2024年11月24日、著名な空売り機関であるシトロンリサーチ（Citron Research）は、ソーシャルメディアで、長期的にはビットコインを好意的に見ているものの、MicroStrategy（MSTR）の株価はビットコインのファンダメンタルから乖離していると述べました。したがって、彼らはMSTRを空売りし、BTCをロングするヘッジ戦略を採用し、両者の動きが最終的に収束することに賭けました。しかし、半年後のデータは、MSTRとBTCの価格差が縮小するどころか、逆に7%拡大したことを示しています。これは、シトロンの戦略に厳密に従って実行した場合、半年間のヘッジポジションが実質的な損失を生んでいることを意味します。! [](https://img.gateio.im/social/moments-d4a0ab5ba8d7759df6731b5ddc93a2d3)MSTRのビットコイン資産プレミアム率がなぜ103%に達するのか？市場は一般的にこの現象がその「債券発行による通貨購入」のレバレッジ戦略に起因すると考えていますが、2025年5月12日現在、MSTRはほぼ600億ドルのビットコインを保有しており、その総負債はわずか85億ドルで、実際の負債率は15%未満です。この財務構造は、従来のレバレッジ理論ではその高いプレミアム現象を完全には説明できないことを示しています。実際、MSTRの非常に高い資産プレミアム率は、市場がその「ビットコイン銀行」ビジネスモデルの評価再構築を反映していることを示しています——戦略的先発優位性と超強力な利益期待。たとえば、証券取引では、市場の流動性に大きな階層化効果があります:投資家が少量の個別株を購入すると、取引価格は通常市場価格に近くなります。 しかし、5%以上の株式を取得しようとすると、オーダーブックの深さが不足しているため、株価が急上昇する可能性があります。 大規模な取引によるこの追加コストは、流動性プレミアムとして知られています。 Coinglassによると、現在、中央集権的な取引所全体では217万しか残っておらず、もう1つのMSTR(568,840)を複製するコストは600億ドルをはるかに超えることになります。流動性動性プレミアムは、本質的に市場がビットコインの将来の価格に対する期待の差を反映しています。プレミアム率の上昇は、市場の強気な感情のさらなる強化を示しています。2025年4月7日から5月12日の間に、MSTRのビットコイン資産プレミアム率は55%から迅速に103%に上昇しました。この変化は次のことを示しています：1、市場はビットコインの評価期待をシステマティックに上方修正しています。2、現物市場の売り盤流動性が構造的に緊張している（取引所の残高は217万枚しか残っていない）これらの分析に基づいて、私たちはビットコインが今年中に歴史的高値を更新し続けることに楽観的であることを維持しています。5月7日から5月9日までの間、ETH価格は1760ドルから2490ドルに急上昇し、上昇幅は40%に達しました。しかし、奇妙なことに、この期間中にイーサリアムETFには資金流入がなく、2000万ドルが流出しました。この乖離現象は、今回の相場の主要な推進力が機関投資家ではなく、小口投資家から来ていることを示しています。急上昇➕小口投資家主導により、この相場の持続性に対する市場の大きな懸念が生じています。! [](https://img.gateio.im/social/moments-b77ff3e0b642d70a856855d6c9cadb39)実際、この状況は暗号市場に特有のものではありません。モルガン・スタンレーの報告によると、4月3日にS&Pが5%暴落しましたが、個人投資家は記録的な45億ドルの株式とETFを純買い入れしました。4月の最初の週だけで純買い入れは500億ドルに達し、2025年1月から3月の初めには、個人投資家は670億ドルの株式とETFを純買い入れしていました。歴史的なデータから見ると、機関のポジションの動向は確かに指標としての意味を持ちますが、多くの場合、機関もよく間違いを犯します。2020年3月の新たなクラウンの流行の発生時には、機関投資家はパニック売りにより米国株に4つのサーキットブレーカーを引き起こしましたが、4月の急激な上昇後、彼らは上を追いかけることでポジションを大幅に回復し、史上最速の弱気相場ラリーを逃しました(これも現在と非常によく似ています)。 皮肉なことに、ゴールドマン・サックスのプライム・ブローカーのデータによると、ヘッジファンドは市場が底を打った2020年3月23日に純売りが年間ピークに達し、個人投資家はロビンフッドなどのプラットフォームを通じて1日の口座開設記録を樹立しました。 暗号市場についても同じことが言え、2024年12月5日から2025年2月4日まで、ETHのピークと下落の間、ETH ETFの累積純流入額は32億ドルでしたが、ETHが新たな下落ラウンドに入ったため、底値買い機関はすべてのETH ETFを削減しました。 興味深いことに、機関が肉を切った後、市場は底をつき始めました。 そのため、多くの場合、機関も上と下を追いかけるという間違いを犯します。5月14日、ETHは2.6%下落しましたが、ETH ETFは逆に6300万ドルの流入があり、一部の取り残された機関が価格調整を利用してポジションを回補し始めたようです。今後の2-3日間で、ETH ETFの資金の純流入がさらに拡大すれば、機関の「認識誤りの潮流」が始まる可能性があります。現在、ETHのトレンド反転を支える論理は依然として弱いが、Pectraアップグレードによってもたらされるファンダメンタルと資金面の改善は、少なくともイーサリアムが2800-3200の評価中枢に戻ることを支えることができる。したがって、2800以下のコストの投資家は、中長期的には必ず損失を被ることはない。
