融イノベーション能力を与えることができます。 たとえば、オンチェーン資産管理ビジネスを提供できる一部の企業では、この方法を使用して、投資家のIDを製品ユーザーに、投資家が保有する株式を企業のAUMに変換して、会社のビジネス成長の可能性を高めることができます。
トークン化された高配当の米国株の場合、一部の利回りベースのDeFiプロトコルが潜在的なユーザーになります。 市場センチメントの逆転により、ほとんどのオンチェーンネイティブリアルイールドシナリオの利回りは大幅に低下し、EthenaのようなイールドDeFiプロトコルは、全体的なイールドを増やし、市場競争力を向上させるために、常に他のリアルイールドシナリオを探す必要があります。 詳細については、Ethena の BUIDL の設定例を参照してください。 一方、高配当株は通常、成熟した業界に属し、安定した収益モデル、豊富なキャッシュフローを持ち、株主に利益を分配し続けることができ、それらのほとんどは、ボラティリティが低く、景気循環に対する強い抵抗力があり、投資リスクが比較的制御可能であるという特徴を持っています。 したがって、一部の高配当優良株の発売は、イールドベースのDeFiプロトコルの採用につながる可能性があります。
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米国株のトークン化は次のトレンドになるのか？その歴史、現状、そして未来の方向性を詳しく解説
著者 | @Web3_Mario
要旨:トランプの政策が一つ一つ実現され、関税を通じて製造業の復活を呼び込み、株式市場のバブルを積極的に爆発させ、連邦準備制度理事会に利下げと水の放出を強制し、その後、規制緩和政策を通じて金融イノベーションを促進し、産業発展を加速させる中で、この組み合わせは本当に市場を変えている。 その中でも、有利な規制緩和政策の下でのRWAトラックは、暗号業界からますます注目を集めています。 この記事では、トークン化された株式の機会と課題に焦点を当てています。
トークン化された株式の発展の歴史の概要
実際、トークン化された株式は新しい概念ではなく、2017年以降、STOの試みが始まっており、いわゆるSTO(Security Token Offering、セキュリティトークン発行)は暗号通貨の分野での資金調達方法であり、その本質は、従来の金融証券の権利と利益をデジタル化し、それらをチェーンに載せ、ブロックチェーン技術を通じて資産のトークン化を実現することです。 これは、従来の証券のコンプライアンスとブロックチェーン技術の効率性を組み合わせたものです。 重要なセキュリティクラスとして、トークン化された株式はSTOスペースで最も興味深いアプリケーションシナリオです。
STOが登場する前、ブロックチェーン分野の主流な資金調達方法はICO（Initial Coin Offering、イニシャル・コイン・オファリング）でした。ICOの急速な台頭は主にEthereumのスマートコントラクトの便利さに依存していますが、ほとんどのプロジェクトが発行するトークンは実際の資産権利を代表しておらず、規制も欠如しているため、詐欺や逃亡が頻発しています。
2017年、米国SEC（証券取引委員会）はDAO事件に関する声明を発表し、特定のトークンが証券に該当する可能性があり、1933年証券法の規制を受けるべきであると指摘しました。これがSTO概念の正式な芽生えの起点です。2018年、STOは「コンプライアンスのあるICO」という概念として徐々に普及し、業界の注目を集め始めました。しかし、統一基準の欠如、二次市場の流動性の低さ、コンプライアンスコストの高さなどの理由から、市場の発展は遅々として進みませんでした。
2020年のDeFiサマーの到来により、一部のプロジェクトでは、分散型ソリューションを通じてスマートコントラクトを通じて株価に固定されたデリバティブを作成し始めており、オンチェーン投資家は複雑なKYCプロセスを必要とせずに従来の株式市場に直接投資することができます。 このパラダイムは、しばしば合成資産モデルと呼ばれ、米国株を直接所有しておらず、取引のために中央集権的な機関を信頼する必要はなく、高額な規制および訴訟費用を回避します。 代表的なプロジェクトには、TerraエコシステムのSynthetixとMirror Protocolが含まれます。
