Jeff Parkの洞察は、機関の暗号資産配置の核心的な矛盾、すなわち「ロックアップ思考」で「即時アルファ」市場に挑むことに直接指摘しています。オンチェーンのデリバティブツールの整備と現物ETFの規模拡大に伴い、流動性戦略の利点はさらに際立つでしょう。差別化された収益を求める機関にとって、投資フレームワークの再構築、暗号資産市場の高頻度な変動と深い流動性を受け入れることが、次世代の「投資異見者」の突破口になる可能性があります。暗号資産配置は「伝統的なVC/PEの模倣」から「流動性の新たなパラダイムの定義」への戦略的な転換点を迎えています。
Bitwiseの幹部：機関の暗号化配置は誤区に陥っている！「ロックアップポジションのプレミアム」思考を捨て、オンチェーンLiquid Alphaを受け入れよう
Bitwise資産管理会社のアクティブポートフォリオマネージャー兼ProCap BTCの最高投資責任者であるJeff Parkが重要な発言をし、機関投資家が伝統的な「非流動性プレミアム」投資フレームワークを暗号資産に適用することが重大な戦略的誤判断であると指摘しました。Parkは、暗号資産市場独特の「流動性超過利得」(Liquid Alpha)の潜在能力が深刻に過小評価されており、機関が暗号ベンチャーキャピタル(VC)に過度に資金を配分することで、オンチェーンのアービトラージやマーケットメイキングなどの高効率な機会を逃していると考えています。彼は、暗号市場の変動性はリスクではなく利点であり、2.5兆ドルの月間出来高がそのスケーラビリティを示していると強調し、機関投資家に対して10年のロックアップ期間の考え方を捨て、暗号資産の配分戦略を再構築するよう呼びかけました。
伝統的な枠組みの失敗：暗号資産市場が「非流動性プレミアム」の論理を覆す
機関投資家は長期にわたり「非流動性プレミアム」の信条を遵守し、プライベートエクイティ、クレジット、またはベンチャーキャピタルに資本をロックすることが超過リターンを得ると確信しています。しかし、Bitwiseのジェフ・パークは、この伝統的な枠組みが暗号分野では深刻に適合しないと指摘しています。パークは、イェール大学の寄付基金の伝説的CIOデビッド・スウェンセン(David Swensen)の「寄付基金モデル」（70%の資本を代替資産に配分する）を参照し、その核心理念—長期の非流動性投資は必然的に収益プレミアムを伴う—が暗号分野では反証されていると指摘しています。
流動性の超過リターン:暗号市場のためのユニークなゲームルール
Parkは「流動性超過収益」(Liquid Alpha)の概念を提唱し、これがデジタル資産の核心的な利点であると考えています。「暗号の分野では、収益曲線構造が『現物プレミアム』(Backwardation)を示し、投資家は短期的に得られる報酬が長期的なものよりもはるかに高いです。流動性リスクを負うことで豊かなリターンを得ることができ、成績表は毎日更新され、十年も待つ必要はありません」とParkは説明しました。彼は2024年4月初旬の市場の例を挙げました：ビットコインは7%下落しましたが、マーケットメイキング戦略の年率収益は70%、アービトラージ戦略のリターン率は40%に達しました。このような機会は非流動性投資ポートフォリオ理論の根幹を揺るがしています。
機関の配置ミスマッチ：過度に暗号VCに賭けて効率的な現物市場を無視
Parkは、現在の機関が依然として従来の方法に沿っていることを批判し、暗号リスク投資(VC)に重きを置いていると述べています。これは流動性暗号資産市場の規模と効率を深刻に無視しています——2023年5月の時点で、現物資産の出来高は2.5兆ドルを超え、ビットコイン先物の出来高も同時に2.5兆ドルに達しました。「機関にとって、流動性暗号資産市場のスケーラビリティは、容量が自然に制限されているベンチャーキャピタル市場をはるかに上回っており、後者は規模化して超過収益を得ることができない運命にある」とParkは強調しました。
ボラティリティを強みに:短期的で高利回りの機会を解き放つ
Parkは、暗号資産市場の高い変動性はリスクではなく、機関の優位性と見なされるべきだと指摘しました。「もしS&P500指数が変動率70%に達した場合、プライベートエクイティの期待リターンは完全に書き換えられるだろう」と彼は例えました。暗号の分野では、この変動性は大量の短期的な機会を生み出し、大型機関は10年のロックアップ期間なしでそれを捉えることができます。
Bitwiseの実践：複数の戦略でオンチェーン流動性アルファを捕捉する
Bitwiseは自身の理論に基づいて多様な戦略製品を展開しており、アービトラージ(Arbitrage)、マーケットメイキング(Market-Making)、トレンドフォロー(Trend-Following)を通じてオンチェーン流動性の超過収益を捉えています。Parkは、非伝統的戦略を重んじるスヴェンソンがもし存命であれば、このような暗号化アプリケーションを評価するだろうと考えています。彼はスヴェンソンの名言を引用します。「非常規な投資ポートフォリオを構築し維持するには、伝統的な視点から見て極めて不審に見える不快な特異性を受け入れなければならない…これはまさに暗号資産市場の写し絵のようです。」
まとめ
Jeff Parkの洞察は、機関の暗号資産配置の核心的な矛盾、すなわち「ロックアップ思考」で「即時アルファ」市場に挑むことに直接指摘しています。オンチェーンのデリバティブツールの整備と現物ETFの規模拡大に伴い、流動性戦略の利点はさらに際立つでしょう。差別化された収益を求める機関にとって、投資フレームワークの再構築、暗号資産市場の高頻度な変動と深い流動性を受け入れることが、次世代の「投資異見者」の突破口になる可能性があります。暗号資産配置は「伝統的なVC/PEの模倣」から「流動性の新たなパラダイムの定義」への戦略的な転換点を迎えています。