分散型金融の三大トレンド

著者：メイソン・ナイストロム、パンテラのパートナー；翻訳者：0xjs@ゴールドファイナンス

コンシューマDeFi

金利が下がるにつれて、DeFiの利回りはより魅力的になり始めました。ボラティリティの増加は、より多くのユーザー、利回り、そしてレバレッジをもたらしました。さらに、RWAによるより持続可能な利回りにより、消費者向けの暗号金融アプリケーションを構築することが突然ずっと容易になりました。

これらのマクロトレンドをチェーンの抽象化、スマートアカウント/ウォレット、そしてモバイルへの普遍的な移行に関する革新と組み合わせると、消費者向けのDeFi体験を構築する明確な機会が生まれます。

過去数年間で最も成功した暗号金融アプリケーションのいくつかは、ユーザーエクスペリエンスと投機の組み合わせを改善する中で誕生しました。

● トレーディングボット（例えば Telegram）– ユーザーにメッセージングやソーシャル体験の中で取引を行う機能を提供します。

● より良い暗号ウォレット（例えばPhantom）——既存のウォレット体験を改善し、複数のチェーンでより良い体験を提供する

● 新しいターミナル、ポートフォリオトラッカー、発見層（例：Photon、Azura、Dexscreenerなど） – 高度なユーザーに高度な機能を提供し、ユーザーがCeFiに似たインターフェースを通じてDeFiにアクセスできるようにします。

● memecoinsのRobinhood（例えばVector、Moonshot、Hypeなど）– これまでのところ、暗号通貨は主にデスクトップを好んでいますが、モバイルファーストの体験が今後の取引アプリを支配するでしょう。

● トークンランチャーパッド – （例えば、Pump、Virtualsなど） – 誰でも技術的能力に関係なく、許可なしでトークンを作成できる権限を提供します。

ますます多くの消費者向けDeFiアプリケーションが登場する中、それらは金融テクノロジーアプリのように見え、ユーザーが好む標準的なユーザー体験を提供しますが、バックエンドではDeFiプロトコルのパーソナライズされた体験を集約して提供します。これらのアプリは、発見体験、提供される製品（例えば、利回りタイプ）、上級ユーザーへの魅力（例えば、多重担保レバレッジなどの便利な機能の提供）に焦点を当て、通常はオンチェーンインタラクションの複雑さを抽象化します。

RWAフライホイール:内生的成長と外生的成長

2022年以来、高金利はオンチェーンの現実世界資産(RWA)の大量流入を支えてきました。しかし今、オフチェーン金融からオンチェーン金融への移行が加速しており、ブラックロックなどの大手資産運用会社は、オンチェーンでRWAを発行することが意味のある利点をもたらすことを認識しています。それには、プログラム可能な金融資産、資産の発行と維持の低コスト構造、そしてより大きな資産へのアクセス性が含まれます。これらの利点は、ステーブルコインのように、現在の金融の状況に対して10倍の向上をもたらします。

RWA.xzyとDefiLlamaのデータによると、RWAはイーサリアム資産の21-22%を占めています。これらのRWAは主にA級のアメリカ政府が支援するアメリカ国債の形で現れます。この成長は主に高金利によって推進されており、高金利は投資家がDeFiよりも連邦準備制度に対してロングポジションを取りやすくしています。マクロ経済の風向きが変わり、国債の魅力が低下しているにもかかわらず、オンチェーン資産のトークン化というトロイの木馬がウォール街に入り込み、より多くのリスク資産がオンチェーンに入ることを可能にしています。

従来の資産がますますブロックチェーンに移行するにつれて、これは複合的なフライホイール効果を引き起こし、徐々にDeFiプロトコルが従来の金融軌道を統合し、置き換えていくことになります。

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これはなぜ重要ですか？暗号通貨の成長は、外生資本と内生資本に帰着します。

DeFiの大部分は内生的であり（DeFiエコシステム内では基本的に循環的）、自己成長が可能です。しかし、歴史的に見て、それはかなりの反射性を持っています：上昇し、下降し、再び原点に戻ります。しかし、時間が経つにつれて、新しい原語がDeFiのシェアを着実に拡大しています。

Maker、Compound、Aaveを通じたオンチェーン貸し出しは、暗号ネイティブ担保のレバレッジ利用範囲を拡大しました。

分散型取引所、特にAMMは、取引可能なトークンの範囲を拡大し、オンチェーン流動性を開始しました。しかし、DeFiは一定の程度まで自らの市場を発展させることができます。内生資本（例えば、オンチェーン資産への投機）は暗号市場を強力な資産クラスへと押し上げましたが、外生資本（オンチェーン経済の外に存在する資本）は次のDeFi成長のために不可欠です。