これらのプロジェクトでは、マーケットメイカーは、過剰な暗号通貨担保を提供し、市場の流動性を提供することで、オンチェーンの合成米国株を提供することができ、トレーダーは、これらの原株をDEXの流通市場を通じて直接取引することで、ペッグされた株式への価格エクスポージャーを得ることができます。 その時のアメリカ株式市場の株は、前のサイクルのエヌビディアではなく、まだテスラだったことを今でも覚えています。 したがって、プロジェクトのスローガンのほとんどは、TSLAを直接オンチェーンで取引するというセールスポイントを持っています。
しかし、最終的な市場動向から判断すると、チェーン上の合成米国株の取引量は満足のいくものではありませんでした。 SynthetixのsTSLAを例にとると、プライマリーマーケットでのミントと償還を数えると、オンチェーンの累積取引総額はわずか798件です。 その後、ほとんどのプロジェクトは、規制上の考慮事項により、合成資産を米国株式市場から排除し、他のビジネスシナリオに目を向けると主張しましたが、本質的な理由は、合成資産のビジネスロジックの前提が、オンチェーン取引に対する大きな需要があり、マーケットメーカーを引き付けてプライマリーマーケットを通じて資産を鋳造し、セカンダリーマーケットでマーケットメイキングの手数料を得ることであり、そのような需要がなければ、マーケットメーカーは合成資産を通じて収入を得ることができないだけでなく、PMFを見つけられず、持続可能なビジネスモデルを確立できなかったことである可能性が高いです。 同時に、米国株にショートアンカーされている合成資産がもたらすリスクエクスポージャーも負わなければならないため、流動性もさらに縮小します。
合成資産モデルに加えて、一部の有名なCEXは、中央集権的なカストディモデルを通じて暗号トレーダーのために米国株を取引する能力も実験しています。 このモデルには、実際の株式をエスクローし、CEXで直接取引可能な原資産を作成するサードパーティの金融機関または取引所があります。 より典型的なものはFTXとBinanceです。 FTXは2020年10月29日にトークン化された株式取引サービスを開始し、ドイツの金融会社CM-Equity AGおよびスイスのDigital Assets AGと提携して、米国以外の制限地域のユーザーがFacebook、Netflix、Tesla、Amazonなどの米国上場企業の株式にペッグされたトークンを取引できるようにしました。 2021年4月、Binanceはトークン化された株式取引サービスも開始し、Tesla(TSLA)が最初に上場しました。
しかし、当時の規制環境は特に友好的ではなく、コアスポンサーはCEXであったため、ナスダックなどの従来の株式取引プラットフォームと直接競争することになり、当然のことながら大きなプレッシャーにさらされました。 FTXのトークン化された株式取引量は、2021年第4四半期に過去最高を記録しました。 その中で、2021年10月の取引量は9,400万ドルでしたが、トークン化された株式取引サービスは2022年11月の破産後に廃止されました。 一方、Binanceは2021年7月、規制圧力により、事業開始からわずか3か月後にトークン化された株式取引サービスを終了すると発表しました。
それ以来、市場が弱気市場に入ったため、トラックの開発も停滞しています。 トランプ大統領が当選するまで、彼の規制緩和された金融政策は規制環境の変化をもたらし、トークン化された株式への新たな関心をもたらしましたが、この時、RWAという新しい名前が付けられました。 このパラダイムは、コンプライアンスに準拠したアーキテクチャ設計を通じて、オンチェーンの現実世界の資産によって保証されたトークンを1:1で発行するための準拠した発行者の導入を強調し、担保資産の作成、取引、償還、および管理は、規制要件に従って厳密に実施されます。
株式RWAの市場の現在の状態
