二票の反対があっても、連邦準備制度（FED）は依然として利下げを行わない。

日本時間の木曜日午前2時に、連邦準備制度（FED）は5回目の金利を据え置き、ベンチマーク金利の目標範囲を4.25%-4.50%に維持しました。これは市場の予想に合致しています。連邦準備制度（FED）のこの決定は、ホワイトハウスが議長のパウエルに対して強力な政治的圧力をかけ、利下げを要求するという背景の中で行われました。

連邦準備制度（FED）は、そのベンチマーク政策金利を4.25%から4.5%の範囲に維持し、同時に輸入業者、小売業者、消費者がどのように高い関税によるコストを分担するかを検討しています。関税負担を誰が負うかに関する激しい議論の結果は、今年の後半のインフレと雇用の動向を決定し、中央銀行が今後数ヶ月の間に利下げを再開するかどうか、またはいつ行うかを決定する可能性があります。

連邦準備制度（FED）は政策声明でほとんど変更を行わず、現在、いかなる利下げの信号を発する意図もないことを示しています。

利率を維持するという決定に対して、2名の官員が珍しく反対し、連邦準備制度（FED）理事のウォラーとバウマンは、即座に25ベーシスポイントの利下げを要求した。これは2020年以来、会議でパウエルの決定に対して1人以上の連邦準備制度官員が反対票を投じた初めてのケースであり、1993年以来初めて2名の理事会メンバーが異なる意見を持ったことになる。

連邦準備制度（FED）理事ウォラーは2週間前に金利引き下げを支持すると述べ、これは彼が来年春にパウエルの連邦準備制度（FED）議長職に就任する可能性のある指名と一致しています。今月初めに彼は、過度に高い金利を維持することは、インフレーションを押し上げる動力を欠いた経済には過剰であることを懸念していると述べました。この見解は、一部の経済学者や元連邦準備制度（FED）関係者からも支持を得ています。

連邦準備制度（FED）理事ボウマンは以前、タカ派の立場を堅持する代表であり、昨年9月から始まった初の利下げに反対していました。彼女の今回の転換は注目に値します。

パウエル氏とその同僚は、関税がインフレデータにどのように反映されるかを研究しています。市場は商品価格の上昇がインフレを連邦準備制度（FED）の2％の目標を5年連続で上回る可能性があることを懸念しています。2021年から2023年にかけてインフレは明らかにピークから後退し、多くの経済学者が予測した景気後退は発生していないものの、連邦準備制度（FED）の官僚は早まった利下げや価格圧力の再燃には依然として高度の警戒を維持しています。

多くの企業は関税が発効する前に在庫を蓄積しており、インフレに押しつぶされる消費者を失うことを懸念して、価格を上げることをためらっています。しかし、一部の経済学者は、利益率の低い企業が関税前の在庫を使い果たし、より高いコストに直面するにつれて、これらのコストを消費者に転嫁する傾向が強まる可能性があると警告しています。

トランプが任命したパウエルの副官、リチャード・クラリダ（Richard Clarida）は次のように述べました:

パウエルが今、兼ねなければならないことはあまりにも多いが、彼が確かに言ったことが一つあり、彼の批評家たちはそれを十分に認識していない。それは、関税が確かに一部の物価指数に反映されているということだ。インフレ圧力が制御を失っていないのは、サービス価格が常に安定しているからだ。

水曜日の早い段階で発表された経済データは、良し悪しの混在した信号を発し、連邦準備制度（FED）の慎重な態度を説明しました。第2四半期のGDP成長率は3.0%に達し、予想を上回りましたが、民間企業と消費者の需要を測る指標は、前の四半期の1.9%から1.2%に鈍化し、昨年末の2.9%を大きく下回りました。

経済学者はこの下落を労働力の成長鈍化や関税の影響に起因するとしています。他の最近のデータは、消費者支出が輸入コストの上昇が小売価格に反映される前にすでに安定している可能性があることを示しています。

しかし、トランプ政権は、長期的には関税が高給製造業の雇用を促進することによってアメリカをより豊かにすると考えています。

トランプ政権の経済政策を理解する上で、連邦準備制度（FED）は「二歩進んで、一歩後退する」という循環に陥っている。アメリカが最近日本とEUとの間で結んだ貿易協定に設定された関税水準は15%であり、トランプが今年4月に発した脅しの発言よりは低いものの、年初の市場予想よりは依然として高い。トランプの予測不可能性は、将来の関税引き上げの可能性を残しており、これらの関税を覆す司法的挑戦のリスクも存在している。

財政面では、トランプ氏が今月重大な減税法案に署名しました。一部の共和党議員は消費者への還元について議論しており、これは連邦準備制度（FED）がほぼ完全雇用に近いと考える経済に新たな刺激をもたらす可能性があります。もし労働市場がこのために安定したままであれば、連邦準備制度（FED）の官僚は早期に利下げをしたことを後悔するかもしれません。

投資家は現在、連邦準備制度（FED）が9月の会議で金利を引き下げる確率を約3分の2と予測していますが、これは関税がインフレに与える影響が依然としてコントロールされているかどうか、そして労働市場にさらなる疲弊の兆しが見られるかどうかに依存しています。

今後数ヶ月間、連邦準備制度（FED）内部の意見の相違は以下の問題に集中する可能性があります：関税が経済に与える影響の速度が、インフレを押し上げる速度を上回るかどうか、そしてまだ明確でない状況で軽率に行動することが政策の誤判断を引き起こすかどうか。

一派观点では、現在の金利水準が経済の実状に適応した範囲を超えており、インフレの基本的な圧力が不足していると考えられています。もし雇用の成長が停滞すれば、連邦準備制度（FED）はホワイトハウスなどからの「状況に後れを取っている」という批判を証明することになるでしょう。

しかし、もう一方の派は、夏季の関税が価格に対する圧力を強める中で利下げを行うことが、財政刺激と金融市場の活性化の二重の推進により経済に予想以上の熱をもたらす恐れがあると懸念しており、この時期に利下げを行うのは早すぎる可能性があると考えています。

もしデータが9月前に明確な方向性を示せば、決定は比較的容易になるかもしれません：もしインフレが根強く、経済成長が強いなら、利下げを先延ばしにすることができます；もし経済が明らかに弱まっているなら、金利を下げる理由があります。しかし、現在のこの曖昧な状態が続くなら、パウエルはより困難な選択に直面しなければならなくなるでしょう。

かつてパウエルの副官であり、トランプによって任命されたリチャード・クラリダ（Richard Clarida）は次のように述べています：

もしデータが現在のペースで進行し続けるなら、それは非常に厄介な状況になるだろう——疑いなく利下げするには不十分であり、勝利を宣言するには十分ではない。したがって、他の人々が想像するよりも可能性が高いシナリオは、パウエルがそのまま動かず、残りの6回の政策会議で金利を維持することだ。

(上記は「連邦準備制度理事会のマウスピース」ニック・ティミラオスからのものです)