今回はイーサリアム個人投資家が機関を打ち勝ちました
2024年11月24日、著名な空売り機関であるシトロンリサーチ（Citron Research）は、ソーシャルメディアで、長期的にはビットコインを好意的に見ているものの、MicroStrategy（MSTR）の株価はビットコインのファンダメンタルから乖離していると述べました。したがって、彼らはMSTRを空売りし、BTCをロングするヘッジ戦略を採用し、両者の動きが最終的に収束することに賭けました。しかし、半年後のデータは、MSTRとBTCの価格差が縮小するどころか、逆に7%拡大したことを示しています。これは、シトロンの戦略に厳密に従って実行した場合、半年間のヘッジポジションが実質的な損失を生んでいることを意味します。
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MSTRのビットコイン資産プレミアム率がなぜ103%に達するのか？市場は一般的にこの現象がその「債券発行による通貨購入」のレバレッジ戦略に起因すると考えていますが、2025年5月12日現在、MSTRはほぼ600億ドルのビットコインを保有しており、その総負債はわずか85億ドルで、実際の負債率は15%未満です。この財務構造は、従来のレバレッジ理論ではその高いプレミアム現象を完全には説明できないことを示しています。実際、MSTRの非常に高い資産プレミアム率は、市場がその「ビットコイン銀行」ビジネスモデルの評価再構築を反映していることを示しています——戦略的先発優位性と超強力な利益期待。
たとえば、証券取引では、市場の流動性に大きな階層化効果があります:投資家が少量の個別株を購入すると、取引価格は通常市場価格に近くなります。 しかし、5%以上の株式を取得しようとすると、オーダーブックの深さが不足しているため、株価が急上昇する可能性があります。 大規模な取引によるこの追加コストは、流動性プレミアムとして知られています。 Coinglassによると、現在、中央集権的な取引所全体では217万しか残っておらず、もう1つのMSTR(568,840)を複製するコストは600億ドルをはるかに超えることになります。
流動性動性プレミアムは、本質的に市場がビットコインの将来の価格に対する期待の差を反映しています。プレミアム率の上昇は、市場の強気な感情のさらなる強化を示しています。2025年4月7日から5月12日の間に、MSTRのビットコイン資産プレミアム率は55%から迅速に103%に上昇しました。この変化は次のことを示しています：
1、市場はビットコインの評価期待をシステマティックに上方修正しています。
2、現物市場の売り盤流動性が構造的に緊張している（取引所の残高は217万枚しか残っていない）
これらの分析に基づいて、私たちはビットコインが今年中に歴史的高値を更新し続けることに楽観的であることを維持しています。
5月7日から5月9日までの間、ETH価格は1760ドルから2490ドルに急上昇し、上昇幅は40%に達しました。しかし、奇妙なことに、この期間中にイーサリアムETFには資金流入がなく、2000万ドルが流出しました。この乖離現象は、今回の相場の主要な推進力が機関投資家ではなく、小口投資家から来ていることを示しています。急上昇➕小口投資家主導により、この相場の持続性に対する市場の大きな懸念が生じています。
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実際、この状況は暗号市場に特有のものではありません。モルガン・スタンレーの報告によると、4月3日にS&Pが5%暴落しましたが、個人投資家は記録的な45億ドルの株式とETFを純買い入れしました。4月の最初の週だけで純買い入れは500億ドルに達し、2025年1月から3月の初めには、個人投資家は670億ドルの株式とETFを純買い入れしていました。歴史的なデータから見ると、機関のポジションの動向は確かに指標としての意味を持ちますが、多くの場合、機関もよく間違いを犯します。
2020年3月の新たなクラウンの流行の発生時には、機関投資家はパニック売りにより米国株に4つのサーキットブレーカーを引き起こしましたが、4月の急激な上昇後、彼らは上を追いかけることでポジションを大幅に回復し、史上最速の弱気相場ラリーを逃しました(これも現在と非常によく似ています)。 皮肉なことに、ゴールドマン・サックスのプライム・ブローカーのデータによると、ヘッジファンドは市場が底を打った2020年3月23日に純売りが年間ピークに達し、個人投資家はロビンフッドなどのプラットフォームを通じて1日の口座開設記録を樹立しました。 暗号市場についても同じことが言え、2024年12月5日から2025年2月4日まで、ETHのピークと下落の間、ETH ETFの累積純流入額は32億ドルでしたが、ETHが新たな下落ラウンドに入ったため、底値買い機関はすべてのETH ETFを削減しました。 興味深いことに、機関が肉を切った後、市場は底をつき始めました。 そのため、多くの場合、機関も上と下を追いかけるという間違いを犯します。
5月14日、ETHは2.6%下落しましたが、ETH ETFは逆に6300万ドルの流入があり、一部の取り残された機関が価格調整を利用してポジションを回補し始めたようです。今後の2-3日間で、ETH ETFの資金の純流入がさらに拡大すれば、機関の「認識誤りの潮流」が始まる可能性があります。
現在、ETHのトレンド反転を支える論理は依然として弱いが、Pectraアップグレードによってもたらされるファンダメンタルと資金面の改善は、少なくともイーサリアムが2800-3200の評価中枢に戻ることを支えることができる。したがって、2800以下のコストの投資家は、中長期的には必ず損失を被ることはない。