それでは、株式RWA市場の現状を見てみましょう。 全体として、市場はまだ初期段階にあり、依然として米国株式が支配的です。 RWA.xyz によると、現在の株式RWA市場の総発行額は$445.40Mですが、その発行額のうち$429.84Mは、2015年に設立され、米国ネブラスカ州に本社を置くセルフカストディアル暗号通貨ウォレットの開発に焦点を当てたソフトウェア会社であるExodus Movement, Inc.が発行したオンチェーン株式である基礎となるEXODによるものであることは注目に値します。 同社の株式はNYSEアメリカ証券取引所に上場されており、ユーザーは通常のクラスA株式をAlgorandブロックチェーンに移行して管理することができ、ユーザーはこれらのオンチェーン資産の価格をExodus Walletで直接確認することができ、現在の時価総額は$1.5Bです。
その会社は、アメリカで唯一、ブロックチェーン上で普通株をトークン化した会社となりました。しかし、注目すべきは、オンチェーンのEXODはその株式のオンチェーンデジタルアイデンティティに過ぎず、投票、ガバナンス、経済的またはその他の権利は含まれていないことです。また、このトークンはオンチェーンで直接取引や流通することもできません。
この出来事は、オンチェーン株式資産に対するSECの態度に明確な変化を示す象徴的なものであり、実際、エクソダスのオンチェーン株式発行の試みは順風満帆ではありませんでした。 2024年5月、エクソダスは普通株式のトークン化のための最初の申請を提出しましたが、上場計画の最初の拒否は、その時点でSECの規制方針が変更されなかったという事実によるものでした。 しかし、その後、2024年12月、技術的な解決策、コンプライアンス対策、情報開示の継続的な改善を経て、ExodusはついにSECの承認を受け、普通株式のトークン化の上場を成功裏に完了しました。 この事件はまた、同社の株価をカルト市場に送り込み、価格は史上最高値に達しました。
さらに、市場シェアの残りの約1600万ドルは、主にBacked Financeと呼ばれるプロジェクトに起因しています。 これは、KYC要件を満たすユーザーが公式のプライマリーマーケットを通じてオンチェーンストックトークンを鋳造し、USDCを支払い、暗号資産を受け取った後、USDに交換し、セカンダリーマーケットでCOIN株式を購入できるコンプライアンスアーキテクチャを通じて運営されているスイスの会社です(途中で株式市場の営業時間により遅延が発生する場合があります)、購入が成功した後、株式はスイスのカストディアン銀行によって管理され、その後、1:1のミントbSTOCKトークンがユーザーに送信されます。 償還プロセスは逆になります。 Reserve Asset Security Guaranteeは、Network Firmという監査法人と提携して、準備証書を定期的にリリースするものです。 オンチェーンの投資家は、BalancerなどのDEXを通じて、このようなオンチェーンの株式資産を直接購入することができます。 これに加えて、Backed は、原資産の所有権や議決権を含むその他の追加の権利を株式トークンの保有者に提供しません。 また、KYCに合格したユーザーのみが、プライマリーマーケットを通じてUSDCを償還できます。
発行に関しては、Backedの採用は主にCSPXとCOINの2つの資産に焦点を当てており、前者の発行額は約1000万ドル、後者は約300万ドルです。 オンチェーンの流動性に関しては、主にGnosisとBaseの2つのチェーンに集中しており、そのうちbCSPXの流動性は約$6M、wbCOINの流動性は約$1Mです。 取引量に関しては、bCSPXの最大の流動性プールを例にとると、2025年2月21日の展開以来、累積取引量は約$3.8M、累積取引数は約400件です。
もう一つ注目すべき動向は、Ondo Finance の進展です。Ondo は 2025 年 2 月 6 日に Ondo chain と Ondo Global Markets の全体戦略を発表し、トークン化された株式が Ondo Global Markets の中核取引対象となっています。おそらく、より広範な TradFi リソースと優れた技術的背景を持つ Ondo は、この分野の発展を加速できるかもしれませんが、今後の観察が必要です。
エクイティRWAの機会と課題
次に、株式RWAの機会と課題について考えてみましょう。通常、市場は株式RWAが以下の3つの側面で優位性を持っていると考えています：