RWAは大量の潜在的外部資本を表します。RWA（商品、株、プライベートクレジット、外国為替など）は、DeFiの拡張に最大の機会を提供し、資本が個人投資家のポケットからトレーダーのポケットに循環することにとどまらなくなります。ステーブルコイン市場が成長を実現するために、より多くの外部の用途（オンチェーン金融投機ではなく）を必要とするのと同様に、他のDeFi活動（例えば取引、貸付など）も成長を達成する必要があります。

DeFiの未来は、すべての金融活動がブロックチェーン上に移行することです。DeFiは、より多くのオンチェーンの原生活動によって実現される内生的な拡張と、現実世界の資産がチェーン上に移行することによって実現される外生的な拡張の2つの平行した拡張を引き続き目にするでしょう。

DEFIのプラットフォーム化

「プラットフォームが強力である理由は、第三者のサプライヤーと最終ユーザーの関係を促進するからです。」——ベン・トンプソン

暗号プロトコルは、プラットフォーム化の瞬間を迎えようとしています。

DeFi アプリケーションは、独立したアプリケーションプロトコルから成熟したプラットフォームプロトコルへと進化する同じビジネスモデルに向かっています。

しかし、これらのDeFiアプリケーションはどのようにプラットフォームになったのでしょうか？現在、多くのDeFiプロトコルは比較的硬直しており、これらのプロトコルと相互作用したいアプリケーションに対して一律のサービスを提供しています。

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多くの場合、アプリケーションは標準ユーザーと同様にプロトコルに対してコア資産（流動性など）の料金を支払うだけであり、プロトコル内で差別化された体験やプログラミングロジックを直接構築することはできません。

ほとんどのプラットフォームは、この方法で開始し、単一のユースケースの核心的な問題を解決します。 Stripeは当初、オンラインストアなどの個々のビジネスがWebサイトで支払いを受け入れることを可能にする支払いAPIを提供していましたが、それは単一のビジネスでしか機能しませんでした。 Stripe Connect のリリースにより、ビジネスは複数の売り手やサービスプロバイダーに代わって支払いを処理できるようになり、Stripe が今日のプラットフォームになりました。 その後、より多くの統合を構築するためのより良い方法を開発者に提供することで、ネットワーク効果を増幅しました。 同様に、UniswapのようなDeFiプラットフォームは、DEXのようなスワップを容易にするスタンドアロンのアプリケーションから、Uniswapの流動性の上に任意の開発者やアプリケーションが独自のDEXを作成できるDeFiプラットフォームの構築に移行しています。

DeFiプラットフォームの転換の鍵となる要因は、ビジネスモデルの変化と、単一流動性原語の進化です。

シングルトン流動性原語——Uniswap、Morpho、Fluid——はDeFiプロトコルの流動性を集約し、価値連鎖の2つのモジュール化された部分（流動性提供者とアプリケーション/ユーザーなど）へのアクセスを可能にします。流動性提供者の体験は、差別化された資金プールや孤立した保険庫のプロトコルではなく、単一のプロトコルに資金を配分することで、より効率的になります。アプリケーションにとっては、彼らは今やDeFiプラットフォームから流動性を借りることができ、単にコアサービス（DEX、貸付など）を集約するのではなくなります。

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以下は新興DeFiプラットフォームプロトコルの例です：

Uniswap V4は、単一インスタンス流動性モデルを推進しています。このモデルにより、アプリケーション（例えば、フック）はUniswapのV4プロトコルから流動性を借りることができ、Uniswap V2やV3のように単純にプロトコルを通じて流動性をルーティングすることはありません。

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Morphoは、MorphoBlueがコア流動性原語層として機能し、MetaMorpho（流動性原始MorphoBlueの上に構築されたプロトコル）によって作成される保険庫を介して無許可アクセスを可能にする、類似のプラットフォームモデルに移行しました。

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同様に、InstadappのFluidプロトコルは、貸出およびDEXプロトコルが利用できる共有流動性層を作成しました。

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これらのプラットフォームの間には違いがありますが、共通点は新興のDeFiプラットフォームが類似のモデルを共有しており、最上層にシングルインスタンスの流動性契約層を構築し、その上にさらにモジュール化されたプロトコルを構築して、より大きなアプリケーションの柔軟性とカスタマイズを実現していることです。

DeFiプロトコルがスタンドアロンアプリケーションから本格的なプラットフォームへと進化したことは、オンチェーン経済の成熟を示しています。 シングルトン流動性プリミティブとモジュラーアーキテクチャを採用することで、Uniswap、Morpho、Fluid(旧Instadapp)などのプロトコルは、新たなレベルの柔軟性と革新性を解き放ちます。 この変化は、Stripe などの従来のプラットフォームが、サードパーティの開発者がコアサービスの上に構築できるようにし、より大きなネットワーク効果と価値創造を推進していることを反映しています。 DeFiがプラットフォームの時代に入ると、カスタマイズ可能でコンポーザブルな金融アプリケーションを容易にする能力が決定的な特徴となり、既存のDeFiプロトコルの市場を拡大し、これらのDeFiプラットフォーム上に構築するアプリケーションの新しい波が可能になります。