· 7〜24時間取引プラットフォーム:ブロックチェーンの技術的特性により、24時間稼働する特性があります。 これにより、トークン化された株式の取引は、従来の取引所の取引時間の制約を取り除き、潜在的な取引需要を完全に活用することができます。 例えば、ナスダックの場合、24時間取引サービスを提供する能力は、市場前取引と時間外取引の延長を通じて実装されていますが、通常の取引時間は週半ばの取引に限定されています。 また、取引プラットフォームがブロックチェーンを通じて直接開発されている場合、24時間の取引が低コストで実現されます。
· 米国以外のユーザーによる米国資産への低コストアクセス:決済ベースのステーブルコインの大規模な採用により、米国以外のユーザーは、クロスボーダーファンドによる手数料や時間のコストを負担することなく、ステーブルコインを直接使用して米国資産を取引することができます。 たとえば、中国の投資家がTiger Brokersを通じて米国株に投資する場合、両替手数料を考慮しない場合、国境を越えた送金手数料は約0.1%であり、国境を越えた送金の決済には通常1〜3営業日かかります。 しかし、取引がオンチェーンチャネルを通じて行われる場合、これら2つのコスト部分を回避することができます。
· 組み合わせ可能性がもたらす金融イノベーションの潜在能力：プログラム可能な特性を持つトークン化された株式は、DeFiエコシステムを取り入れ、オンチェーンの金融イノベーションの潜在能力を高めます。例えば、オンチェーンの貸出などのシナリオ。
しかし、筆者は現在のトークン化された株式がまだ二つの不確実性に直面していると考えています：
· 規制政策のスピード:EXODとBackedの事例に基づいて、現在の規制政策は「株式の平等な権利」の問題をうまく解決していないこと、つまり、トークン化された株式と物理的な株式の購入は、ガバナンス権などの法的レベルで同じ権利と利益を持っていることがわかります。 これにより、流通市場を通じた合併や買収など、多くの取引シナリオが制限されます。 また、トークン化された株式のコンプライアンス利用シナリオはまだ不明確であり、これも金融イノベーションのペースをある程度妨げています。 したがって、その進捗は規制政策のスピードに大きく依存しており、現在のトランプ政権の核心的な政策目標がまだ製造業のリショアリングの段階にあることを考えると、タイムラインは後退し続ける可能性があります。
· ステーブルコインの採用の増加:歴史的に、トークン化された株式の主要なターゲットユーザーは、暗号ネイティブのユーザーではなく、従来の米国以外の株式投資家である可能性が最も高いです。 例えば、中国の投資家にとって、通常の公式チャネル取引所と比較して、OTC市場を通じてステーブルコインを入手するには、約0.3%~1%のプレミアムを負担する必要があり、これも従来のチャネルを通じて米国株に投資するコストよりもはるかに高くなります。
したがって、以上のことから、短期的には著者は株式RWAに以下の2つの市場機会があると考えています。
上場企業の場合、EXODの事例を参考にオンチェーンのストックトークンを発行することができますが、短期的には実用化のシナリオは多くありませんが、少なくとも、企業に対してより高い評価を与えることを厭わない投資家によって、潜在的な金融イノベーション能力を与えることができます。 たとえば、オンチェーン資産管理ビジネスを提供できる一部の企業では、この方法を使用して、投資家のIDを製品ユーザーに、投資家が保有する株式を企業のAUMに変換して、会社のビジネス成長の可能性を高めることができます。
トークン化された高配当の米国株の場合、一部の利回りベースのDeFiプロトコルが潜在的なユーザーになります。 市場センチメントの逆転により、ほとんどのオンチェーンネイティブリアルイールドシナリオの利回りは大幅に低下し、EthenaのようなイールドDeFiプロトコルは、全体的なイールドを増やし、市場競争力を向上させるために、常に他のリアルイールドシナリオを探す必要があります。 詳細については、Ethena の BUIDL の設定例を参照してください。 一方、高配当株は通常、成熟した業界に属し、安定した収益モデル、豊富なキャッシュフローを持ち、株主に利益を分配し続けることができ、それらのほとんどは、ボラティリティが低く、景気循環に対する強い抵抗力があり、投資リスクが比較的制御可能であるという特徴を持っています。 したがって、一部の高配当優良株の発売は、イールドベースのDeFiプロトコルの採用につながる可能性があります。